鼎锋·周报|短期增量资金主导|贷款_新浪财经

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上周回顾

上周周报提出货币超发股票上涨是个伪逻辑，但似乎市场广泛接受了这个逻辑，本周全市场继续大涨，其中沪深300已经接近历史高点。上证指数（7.31%）、上证50（6.1%）、中证500（10.33%）、创业板综指（12.29%）。当前大部分指数均临近强阻力位，中小盘类指数量能已超过当时阻力位量能，权重类300，50指数仍有差距，需继续放大。

市场热点呈现轮动特征，据机构论证这也是增量资金入市的特征。

上周热点

宏观政策：货币不会超发继续得到证实

尽管货币超发股票上涨是个伪逻辑并未得到市场走势的认识。但其中论点——中国货币不会超发并无问题。

6月新增人民币贷款1.81万亿元，新增社会融资规模3.43万亿，M1同比6.5%，前值6.8%，M2同比11.1%，前值11.1%。

兴业研究：6月的贷款中，票据融资下降了2104亿，出现了2018年4月以来的首次负增长。这表明6月贷款额度较为紧张，部分金融机构可能通过压降票据来控制贷款规模。由于票据贴现利率提高、贴现难度加大，未贴现票据的规模出现超季节性的上升，导致贷款和社融的增速之间出现了分化：6月贷款余额同比与上月持平，社融的同比增速却较上月提高0.3个百分点至12.8%。

6月票据融资的负增长可能是一个重要的信号。央行座谈会提出：“要把握好信贷投放节奏，与市场主体实际需求保持一致，确保信贷资金平稳投向实体经济。”这意味着未来的信贷投放节奏可能更为平稳，贷款余额增速上升的速度可能较上半年放缓。

央行货币政策司副司长郭凯指出，当政策设定的情形改变，这些临时性措施就会自动退出；货币政策立场依然保持稳健且更加灵活适度但也应认识到利率应适当下行但非越低越好。

对于货币政策如何“适度”，郭凯解释其中有两层含义：一是总量上要适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。如果信贷投放节奏过快的话，快于经济复苏就会产生资金淤积，产生信贷资金没法有效使用的问题。

二是价格上要适度。一方面要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利，但同时也要认识到利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的。利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题，产生资源错配的问题，产生资金可能流向不应该流向领域的问题

申万宏源预计MLF、TMLF 合计净回笼规模下半年或将达到1.2 万亿，TMLF余额或将收缩至零，而与此同时，M2、社融增速仍可达到13%左右的全年增速。今年大概率将持续处在“货币操作边际趋紧”+“实体经济信用扩张延续而加速度有所放缓”的分化阶段中度过。

对于上周论点二：管理层将密切关注流动性溢出推动股市估值上升的负面影响。自本周融资净买入额超过1000亿元后，管理层也有表态。

银保监会表示：当前特别要强化资金流向监管，规范跨市场资金往来和业务合作，严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为。

经济形势：

兴业研究分析6月贷款结构：居民、企业贷款需求均旺盛。企业中长期贷款增长较快可能反映出基建融资需求较为旺盛，二季度基建贷款需求指数同比提高了9.1个百分点，同比增幅是2016年第三季度有数据以来的最高水平。在贷款资金的支持下，基建投资增速有望继续加快。

央行调查司司长表示，近期对全国300多个地市进行了信贷需求的调查，调查的结果显是企业的信贷供需两旺，金融机构审批贷款的提款率上升的比较明显。预计下半年货币信贷以及社融会保持平稳增长的态势。（平稳增长的意思可能是下半年增速与6月差不多）

居民短贷增加约3400亿元，同比多增700多亿元。央行表示消费边际改善。对全国1万家实体企业调查显示，截至6月15号，工业企业设备利用率已经达到或者是超过去年二季度的平均水平。服务业的开工率已经回升到了90.7%。

但敦和资产认为：除了关注社融增速整体回升外，还需要关注社融结构的变化。居民融资增速与名义GDP增速同向变动且相关性最高，而企业和政府融资多数时间与名义GDP负相关，显示出居民融资的变动方向才是经济变动方向的主导因素，因为居民融资变化的背后是房地产周期的变化，对经济有决定性影响，企业和政府融资更多起到对冲和逆周期调节的作用。本轮居民融资增速从17年2季度以来持续下行，目前处于09年3月以来的最低水平，且没有回升迹象。

而且如果居民和企业投资意愿较高，那么M1增速通常会高于M2。今年2月以来尽管M1和M2增速都在回升，但M1增速仍低于M2增速，并不足以支持经济的强复苏。

6月CPI同比一改2月以来的下降趋势，小幅反弹0.1个百分点至2.5%。6月PPI同比降幅收窄至3.0%，较上月提高0.7个百分点。

申万宏源：6 月数据提示下半年CPI 或有新的边际变化：

一、肉类供给快速改善的阶段基本过去，预计肉类价格至年底以稳为主，难以再度连续下跌；

二、鲜菜供给较快，极端天气影响预计持续至7 月，此后菜价或有回落；

三、服务业供给持续好于需求的局面可能持续至4 季度，服务价格预计仍将小幅走低。

综合分析，预计年内CPI 仍将延续下行趋势，但下行速度略慢于此前预期。预计7 月CPI 同比降至2.4%左右，Q3-Q4CPI 同比均值预计分别降至1.9%、0.3%左右，全年CPI 同比均值约至2.5%。下半年CPI 对货币政策不形成直接影响。

机构预计洪涝对物价影响不大。不过南方多地防汛形势严峻。江西饶河鄱阳站水位突破1998年历史极值，比预测提前16小时；鄱阳湖可能发生流域性大洪水，江西为此启动防汛Ⅰ级应急响应。

海通证券：从中观高频数据来看，7 月经济开局表现平稳。一方面，35 城地产销量增速下滑归零，反映终端需求起步平淡。另一方面，两大电厂耗煤增速回升转正，样本钢企钢材产量增速高位略降，主要行业开工率涨跌互现，均指向工业生产保持稳定。

企业盈利：

海通证券预计Q2/Q3/Q4 三个季度单季同比增速分别为-3%、13%、20%，Q3 基本面将迎来明显回升，预计全年A 股净利同比为0~5%。

申万宏源：