国通上海地区总部 马逸伦/文

　　投资者必须首先明确一点：历史统计表明能够长期稳定地接近或者战胜市场是一个非常困难的事情，包括基金经理在内的大多数人在多年投资之后都不如市场的表现。证券市场是一个“零和游戏”，市场规律已经决定(当然我们得承认股市能搭经济增长的便车)。短期内有人可能取得超出市场平均水平的收益，但从长期看，人战胜市场是小概率事件。国际上 是这样，中国也不例外。基于这个认识和前提，基金投资的首要目标应该是争取“长期存活”，在保存实力和保障资产安全的基础上获得对应的收益。基金只是一种理财工具，而不是“发财”的手段，它为投资者提供的是10年、20年以后的一个生活保障。

　　基金参与股市的策略表现在基金管理人的投资风格及相应的投资组合上，所以要了解基金是如何介入股市可以从投资组合中学习到。以近期的第三季度看，虽然大多数基金仍将电子通讯业作为第一持股行业，但持有的比例有所下降，如一向重仓持有电子通讯业的裕系基金，除裕阳的比例保持不变外，裕隆、裕元、裕泽的持有比例都下降了(指电子通讯类股票市值占持股总市值的比例)。另外同系基金在电子通讯类股票上也实施了一定程度的减仓。

　　基金持仓行业分布的另外一个特点是许多基金在石油化工、交通运输、能源电力等行业上的仓位较重，如汉鼎在石油化工上，景阳、景博在能源电力上，开元、天元在交通运输上都投入了较多资金。因此，投资者可以发现许多基金的行业集中度仍然是比较高的，许多其它行业的个股之所以被基金看中，很大程度上都是因为该股基本面已经发生了很大的变化。最普遍的变化是转向电子信息方向，它们的市场走势与电子通讯等高科技类股的走势基本相似。这些股票的波动率与电子信息类股票一样都比较大，并且它们之间有很强的正相关关系，因此组合的风险分散得很有限。一定程度上可以将这些股票也算作电子信息类，这样的话我们认为基金的行业集中度或者说类别集中度显然有点过大。

　　在重仓股方面，集中度下降的表现是重仓股的市值占持股总市值的比例有所下降，如裕阳和裕隆的这一比例分别由83%和71%降为66%和68%，在连续两季度公布投资组合的22只基金中，有17只基金的重仓股市值占持股总市值的比例下降，只有5只上升。另外，今年次新股频频出现于基金重仓股中。这些次新股基本都是基金在网下以优先配售方式获得的，主要包括通海高科、华工科技、亿阳信通、上港集箱、西山煤电、海正药业、新大陆、凯乐股份、闽东电力等。相对于基金的许多老重仓股而言，这些次新股上市时间较短，还没有被充分炒过，后市应该会有一定的上升空间。同时，象华工科技、亿阳信通和凯乐股份等次新科技股还有一定的市场地位，有望担当科技股的新的领头羊的角色。

　　现阶段如何选择获益率相对较高的基金，笔者使用如下方法，并将自身得出的结论提供给广大投资者参考：

　　首先将目前已经上市的33只封闭式新基金按照贴水与升水进行分类，并作出第一步筛选。33只基金中，基金份额在10亿元以上的有22只，这22只基金(称作大基金)无一例外地处于贴水状态；其余11只基金份额在5亿元以下，这11只基金(称作小基金)无一例外地处于升水状态。

　　这样的对应关系绝不是巧合，小基金都是上市不久的老基金改制后的产物，一方面规模小容易受到操纵，一方面持有结构比较集中，并且由于上市时间短主力还无法脱身，这就预示着小基金的升水完全是投机炒作的结果，并将还有一段时间的投机期。另外小基金由于运作时间短还处于投资风格的形成期，实现收益及明年的分红都将十分有限，所以小基金不适合新主力尤其是大资金的介入。

　　反观大基金，由于存续时间长，很多基金特别是20亿和30亿的大基金已经形成相对较成熟的投资风格，在净值增长和实现收益方面表现都不错，再加之处于大幅度折价交易状态，投资价值都基本具备。最具有说服力的是按照现在的交易价格和明年的保守预期分红，大部分大基金在分红以后交易价格将低于面值，这将会突破投资者对基金价值认识的底线，也就是说大部分大基金的价格极有可能在现在的基础上有1角多的升幅。通过对大投资基金的已公布的上半年收益，数据直接取自基金中报；第三季度的预测实现收益，第三季度投资组合公告显示，基金减持了一部分重仓股，通过基金减持的重仓股的市值来估测实现收益，再加上新股配售实现的收益；第四季度的预测收益，主要估算新股配售实现的部分三方面的分析，投资价值排在前五位的基金分别是同益、开元、普惠、天元、安信。

　　对基金收益的理解可以分为两种，这通常也是基金把自身的赢利转给投资者实实在在的获益的两种途径：一是预期收益，二是已实现收益。

　　影响预期收益的因素比较简单，主要是基金的运作业绩，它通过基金净值和基金的已实现收益来体现。预期收益如何转化为已实现收益却受很多因素的影响，主要有基金交易价格和基金分红两个因素。如果基金交易价格随着基金净值的上升而上涨，则投资者可以通过抛出基金，将预期收益转化为已实现收益。基金分红是最主要、最直接的将预期收益转化为已实现收益的方法。对于不同的投资者来说预期收益不等于已实现收益，由于基金的分红周期太长，为一年，很多短期投资者都会遇到预期收益无法转化为已实现收益的情况。绝大多数投资者都希望预期收益能及时转化为已实现收益，特别是保险公司和上市公司等占很高份额的机构投资者，要求投资基金的收益能在公司整体业绩中及时反映出来。国外很多基金都一个季度分一次红利，如果基金管理公司不顾投资者的利益，一味的希望通过提高基金净值收取高额管理费的话，最终将失去广大投资者对其的信任。

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