理性投资：再往前就是非理性？

　　投资和投机这对孪生兄弟，在国际投资界已经被使用多年，从来没有褒贬之分，但在中国，这两个词的待遇可有着天壤之别。

　　投资总是顶着神圣的光环。许多人言必称“投资者”，或者“价值投资者”，但实际上有几个人能真正懂得投资的真谛，能真正做到价值投资？有些人可能认为，选好股票就可以长期持股，就可以睡大觉了。其实这种想法很可能产生致命的危害。

　　基金经理可能都有这个感受：心里没底的股票可能会亏钱，但不会亏大钱，因为在走势不好的时候大家都敢于止损。但亏大钱的却往往是很熟悉的所谓“白马股”或“好股票”。福耀玻璃就是一个很好的例子。从2002年开始，福耀玻璃是多么的风光，大盘暴跌它独涨，还创出历史新高，一个全球化的故事吸引了不少人参与其中。可到了2004年4月之后，其股价一蹶不振，但在下跌过程中，许多投资者还抱着所谓“价值投资、长期持股”的思维，一直持有“好股票”，一直不舍出手，从10元忍到5元，损失惨重。这种投资是相当的非理性。

　　真理再往前走一步，就是谬误。

　　为什么会出现这种情况呢？主要是人类的思维惯性。

　　对于“白马股”，有许多人将它们列入重仓股名单，因为这类

　　但如果要改变已有的根深蒂固的认识，也就是要否定自己，却是一件很难的事情。可市场千变万化，“到哪座山，唱哪首歌”，不同的股票、不同的投资阶段，如果没有相应的投资策略，没有与市场变化相适应的思想变化，只会在痛苦的泥潭中越陷越深。

　　市场的变化，有两个方面：一是公司的基本面可能出现了变化，未来的增长前景模糊，出现了通常所说的“业绩风险”；二是市场对公司的判断出现了变化，市场投资者对公司的定价出现了调整，这就是通常所说的“估值风险”。现在的投资者，对于前一种风险认识比较深刻，也比较好处理，因为和数字博弈容易取胜。但对于后一种风险，投资者一般尽量采取回避的态度，因为这是在和市场博弈，市场又是难以琢磨的。

　　现实当中，科班出身的基金经理都有这个偏向。

　　我不否认，如果选股正确，从长期投资业绩的角度看，投资者是可能取得超越市场的业绩的。但对于中国共同基金的具体情况来讲，残酷的市场可能让你看不到“最后革命胜利的那一天”。一方面，在机会成本上，基金经理承受不了，许多股票一调就是两三年，把大量仓位放在无效和负效资产上，机会成本会很大。另一方面，基金经理可能面临很多外部压力，比如排名、内部风险控制、领导等，这些因素随时都有可能让基金经理做出非理智地斩仓行为。善始不能善终。

　　王华，银华