货币政策：新问题新对策

　　王召

　　今年以来，人民币信贷增幅连续5个月回落，由去年12月的14．5％下降到今年5月的12．4％。人民币信贷余额1～5月累计仅增长0．9万亿元，5月份信贷余额甚至由4月份的18．69万亿下降到18．63万亿。按照年初制定的货币信贷预期目标，狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2均应当增长15％，全部金融机构将新增人民币贷款2．5万亿元，这一目标具有很 强的反通涨含义。但是目前经济运行的问题已经不是突破上述目标，而是可能远远达不到上述目标。

　　人民币信贷下滑具有双重原因

　　分析出现上述现象的原因，既有商业银行改革加快因素，也有经济增长速度放缓因素。2004年特别是2005年以后，我国金融体制改革全面铺开。2004年初，国务院动用450亿美元为中国银行和建设银行注资补充资本金，2005年再次动用150亿美元为建设银行注资。与此同时，国有独资商业银行以及有关股份制商业银行财务重组、引进战略投资者行动也紧锣密鼓式地推行。今年6月，交通银行在香港联交所顺利挂牌交易，成为中国内地第一家在海外首次公开发行上市的商业银行，揭开了我国商业银行大步迈入国际资本市场的序幕。除去大中型商业银行之外，对于农村信用社和城市商业银行的改革也在迅速推进。虽然商业银行改革加速更多的是积极意义，但在一定程度上也造成信贷下滑：银行商业化进程必然带来信贷约束强化，而机构重组造成的人心浮动也会使员工“无心放款”。

　　更为重要的是，当前信贷下滑与宏观经济运行密不可分。如果企业经营状况良好，为了获取进一步发展空间，势必增加贷款。但是统计数据表明，最近一年我国工业企业效益明显下滑。2004年5月，我国工业企业产品销售收入同比增加33．66％，利润总额同比增加43．67％，企业亏损额同比增加0．42％，而2005年工业企业对应指标分别为27％、15．8％和56．1％。因此，人民币信贷增幅明显下降也在情理之中。

　　避免信贷紧缩的负面影响应双管齐下

　　避免信贷紧缩的负面影响应双管齐下。如果考虑信贷增幅减缓是银行改革造成的，为了减轻国有银行融资不畅带来的负面影响，既可以从发展民营银行入手，也可以从扩大直接融资比例寻找突破口。中共十六届三中全会文件明确提出，

　　“鼓励社会资金参与中小金融机构的重组改造。在加强监管和保持资本金充足的前提下，稳步发展各种所有制金融企业”，此外，许多学者也曾就民营银行准入问题进行呼吁，但仍然只是“只闻楼梯响，不见人下来”，真正属于民营银行范畴的全国性商业银行仅有民生银行一家。因此，建议将民营银行准入问题尽快纳入议事日程。

　　从我国股票市场的发展来看，证监会实际已经将股权分置改革试点列为工作的重中之重，为了避免股市扩容过大给市场造成冲击，上市融资活动基本已经暂停，暂时失去了为企业融资造血功能，必须依赖债券市场的发展。实际上，发展我国债券市场不但意义重大，而且空间巨大。首先，按照金融体系的分类，我国是银行主导型金融体制国家，企业融资压倒优势依赖银行贷款。由于我国货币化程度（M2／GDP比例）不断上升，2004年甚至高达185．6％，远远把日本和美国甩在后面，成为世界之最，给中国银行体系积聚了大量风险。目前只有大力发展债券市场，才能有效分散金融风险。而且，日本和韩国等国家的经验也充分表明，借助大型企业债券发行以后对银行资金的挤压作用，可以有效缓解中小企业融资困境。

　　其次，虽然我国债券发行总体呈现一定规模，但主要以国债为主，企业债规模十分有限。目前国内非金融企业（包括政府部门、企业和住户）主要以贷款、股票、国债和企业债四种形式进行融资，统计数据表明，2001年～2004年，我国债券融资分别仅占融资总量的0．9％、1．4％、1．0％和1．1％，所占比例微乎其微，未来具有很大发展潜力。我国企业债券发展面临的最大制度障碍就是1993年颁布的《企业债券管理条例》。该条例第十八条规定，企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄存款利率的40％，实际已经将企业债券逼到非常尴尬的地位，应当考虑逐步扩大债券利率上限直至完全放开。

　　与此同时，如果考虑信贷增幅下降是经济增长速度放缓的结果，就要在宏观经济政策上有所体现。从货币信贷政策上看，普通存贷款利率相当长一段时间已经失去进一步上调可能，而且2004年针对一些过热行业实行的信贷管制也应适度放松。从财税政策上看，两年以内住房转手全额征收营业税政策出台以后，进一步出台有关政策一定要慎重，避免房价出现大幅下跌。

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