诺亚财富直播间｜景林资产高云程首谈他的选股“积分卡”

每一个时代，都会在资产市场出现一批属于那个时代的伟大企业和优秀的企业家群体。在疫情演变成全球大流行的趋势下，中国也许面临着三十年来最严峻的考验，但在考验之下，中国展现了前所未有的能力——产能恢复与特定商品生产能力快速提升能力惊人，外资流入成为长期的趋势，中国的未来是值得投资的。本期，诺亚线上直播间邀请到景林资产总经理、合伙人、基金经理高云程为您带来如何陪伴中国最好的公司一起成长的讨论。

来 源 | 诺亚财富（ID：noahgroup）

口 述 | 景林资产总经理、合伙人、基金经理 高云程

编 辑 | 林皓（诺亚财富福建区）

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本文根据诺亚财富线上直播活动高云程专场整理，有删节：

G2的时代，机会的时代

作为投资者，我们发现这个世界的很多基本格局在发生变化，曾经熟悉的那个全球化合作的年代也许会成为历史。

当下，整个世界G2的格局已成定局，中国目前占有17%全球GDP总量，美国占有24%，加起来占了接近世界一半的GDP，这种竞争关系在将还会长期保持，在斗争中两个国家都会变得更强大。

特别在本次疫情之下，中国展现出了前所未有的能力：中国的产能恢复与特定商品生产能力快速提高的能力是非常惊人的。中国在一般制造业上有非常强的能力，这一点是我们的核心竞争力。目前世界资本流向中国资产的比例还是偏少的，未来的3-5年，中美利差带来的外资的流入将是长期的趋势，人民币会进入升值周期。

从中国经济发展脉络看，中国的资本市场还是会不断的涌现出一批属于这个时代的伟大企业和优秀的年轻企业家。比如阿里、腾讯，它们利用了现在最前沿的技术和商业模式，由优秀企业家带领着一批高学历、有热情的年轻人从无到有的创业。也许未来只是5-10年时间，中国就可能会出现一批世界级的企业家。

旧赛道买龙头、新赛道买黑马

从更长的时间维度上看，中国经济的潜力在内需层面持续增长和升级，中国企业产品的科技含量在增加，更积极的改革开放正带来企业家的创新。这些“后浪”在“前浪”构建的商业生态上茁壮生长，很可能造就中国未来世界级的企业，我们的任务就是挖掘属于不同时代、不同阶段的优秀公司。

真正生存周期很长的公司，其实是非常稀缺的。我们投资的第一个问题就是，这个公司能活多久。第二步才是用DCF模型来计算企业的价值。

在选股过程中，景林一直秉持着5个标准：

1．未来的成长空间和商业模式的确定性：未来公司的商业模式会发生变化吗？一个商业模式未来5-10年会是什么样，是需要我们认真思考的，我们也经常不知道一个商业模式未来的发展，但是知道自己不清楚也是非常重要的。其次还要判断这个企业是否未来还有较大的成长空间。

2．企业竞争力与文化：一个公司是否有核心竞争力，这个公司是否有卓越的文化背景，赚钱只是最后结果而不是运营公司的目的，一个伟大的公司成立运营的目的一定是利他的。其次还要看这个公司的服务或者产生是否受到客户的喜欢，客户是否有强的粘性。

3．股东的回报：买公司就是买未来。如果一个公司不把利润投资自己的未来，那么就要注意这个公司是否能长期的保持优秀。

4．市场的反馈：当市场较热的时候，我们也会考虑逆向投资，不冲进人多的地方。

5．找到公司的缺点：我们要找到公司的缺点而且判断这些缺点是不是致命的，这会直接影响我们对一个公司估值的判断。

当前经济环境下，在旧赛道里选龙头、在新赛道里选黑马，才能构建出既稳健又有增长潜力的投资组合。“旧赛道”里的龙头公司通过行业整合提升市场份额，拥有一定的垄断壁垒，同时自身估值不太贵。投资这样的公司，能给投资者带来很好的分红收益和比较稳定的经营环境。而有些“新赛道”黑马公司通过新的技术、新的商业模式抢夺市场份额，投资这些赢家才能实现超额收益。

总结来说，在投资过程中，要坚持“逆向投资”思路，不做大家都在做的事，或者做大家做的事，但坚持的时间更长。

同时，数字化改造、中国制造2.0、AI技术、生命科学、新能源等领域，也值得关注，结合这个时代，这些将成为未来“高频刚需”，将在企业和用户之间成生足够强大的“黏性”，短期看可能这些行业的企业涨跌在10%左右，长期来看，这些优秀的公司有业绩翻倍的可能。

问：疫情爆发给市场带来巨大影响，实际上您的组合有不错的回报，您觉得哪些是阶段性，哪些是永久性的？景林如何应对的？

高云程：景林有一个特点，疫情期间，景林的晨会上，每天会有医疗板块研究员进行分享。我们对疫情有一个共识：新冠死亡率不高，传播性高，未来会与我们长期共存。这也对我们长期生活带来变化：全球线上化进程加快，网购被养成习惯等。在今年2-3月份，我们看到了抄底全球最好资产的机会，当时一个月推进了之前可能需要两到三年推进的东西。

问：您如何看待美国大选、中美冲突等问题对市场的影响？

高云程：在美国大选和中美冲突当下，我们观察到钱依然是在向中国流入，很多生意都只能在中国做。而这个过程中，我们思考更多的还是企业本身是否有价值和值得投资。

问：您怎么看市场目前的估值水平，怎样看未来3-5年的收益预期？

高云程：目前我们想要的就是买一个时代最好的公司，如果是又好又便宜就多买点，如果是好却不便宜就谨慎点。不好的公司和有泡沫的公司会让投资人输掉时间和金钱，目前有一些板块估值确实比较高，但还是有很多公司比较便宜、未来可能有比较大的发展。大部分人评价公司是用股价，我们会用更多其他方式判断一个公司。我们还是能找到并且关注一些盈利可能大幅增长的公司。我们的核心是未来公司的盈利能力，会忽略短期市场的波动。

问：景林的团队：您和蒋总持仓比较接近。想请教高总和蒋总是怎么分工的？怎么样去平衡投资和管理职能？

高云程：我和蒋总投资理念比较接近，蒋总对确定性的要求更高，我对成长性的要求更高。大家可能以为当总经理很忙，其实我花在管理的时间可能只有5%的时间，我们很早就实现了办公室运营的线上化，花在管理上的时间不太多。大家可能也发现景林对外的宣传也不多，我们的精力大部分专注与公司的研究上。我们也有更多时间来和理念一致的客户共同成长。

目前我们的一些管理层，依然存在担心数字化转型过程中一些大客户和客户经理流失，或者被日常销售行为和业绩所绑架，从而丧失了进行艰难变革决策的紧迫感。但我们坚信，只要始终坚持以客户为中心，深度理解客户需求，为客户提供需求匹配度高的精选方案，扎扎实实的开展数字化能力建设，诺亚将走上一个更大的舞台，诺亚将走得更远！

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