内容提要
行情回顾
上周两年期国债期货主力合约TS1903上行0.15%收于100.5元，五年期国债期货主力合约TF1903上行0.04%收于99.86元，十年期国债期货主力合约T1903下行0.02%收于97.96元；主要期限国债收益率出现程度不一的下行，收益率曲线小幅走陡，其中2年期下行2.94bp至2.553%，5年期下行2.12bp至2.8794%，10年期下行2.38bp至3.0794%。上周期债先扬后抑，上周一市场有降息的预期，叠加跨春节后，资金利率下行，资金面趋于宽松，期债较大幅上涨，上周二至周五在市场风险偏好有所上升、进出口数据较大幅高于预期和社融数据较大幅高于预期的利空影响下，期债震荡下行，日内波动较大，但资金面偏宽松、物价数据低于预期和十年期债日内出现反套机会，期债下行幅度相对有限，整体呈现高位震荡。
后市展望及策略建议
从经济基本面来看，本周无经济数据发布，上周公布的数据对债市偏利空，但部分受春节错位效应影响，需关注经济和金融数据改善的可持续性，基本面对债市目前仍有支撑；从政策面看，央行主要关注疏通货币政策传导的机制，市场降息预期暂落空；从资金面来看，本周公开市场仅有1000亿元资金量到期，到期压力小，资金面整体仍偏宽松，央行可能继续暂停公开市场操作；从供需来看，本周各新发和续发200亿元的2年期和5年期国债发行，关注其中标利率和投标倍数，地方政府债发行较往年提前，整体利率债供给压力边际增加。本周关注中美贸易谈判进程，市场风险偏好提高，期债可能高位略偏弱震荡，波动或加大。
操作上，长期投资者前多持有，短期投资者关注日内波动或做平曲线（多T空2TF）继续持有，仅供参考。
1. 现货市场概况
1.1利率债一级市场发行情况
上周利率债供给规模共1408.80亿元，较前一周小幅减少，上周三一级市场续发的各200亿元3年期和7年期国债，中标利率低于二级市场收益率且投标倍数约为2.5倍，配置需求一般。
wind数据显示，本周利率债计划规模为2150.91亿元，本周有各新发和续发200亿元的2年期和5年期国债发行，关注其中标利率和投标倍数，地方政府债发行较往年提前，整体利率债供给压力边际增加。
1.2利率债二级市场变化
上周现券方面，主要期限国债收益率出现程度不一的下行，收益率曲线小幅走陡，其中2年期下行2.94bp至2.553%，5年期下行2.12bp至2.8794%，10年期下行2.38bp至3.0794%。
具体来看，上周一年期国债收益率下行4.16bp至2.3094%，二年期下行2.94bp至2.553%，三年期下行3.41bp至2.6533%，五年期下行2.12bp至2.8794%，七年期下行2.12bp至3.03%，十年期下行2.38bp至3.0794%。
1.3货币市场资金利率下行
上上周央行在公开市场进行0亿7天逆回购操作，同时有0亿7天逆回购到期，净投放0亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有1800亿14天逆回购到期，净回笼1800亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有5000亿28天逆回购到期，净回笼5000亿，进行0亿元国库现金定存操作，同时有0亿元国库现金定存到期，进行0亿元1年期MLF操作，同时有3835亿元MLF到期，上周央行在公开市场上连续暂停逆回购，净回笼10635亿元。
上周跨春节后，取现等资金需求减少，资金面趋于宽松，到期的3835亿元MLF由于前期已经降准不再续作，央行连续暂停公开市场操作，资金利率下行。
从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行33bp至1.76%；7天期下行41bp至2.35%；14天期下行37bp至2.43%；21天期下行7bp至2.79%；1个月期下行32bp至2.71%。
本周公开市场有1000亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是0亿元、0亿元、0亿元、1000亿元和0亿元，到期量小，预计央行会继续暂停公开市场操作。
2. 国债期货行情回顾
2.1上周国债期货震荡下行
上周两年期国债期货主力合约TS1903下行0.22%收于100.4元，五年期国债期货主力合约TF1903下行0.26%收于99.565元，十年期国债期货主力合约T1903下行0.51%收于97.635元。上周期债先扬后抑，上周一市场有降息的预期，叠加跨春节后，资金利率下行，资金面趋于宽松，期债较大幅上涨，上周二至周五在市场风险偏好有所上升、进出口数据较大幅高于预期和社融数据较大幅高于预期的利空影响下，期债震荡下行，日内波动较大，但资金面偏宽松、物价数据低于预期和十年期债日内出现反套机会，期债下行幅度相对有限，整体呈现高位震荡。
2年期债主力合约TS1903周涨0.15%，收于100.5元；下季合约TS1906周涨0.09%，收于100.48元；隔季合约TS1909周跌0.32%，收于99.865元。成交方面，三个合约日均成交39手，持仓方面，主力合约TS1903周减仓69手，目前持仓477手，截止2月15日，2年期三个合约合计持仓517手，周减仓54手，成交量下降，持仓量下降。
5年期债主力合约TF1903周涨0.04%，收于99.86元；下季合约TF1906周跌0.08%，收于99.675元；隔季合约TF1909周跌1.03%，收于98.76元。成交方面，三个合约日均成交6315.4手，持仓方面，主力TF1903合约周减仓5872手，目前持仓9269手，截止2月15日，5年期三个合约合计持仓15226手，周减仓1934手，成交量上升，持仓量下降。
10年期债主力合约T1903周跌0.02%，收于97.96元；下季合约T1906周跌0.17%，收于97.625元；隔季合约T1909周跌0.25%，收于97.45元。成交持仓方面，三个合约日均成交47498.6手，主力T1903合约周减仓14989手，持仓37297手，截至2月15日，10年期三个合约合计持仓58957手，持仓减少862手，成交量上升，持仓量下降。
2.2期现套利
从上周TS1903对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡下行，IRR下行至负值，在上周无明显的正向和反向期现套利机会。
从上周TF1903对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡下行，IRR窄幅震荡，在上周无明显的正向和反向期现套利机会。
从上周T1903对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007震荡下行，且IRR下行至负值，在上周有较明显的反向期现套利交易机会。
2.3活跃券基差走势
TS1903合约的活跃券、160002.IB、180007.IB、170023.IB、180002.IB和180022.IB的基差震荡下行，适宜做空，150019.IB和160007.IB的基差震荡上行，适宜做多；TF1903合约的活跃券160014.IB、180009.IB和180016.IB的基差震荡上行，适宜做多，160020.IB、160025.IB和180023.IB的基差震荡下行，适宜做空；T1903合约的活跃券170010.IB、170025.IB、180004.IB、180011.IB、180019.IB、180027.IB和180028.IB的基差震荡上行，适宜做多， 170018.IB和180020.IB的基差震荡下行，适宜做空。
2.4跨期价差
上周2年期债合约价差负向收窄，期债处于移仓换月期间，推荐多当空下的跨期策略；5年期债合约价差负向小幅走扩，期债处于移仓换月期间，推荐多当空下跨期策略；10年期债合约价差负向走扩，期债处于移仓换月期间，推荐多当空下跨期策略。
2.5跨品种套利
近期10年期和2年期收益率利差上行0.23bp至52.64bp，10年期和5年期收益率是下行0.44bp至20.00bp。
3. 周度操作建议
从经济基本面来看，本周无经济数据发布，上周公布的数据对债市偏利空，但部分受春节错位效应有限，需关注经济和金融数据改善的可持续性，基本面对债市目前仍有支撑；从政策面看，央行主要关注疏通货币政策传导的机制，市场降息预期暂落空；从资金面来看，本周公开市场仅有1000亿元资金量到期，到期压力小，资金面整体仍偏宽松，央行可能继续暂停公开市场操作；从供需来看，本周各新发和续发200亿元的2年期和5年期国债发行，关注其中标利率和投标倍数，地方政府债发行较往年提前，整体利率债供给压力边际增加。本周关注中美贸易谈判进程，市场风险偏好提高，期债可能高位略偏弱震荡，波动或加大。
操作上，长期投资者前多持有，短期投资者关注T1903的反套机会或多当空下跨期套利机会或做平曲线（多T空2TF）继续持有，仅供参考。
兴证期货.研发中心
金融研究团队
刘文波
从业资格编号：F0286569
投资咨询编号：Z0010856
尚芳
从业资格编号：F3013528
投资咨询编号：Z0013058
高歆月
从业资格编号：F3023194
投资咨询编号：Z0013780
联系人
尚芳
电话：021-20370946
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