谁在成长股的冬天取得超额收益？_新浪财经

导读：过去一个月A股市场在经历了前期的快速反弹后，逐渐又进入到区间震荡的过程，无论是上证指数还是沪深300指数，都没有超越10月8日的阶段性高点。一方面，我们确实看到A股市场情绪在持续回暖，最典型如成交量从此前不足5000亿水平逐渐回复到1万亿、甚至2万亿以上的水平。另一方面，短期的估值修复后，投资者在震荡行情中又发现赚钱变得越来越难。

从一轮市场走势的不同阶段看，在情绪低点的估值修复通常是极其快速的。924开始的一轮扶持政策，让大家对接下来的经济增长更有信心，被压缩很久的估值也像一个弹簧那样迅速回归。在估值修复后的第二阶段，通常是政策效果在企业盈利段的验证，这就需要更强的选股能力。

近期，也有许多人询问我们如何参与到这一轮的市场行情中。显然，权益市场已经度过了最悲观时刻。中长期看，我们依然对经济的复苏充满信心。如同《股市长线法宝》中提到的，一个资本市场中长期的回报率和其名义GDP的增速几乎一致。拉长看，优秀的公司会产生超越市场的回报。

在经济逐渐复苏后，投资者在中长期维度也或许应该变得更加积极，布局那些具有成长型的资产。但无论是前期通过ETF参与市场，还是过去个人通过炒股参与市场的难度都在增加。这个阶段，那些在市场寒冬中依然能跑赢基准的基金经理，或许会成为投资者参与当下市场的更好方式。

基金经理的选股效果，时间越长越可观

前一段时间大家热议的一个话题是，牛市才是散户亏损的主要原因。关于这个话题，我们也为大家提供了如何在牛市中规避亏损的方法《避免牛市亏钱的“负面清单”》。其中，我们反复提及的风险是嫉妒。芒格说过，这个世界是由嫉妒驱动的，而不是贪婪驱动。嫉妒，是人类的天性，很难规避。

规避亏损的另一个重点部分，是避免投资那些质量较差的公司。市场情绪的高点容易形成高估值+低质量的组合，会给投资者带来比较大的潜在亏损。巴菲特提到的永久性亏损和股价波动是不同的，高质量的公司更多是螺旋形的向上波动，而低质量公司很可能带来永久性亏损。

从一个相对客观的角度看，A股市场的主动权益基金整体呈现了超越指数的超额收益能力。我们以2015年6月12日上一轮市场高点为例，上证指数相比当时的5178点回调了35.82%，沪深300指数相比当时的5930点回调了33.38%，而同期万得偏股基金指数上涨了4.85%，相对上证指数和沪深300指数的超额收益为40.67%和38.23%（数据来源：Wind；数据区间：2015年6月12日—2024年11月15日）。

数据来源：Wind；数据区间：2015年6月12日—2024年11月15日

作为一个整体，主动权益基金经理的选股效果，抵消了贝塔向下的负面作用。他们收益的主要来源是，通过主动的研究选到了相对高质量的公司。相比于非专业的个人投资者，基金经理在投研上更专业，同时基金公司也有更强大的投研团队。

今天的A股市场相比2015年会更加复杂。股票数量已经超过了5000个，个人投资者要通过选股获得超额收益的难度变得更大。

那么什么样的基金产品能给普通投资者带来超越市场的回报呢？

主动权益基金的能力和平台高度相关

资产管理行业发展到今天，已经逐渐从过去的手工作坊模式，转变成平台化、流程化、专业化分工的模式。这种模式，也是海外公募基金的主流。单靠基金经理个人能力单打独斗的时代已经结束。

我们曾经在去年做过华安基金主动投资能力来源的深度拆解《现在，你更需要关注阿尔法型基金公司》，从源头的把控出发，为基金经理提供可持续的超额收益。在华安基金内部，优质的研究输出形成了投资超额收益的“底座”。

在研究员筛选上，华安基金基本上只找各个领域优秀的研究员，许多研究员都有相关产业背景，之后在卖方研究所锻炼多年。华安基金要求每一个研究员的晨会报告都要做成PPT形式，用最短时间把关键问题讲清楚。

在研究员的考核和布局上，华安基金不仅做到了投资导向的考核方式，也不放弃任何一个冷门行业。比如说，在周期性行业没什么机会的时候，华安基金内部有5到6名成员的周期小组，帮助他们把握了2021年开启的周期股机会。

在华安基金要提拔为基金经理也不是简单的“论资排辈”。基金经理需要满足两个维度的要求：1）超越其他人的行业认知能力，并且能够把认知能力转化为实打实的超额收益；2）对投资组合和市场有一定理解，这种理解必须要在模拟组合中有所体现。许多华安的基金经理，都是干了10年研究员后再走上投资的岗位。

过去几年，我们也看到华安基金培养了一大批具有超额收益能力不错的基金经理，包括具有中观视角和组合管理能力的胡宜斌、专注寻找被低估成长股的王斌、用产业视角做投资的李欣。他们都呈现了鲜明的成长特征，又在过去几年对成长相对不利的市场风格下，实现了突出的超额收益。

从中观行业轮动迭代到杠铃组合管理的胡宜斌

胡宜斌是一位每一次交流，都很容易被“圈粉”的基金经理，这是因为他每隔一段时间，都能实现投资框架的迭代。

早期的胡宜斌是一名在TMT领域做逆向中观轮动的基金经理。2015年11月开始管理华安媒体互联网的他，一上来就遭遇了2016年的市场熔断、以及之后的投资风格切换。许多在TMT领域的成长股，开始进入持续多年去泡沫的过程，而另一批低估值的蓝筹白马进入牛市。这也使得胡宜斌刚开始做投资，就遭遇了逆境。最典型是2017年沪深300涨了21.78%，而胡宜斌管理的华安媒体互联网下跌了-3.88%。

2018年是胡宜斌的转折年。他在这一年成长股普遍下跌的年份，通过提前布局受益于5G的通信板块取得了正收益，位列同类基金第一。到了2019年的结构性牛市，胡宜斌管理的华安媒体互联网又实现了101.7%的正收益。深度研究带来的左侧布局，为胡宜斌连续两年都带来了很好的正反馈。

随着胡宜斌管理的规模迅速扩大，也让组合的调整不再像过去那么灵活。于是，胡宜斌又把投资框架向组合层面的杠铃策略做了升级，背后的核心思想来自塔勒布的《黑天鹅》。在迭代后的投资框架下，胡宜斌擅长的中观视角能得到更好发挥，并且组合的攻守也更加平衡。

另一方面，胡宜斌和许多高风险偏好的成长股选手不同，他始终沿用风险补偿的理念做投资。这是一种类似于期权定价的思维方式，经理用比较低甚至“免费”的成本去购买期权。在这个过程中，胡宜斌还嵌入了时间价值，从而提升了组合的风险收益比。

我们以胡宜斌管理时间最长的华安媒体互联网A为例，根据基金的公开报告显示，2019到2024上半年的基金业绩（基业绩基准表现）分别为101.70%(16.87%)、18.39%(12.86%)、35.43%（1.11%）、-14.35%(-10.77%)、-1.95%(-4.34%)、-10.46%(0.39%)。我们看到，华安媒体互联网A在过去五年半的时间中，有四年跑赢了基准（数据来源：华安媒体互联网历年公开报告）。

持续寻找低估成长股的王斌

王斌是一名连续三年入选了点拾投资&零城投资TOP 100基金经理榜单的基金经理，从某种程度上也代表了我们对他的认同。过去五年，市场环境每隔几年就会发生比较大的变化，其中有大盘成长股占优的阶段、也有小盘价值股占优的阶段、还有红利风格占优的阶段。

以王斌管理时间最长的华安安信消费服务混合A为例，根据基金的公开报告显示，从2019年到2024年上半年的金业绩（基业绩基准表现）分别为：76.75%(41.83%)、88.91%(49.30%)、38.64%(-13.40%)、-16.68%(-20.84%)、-7.43%(-14.61%)、11.95%(-10.89%)。我们看到，华安安信消费服务混合A在过去五年半的时间中，全部跑赢了产品的基准，呈现了比较高的超额收益胜率。

王斌的投资框架可以用一句话高度概况：寻找被低估的成长性行业和公司。王斌对成长性的分类很特别，按照时间和空间两个维度划分。时间维度代表一个公司持续成长的时间，能不能比其他公司更长。空间维度代表一个公司是否有比较大的回报空间。

王斌对公司的分类也很特别，划分为三种：1）苦学生成功类；2）拆迁户类（历史回报平平的公司，因为突然事件出现了需求爆发）；3）有个好爸爸类（大股东爸爸持续注入好资产）。在他的选股框架中，主要是找到“苦学生成功”类型的公司，通过自身努力获得比较高的ROE。

进一步细化，王斌又把“苦学生成功类”按照商业模式做了四类划分：

第一类，练成神功，一生受用。比较典型是白酒类企业，一旦品牌力做出来，就不需要很多后续投入，能一直赚钱。

第二类，持续考证。公司需要持续投入资本开支，不断迭代产品线。

第三类，老师点拨成功型。公司基本要素都不错，一旦管理层改善，会提升ROE。

第四类，下游需求波动较大，但阶段性会爆发。这类公司长期ROE不高，但阶段性的产业链需求大爆发，能带来某个时间段ROE快速提高。

从这些原创的分类中看到，王斌是一个聚焦在商业模式研究的选股型基金经理。他经常能够在不同的商业模式下，找到具有超额收益的公司，这也使得他组合的稳定性较高。

手拿产业视角“望远镜”的李欣

在进入二级市场投研工作之前，李欣曾经担任过苹果产业链的产品研发工程师，这让他在之后的投资生涯中，具备了独特的产业视角。在华安基金内部，李欣也是知名的“技术控”。他对很多公司的产品技术都有深入了解，不只是简单停留在公司表面的财报数据。

成长股投资中的一大难题是：能见度不高。绝大多数价值股的供给端竞争格局和需求端都是比较稳定的，通常能提供好的能见度。而成长股、特别是科技成长股面临非线性的需求爆发和科技创新，提供的能见度就比较差。

同时，由于科技成长股的远期现金流分布是不均匀的，导致许多人在股价高波动的时候拿不住。

李欣的解决方案是，通过产业视角的“望远镜”把握科成长投资的能见度。在他的投资框架中，辨别一个企业是从抽象到具象的过程。财报是抽象出来的公司规模和盈利能力，具象认识是对上下游产业链的认知。当李欣看某家半导体公司财报时，就能很快联想到公司上游的芯片代工环节产能的变化、议价能力的变化等等。

做了投资之后，李欣依然保持着和产业链保持着高频的沟通。从产品的本质、企业发展的本质、产业变迁的本质出发，回归到财报背后的公司第一性原理，进而形成自己的定价能力。

具有工程师思维的李欣，也很擅长把复杂问题做简化。他选股主要看重两个指标：1）行业渗透率和公司市占率；2）公司定价权。李欣认为，科技企业也能形成自己的定价权。比如说建立生态系统、制定行业标准、形成规模优势，都能帮助一家企业形成定价权。

通过形成对企业的定价能力，也体现在了李欣的超额收益中。我们以李欣管理的全市场产品华安中小盘成长混合基金为例，根据基金的公开报告显示，从2019年到2024年上半年的金业绩（基业绩基准表现）分别为：57.53%(23.46%)、52.62%(28.28%)、15.61%(9.51%)、-32.51%（-19.72%）、3.72%(-7.83%)、3.34%(-10.80%)。

我们看到，华安中小盘成长混合基金在过去五年半的时间中，有四年半跑赢了业绩基准，选股的胜率也是比较高的。

具有超额收益的基金

是高波动环境下最适合普通人的产品

根据国联证券的研究，2022和2023年只有26%和27%的主动权益基金跑赢了沪深300。在9月24日市场的快速反弹中，绝大多数基金产品也无法跑赢宽基指数。另一方面，主动权益基金历史上并没有连续三年跑输沪深300的时间出现。通常在类似于2007、2010、2013、2015、2019、2020等有结构性机会的市场环境下，主动权益基金比较容易跑赢指数。虽然历史并不代表未来，但过去十几年主动权益还是在绝大多数年份跑赢沪深300。

数据来源：Wind；国联证券研究所

况且，华安基金胡宜斌、王斌、李欣三位基金经理，在过去五年大部分时间都跑赢了沪深300指数以及相关的产品业绩基准。更难能可贵的是，过去三年市场风格偏向价值红利，也不利于这三位基金经理的成长风格。能够在逆风期跑赢市场，更加凸显了他们的主动投资能力。

优秀的主动权益基金，或许是在当下高波动市场中，更适合普通人参与投资的方式。

注：基金经理胡宜斌管理的所有同类产品的历史业绩表现

•华安媒体互联网混合基金：业绩基准为：中证800指数收益率*50%+中国债券总指数收益率*50%。A份额成立于2015/5/15，A份额最近5年“2019～2024上半年”历年业绩（及业绩基准表现）为101.70%(16.87%)、18.39%(12.86%)、35.43%（1.11%）、-14.35%(-10.77%)、-1.95%(-4.34%)、-10.46%(0.39%)。C份额成立于2021/10/18，C份额成立以来“2022~2024上半年”的历年业绩（及业绩基准表现）为-14.88%(-10.77%)、-2.51%(-4.34%)、-10.74%(0.39%)。崔莹管理时间为2015/6/18~2016/9/21，胡宜斌自2015/11/26起至今。

•华安智能生活混合基金：业绩基准为：中证800指数收益率*70%+中债综合全价指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%。A份额成立于2019/5/8，A份额“2019～2024上半年”历年业绩（及业绩基准表现）为62.06%(6.31%)、19.90%(17.70%)、34.39%(-1.52%)、-13.98%（-16.37%）、-7.09%(-8.23%)、-12.80%(-0.36%)。C份额成立于2021/10/18。C份额成立以来“2022~2023年”的历年业绩（及业绩基准表现）为-14.45%（-16.37%）、-7.65%(-8.23%)、-13.06%(-0.36%)。胡宜斌管理时间为2019/5/8起管理至今。

•华安成长创新混合基金：业绩基准为：中证800成长指数收益率*70%+中债综合全价指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%。A份额成立于2019/6/27，“2019～2024上半年”历年业绩（及业绩基准表现）为31.08%(9.11%)、26.14%（27.85%)、41.77%(-4.86%)、-13.10%(-20.94%)、-6.71%(-14.86%)、-12.89%(-3.94%)。C份额成立于2022/8/11，“2023年~2024上半年”的业绩（及业绩基准表现）为-7.25%(-14.86%)、-13.16%(-3.94%)。胡宜斌管理时间2019/6/27起管理至今。

•华安沪港深外延增长灵活配置混合基金：业绩基准为：中证800指数收益率*50%+中国债券总指数收益率*50%。A份额成立于2016/3/9，A份额最近5年“2019～2024上半年”历年业绩（及业绩基准表现）为78.64%(17.40%)、94.88%(12.81%)、19.06%（0.76%）、-20.34%(-10.56%)、-7.95%(-4.35%)、-12.34%(0.24%)。C份额成立于2022/5/10，C份额成立以来“2022~2024上半年”的业绩（及业绩基准表现）为9.37%(0.01%)、-8.48%(-4.35%)、-12.57%(0.24%)。崔莹管理时间为2016/3/9~2022/1/26，杨明和苏圻涵的管理时间为2016/3/9~2018/2/26，胡宜斌自2022/1/26起至今。

•华安景气驱动一年持有期混合基金：业绩基准为：中证800指数收益率*65%+中债综合全价指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*15%，成立于2022/3/1，A/C份额“2022~2024上半年”历年业绩（及业绩基准表现）为5.37%/4.84%(-10.70%)、-6.43%/-6.99%(-8.27%)、-12.63%/-12.89%(0.28%)，胡宜斌自成立起管理至今。

•华安景气优选混合基金，业绩基准为：中证800指数收益率*65%+中债综合全价指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*15%，成立于2022/6/1，A/C份额在“2022~2024上半年”的历年业绩（及业绩基准表现）为-2.72%/-3.01%(-3.37%)、-5.84/-6.30%(-8.27%)、-12.52%/-12.74%(0.28%)，胡宜斌自成立起管理至今。

•华安景气领航混合基金，业绩基准为：中证800指数收益率*65%+中债综合全价指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*15%，成立于2023/4/27，A/C份额在“2023~2024上半年”的历年业绩（及业绩基准表现）为-10.54%/-10.90%(-9.92%)、-11.47%/-11.73%(0.28%)，胡宜斌自成立起管理至今。

•数据来源：各基金定期报告，截至2024年二季报

基金经理王斌管理的所有产品的历史业绩表现

•华安安信消费服务混合基金：业绩基准“中证消费服务领先指数收益率”。A类成立于2013/5/23，最近五年“2019年-2024年上半年”历年业绩（及业绩基准表现）为76.75%(41.83%)、88.91%(49.30%)、38.64%(-13.40%)、-16.68%(-20.84%)、-7.43%(-14.61%)、11.95%(-10.89%)；C类成立于2021/10/18，成立以来“2022~2024年上半年”的业绩（及业绩基准表现）-17.18%(-20.84%)、-7.97%(-14.61%)、11.61%(-10.89%)。饶晓鹏的管理时间是2015/9/7~2020/5/25、王斌的管理时间是2018/10/31至今。

•华安精致生活混合基金：业绩基准“中证800指数收益率*65%+中债综合全价指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*15%”，成立于2021/3/9，“2021年~2024年上半年”历年的A类/C类（业绩基准表现）为37.10%/36.43%（-1.15%），-11.77%/-12.28%（-15.30%），-7.56%/-8.12%(-8.27%)，12.34%/12.01%(0.28%)，王斌的管理时间为2021/3/9成立起至今。

•华安聚嘉精选混合基金：业绩基准“中证800指数收益率*65%+中债综合全价指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*15%”，成立于2021/3/19，“2021年~2024年上半年”的A类/C类（业绩基准表现）为46.70%/46.02%（-2.34%）、-10.23%/-10.77%（-15.30%），-6.07%/-6.62%(-8.27%)，13.72%/13.37%(0.28%)，王斌的管理时间为2021/3/19成立起至今。

•华安汇嘉精选混合基金：业绩基准“中证800指数收益率*75%+中债综合全价指数收益率*20%+恒生指数收益率(经汇率调整)*5%”，成立于2020/10/30，“2021年~2024年上半年”的A类/C类（业绩基准表现）为11.73%/11.17%（-0.97%）、-16.52%/-16.93%(-16.27%)、-4.40%/-4.87%(-8.00%)、12.94%/12.66%(-0.60%)，崔莹的管理时间为2020/10/30~2022/1/26，王斌的管理时间2022/1/26起至今。

•华安优嘉精选混合基金：业绩基准“中证800指数收益率*65%+中债综合全价指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*15%”，成立于2022/8/30，“2023年~2024年上半年”的A类/C类（业绩基准表现）为-4.39%/-4.86%(-8.27%)，13.78%/13.50%(0.28%)，王斌自2022/8/30成立起管理至今。

•数据来源：各基金定期报告，截至2024年二季报

基金经理李欣管理的所有同类产品（主动权益）的历史业绩表现

•华安智能装备主题股票基金：业绩基准为：中证800指数收益率*80%+中国债券总指数收益率*20%。A份额成立于2015/4/24，A份额最近5年“2019～2024年上半年”历年业绩（及业绩基准表现）为70.90%(27.19%)、56.89%(20.60%)、27.04%（-0.15%）、-33.24%(-17.01%)、7.97%(-7.97%)、2.21%(-0.96%)。C份额成立于2021/10/18，C份额成立以来“2022~2024年上半年”的历年业绩（及业绩基准表现）为-33.67%(-17.01%)、7.27%(-7.97%)、1.91%(-0.96%)。施卫平管理时间为2015/4/24~2015/6/26，崔莹管理时间为2015/6/18~2016/9/21，李欣自2015/7/9起管理至今。

•华安中小盘成长混合基金：业绩基准为：天相中盘成长指数*40%+天相小盘成长指数*40%+中债-国债总指数*20%，成立于2007/4/10。最近5年“2019～2024年上半年”历年业绩（及业绩基准表现）为57.53%(23.46%)、52.62%(28.28%)、15.61%(9.51%)、-32.51%（-19.72%）、3.72%(-7.83%)、3.34%(-10.80%)。李欣自2018/6/11起管理至今。

•华安低碳生活混合基金：业绩基准为：中证800指数收益率*70%+中债综合全价指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%。A份额成立于2019/3/12，“2019～2024年上半年”历年业绩（及业绩基准表现）为25.15%(4.58%)、85.29%（17.70%)、18.01%(-1.52%)、-30.70%(-16.37%)、0.04%(-8.23%)、3.82%(-0.36%)。C份额成立于2022/4/27，“2022~2024年上半年”的业绩（及业绩基准表现）为0.55%(0.88%)、-0.54%(-8.23%)、3.51%(-0.36%)。李欣管理时间2019/3/12起管理至今。

•华安科技动力混合基金：业绩基准：中证800指数收益率*80%+中国债券总指数收益率*20%。A份额成立于2011/12/20，A份额最近5年“2019～2024年上半年”历年业绩（及业绩基准表现）为31.90%(27.19%)、50.30%(20.60%)、19.98%（-0.15%）、-31.42%(-17.01%)、5.44%(-7.97%)、3.82%(-0.96%)。C份额成立于2022/4/27，C份额成立以来“2022~2024年上半年”业绩（及业绩基准表现）为-1.16%(1.14%)、4.82%(-7.97%)、3.50%(-0.96%)。谢振东管理时间为2015/3/25~2019/11/8，李欣自2019/11/8起管理至今。

•华安科技创新混合基金：业绩基准为：中国战略新兴产业成份指数收益率*80%+中债综合全价指数收益率*20%，A份额成立于2020/3/6，A类份额“2020~2024年上半年”历年业绩（及业绩基准表现）为27.35%(33.34%)、23.40%（2.53%)、-32.37%(-27.80%)、-2.74%(-20.65%)、-5.12%(-6.49%)。C份额成立于2023/4/17，“2023年~2024年上半年”的业绩（及业绩基准表现）为-23.39%(-22.07%)、-5.36%(-6.52%)。李欣管理时间2020/3/6起管理至今，马丁管理时间2023/3/20起管理至今。

•华安汇宏精选混合基金，业绩基准为：中证800指数收益率*65%+中债综合全价指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*15%，成立于2021/3/26，A/C份额在“2021~2024年上半年”的历年业绩（及业绩基准表现）为12.21%/11.69%(0.78%)、-29.36/-29.79%(-15.30%)、1.72%/1.11%(-8.27%)1.91%/1.61%(0.28%)，李欣自成立起管理至今。

•数据来源：各基金定期报告，截至2024年半年报

基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金产品收益存在波动风险，投资需谨慎，详情请认真阅读本基金的基金合同、招募说明书等基金法律文件。