公正看待主权财富基金

　　袁长军

　　对于早在1953年就已出世的主权财富基金(SWF)而言，2007年或许是其最受关注的一年。这一年，2000亿美元的中国投资公司横空出世，在岁末还传出沙特阿拉伯和巴西都将组建自己主权财富基金的消息，沙特更将以9000亿美元成立全球最大的主权财富基金。

　　引起全球关注的不仅是主权财富基金在数量和规模上的增长，还有主权财富基金的投资方向。尤其是主权财富基金几乎将目光集体投向华尔街，花旗银行、摩根士丹利、美林、瑞银集团以及贝尔斯登这些全球金融市场巨头，正在接受来自中东、新加坡和中国主权财富基金的资本注入。

　　在更多的声音中，主权财富基金对华尔街的注资被冠以“拯救”之名。然而由于国家背景和透明度问题，主权财富基金在全球市场该扮演怎样的角色也成了美欧以及一些国际金融组织的讨论热点。我们提出，要公平、客观地看待主权财富基金，中国要按照国际惯例运作，同时也要积极参与国际社会关于制定主权财富基金管理规则的讨论。通过我们的调查，我们认为未来10年主权财富基金的前景是，10年后主权财富基金或将达到13.4万亿美元，而西方国家应该有必要接受主权财富基金的崛起。

　　各国外汇储备管理面临新挑战

　　根据国际货币基金组织(IMF)统计，截至2007年二季度末，全球外汇储备总额为5.7万亿美元，较1999年增长约3.9万亿美元。其中，发展中国家外汇储备占比进一步上升，从1999年的59.24%上升到74.78%。在全球储备规模大幅度增加的同时，国际金融市场表现出新的特点和趋势，对储备经营管理提出了新的挑战：

　　一是国际资本流动呈现新特点，规模迅速增长，参与国际资本流动的投资者更加多元化。从规模看，2002年以来，由于债券和银行贷款的推动，国际资本流动规模迅速增长，绝对量和相对量均呈增长趋势。其中，新兴市场的资本流动越来越活跃，2002年至2006年，新兴市场的资本流动增长了6倍。同时，新兴市场国家的外汇储备迅速增长，储备经营压力增加，资本流动加速。

　　从结构看，流动性较强的证券投资在资本流动中的比重上升，资本流动的波动性更强。从投资主体看，参与国际资本流动的投资者更加多元化，对冲基金、中央银行和部分主权财富基金成为资本流动的重要组成部分。

　　二是各类金融资产价格高位运行。由于近年来全球流动性过剩，加上经济上行周期中风险较低，商品、股票、新兴市场资产等各类风险资产价格上涨。

　　日前，原油价格已冲破100美元／桶，黄金价格已达到历史高位。各类资产价格过高，将放大流动性紧缩、波动率提高时市场发生价格调整的风险，加剧市场波动，外汇储备和其他投资主体的投资难度将进一步加大。

　　三是美国次贷危机对金融市场产生明显冲击，危机的影响是显著的。

　　过去几年，全球金融环境相对良好，信用风险溢价和金融波动性较低。然而，由于次贷危机的爆发，全球信用风险和市场风险上升，金融市场波动加剧，许多相关贷款机构经营陷入困境，多家央行被迫采取措施应对信用紧缩，恢复市场秩序。此次危机的影响是显著的，预计信用环境难以在短期内恢复正常，市场调整过程可能会相对较长。这将进一步加剧外汇储备经营所处的外部环境的不确定性。

　　英国中央银行等机构调查显示，越来越多的央行储备管理近年来拓展投资领域，通过承担更高信用风险提高收益。次贷危机为各国储备经营敲响了警钟，我们应时刻保持审慎的态度，全面考虑储备经营面临的各种挑战，进行缜密的投资管理，保证外汇储备资产的安全性和流动性，这不仅有利于储备经营的平稳运作，也有利于全球金融市场的健康和稳定。同时，各国应认真反思此次教训，对证券化以及金融创新、评级机构运作、金融监管体系等问题进行深入研究，重塑良好、稳定的金融环境。

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