股指：反弹但预计进入中后期|信号_新浪财经

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　　文：张革金融团队

　　转自中信期货研究部金融期货团队报告

　　报告要点

　　大盘成长引领权益反弹，但反弹或进入中后期。一方面，一季报预报披露完毕之后，季报炒作结束，另一方面，政治局会议或释放政策偏紧信号。4月下旬存在二次调整可能。

　　摘要

　　观点：上周大盘成长引领指数反弹，风格切换的契机主要包括：1）美元上行周期，弱周期品种整体强于顺周期品种；2）疫情反复令复苏交易离场，资金顺势调仓换股；3）基建计划落地之后，杀估值压力递减。但我们认为反弹进入下半场，一是量能萎缩显示追涨热情有限，二是一季报预报披露之后，财报炒作结束，三是政治局会议信号可能有变，在此背景下，预计反弹或持续至4月中旬，短线建议持有IF多单，但之后转向逢高减仓思路。

　　操作建议：IF多单轻仓续持，之后以逢高减仓思路为主

　　风险点：1）美国实际利率上行；2）信用风险扩散。

　　正文

　　一、股指：反弹但预计进入中后期

　　1．一周回顾：大盘成长引领反弹

　　上周权益市场进入反弹通道，其中大盘成长反弹幅度超过6%。以下契机推动指数反弹：1）拜登基建计划周中落地，10年美债利率下行（利空出尽）令估值下行压力递减；2）一季报预报陆续披露，从率先披露业绩的企业情况来看，预喜比例偏高；3）技术上，上证综指形成W底结构，诱发短期资金抄底行为；4）中概股现止跌企稳的迹象，乐观情绪传导至港股。上述因素共振之下，权益市场进入反弹周期。那么如何理解大盘成长的领涨，我们认为或与美元指数上行、复苏交易放缓有关。

　　2．风格切换的诱因1：美元上行

　　首先，美元上行给予风格切换的契机。统计美元指数的上行周期，2005年之后合计有7段，计算历次上行周期中行业指数相对于Wind全A指数的超额收益以及获得超额收益的次数。数据显示，强势行业主要集中在石油石化、电力设备及新能源、国防军工、医药、食品饮料、农林牧渔，而弱势行业集中在煤炭、有色金属、钢铁、轻工制造、汽车。整体而言，美元上行周期弱周期品种强于顺周期品种。

　　之所以出现上述现象，背后逻辑在于：1）美元指数的上行，一般是由加息预期、金融危机、欧美货币政策差异所导致的：2）若是主导美元上行是加息预期，在经济过热的环境之下，资金配置一般转向消费板块寻求避险；3）若是金融危机、欧美政策差异驱动美元上行，热钱撤离可能令新兴市场经济下行，顺周期板块呈现弱势。无论是哪一种情形，弱周期品种表现均更强。

　　3．风格切换的诱因2：疫情反复压制复苏交易

　　其次，风格切换也与复苏交易弱化有关。近期伴随欧美疫情反复，再通胀交易出现松动的迹象，其中一些信号可佐证这一点：1）上周10年美债一度冲上1.7%关口，但纳斯达克指数整体强于道琼斯指数，数据暗示美股对于利率上行利空钝化；2）碳中和指数出现分化，红利指数跑输大盘，在价值成长估值差收敛的背景之下，市场风格存在再平衡的需求。

　　4．更建议关注新能源茅的反弹机会

　　新能源板块预计领涨。按照所属板块对茅指数进行划分，并计算个股2月10日之前、2月10日至3月9日、3月9日至3月25日区间涨跌幅的中位数。数据显示3月9日探底之后，消费茅、医疗茅已经企稳，但新能源茅在第三阶段仍调整了5%。若是超跌反弹主导本轮行情，新能源茅的的想象空间会更大。

　　5．但反弹或进入下半场

　　但中期维度，我们认为反弹已经进入中后期。本质上，本轮反弹的核心是超跌，但从一些信号中，我们认为反弹力度整体有限：1）权益市场整体缩量，虽与清明假期临近有关，但存量格局显示资金追涨情绪有限；2）人民币持续贬值，在汇率转向之后，配置人民币资产的逻辑松动；3）基本面维度，反弹窗口期可能持续至4月中旬。4月下旬之后，市场面临两层挑战，一是一季报预报披露完毕之后，后续市场面临业绩暴雷的考验，二是4月下旬的政治局会议或释放流动性收紧信号，此后情绪或再度恶化。故操作层面，建议IF多单轻仓续持，之后整体以逢高减仓思路为主。

　　二、股指期货数据跟踪