文萃

　　大行研究

　　中国经济增长势头依旧

　　摩根士丹利全球首席经济学家史蒂芬罗奇

　　摩根士丹利研究报告 2005年3月15日

　　根据中国官方刚公布的最新统计数据，工业生产增长在2005年头两个月出现惊人的再加速势头，1-2月平均16.9%的增幅非常引人注目。

　　可见，实现适度的减速谈何容易。在2004年似乎已进入稳定减速轨道的中国经济，在2005年初突然加速；中国工业活动再度活跃，炽热程度接近去年头两个月增长19.4%的水平。中国又需要加强调控力度，这与总理温家宝最近在全国人大会议上发出的信息一致。

　　近期工业活动的再加速，预示着中国工业活动再度升温。此外，今年的增长绝对不能简单地与去年的情况作比，因为它是在一年前经济已开始过热的基础上出现的。无论怎样计算，中国现在都炙手可热。

　　中国经济增长显著再加速，对金融市场也有重大影响。商品价格近期走高，现在看来在很大程度上是由中国实体经济茁壮成长的基础面所带动的，并非主要由投资者和投机者基于财务考量而造成的结果。由于政府目前不得不实施更积极的调控措施，因此未来几个月，中国工业活动和商品上涨幅度再度放缓的可能性也相对提高了。假设所有其他条件不变，这将有助于消除市场对通胀的顾虑，这是一个潜在的债市利好。

　　对于中国这样采取固定汇率的经济体，进一步收紧货币政策可能引起另一个重大问题，即进一步刺激热钱流入中国的金融市场。这将导致市场就中国的货币机制展开更加激烈的辩论。

　　金融

　　进一步推进利率市场化

　　中国人民银行副行长 吴晓灵

　　中国金融形势预测、分析与展望专家年会 2005年3月20日

　　由政府债务产品形成的固定收益产品的收益率曲线是金融产品定价的基准，而我国目前由于国债期限结构不完善，市场分割，难以形成完整的收益率曲线。为给金融市场提供定价基准，必须改进国债发行，从每年国债发行额管理过渡到国债发行余额管理；必须进一步完善国债登记托管制度，促进国债市场价格形成机制的完善。

　　2004年，人民银行放开了商业银行贷款下限和存款利率上限，但还控制了社会的存贷款利差和一些特殊的存贷款利率。这是因为目前商业银行自我约束机制不完善，利差收入仍是商业银行的主要利润来源。利率市场化改革的目标是中央银行只控制基准利率，把存贷款利差的控制权交给商业银行。

　　利率市场化进程为商业银行资产负债定价提供了条件，但还应给商业银行以产品创新的主动权。应加快步伐推进商业银行发行大额存单、金融债、次级债、资产证券化等业务的发展；促进公司融资券和公司债的发行交易，为商业银行资产负债管理提供更多的工具。

　　宏观

　　中国宏观政策应着眼长期挑战

　　美国加州大学圣地亚哥分校教授 巴里诺顿

　　“中国高层发展论坛”演讲 2005年3月20日

　　中国并不会永远保持经济的快速增长。最终，GDP的增长会减慢。大约2015年到2020年以后，增长速度会急剧下降。现代部门的劳动力增长率将会持续降低，2015年以后少于1%，到2020年将接近于零。与此同时，目前已经超过10%的老龄人口比率将会继续快速增加。

　　东亚其他国家的经济发展经验表明，经济可以连续几十年维持高速增长，从而导致经济的根本性转变，但是最终经济发展速度会下降，趋于平缓发展。

　　这个转型很难实现，因为外部环境常常迫使政策制定者突然或毫无预期地适应缓慢发展(尽管内在的结构情况已经在逐步改变)。

　　日本和韩国都试图推迟经济开始缓慢增长的时间，并为此付出了巨大的经济代价。如果中国能够吸取教训，在未来十年内实施一套公开的、反应迅速的、有效的宏观经济政策，就能够避免付出沉重的经济代价。

　　外汇

　　中国汇率制度未必处于两难境地

　　北京大学中国经济研究中心教授 施建淮

　　北京大学中国经济研究中心讨论稿

　　《“美德”真是“两难”吗？》 2005年3月

　　人民币升值确实有助于缓解经常项目盈余的增长，只要升值的幅度足够大，中国的经常项目盈余就会下降，外汇储备的增长因而也会下降，在这种情况下人民币升值预期就会降低。

　　由于中国经济当前处于过热状态，人民币升值未必一定导致通货紧缩；最后，人民币升值并非一定会导致中国像日本那样利率不断降低，最终陷入流动性陷阱。这不仅由于人民币资产的风险升水是正的，压迫人民币利率的力量较小；也不仅由于当前美国利率是呈上升趋势，而是因为中国仍实行资本管制，国际资产套利并非完全自由，货币当局对利率水平仍然具有控制能力。

　　更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。