把实体风险管理做扎实让资本市场基石更稳固|风险管理_新浪财经

原标题：把实体风险管理做扎实让资本市场基石更稳固

^{上市公司作为资本市场的基石，是中国经济的“领头雁”。今年以来，有更多的上市公司发布套保公告，参与期货等衍生品市场管理风险。近日，由中国期货业协会、上期所、郑商所、大商所和中国上市公司协会联合举办的“对话期现”系列直播培训（第二季）最后一期云上圆桌讨论，聚焦“上市公司运用期货管理风险”议题，来自期货公司、风险管理公司、上市公司、交易所等各类主体的代表从不同角度深度交流了上市公司参与衍生品市场的现状及存在的问题。借此机会，期货日报记者针对上市公司2021年参与期货市场套保的情况进行了相关调查和采访。}

1 上市公司参与套保的新队员占比提升

2021年，上市公司扎堆套保，积极参与衍生品市场。据避险网统计，截至2021年11月底，发布套保公告的非金融类行业A股上市公司共852家。其中，首次发布相关公告的共254家，占比29.8%；往年发布过相关公告的有598家，占比70.2%，新老队员比例为3：7，而2020年为2：8。

从涉及的行业来看，包括电子、化工、机械设备、电气设备、有色金属、医药生物、汽车、轻工制造、农林牧渔、家用电器、通信、计算机、纺织服装、交通运输、传媒、建筑材料、公用事业、钢铁、食品饮料、房地产、建筑装饰、采掘等，上市公司套保业务涉及贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品等领域的多个品种，覆盖了国内期货市场多数标的。

从参与度来看，852家上市公司中，民营企业632家，占比74.2%，占A股上市公司民营企业的21.8%；国有企业132家，占比15.5%，占A股上市公司国有企业的10.4%。

另外，在发布套保公告的上市公司中，新队员更年轻，平均上市年限为7年，其中近3年上市的有118家，占比46.5%；老队员更成熟，平均上市年限为12年。

“这一现象表明上市公司对衍生品市场风险管理的关注度和重视度在提升。”江苏金茂钢宝电子商务股份有限公司首席期现分析师蔡拥政坦言，2020年暴发的新冠疫情冲击全球经济，之后商品供需错配和持续通胀刺激大宗商品价格持续上涨，传统的采购、销售和库存管理模式已经无法适应复杂多变的市场环境，不少制造业上市公司苦不堪言。然而，在国内上市公司中，制造业企业占有较大比重。

“2021年，产业链利润多集中在上游矿产资源公司层面，下游制造企业整体利润水平不高，易受商品价格波动的伤害。”蔡拥政表示，对上市公司而言，短期仅靠政府财税补贴解决不了根本问题，还是需要企业进行业务创新和探索，通过运用衍生工具增强自身抗风险能力。“随着对衍生工具认识的不断深入，上市公司积极参与衍生品市场是大势所趋。”

值得注意的是，2021年初次发布套保公告的上市公司并非马上入场进行保值，他们一般会先行发布《套期保值可行性报告》《套期保值管理办法》等相关制度。

南华期货副总经理朱斌认为，2021年新入场的上市公司，多数还是以规避原料、汇率波动风险为主，采用新的套保会计准则进行财务计算，比如2月发布公告的景旺电子、6月发布公告的奇德新材。

在朱斌看来，2021年二季度，不论是商品市场还是外汇市场，价格波动风险开始显示。“南华商品指数波动率在二季度达到年度高点，6月也成为上市公司发布套保公告的密集期。当月上市公司发布的公告中，商品和外汇的保值需求估计在1.25：1（剔除两者都参与的企业数量）。”朱斌称。

2 市场需要理性评价上市公司套保效果

据期货日报记者了解，目前，国企和民企参与套保的主要区别在于套保品种类型。民企套保的品种相对丰富，可以是商品，也可以是外汇，两者可以有先有后，也可以同时进行；国企套保品种更为单一，多数以商品或者外汇为主。

朱斌告诉记者，绝大多数上市公司参与套保还是以风险管理、稳定经营为主，但也有部分上市公司将套保变成投机，显然没有理解套保的真正意义。

同济大学经管学院副教授、同济大学上海期货研究院副院长马卫锋认为，狭义套保是运用期货等衍生工具追求风险最小化的风险管理行为，而实务中，企业目标千差万别，在控制风险的同时，往往也追求盈利。因此，套利、基差点价等做法也被认为是套保，以控制风险为主要目的、盈利为次要目的的操作，可以称为广义套保。在他看来，将套保限定为狭义套保更好，广义套保可以认定为风险管理，以免有些企业打着套保的旗号进行投机，偏离了避险的根本目标。

“对上市公司而言，衍生品市场本质上是进行价格发现和风险管理的场所，目的是稳定经营、降本增效。”蔡拥政表示，衍生品市场相关品种的波动，更多反映未来供需关系的变化，“一是可以给予企业风险警示作用，二是可以指导现货进行预期采购和销售”。通常情况下，原料端、燃料端的商品价格波幅较大，同时终端产品利润也面临价格波动风险时，就会受到董事会或股东问询，这时上市公司会慎重考虑参与衍生品市场。

据云图控股期货部总监蒋宇莺介绍，相对而言，民企的决策流程稍短，而国企的决策流程较长。

“常态下，上市公司会在每年一季度末也就是前一年年报公布时公告新一年的年度套保计划。”蒋宇莺表示，在同一个财务年度内，按照会计24号套期准则审计，无论采用现金法则还是权益法则，只要期货端权益亏损触碰上市公司净资产5%或净利润10%的任意一项，都会被强制披露当期交易持仓、盈亏信息及权益总额。披露信息还会明确分类期货端和现货端各自的损益，并合并双向盈亏结果。

蒋宇莺告诉记者，上市公司在计划开展套保业务之前，往往会进行大量调研、认知培训和人才储备，且在执行中也会严格遵守组织建设、授权机制、业务流程、财务审核、风控规则、应急处理、内控报告、保密制度等一系列预案。“企业不应以一时之绝对输赢判定业务好坏，而应坚持套保和套利的长期降本增效之路。”

“对于套保的效果评价，从根本来说要看套保的目标是否实现，必须将套保工具和被套保项目结合在一起考虑。”在马卫锋看来，要综合衍生品头寸和相应现货业务头寸的盈亏进行综合评价，不能仅以衍生品头寸的盈亏来评价套保效果。

需要提醒的是，社会上一些人士甚至部分媒体在就上市公司套保披露进行解读时，不能因为期货端出现亏损就简单认为套保是失败的，而是需要从期货端和现货端综合评价。对于因套保对业绩产生较大影响的情况，上市公司也应该在信息披露要求范围内给予投资人一些客观、必要的解释。

3 企业套保牢记建立制度管理体系在先

期货日报记者了解到，目前，不少上市公司虽然对衍生品有深入了解和认识，但由于缺乏专业团队和业务管理体系，企业仓促“上阵”，难免要交“学费”，而这也是上市公司参与衍生品市场的“烦恼”。

“对于新入场的上市公司，建议不要追求短期效益，而要从订单或业务痛点入手，逐步推进套保体系建设。”蔡拥政表示，建立期现价格管理体系在先，运用套保工具在后。企业内部建立制度在先，开展业务在后；培养人才在先，套保业务在后；研究分析在先，推进业务在后。

“无规矩不成方圆”，衍生品运用相关管理制度对上市公司参与期货市场起到了合规管理和风险控制的作用。让企业相关业务流程常态化、规范化，不纠结于短期盈亏得失，更多是要应用套保管理体系去应对市场波动风险。

为避免企业走入投机误区，蒋宇莺认为，上市公司参与衍生品市场要建立套保研判体系、策略规划、风控规则以及交割流程。在她看来，期现两条线，有交叉重合部分，也有独立运行部分。“前端现货采购、销售及仓储物流基本沿用原有平台资源、渠道和人员，中后台期货端重在研判、交易、结算风控、资金管理、交割和仓库管理等。”

“建立这样一个管理体系，需要企业从上到下和从下到上的理解和支持。”蔡拥政表示，很多业务规则需要期货业务人员经常与现货部门和管理团队反复商议磨合，同时定期和不定期优化和调整。期货业务部门要起到穿针引线的作用，也要得到管理层的支持和理解。期货业务部门的自身定位很重要，是一个服务于现货业务的部门，而非行政管理部门。

广东海大集团股份有限公司（下称海大集团）多年来在参与衍生品市场的过程中积累了一定的经验，也形成了独到的见解。

“采购中心在进行原料采购时不可避免会接触到相关期货品种，接触之后发现运用期货工具进行风险管理是一个良好的避险方式。”海大集团采购中心采购经理陈孟冲表示，对集团来说，期货工具只是一个工具，企业只会拿来进行套保，不会进行其他操作。

从海大集团多年的操作看，对期货工具的运用主要基于两个层面——

其一，企业对衍生品的定位和认知非常重要。

“对我们来说，它只是一个规避原料价格波动风险的工具、辅助企业运作的工具，而不是一个决定企业利润的手段，这一点从公司决策层到执行者，都要清清楚楚、明明白白。”陈孟冲表示。

其二，企业需要一些客观制度对相关期货操作进行约束。

据陈孟冲介绍，海大集团有一个头寸管理制度。对原料来讲，一口价的现货合同和远月的交货合同甚至仓库里的库存，都属于正头寸。现货贸易的卖出甚至期货端的空单，都属于负头寸。具体操作时，企业会设立一个限定。其中，正头寸减负头寸不能低于零，如果低于零，那么相当于单边做空，这是不允许存在的，它违背了套保的初衷。当然，正头寸也有一个限定，通常要看企业的风险承受能力。“在头寸管理制度下，期货和现货是密不可分的，也会合并计算头寸的操作效果。”陈孟冲如是说。

此外，海大集团有一个期货风险管理制度。“具体操作的是独立于采购和业务的一个部门，这个制度针对所有的期货操作，不管建仓还是平仓，都有专业的执行方案。”陈孟冲表示，怎么建仓、具体多少、怎么平仓，全都体现在方案中，且实际操作中，也会对期货端盈亏所对应的现货端情况进行跟踪。“在这两个制度的管控下，企业在运用期货工具时基本上不会出现大的问题。”

4 场内场外合力服务上市公司风险管理

年初以来，对于上市公司参与衍生品市场的积极踊跃，作为一个期货行业的“老兵”，永安期货副总经理石春生感到非常欣慰。在他看来，无论价格发现、套期保值还是资产配置，期货市场正在有效发挥其功能。

事实上，经过30多年的发展，期货市场已经具备足够的规模和流动性，期货市场资金总量达到1.2万亿元，法人客户持仓占比达到58.4%，且重要品种期现相关系数都在90%以上，期货市场功能发挥良好，特别是套保效率达到较高水平，具备为上市公司、国有企业等大型企业服务的能力。

服务实体经济，服务产业企业，特别是服务上市公司，是期货市场的初心使命。郑商所市场发展部总监刘俊表示，郑商所在新品种新工具研发的同时，按照贴近现货、贴近产业需求的原则，持续推动完善上市品种合约规则，优化套保管理办法和交割仓库布局，开展交割方式创新，尽力为上市公司风险管理提供便利。

同时，期货市场创新业务的发展、上市产品的丰富，能够满足上市公司连续化、个性化的需求。

期货日报记者了解到，近10年，期货公司的发展也越来越得到产业企业的认可。多数期货公司由传统的1.0服务升级为2.0服务，甚至向3.0服务转型。更多的期货公司在风险管理业务、资产管理业务、国际化业务的协同下，为上市公司提供了“菜单式”服务。

“目前，很多产业企业，包括上市公司，存在参与衍生品市场的需求。同时我们也发现一个现象，就是多数企业因体制、人才等问题，对风险管理工具的定位不同，对风险管理的诉求也不同。期货公司通过这些创新业务，能够为企业提供定制化的综合服务。”石春生如是说。

在服务客户的过程中，中信寰球商贸有限公司董事长刘勇发现，众多上市公司在参与风险管理业务或实际经营过程中产生大量资金需求，且多数公司手握庞大库存，这时，就可以利用仓单业务帮客户盘活库存，进而提供流动性支持。

实践中，贸易模式的创新很大程度上取决于衍生工具的应用。“场外衍生品市场的发展不仅为企业提供了新的风险管理工具，更重要的是在运用这些风险管理工具的基础上，企业的产品定价模式、贸易模式、生产经营模式随之形成创新。”据刘勇介绍，风险管理公司在有色金属、黑色金属行业推出的现货含权贸易，可以使上下游贸易商直接按照现货指数进行结算，并附带多种不同类型的权利结构，满足了不同贸易商的个性化需求。同时，在对一些上市公司的服务中，刘勇发现，汇率风险管理的需求越来越大。如何运用市场化手段和专业化工具有效管理汇率风险，已经成为上市公司稳健经营的关键。

随着衍生品市场的不断发展，近些年，与套保相关的监管、政策、会计制度等方面也都有了长足进步。

“目前，上市公司参与套保，除国企需要接受来自国资委等相关部门的严格管理外，其他企业基本没有外部限制。参与障碍更多还是来自上市公司自身，包括认知、能力两个方面。”马卫锋称，认知方面体现在企业不清楚经营中的风险点在哪里、风险敞口有多大、哪些可以用衍生工具对冲、如何认识和评价套保等问题；能力方面体现在公司缺乏了解和熟悉衍生品市场的套保业务人员，没有能力自主进行套保交易，或者没有找到合适的专业机构为其开展套保操作。

对于上市公司现有的“障碍”，期货市场一方面要做好专业服务“帮手”，另一方面要继续加大市场培育力度。

据刘俊介绍，近年来，郑商所特别重视上市公司、国有企业乃至中央企业等重要群体的培育，以提高上市公司利用期货市场的能力为目标，制订专项培育和支持计划。一是举办培训班，宣传贯彻国资委8号文和17号文，宣传国有企业要按照监管要求，审慎开展金融衍生业务，有效利用金融衍生工具的套保功能，对冲大宗商品价格和利率汇率波动风险，稳定生产经营。一年多来，已举办4场国企培训班。二是与地方证监局、上市公司协会等合作，开展区域上市公司期货业务培训。今年已在浙江、湖南、山东、湖北举办4场培训，重点突出利用期货市场模式、内控制度和套期会计等具有较强实践价值、较强实操性的内容。下一步，郑商所计划扩大培训范围，探索更多培训合作模式，深入开展此项工作。与此同时，郑商所也将按照绿色发展理念，继续开发适合市场需要的品种和工具，进一步丰富上市品种体系。