大岩资本汪义平：四大理由看好A股 建议打折买A股定向增发

　　在私募基金“百舸争流、万马齐奔”的时代，如何生存下来？2020全球战“疫”背景下，11月17日（周二）15：30 - 16：30，大岩资本创始人汪义平做客新浪财经《私募的力量》，分享：“拜局”当前 机会在你>>直播回看

　　汪义平博士表示，文明和现代文明的全部内涵是用合作获得协同，无论在形式上、在过程上还是在结构上，我们都是通过合作来获得更好的结果。所谓的合作是各种群体之内以及群体与群体之间的合作，可以小到家庭，小到一个朋友圈，各种团体乃至最后大到一个国家。国家的内部要合作，国家跟国家之间要合作，这些合作是文明的全部内涵，也是文明最重要的特征。其实经济的合作只是这种文明的合作系统中的一个子系统。

　　汪义平博士认为，现在对投资者而言，全世界股票市场都是一个很好的投资机会，如果从未来长期投资的角度看，投资机会就在A股。

　　理由如下：

　　第一，“拜局”下，中美贸易的关系会得到改善，虽然改善将会是一个渐进的过程，不是一个突变的过程，但是中美关系最差的时刻或许已经过去了。这对全球经济和股市都是正面的。

　　第二，在疫情方面，前两天美国方面有两个疫苗非常成功，中国也有几个疫苗正在做三期的测试，也有希望能获得很好成功。疫苗的突破性进展，使得疫情大概率在明年年中或明年秋天结束，世界经济将随之恢复正常运转。而消费者，特别是西方的消费者，可能还有一个报复性消费。

　　第三，中国受到疫情的冲击最小，中国经济在明年会全面向好，如果不出意外明年中国的GDP增速可能超过7%。中国人是世界上最勤劳的民族，出于对美好生活的向往，每一个人都会很努力地去做事情，这是促使中国GDP持续增长的底层动力。GDP其实就是财富，从过往经验来看，GDP增长在哪里，股市就会增长在哪里。因此在目前比较合理的估值情况下，GDP会持续增长，股市也将随之增长。

　　第四，北向资金，也就是海外投资A股的资金，也将增加对A股的头寸。中国有可能是今年仅有的、保持经济正增长的主要经济体，同时中国的股市和美国等市场相比，估值又是偏低的。这意味着，未来海外资金依然会流向中国这个价值洼地。

　　谈到具体的好的投资机会，汪义平博士表示，一个好的投资要么收益高，要么风险低，二者必居其一；如果是两者兼得的话，那一定是非常好的投资机会。而A股存在的这样的好机会，就叫做定向增发。

　　定向增发简单讲，就是打折买股票。换句话说，100块钱股份，你80块钱就能买入，因此你亏损的概率变低了，风险也变低了，安全垫变厚了。当前，是一个很好的投资时机，在这个基础上再给你打一个折，“比如说最常见的是打八折，而且还一年能打两次，一次打折20%，一年打两次折的话，那一年的年化收益就有可能增加30%~40%。因此，定增就是中国A股市场上非常具体的一个很好的投资机会。”

　　定增就是可以打折买股票，但是买来的股票有一个锁定期，显然折扣打得越深越好，锁定期越短越好。汪义平博士进一步分析说，中国的定增历史上有三个阶段，第一个阶段是2017年5月份之前，那个时候是打20%的折扣，也就是打八折，锁定一年。第二阶段，2017年5月份到今年的2月份，打九折，锁定两年到三年。显然2017年到今年2月份这段时间跟2017年之前相比的话，投资收益会差很多，风险也会高很多。因此那段时间定增的发行量和投资者对定增的热度也小很多。第三阶段，今年2月份证监会做了一个非常好的决定，让折扣保持在20%，但锁定期缩短至6个月，也就意味着你打八折买股票，过了6个月把它卖掉，然后再打八折买股票，再过6个月把它卖掉，一年可以做两次打八折的机会，因此这个收益是非常可观的。两个安全垫接在一起，风险也就更低了。从目前的定增市场情况看，每周都有不少上市公司发行定增，也就是说投资定增的机会很大。

　　最后汪义平博士总结称，拜登入主白宫，必将让美中贸易逐步改善；而疫苗的成功，也将让世界经济恢复渐好，中国经济也势必变得更好，再加上源源不断的北向资金流入，中国的股市也会越来越好，A股可能会迎来非常好的投资机会。在这种通过定向增发的方式，打折买入好股票，不仅风险小很多，而且收益也会增厚不少，是一种更聪明的投资方式。

　　精彩问题

　　新浪财经：再融资新政有哪些影响？

　　汪义平：对于中国的整个经济体而言，如果经济放缓，央行便会放水，增加货币供应，因此，企业在银行借债会变得容易，但与定增相比，直接投资显然会更有效，为什么呢？企业从银行借债，是需要还的。而定增，是企业从市场上融资，融的钱是不需要还的，企业压力小很多，所以一块钱定增可能等价于10块钱，相比于银行借债，1个亿的定增等于10个亿从银行借来的钱。所以这是让投资者去承担上市公司的投资商业风险。

　　对实体经济而言，这个放水是非常有用的方式，是把资本的力量直接输入到实体经济当中去，所以定增对整个中国经济是非常有帮助的。对上市公司而言，显然改善了它的资本结构，也降低了风险的暴露，所以增强了企业对未来商业环境的风险承受能力，也增加了它盈利的空间。所以，上市公司本身通过发行定增，其股票整体上将会走得更好。

　　对于我们大岩资本而言，我们是代表投资者把投资者的钱去选择更好的公司进行投资，同时让投资者享受到20%左右的折扣，并且把很多这样的公司放在一个篮子里来分散。因为投资每一个定增会比较大，所以需要分散定增的投资风险。

　　作为一个基金管理人，实际上我们要做的事情是非常明确的。第一个事情是我们应该想办法为投资者提供一个相对低风险相对高收益的产品；同时我们也希望我们做这件事情的过程，对上市公司对二级市场，以及对实体经济是有帮助的。那么定增这件事情符合以上所有的要求。对私募来说，做这个事情也是我们理所应当做的事情，当然对发行定增的公司来说也是一件很好的事情。

　　新浪财经：对于再融资规则的持续优化，您有什么建议吗？

　　汪义平：再融资规则优化应该是朝着如下的几个方向发展：

　　第一，对于折价的限制。我们说的是竞价，比如说6个月的定增，其实都是大家竞价的结果，既然是公开竞价结果。其实是不需要限制其底价的，你就不需要一个限制，就让大家自由竞争，结果都不会是太差的价格，因为只要有差的价格，就会有更多的人去买，也不会有多少台下的交易。所以价格的限制是没有必要的，只需要给大家一个公平竞价的机会就行。

　　第二，锁定期的长短。锁定期短一点没关系，比如国外基本上没有锁定期。我认为也应该是短一点，如果你想长期投资就长期投资，你想短期投资就短期投资。不论如何，最后钱还是让上市公司融到了。

　　目前看来，再融资规则的也正式朝这两个方向走的。在2017年前是8折锁12个月。现在是8折锁6个月，只不过从2017年到今年初期间走了一个非常错误的弯路。

　　新浪财经：大岩资本的定增策略，是与市场同类私募公司最大的区别吗？

　　汪义平：目前定增市场大概有超5000亿的规模，而定增投资是一个非常复杂的过程，它需要用到很多投资技术。因为每个定增票的资金量很大，还有锁定期流动性的问题。如何把折扣相对安全的拿到手，然后在这个折扣的基础上获得更多的超额收益？这要求在拿票的过程中公司必须具备基本面选票的能力，还必须具有量化投资的能力，因为你要把这些公司放在一个组合里，再做一些适当的对冲。另外，还需要在你的资金在拿到定增票之前的期间，让资金不要空转，这就需要通过量化投资去增加它的收益，然后在定增到期的时候选择最佳的时间点去卖掉定增，在这期间，可能需要用算法交易做减持，所有这些都需要一个庞大的团队，有基本面研究人员、有量化研究员、有交易执行、有风险管理人员，同时还需要有一个非常好的产品结构来完成这一个既分散又可以做对冲降低风险的过程。

　　从这一点看，国内像这样做的机构是非常少的。在国外就更少了，因为国外不可能给这么大的折扣，没有这么好的机会。国外做定增的方法跟国内很不一样，所以，我们的定增投资，基本上是一个非常创新的东西，需要各种技术，需要庞大的团队，也需要很大的资本，因为钱少是没办法做成分散的。所以，这些对私募的要求，特别是管理能力的要求是非常高的。也是我们与其他私募机构相较而言非常重要的特点。

　　当然我们还有其他的东西，那就是量化投资。我们知道最近一两年量化投资特别火，我们其实很早就开始做了。我们的量化投资也跟大家稍微有一些不一样的地方，一个最重要的不一样是，我们做量化投资最主要的资本是来自于国际投资者。那么让国际资本投资A股，我认为它不光是一个资产管理公司想做的一件事情，同时它也有它很好的一个社会意义。因为如果国外资本都来投资A股市场，A股市场才会更繁荣，对中国经济有好处。

　　可以说，这是我们大岩资本两个比较特别的地方。

　　新浪财经：大岩资本股票策略是否会从定增策略向量化策略侧重？

　　汪义平：如果一定要打个比喻的话，量化策略和定增策略是我们的左腿和右腿，其实我们量化做的比定增要早。作为一个私募公司，我们企图达到的目的是相对较低风险下，收益最大化。这个目的可以通过量化去做，也可以通过定增去做，也可以把两个东西放在一起做。

　　我们现在定增投资会用到很多量化的东西。哪个地方的机会大，哪个地方能给投资者带来低风险的超额收益，同时又对整个市场经济有帮助的事情，我们就去做。比如说，今年到现在为止，定增的平均折扣非常大，所以定增的收益非常好，我们做下来的效果也很好，所以谈不上侧重。

　　新浪财经：大岩资本从从2013年成立至今，规模有多大，公司的发展愿景是？

　　汪义平：公司的愿景从2013年到现在从来都没变过，第一个目标函数是为投资者提供较低风险下的较高超额收益，第二个目标函数是通过我们的交易，通过我们的投资，能让中国的金融市场变得更有效。

　　现在我们的规模并不大，在到达100个亿的过程之中，主要的规模来源于国际上的一些大型投资机构。关于公司的未来发展，其实我们从2013年到现在也没有什么真正的变革，一直都是去寻找市场上最好的人才，来和我们一起研究中国的金融市场，然后找到更好的方式来实现单位风险最大化的超额收益，第二个就是使市场变得更有效一些。

　　新浪财经：目前定增市场的主力，主要是科技类公司，这个原因是什么？

　　汪义平：理论上讲，也应该是科技类公司占主力。因为公司要想再融资，一定要符合几个条件。第一，再融资融来的钱，资本回报率要高，比如说你把钱融来了，结果你只赚3%，你去融这个钱干什么？如果企业特别缺钱，缺钱是什么意思？缺钱是指这个企业有收益很高而且很好的投资项目，然后融资后就能产生很好的收益。而往往这些有比较大投资回报项目的公司都是科技类公司。

　　另外，从估值的角度来讲，科技类公司也更容易受追捧。衡量企业估值的时候，有人用PE也有人用PB，但在我看来PB会是一个更靠谱的估值系统。如果用PB来衡量，高科技公司的PB比较高。比如某个10倍PB的公司去融资，融资融进的来钱变成净资本，这时进来的这部分钱是按1倍PB算的。但是如果融的资跟原来的净资本一样多的话，等于公司的净资本增加了1倍，公司的PB从10倍降到了5倍，这时它的股票上涨空间也会大一些。如果本来就是1倍PB的企业，你再去融资的话，其实它的PB不会发生任何变化，所以股票上涨空间也小，大家对你的兴趣也就会很少。

　　新浪财经：大岩资本在投资定增时，会有偏好行业吗？

　　汪义平：每个行业都有好公司，每个行业都有不好的公司，每个行业都有股票涨过头的公司。特别是对于我们做量化出身的人，我们对行业的偏好是比较小的，在我们做定增投资时，我们希望定增产品的篮子里，行业分布要比较均衡。我们不太会有一个巨大的偏颇。

　　如果一定要说的话，如果全世界的疫情都没有了，经济恢复正常了，原来在疫情期间被打的稀里哗啦的公司可能就有很好的机会。比如说，在美国市场，旅游类相关的公司就可能会有更好的机会，不过在中国这些公司少一些。但我在回答这个问题的时候，可以清楚的告诉大家，我是不具备信心的。因为我们的基本想法是板块轮动推理，它具有很大的不确定性。越是因素多的特点，不确定性越大。

　　新浪财经：资本市场30周年，私募行业也有十来年了，私募在其中最要的贡献是什么？

　　汪义平：私募对金融市场只有一个贡献，那就是让市场变得更有效。

　　在西方，我们叫Hedgefund对冲基金，这种对冲基金在西方已经存在很长时间，特别是美国，其实是有两大类，一大类是通过投资把市场变得更有效，另一大类是通过破坏市场而获得收益。那么绝大部分像价值投资，都是能让市场变得更有效，也有一些少数派是让市场变坏，给自己获得收益的。比如索罗斯的外汇投资，基本上是通过破坏市场来获得收益的。而在中国，我看到了绝大部分的私募，做的工作还是让市场变得更有效，除了极少数通过内幕交易来做的私募投资。

　　新浪财经：您曾经说过，常识是坐在想当然边上的难兄难弟，不执念常识才是做正确投资的起点，您能否再帮我们解析下该如何理解投资？

　　汪义平：投资是一个特别特别难的过程。我学过各种专业，做过人工心脏，做过宇宙飞船的机器人控制系统，做过神经外科的手术研究。也学会了一点金融，但做了20多年投资后得到的结论非常简单：因为投资涉及因素特别多，还有特别难的问题，大家才会有各种理念，各种宗教式的想法，而这些在我看来是非常不对的。

　　立场本身是很危险的。什么叫立场？我理解的立场，从字眼上理解，立就是站立，立场就是你站的地方。如果让你判断一下泰山长什么样，横看成岭侧成峰，很显然你看到的东西跟你的立场有关系，而跟泰山本身整体上是一个什么样的东西没有关系。因此对于认识真理来说，立场可能就是一个错误问题，最好是没有立场，然后围着泰山转一圈，从泰山顶上再搞个直升飞机上来看一下，这样你可能看到了泰山更接近真实的东西。

　　而关于投资，我们知道真理只有一个，所以你越坚持你的立场，你越有可能出错。我们看看价值投资里面的大师——巴菲特先生——我的校友，也是我极其尊重的第一号人物，他的思考、他的整个人生的智慧，所有的这些都让我极其尊重，他本人的里面一小点的东西我都有可能完全做不到。但巴菲特过去十几年的价值投资业绩加总还没有标普500的指数好。

　　什么意思？十几年没有创造超额收益，其中的问题，我认为跟执念和理念是有关系的。人类发生了信息革命，当信息世界变成这个世界的主体时，我们在做投资的时候，就需要把这种新的变化考虑进去。比如像亚马逊、facebook这样的公司，都是真正最有价值的公司。

　　所以执念，我认为是很危险的。我们在思考问题的时候，就需要将理念、常识放在一边，尽可能的考虑全面。但老实说，我并不认为我有能力做到，这是非常困难的事情。但我还是会建议所有的，特别是刚入行的年轻人，少用一些执念，少用一些常识，少用一些立场，直接冲着真理去。真理就是要预测这个公司未来的情况会是怎么样，市场未来有哪些因素我们需要考虑。我们把它一点一点的放在一起去做分析，少做一点假设，多做一点分析，也许我们能得到跟真理相对来说比较近一点的结论。

　　嘉宾简介

　　汪义平，美国哥伦比亚商学院MBA、美国哥伦比亚大学工学博士、上海交通大学医学博士、纽约神经学学院博士后研究科学家。八十年代末参与投资上海和深圳的初期股票市场。九十年代进入华尔街，曾任职于美国所罗门兄弟（Salomon Brothers）、史密斯巴尼（Smith Barney）和花旗集团（Citigroup）。1999年，创立美国 Jasper 资产管理有限公司（Jasper Asset Management， LLC），之后的十余年中，为投资者实现了成倍的资本增长和大幅超越标普500指数的累积净回报。2011年至2012年，担任中国银河证券资产管理总部董事总经理。近二十年职业投资生涯中，他投资过美国、日本、加拿大和中国的股票、债券、期货和外汇市场，经历过四次市场危机：1998年亚洲金融风暴、2000年互联网泡沫、2001年911事件和2008年全球金融海啸，四次市场危机期间全部获得正收益，且最高年净回报达30%。

　　栏目简介

　　时值中国资本市场成立30周年，新浪财经特推出“致敬中国资本市场30周年· 2020中国证券私募华曜奖评选——私募的力量”大型特别策划，邀请2020中国证券私募华曜奖参评私募从业人士讲述，中国资本市场在跌宕起伏的探索中一路成长的故事，畅谈对于未来中国经济和资本市场的多维视角，分享投资逻辑、投资经验及深度思考，旨在为投资者展示在私募行业取得优异风险收益比、对私募健康发展做出突出贡献的管理人及领军人物，为投资者在复杂、动荡市场环境下的投资指点迷津。

　　华曜奖私募评选

　　中国证券私募华曜奖评选由新浪财经和东方证券联合主办。评选综合考察基金管理人的投资能力、发展潜力、运营能力和风控能力，择优行业领军人物和基金经理，传播其成熟理念和成功经验，表彰其社会责任和市场贡献。用信任的力量鼓舞行业中坚继续向上。>>领军人物评选投票进行中，欢迎参与

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责任编辑：石秀珍 SF183