【专题研究】CPI对原油价格变动的敏感性研究

【专题研究】CPI对原油价格变动的敏感性研究
2019年01月09日 17:48 兴证期货研发中心

内容提要

本文主要针对CPI对原油价格变动的敏感性进行研究,运用定性和定量研究相结合的方法,定量研究中主要以回归分析法为主。

在定性研究方面:分析原油价格对CPI影响的可能途径和细分项;在定量研究方面:1、计算原油价格与CPI细分项的相关系数,确定具有较稳定高相关性的细分项;2、经过回归分析,得到原油价格对细分项价格的回归方程,进一步得到原油价格环比变动对细分项环比变动的公式;3、根据细分项的环比变动计算其同比变动;4、通过回归分析法和统计局对物价数据的解读来计算细分项在各自分项中的权重和各分项在CPI中的权重;5、根据样本外数据,检验模型的有效性和测算CPI对原油价格变动的敏感性。

结果表明,在模型方面:1、测算的汽油和柴油价格同比变动与实际同比变动差别不大,食用油和中药价格同比变动与实际同比变动相对有误差;2、测算的同比数据测算的CPI与实际的同比数据测算的CPI之间的误差较小;在敏感性方面:CPI对原油价格同比变动的敏感性约为0.01,即原油价格同比每变动1%,会引起CPI同比变动约0.01%。

1.  CPI的构成

1.1CPI的构成分项

在2016年CPI的最新分类中,共有八大分项和262个基本分类的商品和服务价格,其中八大分项分别是食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健以及其他用品和服务;根据wind上有数据的细分类,共有31个细分项。

 

1.2CPI权重

按照统计制度的要求,我国CPI每五年进行一次基期轮动,最近的一次轮动是在2016年,且对CPI实施新的分类,将食品和烟酒归为食品烟酒分项,但原食品和非食品的两分法并未随之改变,仍是延续原口径,如表1所示。通过回归分析法,CPI食品权重约为20.29%,非食品权重约为79.57%,合计解释约99.86%。如图2和表2(取小数点后四位)所示。

通过回归分析法计算CPI的八大分项权重,结果如图3和表3(取小数点后四位)所示。

2.  原油价格变动对CPI传导的分析

2.1定性分析

不同于猪肉价格,CPI中无统计原油价格变动的直接分项。从产业链的定性角度来分析与原油价格变动可能存在相关性的CPI分项,原油价格一是可以通过成本推动来影响CPI非食品项下的交通工具用燃料和水电燃料。交通工具用燃料主要是汽油、柴油和燃料油等,都是石油的加工产品;水电燃料中的液化石油气是石油的加工产品。二是通过成本推动和替代效应来共同影响食品项下的粮食、食用油、畜肉类和水产品等,原油价格上涨会通过成本推动带来农药、化肥、农膜和农机油等农业生产资料价格的上涨,进而传导至粮食、食用油、畜肉类和水产品等的价格,同时原油价格上涨会带来原油替代品燃料乙醇和生物制柴油等生物燃料的需求增加,一些国家利用玉米大量生产燃料乙醇,而欧盟利用大豆油、菜籽油作为原料来生产生物柴油,所以原油价格上涨可能会带来粮食等的价格上涨。

 

2.2定量分析

我国原油主要进口国的计价与布伦特原油价格高度相关,文中的原油价格如无特殊说明均指布伦特原油期货结算价。计算2016年以来原油价格与各分项同比数据的相关系数,如图4所示。

从图中可以看出,2018年相关系数在0.5以上的有:食用油、奶类、交通工具用燃料,通信工具、中药和教育服务;2017年相关系数在0.5以上的有:食用油、猪肉、衣着加工服务费、交通工具用燃料、交通工具、房租和其他;2016年相关系数在0.5以上的有:羊肉、鲜果、酒类、水电燃料、衣着、房租、交通工具、交通工具用燃料、中药、旅游、教育、西药、医疗服务和其他。综合来看交通工具用燃料是有稳定地较高正向相关关系,其次是食用油和中药,按照成本推动的逻辑,水电燃料应该也与原油价格有较高且稳定的正向相关关系,但并未显示出来,可能是因为水电燃料分项包括水费、电费、液化石油气、管道燃气和煤气等其他燃料,前两者更多受到政府的价格管控,与原油价格涨跌关系不大。以下将具体分析原油价格与汽油、柴油、液化石油气、食用油和中药价格的关系。

 2.2.1原油价格与汽油价格、柴油价格

根据发改委发布的《石油价格管理办法》,在原油价格低于130美元/桶时,我国成品油(汽油和柴油)与原油价格之间存在明显的正向相关关系,如表4所示,以97号汽油和0号柴油为成品油代表,可以看到,97号汽油(元/吨)和0号柴油(元/吨)与原油价格走势一致性较高,如图5所示。

根据计算得到,原油月度均价与97号汽油(元/吨)的相关系数高达90%,通过对两者进行回归分析,结果如图6、图7和图8所示,可以看到,在1%的显著性水平下,97号汽油与当期原油价格有线性关系,回归方程为:qy=4755.49+58.18blt;在1%的显著性水平下,97号汽油与滞后一期的原油价格有线性关系,回归方程为:qy=4835.42+56.28blt(-1);在10%的显著性水平下,97号汽油与当期和滞后一期的原油价格有线性关系,回归方程为:qy=4758.37+25.97blt+31.88blt(-1)。

根据计算得到,原油月度均价与0号柴油油(元/吨)的相关系数高达94%,通过对两者进行回归分析,结果如图9、图10和图11所示,可以看到,在1%的显著性水平下,0号柴油与当期原油价格有线性关系,回归方程为:chy=2710.22+59.31blt;在1%的显著性水平下,0号柴油与滞后一期的原油价格有线性关系,回归方程为:chy=2825.45+56.71blt(-1);在5%的显著性水平下,0号柴油与当期和滞后一期的原油价格有线性关系,回归方程为:qy=2731.10+31.81blt+26.84blt(-1)。

估算汽油与柴油在交通工具用燃料中各自的权重,根据97号汽油价格同比数据和0号柴油价格同比数据与交通工具用燃料价格的同比数据估算汽油与柴油在交通工具用燃料中的权重,经过回归分析,结果如图12所示,可以看到,汽油的权重约为20.88%,柴油的权重约为44.62%。

2.2.2原油价格与液化石油气价格

根据各城市居民水价、电价和管道天然气价格,对各城市价格进行平均后与原油月度均价的同比数据进行相关分析,其相关系数分别为0.2、-0.17和0.02;而原油月度均价与液化石油气月度均价(元/千克)的同比数据相关系数约为0.78,相关系数较高,通过对两者进行回归分析,结果如图13、图14和图15所示,可以看到,在1%的显著性水平下,液化石油气与当期原油价格有线性关系,回归方程为:yhsyq=5.72+0.01blt;在1%的显著性水平下,液化石油气与滞后一期原油价格有线性关系,回归方程为:yhsyq=5.68+0.01blt(-1);在10%的显著性水平下,液化石油气与当期和滞后一期原油价格中的当期布伦特原油价格回归系数不显著,回归方程不成立。

2.2.3原油价格与食用油价格

生物柴油是指植物油(如菜籽油、大豆油、花生油、玉米油、棉籽油等)、动物油、废弃油脂或微生物油脂与甲醇或乙醇经酯转化而形成的脂肪酸甲酯或乙酯。根据wind数据,全国粮油批发价格指数:食油指数的月度均值与原油价格月度均值的相关系数约为0.74,2013年12月-2017年6月相关系数高达0.88,但在2017年7月-2018年8月走势分化,相关系数为负值,如图16所示,通过对两者进行回归分析,结果如图17、图18和图19所示,可以看到,在1%的显著性水平下,食油指数与当期原油价格有线性关系,回归方程为:syzs=79.55+0.33blt;在1%的显著性水平下,食油指数与滞后一期原油价格有线性关系,回归方程为:syzs=80.1+0.32blt(-1);在10%的显著性水平下,食油指数与当期和滞后一期原油价格中的当期布伦特原油价格回归系数不显著,回归方程不成立。具体看食用油和生物柴油原料交叉的大豆油、菜籽油、玉米油、花生油和棉籽油与原油价格间的相关关系,36个大中城市大豆油零售价与原油价格之间的相关系数较高为0.83,如图20所示;36个城市平均菜籽油零售价与原油价格之间的相关系数仅为0.38;主要产区玉米油出厂均价与原油价格之间的相关系数为-0.20;36个城市平均花生油零售价与原油价格之间的相关系数为0.61,如图21所示;主要产区棉籽油出厂均价与原油价格之间的相关系数仅为0.13。

2.2.4原油价格与中药价格

在2015年5月发改委公布《关于印发推进药品价格改革意见的通知》,规定“自2015年6月1日起,除麻醉药品和第一类精神药品外,取消原政府制定的药品价格。麻醉、第一类精神药品仍暂时由国家发展改革委实行最高出厂价格和最高零售价格管理。”中药材受到原材料上涨和医疗药品改革的影响,价格自2015年9月开始上涨,在2015年9月-2018年8月,中药价格指数与原油价格之间的相关系数高达0.86,如图22所示。通过对两者进行回归分析,结果如图23、图24和图25所示,可以看到,在1%的显著性水平下,中药材价格指数与当期原油价格有线性关系,回归方程为:zhy=117.22+0.84blt;在1%的显著性水平下,中药材价格指数与滞后一期原油价格有线性关系,回归方程为:zhy=117.02+0.86blt(-1);在10%的显著性水平下,中药材价格指数与当期和滞后一期原油价格中的当期布伦特原油价格回归系数不显著,回归方程不成立。

  3.  CPI对原油价格变动的敏感性

根据原油价格对CPI传导的定性和定量分析,可以得到原油价格变动对CPI相关细分项的变动的公式,再计算相关细分项的权重以及CPI对原油价格变动的敏感性。

3.1原油价格相关细分项权重

由于统计局没有直接给出细分项的具体权重,本文主要通过回归分析法和统计局对物价数据的解读来计算与原油价格高相关细分项的权重。

3.1.1交通工具用燃料细分项权重

通过对交通和通信分项下的交通工具、交通工具用燃料、交通工具使用和维修、通信工具、通信服务和邮递服务共6个细分项同比数据进行回归分析,在5%的显著性水平下,交通工具用燃料的权重是14.63%,如图26所示。

3.1.2食用油细分项权重

通过对食品烟酒分项下的粮食、食用油、鲜菜、畜肉类、水产品、蛋类、奶类、鲜果、烟草和酒类共10个细分项同比数据进行回归分析,在10%的显著性水平下,回归方程不成立,如图27所示,无法通过回归分析法计算食用油细分项的权重。根据2018年9月《国家统计局城市司高级统计师绳国庆解读2018年8月份CPI和PPI数据》,计算出食用油细分项对CPI的权重约为1.67%。

3.1.3中药细分项权重

通过对医疗保健分项下的中药、西药和医疗服务共3个细分项同比数据进行回归分析,在1%的显著性水平下,中药权重约为11.39%,如图28所示。

3.2CPI对原油价格变动的敏感性

原油价格月度环比变动(上涨或下跌),主要通过影响交通工具用燃料、食用油、中药价格来影响CPI,根据前文测算,汽油价格月度环比变动公式为:汽油价格月度环比变动=[25.97*原油价格当期月度环比变动+31.88*原油价格上期月度环比变动/(1+原油价格上期月度环比变动)]/[25.97+31.88/(1+原油价格上期月度环比变动)];

柴油价格月度环比变动公式为:柴油价格月度环比变动=[31.81*原油价格当期月度环比变动+26.84*原油价格上期月度环比变动/(1+原油价格上期月度环比变动)]/(31.81+26.84/[1+原油价格上期月度环比变动)];

食用油价格月度环比变动公式为:食用油价格月度环比变动=(0.33*原油价格当期月度环比变动)/(79.55/上期原油价格+0.33);

中药价格月度环比变动公式为:中药价格月度环比变动=(0.84*原油价格当期月度环比变动)/(117.2245/上期原油价格+0.84);

原油价格变动通过对汽油、柴油、食用油和中药价格环比变动公式影响汽油、柴油、食用油和中药环比价格变动,根据环比转换同比公式,将环比价格变动数据转换成同比数据,再根据计算的汽油、柴油占交通工具用燃料的权重,交通工具用燃料占交通与通信的权重,食用油占CPI的权重,中药占医疗保健的权重,以及交通和通信占CPI的权重,医疗保健占CPI的权重计算CPI对原油价格变动的敏感性,如图29所示。

 4.  CPI对原油价格变动敏感性的样本外测算

4.1原油价格变动对汽油、柴油、食用油和中药的同比变动测算

样本测算的数据是截止至2018年8月,2018年9月、10月和11月样本外原油价格环比变动如表5所示。

根据原油价格环比变动对汽油、柴油、食用油和中药价格环比变动公式和环比转换同比,可以测算样本外的2018年9月、10月和11月的汽油、柴油、食用油和中药的同比变动,同时根据汽油、柴油、食用油和中药价格的数据可以计算实际的同比变动,结果如表6所示,可以看到,测算结果中汽油和柴油价格同比变动与实际同比变动差别不大,食用油和中药价格同比变动与实际同比变动差别相对有误差(计算结果保留至小数点后四位)。

4.2CPI对原油价格变动敏感性的测算

根据表6实际同比和测算同比数据,可以继续测算样本外的2018年9月、10月和11月的CPI对原油价格变动的敏感性,结果如表7所示(计算结果保留至小数点后四位)。可以看到,实际同比变动测算的CPI和测算同比变动测算的CPI之间的误差较小。

根据表8实际原油价格同比变动和测算的CPI同比变动,可以看到,CPI对原油价格同比变动的敏感性约为0.01,即原油价格同比每变动1%,会引起CPI同比变动约0.01%

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