供需弱势不改 纯碱跌势未止

供需弱势不改 纯碱跌势未止
2021年03月05日 10:47 牛钱网

原标题:供需弱势不改 纯碱跌势未止

4日纯碱盘面大跌至跌停板位置,下行走势与预期一致。支撑前期上涨的核心逻辑在于,节后纯碱刚需补库叠加预期撬动,备货量大幅超预期。暴涨之后,投机性补库需求转弱,刚需备货接近尾声。在终端预期尚未启动的情况下,弱现实和强预期博弈加剧,盘面开始出现松动。市场置疑的声音也不断增加。

从基本面来看,我们在《2021年纯碱玻璃年度策略》中提到,纯碱行业过剩局面改善依赖于光伏玻璃产能释放,但产能集中投放节点始于2021年下半年,因此在上半年全行业仍旧面临严峻的过剩问题。此前市场争论的核心在于地产竣工旺季对纯碱需求提振作用有多大,下半年光伏投产带来的纯碱需求的增量会不会提前释放,纯碱供过于求的问题是否会在上半年得到改善?

浮法产能受政策限制无法扩张,直接限制了其长期对原料需求的上限。中期看,玻璃生产特性决定产线开工通常比较平稳,不会出现太大变化,对纯碱的需求总体维持稳定。具体短期来看,5月之前通常是地产施工淡季,即便今年面临较大竣工压力,淡季开工改善而幅度超预期的概率不会太大。去年地产年底旺季大约在10月下旬开始启动,浮法玻璃需求维持高位,玻璃厂原料采购以刚需为主。在11月期间,纯碱市场开工率维持在75%的水平,然而纯碱库存仍然增长了45%。因此,即便在终端需求向好的情况下,纯碱维持75%的中性开工水平,市场依然存在严重累库问题。那么回到当前,终端需求尚未启动,纯碱开工维持在80%多的水平,累库是必然,只不过库存向下游进行了转移。即便3月中旬开始地产恢复生产,乐观假设未来两个月地产施工能够延续2020年底的火爆程度,在80%的开工水平下,累库问题环比有所改善但仍然存在。

数据来源:卓创资讯,国投安信期货

对于光伏玻璃产能的投放,市场预期较为一致,纯碱市场即将在下半年开启新一轮上涨周期。虽然从这个角度看,和5月合约并不相干。但是市场认为,部分贸易商和下游厂商在投机需求的驱使下会增加囤货量,让下半年行情在上半年有所释放。我们确实也关注到这种现象的发生,但是需要注意的是,第一,目前大部分玻璃厂商库存已经超过3个月,而过去一年,玻璃厂库存水平几乎没有超过2个月,因此当前下游库存水平整体偏高。第二,下半年光伏产能投放的具体节奏未知,是否会出现变数也未知,那么在此情形下,即便是按8月乐观估计来看,如果纯碱需求开始出现改善,那么距今仍有将近5个月时间,在目前高位库存水平的前提下,继续增加投机性库存,对贸易商和下游厂商来说风险都将加速提升。第三,当前纯碱价格已经到了上市以来的高点,综合衡量下半年市场的空间和投机所需要的成本,当前价位下进行投机的风险偏高。总的来说,不管从库存、时机还是价位来看,投机需求的增长都是不可持续的。

综合来看,当前纯碱问题的核心仍然在于产能过剩,如果开工持续维持在中性偏高的水平,纯碱累库都是不可避免的,而高价格对投机性囤货行为带来的负反馈,将直接撕破纯碱库存去化的假象,显性库存反弹只是时间问题。然而,当前纯碱价格暴涨,利润非常可观,加上纯碱厂库水平相对偏低的,厂商减产动力不足,价格下跌是必然。盘面目前估值偏高,价格仍有较大回落空间,关注下方1600-1700区间。

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