原标题：[机构会诊]胶价回弹对非标套利有何影响？ 来源：文华财经
3月的最后一个交易日，沪胶主力合约时隔三个月再次来到万四支撑位附近，该点位不负众望，再次阻止了期价的跌势。此后，胶价蜿蜒爬升至两周高位。
去年11月与今年3月沪胶回调行情的原因有何异同？当下支撑盘面的因素有哪些？随着沪胶与各胶种价差不断缩小，对非标套利价差操作产生了哪些影响？文华财经【机构会诊】板块邀请资深沪胶期货专家为您一一解答。
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【文华财经】：去年11月与今年3月，沪胶盘面均出现幅度较大的回调行情，导火索以及背后原因有何异同？
徽商期货研究所副所长 余婧：2020年10-11月沪胶经历了新冠疫情爆发后的第一轮急涨和回调，上涨是源于之前二、三季度做多情绪的蓄力爆发，也是与中国经济率先摆脱疫情的不利影响，在全球吸纳轮胎生产订单所致，之后的回调则是对市场过度投机情绪的修正，同时也是多头阶段性获利离场带动的。今年春节后的涨势持续时间则相对较短，且上升空间不及去年10月，阶段高点的突破力度有限，但随后的回调空间更大，区间最深下跌了3300元/吨，跌幅超过去年11月约700元/吨。此轮回调的主因有二：一方面是现货库存处于偏高水平，市场对2-3月产区停割季的供应利多预期并不足以支撑行情持续向上，因此涨势快速衰竭；另一方面是，天气因素包括降雨、气温等条件好于去年同期，市场开始交易3月下旬新胶开割后的供应增长预期。
光大期货能化团队 朱金涛：去年11月份大幅回落的原因在于：一是拉尼娜现象有所缓解，当时的天气预测来看，未来一个月天胶主产区降雨基本正常，有利于短期原料释放；二是欧美疫情加重，多地封国封城，因对未来需求担忧，国际油价连续走低，商品市场承压。直接导火索则是交易所在10月28日发布公告提高期货保证金，引发资金快速撤离，期货价格在下一交易日由涨转跌，开始大幅回落。
今年3月大幅回落主要是对前期超预期拉涨的修复，行情更多受宏观影响，Wind商品指数在2月26日结束春节后的连续上涨行情，拐头向下，随后整个3月份弱势下行。橡胶自身来看，国内临近开割，物候条件正常，橡胶树长势良好，国内存提前开割预期，再加上原料价格高利于提升割胶积极性，供应增加预期强烈。
东兴期货投资咨询部能源化工研究员 刘学：去年11月沪胶盘面大幅回调的原因主要是前期台风异常天气过去，在高价原料刺激下全乳胶放量，替代种植指标流入也同样带来全乳胶增产，形成短期供应端利空，胶水价格下跌。此外，内需增速走弱、外需因集装箱紧缺短期受阻，需求增长递减。
而今年3月沪胶盘面大幅回调的原因主要是：1.宏观转弱，美国国债收益率高位，风险偏好回落，整个大宗商品承压。2. 对国内产区有开割预期。3.3月中旬欧洲疫情反弹，部分国家封锁措施趋紧，引发市场对需求端恢复的担忧。4.3月中旬以来，内销也有一定程度的转弱，终端消费启动缓慢，经销商库存压力较大。
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【文华财经】：去年十一后沪胶运行平台底部由万二提升至万四，上周再度测试该线附近支撑，当下支撑盘面因素有哪些？后市又存在哪些支持上涨的驱动？
徽商期货研究所副所长 余婧：当前橡胶价格主要受到上游原料胶价格坚挺和下游国内轮胎开工偏高的支撑。
原料胶方面，4月6日泰国产区胶水和杯胶分别报60.2泰铢/公斤和44.2泰铢/公斤，虽然较去年十月的高位略有回落，但仍高于过去三年的大部分时间。以20号胶为代表的进口胶生产成本故而居高不下，且利润压缩空间有限。分析原料胶后市，海外产区方面，以泰国为例，因该国支柱产业之一的旅游业在新冠疫情期间遭受重创，泰铢呈现中长期贬值趋势，其通胀风险正在抬升，若不出现橡胶供应大幅过剩的情况，海外主产区原料胶价格仍然易涨难跌。国内产区方面，目前海南部分地区已经正常割胶，全乳胶工厂收购胶水的价格仍低于制造浓乳的工厂，胶水结构性分流现象暂未改变，可能在开割季之初继续制约全乳胶的供应量，但今年胶水整体报价较去年12月停割季之前和10月的峰值水平有一定下降，全乳胶的成本支撑略有下移。
下游轮胎生产方面，自春节后国内轮胎企业快速复产复工，开工水平高于2019年同期，且二季度预计淡季不淡，主要是因为外销订单较为平稳，工厂排产计划仍围绕着完成订单进行推进，对橡胶采购需求偏高且具有刚性。
光大期货能化团队 朱金涛：支撑盘面的主要因素一是下游轮胎厂开工负荷高位，天胶需求较好，港口库存持续下降。当前青岛港口区内外库存70.24万吨，一季度下降5.35万吨；二是当前天胶主产区供应处于全年的低产季，天胶产量阶段性低位。
二季度来看，盘面存看涨预期。一是供应预期放量但整体未迎来供应高峰，且目前来看泰国今年雨季提前到5月初且降雨量预计偏多，二季度天气异常概率较大，供应存干扰预期；二是需求端，海外经济复苏大背景下轮胎出口订单得以维持，同时在刺激政策提振下汽车产销数据良好，特别国六标准实施之前，上半年重卡销量火爆局面能够延续。因此需求端轮胎高开工有望延续，支撑天胶需求。
东兴期货投资咨询部能源化工研究员 刘学：当下支撑盘面的因素有：1.目前仍处于全球低产期，东南亚产区还未全面开割。2.云南部分产区受白粉病影响全面出量或要到4月中下旬，而海南产区浓乳挤压全乳原料份额持续、短期内并不会有大量全乳胶产量释放。3.轮胎厂开工率高位，支撑需求。目前内需尚可，轮胎出口良好，订单充裕。4.青岛地区深色胶持续去库，在进口溢价较高，期现回归套利盘极少加仓的情况下天胶进口量低位可维持。
后市的上涨驱动我认为：1. 国内产区开割后若产量不及预期，或会带来支撑。因为今年的预期是增产，但我认为在白粉病和全乳原料被浓乳分流情况下，增产的幅度并不会那么大。2. 东南亚产区开割天气、真菌病等影响的炒作。3.最重要的我驱动还是海外需求的复苏。欧洲疫情反弹或打乱需求恢复的节奏，若后期在疫苗普及下欧洲疫情控制，封锁措施放宽，或带来另一波复苏预期。
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【文华财经】：我们注意到近期沪胶快速下跌后与各胶种价差不断缩小，这对非标套利价差操作有何影响，又对盘面造成何种冲击？
徽商期货研究所副所长 余婧：随着沪胶价格深度调整，其主流交割品全乳胶与其他替代胶种的高升水正在收缩，包括全乳胶与3L胶的浅色胶之间，以及全乳胶与20号标胶、混合标胶之间的价差都在收缩。对于非标套利而言，现阶段是获利离场的时机，对应到盘面的操作则是沪胶2105上的空单平仓离场，或是部分空头头寸向升水空间更大的远月合约换月，因此沪胶5-9价差出现收缩，自3月走完反套交易逻辑之后，4月出现一定正向套利机会。
光大期货能化团队 朱金涛：深色胶和浅色胶强弱分化导致胶种间价差收窄。其中全乳胶-混合胶现货价差最高2600快速收窄至1000元/吨，期货上沪胶-NR主力价差由超4000元/吨收窄至2800元/吨。当前价差收窄的主要驱动力依然延续，一是轮胎开工高位支撑混合胶需求，混合胶库存持续去化。而制品领域需求较为平淡，老全乳库存消化缓慢。二是供应端国内物候条件良好，陆续开割，全乳胶提量预期较为强烈，支撑浅色胶强势的主要因素交割品不足的问题不复存在，而泰国新割季天气干扰预期。对非标套利来讲，回归逻辑的信心恢复，长期对盘面形成压制。
东兴期货投资咨询部能源化工研究员 刘学：期现价差收敛，部分套利商平仓，这也导致了现货市场的踩踏，对盘面造成压力。目前的价差位置虽然非标套利仍有利润，但加仓的意愿已经不强烈。
责任编辑：李铁民
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