黄金：货币政策走向预期主导下逢高沽空为主|黄金价格_新浪财经

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　　原标题：黄金：货币政策走向预期主导下逢高沽空为主来源：文华财经

　　征稿（作者：方正中期期货史家亮）--隔夜，不及预期的ADP数据和超预期的非制造业数据，叠加美联储官员讲话，美联储货币政策转向预期随之变化，美元指数上演V型反转，贵金属亦是先涨后跌。当前，美联储货币政策走势预期是贵金属走势的主导，黄金供需基本面的影响忽略不计，故在美联储货币政策走势预期下，贵金属下半年整体偏弱，我们维持贵金属逢高沽空的核心操作思路。

　　一、美国宏观数据和联储官员讲话影响下贵金属先涨后跌

　　美国7月ADP就业数据意外降至2月以来新低，货币政策转向预期下降，贵金属大幅拉涨，黄金一度涨至1831附近强阻力位，白银亦涨至26美元/盎司附近。随后，因美联储高级官员的言论和创纪录的服务业活动数据，令市场重新担忧美联储可能在今年晚些时候缩减资产购买计划，黄金随之跳水，抹去日内多数涨幅，最终收涨0.07%至1811.56美元/盎司。现货白银冲高后回落，最终收跌0.51%至25.36美元/盎司。

　　从黄金三大属性出发，债券属性和金融属性成为当前黄金价格的核心影响因素，工业属性对黄金价格的影响相对较弱，这也决定了全球黄金的供需小幅变动对金价影响的有限性。故2021年以来，美债收益率走势是金银行情的核心驱动因素，美元走势亦影响金银；故当前分析黄金价格需要更多的是关注美债收益率和美元指数的变动，全球黄金供需变动仅作为价格走势预测的参考。

　　数据来源：WIND方正中期期货

　　二、美联储货币政策转向与黄金关联性分析

　　对比美联储资产负债表规模变动和伦敦金现价格的历史走势数据，可以得到以下的结论：美联储资产负债表规模的增加往往伴随着黄金价格的上涨，美联储资产负债表规模趋于稳定或者小幅回落之际，黄金价格亦会出现回落。

　　回顾美联储资产负债表规模和黄金价格2000年以来的数据，可以具体分析两者的关系。2008年9月-2011年9月，面对金融危机，美联储实施宽松货币政策，释放流动性，资产负债表规模大幅增加，从9000亿美元涨至29000亿美元，伦敦金现价格亦直线拉升，从750美元/盎司一路飙涨至1900美元/盎司。这一阶段是历史上最长的流动性泛滥时期，除美联储以外，各国央行加大货币宽松力度以对冲频发的经济金融危机、地缘政治危机带来的负面影响；长期宽松下，通胀预期抬升、实际利率下行、美元指数走弱，黄金呈现大牛市。

　　2012年底-2014年中，虽然美联储实施第四轮QE，资产负债表规模继续增加，但是黄金没有出现对应的上涨，当然在很大程度上避免了黄金的深度回落。这一阶段前处于后金融危机时期，美国经济回暖，货币政策转向，第三轮QE结束，整体低通胀、实际利率回升，此外日欧经济仍低迷反衬美国增长相对强势，金价快速下跌，进入熊市区间。而美联储第四轮量化宽松政策虽然没有使得黄金价格上涨，但是改变黄金快速下降的趋势，改变了黄金熊市下跌的幅度，使其从快速下跌回归震荡偏弱期。故宽松的货币政策亦促进了金价的相对涨幅。

　　2019年下半年至今，美联储开启了新一轮的量化宽松政策，而新冠肺炎疫情的爆发则是使得美联储进入超级量化宽松时代，美联储资产负债表规模亦是急剧大幅增加，从初期的4万亿涨至当前接近8万亿，仍有进一步上涨的趋势；这一阶段，叠加疫情风险所带来的避险需求，黄金价格则是持续的大幅上涨，最高涨至2075美元/盎司，不断刷新历史新高。超宽松的货币政策所带来的货币超发和流动性泛滥使得黄金价格出现大幅的上涨。

　　2014年下半年-2019年初，美国经济进入繁荣期，美联储资产负债表规模亦相对稳定，没有进一步的释放流动性，黄金亦从急速下跌的熊市逐步转向震荡市。而2011年9月-2012年10月，是美联储第四轮QE前的、短暂的货币政策相对正常时期，该阶段黄金价格从高位回落，进入超级熊市，虽然有经济好转与市场风险偏好等其他因素的反向冲击，但是货币政策的收紧（第三轮QE的结束）或是其大幅回落的核心影响因素。而2021年1月6日，随着美联储12月议息会议纪要显示美联储开始讨论宽松货币政策的退出路径，释放货币政策调整的鹰派信号后，黄金价格则是持续的走弱，从1960美元/盎司跌至1675美元/盎司附近，亦说明黄金行情对美联储货币政策调整的敏感性。

　　基于美国经济进入强势复苏期、美国政府宽松政策即将退出以及疫情风险得到有效控制等因素影响，叠加当前货币市场的现状和美联储官员的缩减购债规模讨论言论，我们参考2013年-2014年美联储QE退出路径，对美联储货币政策进行初步分析与预测如下：第一阶段，2021年8-9月将会释放缩减购置规模的信号；第二阶段，2021年11-12月则逐步开启缩减购债规模的政策调整，每月缩减100-150亿；第三阶段，2022年6-9月正式结束第五轮QE；第四阶段，2022年12月或者2023年初开始加息，2023年-2024年会加速加息。

　　数据来源：WIND方正中期期货

　　基于当前对美联储货币政策的调整预期，我们认为当美联储释放缩减购债规模信号之际便是黄金价格进入震荡走弱的熊市之际；因此下半年货币政策的逐步转向对于黄金而言会形成较大的压力，黄金进入弱势难以避免；但是美联储近期释放的天量流动性，依然没有被市场所完全消化，超发的货币和泛滥的流动性依然会支撑着金价，故黄金价格虽然会回调，但是回调的幅度会相对有限，1650美元/盎司是一个关键的支撑位，若跌破该点位，那么1450美元/盎司的阻力将会是核心阻力位，跌破的可能性非常小。当前需要强调的是，该行情是美联储货币政策从调整到回归正常水平的中期行情，或到2024年才会完成。

　　三、政策影响下贵金属逢高沽空为主

　　贵金属在美国宏观数据和联储官员影响下先涨后跌，整体符合我们预期。美联储货币政策下半年转向预期依然存在，政策动向将会继续拖累贵金属的走势，故下半年贵金属弱势观点不变，贵金属上涨则提供逢高沽空的机会，谨慎追高。

　　在没有新的政策和数据指引下， 1831的60日均线和1850美元关口均为强阻力位，上方空间相对有限；关键位置下方仍将会维持弱势，随着美联储货币政策新导向出现，黄金若跌破1750美元/盎司的支撑位则会回到1720-1740美元/盎司的前期宽幅震荡区间；下半年黄金再度下探1650-1675美元/盎司区间可能性大；在美联储美元进一步的货币政策调整信号出现前，黄金运行区间预计为1750-1850美元/盎司或366-385元/克。当前，整体的弱势趋势持续，风险厌恶者暂时建议观望，激进者可继续逢高沽空。

　　对于白银而言，近期行情依然弱于黄金，运行区间依然在24.5-26.5美元/盎司区间偏弱运行（5100-5500元/千克），上涨之际则择机做空；下半年或跌至22-24美元/盎司区间。美联储货币政策转向迫切性预期虽有所下降，但是整体转向依旧，近期继续关注变异病毒的进展和美联储官员的讲话。