来源：紫金天风期货研究所
【20241211】油脂年报：举棋不定
行情回顾
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所菜系
国际菜籽价格及价差
加拿大菜籽价格偏弱。
数据来源：路透，紫金天风期货研究所其他地区菜籽价格和加菜籽价差达到历史偏高水平。
数据来源：路透，紫金天风期货研究所欧盟菜籽产量
欧盟24/25年度单产和种植面积小幅下调。
相比旧作减产260万吨。
数据来源：EU，紫金天风期货研究所欧盟菜籽菜油进口
数据来源：EU，紫金天风期货研究所欧盟菜籽菜油出口
数据来源：EU，紫金天风期货研究所欧盟油料压榨情况
德国菜籽压榨利润转好。
欧盟24/25年度累计压榨同比增加30万吨。
数据来源：EU，路透，紫金天风期货研究所加拿大菜籽产量
最近加拿大菜籽单产下调至2.017吨/公顷，低于旧作的2.17吨/公顷。
收获面积为884.6万公顷，略低于旧作的885.5万公顷。
产量下调至1784.4万吨，相比上次报告中下调120万吨，低于旧作的1919.2万吨。
数据来源：加拿大农业部，紫金天风期货研究所加拿大菜籽出口和压榨-出口和压榨保持高位
截至到2024年9月，24/25年度加菜籽出口强劲。
压榨产能提升，菜油出口较多，压榨保持高位。
数据来源：加拿大农业部，路透，紫金天风期货研究所加拿大菜籽出口分项-出口美国略降
截至到2024年9月，出口菜油（籽折油）到中国占比达到42.25%，美国42.21%，中国略高。
数据来源：加拿大农业部，紫金天风期货研究所加拿大菜籽出口和农场交付量
数据来源：加拿大农业部，紫金天风期货研究所加拿大菜籽消费和库存
数据来源：加拿大农业部，紫金天风期货研究所澳大利亚菜籽产量
预计2024-25年油菜籽产量将下降8%至560万吨（9月报告547万吨），原因是总种植面积减少和产量下降——这是澳大利亚东南部干旱条件的结果，那里种植了很大一部分全国油菜籽作物。然而，种植面积仍高于10年平均水平，导致预期油菜籽产量仍比 2023-24年的10年平均水平高出23%。
数据来源：澳大利亚农业部，紫金天风期货研究所澳菜籽出口情况
数据来源：路透，紫金天风期货研究所乌克兰菜籽出口情况
截至25年10月，24/25年度乌克兰菜籽累计出口239万吨，比旧作增加43万吨。
数据来源：乌克兰农业部，紫金天风期货研究所俄罗斯菜籽菜油出口情况
截至到2024年9月，自然年度俄罗斯菜油累计出口量比旧作减少25.85万吨。
当前阶段，俄罗斯菜油出口放缓。
谷物等粮食作物收益较差，农户挺价俄罗斯菜籽，俄罗斯菜油价格报价高。
数据来源：路透，紫金天风期货研究所24/25年度菜籽主产国情况
27/25年度全球菜籽产量同比减少390万吨至4979万吨。
俄罗斯、乌克兰及澳大利亚菜籽产量近些年提升较快。
加拿大菜籽产量处于恢复趋势。
数据来源：各国官方，紫金天风期货研究所棕榈油
马来西亚产区降雨情况
除了沙巴州在今年上半年降水偏少以外，其余多数地方降雨偏多。
截至到11月，马来西亚产区累计降雨量接近2023年同期水平。
数据来源：路透，紫金天风期货研究所11月底马来西亚继续降库存
因为西马和沙巴州在11月降雨过多，导致11月产量环比减幅超9%，减幅高于历史平均水平。但是因为出口降幅较大，导致11月底库存减幅低于预期。现阶段处于减产周期，除非出口需求下降幅度超过减产幅度，并最终累库，去库存之下，相对抗跌。另外2025年斋月是3月开始，印度等国还是有采购需求，只是当前价差下，有些需求转移到豆油。
2025年产量持平或者略降，2024年1947万吨。劳动力缓解的红利带来的边际增量减少。天气、树龄等问题开始显现。
2025年期初库存比2024年更低，上半年库存低于2024年，二季度初开始拐头向上，下半年才会追上2024年同期。
数据来源：MPOB，紫金天风期货研究所印尼产区降雨情况
印尼棕榈油主产区在今年上半年降雨较多，下半年降雨量处于平均水平附近。
截至道2024年11月，全年累计降雨量高于2023年同期，
数据来源：路透，紫金天风期货研究所印尼产区降雨情况
只有南苏门答腊省和南加里曼丹省在下半年雨水是少的，东加里曼丹省和北苏门答腊省降雨较多，今年印尼降水量虽然高于2023年，但是雨水不均匀。
数据来源：路透，紫金天风期货研究所2025年印尼产量恢复
9月印尼产量恢复，比8月增加0.89%，同比减少2.69%。1-9月累计产量同比减少将近200万吨，-4.61%。
1-9月累计出口同比减少320万吨左右，-12.42%。
2025年印尼产量大多预估增产100-200万吨，如果按照增产200万吨推算。
印尼同样在明年二季度开始的时候，库存压力才回到平均水平。
数据来源：GAPKI，紫金天风期货研究所豆油
阿根廷豆油供应恢复
数据来源：阿根廷农业部，紫金天风期货研究所巴西大豆出口和压榨处于高位
数据来源：巴西植物油协会，紫金天风期货研究所巴西豆油出口下降，当地消费多
数据来源：巴西植物油协会，紫金天风期货研究所南北美豆油出口略增
数据来源：巴西植物油协会，USDA，紫金天风期货研究所生物柴油
印尼生物柴油
2024年全年产量有望达到1400万千升，如果明年开始实施B40，那么全年可能完成1600万千升。
2024年棕榈油消耗量1124万吨，高于2023年的1056万吨。
2025年棕榈油消耗1468万吨，棕榈油消费增量300多万吨。
数据来源：印尼生物柴油协会，紫金天风期货研究所印尼的B40
2023年底，印尼BPDPKS（棕榈油种植园基金管理机构）还有37597十亿印尼盾，折合是23亿多美金。按照当前生物柴油生产增速，今年可能最终完成1420万千升，大概需要补贴23亿美金。基金除了补贴生物柴油以外，还有1.42亿美金左右的其他费用（棕榈油研究、翻新种植、推广宣传等）。预估出口量下降至3088万吨，出口附加税收入21亿美金，这样2023年底还剩下19.85亿美金。
如果2025年初开始执行B40生物柴油政策，全年将会完成1600万千升，棕榈油消耗量大于产量增量，出口将会下降至2900万吨，如果按照现在80.38美元/吨的出口附加税，2025年将会收入23.34亿美金。如果维持目前生产一吨生物柴油需要补贴的345美元/吨，2025年将会需要补贴48.1亿美金，年底期末余额为-8.31亿美金，年底基金要亏空。如果按照印尼官方预估出口2700万吨，基金亏空时间将会更早。因此站在补贴的角度，印尼在明年上半年执行B40生物柴油政策可能性大一些，持续到年底可能性小。
数据来源：印尼能矿部，BPDPKS，紫金天风期货研究所欧盟生物柴油
预计2024年BBD产量将增长1.3%，达到168亿升，主要受美国和英国等出口市场强劲需求的推动。HDRD产量预计将增长，整个欧盟的FAME产量将小幅下降0.8%。
2024年BBD消费量预计将下降1.6%，至177亿升。这主要是瑞典将柴油的温室气体减排目标从2023年的30.5%降至2024年的6.0%，BBD消费量减半。预计希腊、罗马尼亚和丹麦的消费量将进一步小幅下降。
2024年，欧盟生物柴油进口预计将减少，要求运营商提供额外的文件。中国的生物柴油进口量下降，阿根廷更倾向出口豆油。
2024年对美国的出口量增加到，美国的消费激励措施推动。预计到2024年底，欧盟对美国的BBD出口将减少。
数据来源：EU FAS，紫金天风期货研究所欧盟生物柴油
菜籽油仍然是主要的生物柴油原料，2024年随着棕榈油的逐步淘汰，菜籽油的使用量预计将增加1.6%。菜籽甲酯（RME）在冬季具有更高的稳定性。
废食用油（UCO）是第二重要的原料，2024年从中国进口的UCOME减少，而UCO的进口增加。
豆油在原料使用量方面排名第三，在较冷天气条件下，豆油、棕榈油和牛脂原料的生物柴油稳定性差一些。2024年，预计豆油使用量将减少，
数据来源：EU FAS，紫金天风期货研究所7月欧盟对国内的39家UCO和生物柴油生产商加税，8月之后，欧盟进口UCO数量下降明细。
由于23/24年度欧洲菜籽增产，菜籽压榨处于高位，菜油原料供应充足，挤压其他原料的使用，UCO出口数量高于2023年。
数据来源：EU，紫金天风期货研究所欧盟进口UCOME也出现减少，也是欧盟对于国内加税的原因。
出口增多，进入下半年出现放缓，主要对于美国生物柴油政策的变动担忧。
数据来源：EU，紫金天风期货研究所今年以来欧盟出口到美国的废弃油脂比之前增多，但是数量有限。
数据来源：EU，紫金天风期货研究所欧洲生物柴油
欧盟进口中国的UCOME降幅明显。
当前欧洲RME加工利润处于平均水平附近。
数据来源：EU,紫金天风期货研究所美国生物柴油
数据来源：EPA,紫金天风期货研究所D3RINs累计生成增速加快，当前增速下，全年完成将近10亿加仑。
D4RINs累计生成增速放缓，全年预计93亿加仑。
D5RINs累计生成出现下降。全年预计2亿加仑。
D6、D7RINs相对平稳。D6全年预计149亿加仑，D7全年略高于23年。
D4RIns结余量偏高。
7 月，EPA宣布将推迟发布2026年可再生能源容量义务（RVO），直到 11月美国总统大选之后，截止日期为2025年3月，最终规则定于2025年12月出台。
数据来源：EPA,紫金天风期货研究所
数据来源：US CENSUS,紫金天风期货研究所小结
油脂面临最大的问题是生物柴油政策不确定，毕竟相比食用端，给与油脂较多溢价，尤其是美国，进口原料是否有补贴以及明细要在2025年1月公布确定，牵扯到加拿大出口的300多万吨菜油，中国出口的将近100万吨废弃油脂，欧盟出口的100多万吨生物柴油，否则会寻找非美国的出路。
加拿大菜籽出口和压榨较快，目前是主产区中价格最便宜的，由于欧洲菜籽减产超200万吨，且欧洲压榨量保持高位，加拿大菜籽弥补欧菜籽的减产，明年靠近下半年，加拿大菜籽库存会比较紧张。国内对于加拿大菜籽加税还未落地，国内远月菜籽采购较少，那么加拿大菜籽出口到欧洲，欧洲再出口菜油的量将会有限，倘若没有生物柴油潜在影响，远月菜油偏多。
在明年新作葵籽和菜籽上市前，美豆油出口或持续较好，巴西豆油出口有限，不及美国和阿根廷。
减产周期下，除非棕榈油产区出口下降较快，否则只是去库的快慢。2025年斋月是3月开始，之前印度还是会采购，完全转向豆油不太现实。由于2025年马印期初库存低于2024年同期，2025年上半年库存偏低，下半年库存才会追赶上来。
从补贴余额角度看，印尼明年上半年执行B40生物柴油政策可能性大，下半年面临亏空风险，也不排除25年初延迟执行，像之前。
葵油、菜油和棕榈油供应结构问题支撑油脂，尤其是棕榈油和菜油，但是与国际原油劈叉较大之后，生物柴油端溢价将会受到影响，短期内维持高位震荡，在棕榈减产周期空配可能不流畅，明年二季度可能是转折点。
（转自：紫金天风期货研究所）
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