CPI居高不下 宏观调控面临考验(2)

　　增长减速可能仅是开始

　　除了CPI高企外，一季度GDP增速下降幅度较大将增大投资者对经济硬着陆的担忧，并对资本市场带来沉重压力。

　　分析师表示，GDP增幅的下降主要归因于净出口增长的放缓。虽然出口增幅回落，但仍处于较高水平。2008年第一季度出口同比增长了21.4%，低于2007年第四季度22.2%以及上年同期27.9%的同比增幅。另一方面，受大宗商品价格大幅上涨的影响，以美元衡量的2008年第一季度贸易顺差同比增幅大幅下降。

　　展望未来，由于美国的消费将继续下滑，而各种先行指标亦显示美国之外的其他主要经济体增速将放缓，对中国的出口需求可能继续减弱。据测算，在国内投资和消费额不变的情况下，如果净出口增幅下降10%，将导致经济增长下降约1个百分点。根据海关最新公布的数据，今年前3月我国贸易顺差414.18亿美元，比去年同期减少50多亿美元，同比下降10.6%。

　　而贸易顺差的大幅缩减可能对2008年上半年企业盈利总额造成下行压力。

　　令市场担心的是，第一季度经济指标是否只意味着一个开始，经济会否由此开始，进一步减速，最后走向经济滑落。

　　国家统计局认为，经济增长存在继续回落的可能，因外部需求继续下滑的可能增大；但同时，经济增长也存在反弹的可能。因此，要做好两手准备，既要防止经济增速回落过猛，又要防止反弹。

　　国际投行雷曼兄弟中国经济学家孙明春坚持认为，中国的GDP增速已于2007年第二季度见顶，现在已经步入了出口引发的周期性减速阶段。在他看来，出口增速放慢迄今为止主要是因为国内政策的变化，例如出口退税下调、取消对加工贸易的部分优惠政策，劳动力和生产成本提高，以及人民币升值等所导致的。全球经济减速对中国的影响还没有全面显现。当这一影响在下半年显现时，中国的经济增长应该会进一步下滑。

　　安信证券经济学家高善文认为，随着雨雪灾害因素的消除，二季度固定资产投资增速将明显高于一季度，二季度GDP增速相比一季度将会有所增长，大约在10.7%左右。

　　对股市影响不容乐观

　　在物价走高的同时，人民币也在加快升值。4月10日人民币兑美元破7，目前年化升值率达16%以上。

　　中金公司表示，今年人民币升值将前快后慢，下半年升值速度放慢，原因包括：中国出口放缓将进一步显现；美联储上半年的减息等扩张性的货币政策主要是预防性的，下半年继续减息的空间有限，因而美元贬值速度将略有放缓，客观上使得人民币兑美元升值速度下降；下半年通胀压力将有所缓和，届时升值抑通胀的压力也会相应减少，维持全年升值10%的判断。

　　综合来看，未来宏观经济增长将可能明显放慢，同时在宏观经济整体回落的情况下，CPI下降的速度比预期要慢，同时PPI上升的过程仍将持续。因此未来在通货膨胀和经济增长之间能否找到一个很好的平衡点至关重要，这也将考验政府对经济的掌控能力。

　　宏观经济数据的公布，对股市也构成一定影响。

　　申银万国认为，从政府角度而言，在增长放缓风险和通胀压力背景下，更有可能采取相对稳定的调控取向，即在保持原有紧缩政策同时，又不会继续加大调控的力度。而从市场预期角度来说，同样在不确定性中等待增长和通胀格局的趋势变化。但由于增长放缓的压力客观存在，包括会直接体现到企业盈利的下调风险上，所以股票市场仍然处于相对负面的宏观预期中。