核心观点
■铜市场分析
期货行情：
12月11日，沪铜主力合约开于75,430元/吨，收于75,130元/吨，较前一交易日收盘下降0.45%。当日成交量为83,150手，持仓量为152,182手。
昨日夜盘沪铜主力合约开于75,250元/吨，收于75,410元/吨，较昨日午后收盘下降0.11%。
现货情况：
据SMM讯，昨日早市升水较昨日基本持平，买卖双方活跃度均降低。盘初持货商报主流平水铜升水20元/吨-升水30元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水40元/吨-升水50元/吨难闻成交。部分持货商选择低价甩货清理库存。进入主流交易时段，主流平水铜报平水价格/吨-升水10元/部分成交，好铜报升水20元/吨-升水40元/吨少量成交成交，湿法铜如RT、MV等对报贴水50元/吨-贴水30元/吨附近成交。市场买盘表现平平，部分持货商低价甩货领跌升水。至上午11时前主流平水铜贴水20元/吨-贴水10元/吨集中成交，好铜报升水10-20元/吨部分成交。
观点：
宏观与地缘方面，美国11月未季调CPI同比增速进一步反弹，连续第二个月走高至2.7%，美国11月核心消费者物价指数同比增长3.3%，环比增长0.3%，全部符合预期。市场加强了对美联储12月将降息25个基点的预期。此外，加拿大央行将政策利率从3.75%下调至3.25%，为连续第二个月降息50个基点，但暗示将放缓降息步。目前全球主要经济体央行大概率仍将持续调降利率。
矿端方面，外媒12月9日消息，智利环境监管机构对英美资源集团 的子公司Anglo American Sur提出三项指控，指控其位于首都圣地亚哥以北125公里的El Soldado铜矿存在环境违规行为。环境监管局 (SMA) 将这些指控列为“严重”，是三级犯罪中的第二级，并表示Anglo American Sur如果不解决这些问题，可能会被吊销环境许可证、关闭或处以超过120亿比索（1240万美元）的罚款。SMA称，被指控的者有15个工作日的时间来提交合规计划，22个工作日来制定辩护方案。此外，欧洲最大的铜生产商Aurubis公布的财报显示，在截至9月底的2023/24财年，公司的税前营业利润为4.13亿欧元，同比增长19%。公司首席执行官Toralf Haag表示，该公司预计铜精矿处理费会降低，因为新的一年里全球铜精矿市场可能会更加紧张。不过Aurubis已经锁定了90%的铜精矿需求，因为该公司的长期政策是签订长期精矿供应合同，公司有信心再次获得良好的铜精矿供应。该公司表示，由于汽车等电气化程度的提高和可再生能源的趋势，铜产品需求将继续保持高位。该公司生产的金属需求总体上将保持强劲。
冶炼及进口方面，据安泰科公开消息，2024年跟踪调研以集团公司为统计口径的24家阴极铜生产企业，合计有效精炼铜产能1141万吨，较上年提高3.16%，占全国精炼有效总产能的82.3%，2023年全年总产量占全国的91.4%。调研数据显示，2024年1-11月，24家样本企业（以集团公司为统计口径）累计生产阴极铜1007.47万吨，同比增长2.75%，其中11月份产量为88.80万吨，同比下降2.86%，环比下降0.54%。预计12月样本企业阴极铜产量为90.5万吨，同比下降1.4%，环比上升1.91%。
消费方面，经历了周初铜价走高的行情，下游入市接货情绪有所观望，采购需求难有明显增量，且由于周内非注册货源到货有所减少，下游加工企业高价采购主流平水铜品牌意愿有限，叠加新增订单表现下滑，因此市场需求表现一般。铜价维持窄幅震荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。此外，外媒12月8日消息，国际铜业协会(International Copper Association)印度分会在一份报告中称，2024财年，印度铜需求料同比增长13%，达到170万吨。需求激增归因于整体经济扩张。值得注意的是，新冠疫情过后的2021-24财年期间，平均年度铜需求增长21%。ICA印度分会表示，国内阴极铜产量增长8%，各种形式的铜净进口增长13%。根据该协会数据，建筑和基础设施行业的强劲需求继续推动印度铜需求。此外，中国11月新能源汽车销量151.2万辆，同比增长47.4%；1-11月新能源汽车销量1126.2万辆，同比增长35.6%。
库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.04万吨至26.81万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.02万吨1.93万吨。12月9日国内市场电解铜现货库11.97万吨，较此前一周下降2.35万吨。
国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.24，较前一日下降0.23%。
总体而言，目前2025年TC长单谈得21.25美元/吨，仍然偏低因此即便在目前需求于年底相对偏弱的情况下，铜价下行空间料也将有限，同时美联储12月降息仍然超过80%，而国内政治局会有又提出将会采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策。故操作上仍可以逢低买入套保为主。
■策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@72,000元/吨
■风险
国内去库无法持续
海外流动性踩踏风险
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