来源：混沌天成
2021年06月12日 农产品-油脂
美豆油生柴支撑恐瓦解，油脂做空时机或至
观点概述：
产量：马来进行严格的封锁，限制棕榈油产出，本年度马棕产量可能下降，全球棕榈油增产主要看印尼；巴西和阿根廷大豆集中上市，供应压力显现，预计2021/22年度南美大豆产量增幅较大；国内大量大豆陆续到港，压榨量维持较高水平，需关注美豆主产区天气和我国油厂库存情况。
需求：5月马来国内消费大增，部分地区将暂缓B20生柴计划，马棕出口明显下降，巴西大豆大量出口，同时计划将生柴掺混比例恢复至原来水平，美豆油生柴需求强劲，高价抑制欠发达国家或地区油脂需求。
库存：油脂产销区库存维持低位，有补库需求。
策略建议：
拜登政府考虑减轻炼油厂生柴掺混任务，原本支撑美豆油上涨的强劲动力可能瓦解，若相关政策出台，豆油或步入下行。由于疫情封锁，近期马棕供需双弱，印尼计划下调棕榈油出口税，若落地将降低各国棕榈油进口成本。当前美豆播种和生长顺利，干旱较为严重的地区近期将迎来降水，展望美豆生长关键期部分主产区偏旱，但并不具有扭转盘面方向的能力，预计油脂走弱，菜油的政治风险尚未解除，套利菜棕、菜豆价差扩大，关注美豆主产区天气和生柴相关政策落地。
风险提示：
生柴政策、主产区天气、马棕出口、中美关系、中加关系
棕榈油
一
供应：马棕产量恢复受阻
5月马棕产量157.2万吨，环比增加2.8%，SPPOMA称，6月前10日马来棕榈油产量环比减少10.08%，单产下降13.77%，出油率增加0.7%。马来政府宣布6.1-6.14实行更为严格的全面封锁，棕榈油压榨和精炼厂人数控制在60%，本月产量受损。受降水和疫情影响，预计马来棕榈油全年产量有所下滑。印尼全年增产预期较强，研究人员预计2021年增产7%。
油世界预计2020/21年度全球棕榈油产量上升4.6%至703万吨，不过仍不及2018/19年度，其中马来棕榈油产量为1880万吨（-2.3%），印尼4343万吨（+7.9%）。
二
需求
1、主产区 – 国内消费增加明显
5月马棕出口126.5万吨（-6%），远低于市场预期，国内消费量几近翻倍，机构ITS和AmSpec公布的数据显示，6月前10日马棕出口约为40.2万吨，较5月同期减少10-14.3%，对中国出口量明显上升，对印度出口下滑。
生柴方面，2021年印尼政府按原计划向企业分配920万千升（约810万吨）生柴配额，预计棕榈油消费850万吨，印尼总需求增加9%。受疫情影响，马来将暂缓沙巴和马来半岛的B20生柴计划，已经实施的地区不做改变。
油世界预计2020/21年度印尼出口棕榈油2970万吨（+7.6%），马来西亚出口1666万吨（-3.3%）。
2、主销国 – 中国采购回升
近期我国棕榈油近、远月买船均有所增加，预计库存将缓慢上升。
4月印度食用油进口明显增加，其中棕榈油进口增幅较大，豆油和葵油的进口量下降政府正在考虑降低食用油进口税，以降低食品通胀压力，印度逐步解封，随着经济活动的恢复，预计油脂的需求也有所上升。
三
库存
1、主产国 – 马棕库存近期维持低位
5月马棕库存为156.9万吨，环比增加1.5%，低于市场预期，处在同期极低水平，当前供应恢复受阻，预计6月马棕库存维持较低位，回归正常水平可能要三季度，印尼供应压力减弱，预计5月库存于300万吨附近，需持续关注东南亚降水和疫情情况。
2、主销国 – 库存维持低位
印度植物油港口库存和油脂总库存均处在较低位置，因疫情近期棕榈油采购量小幅回落，预计印度棕榈油库存将继续维持低位，关注补库力度。
截至6月4日，我国棕榈油库存为44.64万吨，小幅增加1.2%，预计短时间内食用棕榈油库存处在较低水平。我国豆棕菜三大油脂库存为151.65万吨（+4.2%），处于同期较低位置。
四
供需平衡表
五
价格和价差
豆油
一
供应
1、巴西 – 产量创纪录
大部分机构对2020/21年度巴西大豆的产量预期集中在1.33-1.37亿吨，由于巴西大豆收益较好，USDA预计2021/22年度大豆产量达到1.44亿吨（+5.9%），种植面积显著提高。巴西出现了较为罕见的低水位，或影响内河运输，提高大豆运输成本。
2、阿根廷 – 收割基本完成
布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，截至6.9，当前阿根廷大豆收获进度为99.7%，超过近5年平均水平。当前布宜诺斯艾利斯交易所预计2020/21年度阿根廷大豆产量预期至4350万吨，USDA本月预计为4700万吨，罗萨里奥谷物交易所预计产量为4500万吨，油世界预期为4300万吨。
USDA预计2021/22年度阿根廷大豆产量为5200万吨，增幅高达10.6%。
3、美国 – 当前种植和生长顺利
4月美豆压榨量为435万吨，因生柴行业利润较好，美豆油需求增长，预计美豆压榨量维持高位。本月USDA报告将2020/21年度大豆压榨量下调至21.75亿蒲。
本年度美豆种植收益较高，USDA美豆种植意向调查显示，2021/22年度美豆种植面积预期为8760万英亩（+5%），不及市场预期的8999.6万英亩，市场对后期调整大豆种植面积抱有较大期待，关注6.30实播面积报告。截至6.5，美豆种植率为90%，高于去年和五年平均水平，优良率为67%，低于市场预估的70%。
干旱程度较为严重的北达科塔州和明尼苏达州土壤湿度再度走差，从美国天气预报来看，未来1-5天，北达科塔州将有所缓解，中西部其他主产区大多缺少降水，展望6-8月北达科塔州、明尼苏达州和印第安纳州降水偏少。但在大趋势下，今年的天气并不具有扭转盘面方向的能力。
4、中国 – 大豆压榨量维持高位
近期大豆大量到港，压榨量明显提升，截至6.11当周，大豆压榨量为206.41万吨，开机率73.2%，为同期最高水平。
二
需求
1、美国 – 销售基本完成
当前巴西大豆集中上市，阿根廷大豆收割速度加快，供应压力逐步显现，2020/21年度美豆销售基本完成。根据 USDA 周度出口销售报告，截至6月3日当周，2021/22年度美豆出口销售净增10.5万吨，出口装船27.87万吨，其中对华装船0.66万吨，占比2.37%，当周出口检验量为23.7万吨。
有消息称拜登政府考虑让炼油厂免受美国生物燃料法的约束，例如在全国范围内普遍豁免炼油业免除某些义务、降低未来炼油厂必须混合的可再生燃料数量、对合规信用设置价格上限，若被证实，豆油作为美国生柴的重要原材料，需求将减少，油脂或承压下行。
2、巴西 – 6月出口量下降
商贸部数据显示，6月第一周出口大豆共247.4万吨，日均装运量为82.5万吨，同比增加35.9%。ANEC预计6月出口大豆965-1100万吨，低于前几个月创纪录的出口量，但仍维持较高水平，Safras预计2021年总出口量达到8600万吨。巴西将生柴掺混比例恢复至13%。
3、阿根廷 – 豆油出口或增加
阿根廷可能调低生柴掺混比例，或将释放50万吨豆油用于出口。截至5.12，阿根廷农户已经销售了1940万吨2020/21年度大豆，低于去年的2320万吨，比索持续走低，农民存惜售情绪，视大豆为硬通货，只出售必要的现货来获取收益，阿根廷当季大豆销售进度约为较慢。
4、中国 – 维持大豆高进口
5月我国大豆进口量处于高位，预计2021年我国大豆进口量超过1亿吨，当前我国大豆进口需求转向巴西，因国储需要，豆油进口量也有所增加。近期油脂盘面波动加剧，下游成交量下降。
三
库存
1、美国 – 或逐步上升
豆油的生物柴油需求可能因政府对炼油厂的豁免而下降，美豆油库存或逐步增加，关注相关政策落地。USDA的6月供需报告上调2020/21年度美豆的期末库存预期至1.35亿蒲，库消比仍然较低，2021/22年度全球大豆库存增至9255万吨。
2、中国 – 豆油库存低
上周油厂大豆库存为534.02万吨（+7.5%），豆油库存为82.81万吨（+3.88%），由于大量大豆到港，开机率维持高位，预计我国豆油库存将继续上升，关注油厂豆粕库存压力。
四
供需平衡表
五
价格与价差
策略观点
拜登政府考虑减轻炼油厂生柴掺混任务，原本支撑美豆油上涨的强劲动力可能瓦解，若相关政策出台，豆油或步入下行。由于疫情封锁，近期马棕供需双弱，印尼计划下调棕榈油出口税，若落地将降低各国棕榈油进口成本。当前美豆播种和生长顺利，干旱较为严重的地区近期将迎来降水，展望美豆生长关键期部分主产区偏旱，有天气炒作可能，但无法实质影响盘面，预计油脂走弱，菜油的政治风险尚未解除，套利菜棕、菜豆价差扩大，关注美豆主产区天气和生柴相关政策落地。
责任编辑：陈修龙
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