中信期货研究
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持仓看，菜粕主力合约持仓120多万手，如果全部进入交割月，大概对应菜粕现货约620万吨。
1.菜粕静态供应量，即库存。钢联数据显示，7月12日菜粕压榨厂库存约3.95万吨。7月19日颗粒菜粕库存约18.9万吨。假设菜粕库存不变，那么截至7月19日菜粕+颗粒菜粕库存合计约22.85万吨。
2.菜粕隐形供应量，即菜籽库存。7月12日菜籽压榨厂库存约37.2万吨。按照58%出粕率，隐形菜粕约为21.57万吨。
3.菜粕静态（显性+隐形）库存合计约44.42万吨。
4.菜粕动态供应量，即未来进口量。据多家咨询机构调研数据显示，未来7-12月预计进口量约6*50=300万吨，考虑RM409交割时间约束，假设9月到港量能及时压榨并交割，7-9月菜籽进口量约=50+32+33=117万吨，折菜粕约67.86万吨。
5. 上述菜粕静态+动态供应量合计约112.286万吨。
上文粗略测算显示，菜粕可交割量或不及盘面持仓量。但从盘面走势看，上涨似乎不可持续。可能的原因是，距离交割月还有时日，多空可能减仓；另外菜粕价格受到豆粕影响，按照我们的预期，可能跟随豆粕周期性偏弱，当然由于菜籽减产，大豆增产，豆菜粕价差可能走缩。
风险因素：全球豆类市场供需收紧；菜籽减产不及预期。
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来源：中信期货研究所
中信期货研究所
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