氧化铝期货上市系列专题一

建信期货研究服务

期货从业资格号：F3025190

铝期货于1992年在上海期货交易所上市，经过三十余年的发展，铝期货已经成为我国有色金属行业重要的风险管理工具。氧化铝作为电解铝上游主要原料，参与者众多，亟需市场化的定价机制，在铝期货近三十年的培育积淀之下，氧化铝期货上市呼之欲出。为此我们建信期货研究所推出《备战氧化铝期货上市系列专题报告》，为投资者提供详尽的氧化铝品种上市的准备工作，力求相关上下游企业能够更好的利用期货市场管理其生产经营活动。

一、氧化铝产业链介绍

电解铝全产业链一般包括铝土矿开采→生产氧化铝→电解铝冶炼→铝材加工→终端消费→废铝回收等环节，氧化铝处于电解铝产业链的上游阶段，是重要的生产原材料之一，其约占电解铝冶炼成本的36%，在电解铝生产中占据重要地位。根据铝土矿品味不同，生产一吨氧化铝大约需要2.1~2.7吨铝土矿，生产一吨电解铝大约需要1.92-1.95吨氧化铝。

二、氧化铝属性及生产工艺介绍

1、氧化铝基本属性

氧化铝是一种无机物，又称三氧化二铝，化学式Al2O3，分子量101.96，熔点为2054℃，沸点为2980℃。氧化铝无毒、无臭、无味、不溶于水，能溶解在熔融的冰晶石中，是电解铝生产的重要原料，也用于生产刚玉、陶瓷、耐火制品及其他氧化铝化学制品。

氧化铝按照其用途不同一般分为两种，冶金级氧化铝和非冶金级氧化铝，两者生产工艺差别不大，一般非冶金级氧化铝较冶金级纯度会更高一些。用于生产电解铝的氧化铝即被称为冶金级氧化铝，占氧化铝需求的95%左右；用于其它用途的则统称为非冶金级氧化铝或化学品氧化铝，被广泛应用于陶瓷、化学化工、医药、催化剂及其载体、半导体加工等各个领域。

2、氧化铝市场标准

氧化铝标准分为国家标准和行业标准，目前国内市场主要是采用国标来界定氧化铝级别：最新标准是2022年10月1日开始正式实施，即GB/T 24487-2022该标准适用于熔盐电解法生产电解铝用氧化铝，也适用于生产刚玉、陶瓷、耐火制品及生产其他氧化铝化学制品用原料的氧化铝。国标将氧化铝按化学成分分为三个牌号，分别为AO-G、AO-1、AO-2。用于实物交割的氧化铝，主要化学成分和主要物理性能应当符合国标GB/T 24487-2022AO-1或者AO-2牌号的规定。

图4所示，化学成分按在300°C±5°C温度下烘干2小时的干基计算，三氧化二铝含量为100％减去表中所列杂质总和的余量。

3、氧化铝生产工艺

现阶段氧化铝主要生产工艺包括拜耳法、烧结法和拜耳法-烧结法联合法等。其中拜耳法一直是生产氧化铝的主要方法，其产量约占全世界氧化铝总产量的95％左右。

拜耳法，直接用含有大量游离NaOH的循环母液处理铝矿石，以溶出其中的氧化铝而获得铝酸钠溶液，并用加晶种搅拌分解的方法，使溶液中的氧化铝以 Al(OH)3状态结晶析出。种分母液经蒸发后返回用于浸出另一批铝矿石。矿石中的主要杂质氧化硅Si02,是以水合铝酸钠(Na20·Al203·1.7Si02·nH20)的形式进入赤泥，造成Na20和Al203的损失。因此拜尔法适合处理高品味铝矿，铝硅比A/S大于9。

烧结法，将铝矿石配入石灰石(或石灰)、苏打(含有Na2C03)的母液，在高温下烧结得到含固体铝酸钠的物料，用稀释溶液溶出熟料便得到铝酸钠溶液。经脱硅后得纯净铝酸钠溶液，用碳酸化分解法使溶液中的氧化铝呈Al(OH)3析出。碳分母液经蒸发后返回用于配制生料浆。矿石中的主要杂质Si02,是以原硅酸钙的形式进入赤泥，不会造成Na20和Al203的损失。因此烧结法适合处理高硅铝矿，铝硅比A/S可以为3~5。

拜耳—烧结联合法: 兼有拜耳法和烧结法流程，兼收了两个流程的优点，获得更好的经济效果。它适合处理A/S为6-8的中等品味铝矿。由于流程复杂，只有规模较大时采用。

全世界铝土矿主要分为三类：三水铝石，一水软铝石和一水硬铝石。其中三水铝石中的氧化铝最易溶出，基本采用低温拜耳法生产，国外大部分氧化铝生产都采用低温拜耳法。我国铝土矿则主要以一水硬铝石为主，是拜耳法溶出性能最差的一种水铝石矿物，因此只能选择高温拜耳法或者烧结法。同时，由于北方环保因素影响，国内铝土矿供应相对趋紧，国内使用进口矿的产能占比已经高达61%，因此国内使用拜耳法生产氧化铝的产线众多。

三、氧化铝成本构成分析

氧化铝生产成本通常包括原材料、能源、人工、折旧、修理、财务费用等。根据前文分析，目前全球90%以上的铝业公司都在使用拜耳法生产氧化铝，在拜耳法生产氧化铝过程中，每生产1吨氧化铝，消耗铝土矿大约2.1~2.7吨、烧碱0.12吨~0.14吨、煤炭0.3吨~0.5吨、石灰0.2吨~0.9吨，2吨氧化铝生产1吨电解铝。不同国家使用不同品位的铝土矿也会影响烧碱和煤炭的用量，导致用矿成本的差异。

一般而言，氧化铝成本中铝土矿占比40%左右，烧碱占比15%左右，煤炭占比15%左右，其他包括石灰、水电、人工、折旧、财务等成本相对固定支出占比30%左右。

我国氧化铝产能主要集中在山东、山西、河南、广西和贵州等地区。上述地区中，山东省虽没有铝土矿，但凭借优异的进口铝土矿资源也成为氧化铝产能大省，其他地区则均拥有丰富的铝土矿资源。地区矿产资源的差异、使用进口或国产铝土矿的差异、物流运输等因素导致我国氧化铝价格地区间的差异较为明显。广西、贵州因具备自然禀赋优势，品位相对较高，开采矿石成本比较低，矿石价格较低；山西矿石品位比较低，采矿成本比较高，且近年来受到开采限制产量受限，导致矿石价格偏高，由于国内铝土矿品位较低，在生产中会使用更多的烧碱和能源，导致成本增加。以河南为例，使用1吨国产矿石的烧碱消耗为180千克~200千克左右，比使用几内亚铝土矿高出130千克左右。

我国进口铝土矿主要来源于几内亚和澳大利亚。国内企业使用进口矿的成本因其区位因素影响会产生较大差异，山东省内企业因港口优势，运费成本偏低，但内陆地区的氧化铝企业则在采购成本基础上还需支付一笔运输费用。综合下来使用进口矿和国内矿差异并不明显，导致内陆高成本的氧化铝厂在矿石选择上进退两难，高成本地区的氧化铝厂或因为严重亏损而不得不退出这个行业。

四、氧化铝定价存缺陷，亟需价格发现机制

国内氧化铝贸易以长单为主，通常采用电解铝比例定价和现货指数定价模式。

比例定价，就是根据电解铝价格的15%-17%进行定价。

指数定价，就是参考现货市场价格制定指数，使得长单价格与现货市场靠拢。

由于近年来电解铝价格与氧化铝价格走势分歧较大，比例定价违约风险也随之升高，企业亦无法使用铝期货对冲氧化铝价格波动的风险。氧化铝市场需要一个可以建立在基本面上的定价方式，将其当作一个独立的交易品种来看待。因此指数定价逐渐成为市场主流定价模式，三家资讯机构（安泰科、百川、阿拉丁）参考当日国内氧化铝现货市场成交情况分别给出现货指数价格，市场以三网均价作为参考价格。

指数定价是由多家第三方资讯机构制定指数，有助于价格的公平和透明，但相较长单体量，现货市场成交占比很小，实际成交量又难以完全统计，造成了资讯机构采集的少量现货成交样本可撬动大比例长单价格的情况。此外，由于国内氧化铝产能分布较为集中，根据统计，截至到2022年底，前七位集团企业中铝、魏桥、信发、锦江、东方希望、博赛、国电投合计产能占全国总量的82%，且这些企业往往具有相应的电解铝的产能，会出现报价不透明的情况。所以我们亟需氧化铝期货上市，发挥其重要的价格发现功能，为产业链上下游企业提供更为透明、公平的市场交易机制。

风险提示：

我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。

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