钢材：宏观滞胀压力+供需结构转变，期价面临下跌风险|安粮期货_新浪财经

原标题：钢材：宏观滞胀压力+供需结构转变，期价面临下跌风险来源：文华财经

征稿（作者：安粮期货薛庆元）--在我国良好的疫情防控下，钢材市场2020供需两旺，2021年供给侧改革结束，钢材供给释放，需求继续关注国内外疫情影响及制造业进一步复苏。钢价跟随大类资产氛围面临滞胀高压，关注螺纹11年高位区域，全年有望呈现前高后低。

一、供给端：产能回暖+利润下行，供给释放延续

2016-2020年，钢铁行业经历了一个完整的利润扩张和收缩周期，供给侧改革正式告一段落，2020年开始钢铁置换产能陆续投放，但由于区域产能集中度依然不高，钢铁短期并未能够形成像水泥一样的区域性垄断格局。2017年钢铁行业正式实行减量产能置换，经历2-3年的建设周期，第一批置换产能于2020年陆续投放，考虑部分置入产能在新产能投产前已经关停，每年新增实际产能约2000 万吨。2020-2021新增产能以高炉为主，粗钢实际产能增加，产量上升。随着置换产能释放，钢铁行业平均利润逐步回归到供给侧改革前的正常水平。

图1：置换产能投放延续，高炉利润大幅收缩

数据来源：wind资讯，安粮期货研究所

除了供应总量继续恢复以外，利润也开启了下行，疫情下原料涨价更加疯狂，钢铁高红利周期不再，部分钢厂濒临亏损边缘。盘面利润也在矿、焦期货的直线上涨下进入亏损。此外，电炉-高炉之间的成本差在 2020 年也明显恢复。2016年之前，废钢主要供非法中频炉使用，成本长期低于高炉。2017-2019年期间，随着电炉大范围兴起，极高利润下高炉逐步增加废钢比例，电炉成本长期高于高炉；2020年，废钢添加比例稳定，铁矿石、焦炭等原料供应紧张，铁水和电炉成本逐渐回归至平衡。

据工信厅的产能置换公告，大量置换产能在2018至2019年集中建设，在2020至2021年进入投产高峰。根据不完全统计，2020年将是新置换产能的投产大年，主要时间节点是6月和12月。6月主要投产产能集中在河北，而12月投产产能遍布全国各个区域。而在19年已置换产能也将释放，预计长流程实际产能增量为600万吨。

二、需求端：地产稳（长材弱）、制造业强（板材强），宏观环境收紧

（1）“三条红线”+ 货币收紧，地产开工继续下滑

对于国内钢铁需求来说，近2年的表现应该说持续超预期。钢铁需求韧性源自地产周期的延长。受疫情意外冲击，2020 年货币环境较为宽松，刺激房地产成交回暖。考虑2021年货币环境同比收紧、房企“三条红线”政策逐步落实，市场对2021年房地产预期仍然谨慎。

为应对“三条红线”，房企可能采用的措施包括：1）减少拿地，量入为主，控制拿地和扩张规模；2）加快土地周转，减少资金占用和成本；3）加快施工进度，机械使用率继续提升；4）拓展融资渠道；应收账款时间延长。

无论是何种方式，对于钢材需求均是压制。伴随8-9月份部分城市销售走弱，房企拿地积极性有所放缓。考虑土地储备和去杠杆诉求，2021年房屋新开工面积预计小幅下滑2%左右。从今年房地产企业施工节奏来看，更注重竣工和施工，新开工体量有所减少。2021年这一施工节奏预计延续。

图2：房地产周期恢复艰难，房企拿地进一步趋紧

数据来源：wind资讯，安粮期货研究所

（2）基建资金降温收缩，十四五规划托底

今年在卫生事件冲击和经济下行的影响下，政府出台一系列基建投资政策来稳经济增长，包括提高赤字率至3.6%以上、发行1万亿元抗疫特别国债、新增专项债限额至3.75万亿元、增加国家铁路建设资本金1000亿元等。同时基建围绕“两新一重”开展，“新型城镇化建设”和“重大工程建设”重点发力；要求新开工改造城镇老旧小区3.9万个；加强交通、水利等重大工程建设。

展望2021年，在卫生事件已得到控制、经济预期企稳的前提下，加之目前地方政府隐性债务的约束，预计明年基建在资金端可能有所收缩。2020年专项债额度为3.75万亿元，较2019年大幅增加1.6万亿元。在经济预期企稳的前提下，明年专项债规模可能会大幅下降，导致自筹资金同比下滑。不过，2021年是十四五规划的元年，根据往年的经验，5年计划的头两年会有较多的大型项目需求。“十四五”期间要推进新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程建设等，全年基建投资增速预计将在2.5%-3.5%。

图3：基建增速仍不佳，专项债规模或收紧

数据来源：wind资讯，安粮期货研究所

（3）制造业继续向好，卷螺差维持高水平

随着供给侧改革潮退之后，2020年卷螺价差已经恢复至成本中枢附近。板材下游集中制造业和出口订单，这部分需求好转确定性和持续性较强，预计2021年板材仍然强于长材。

由于制造业细分领域众多，且产业链条较长，难以准确跟踪热卷下游细分变化。常见的汽车、家电等指标显示，2020年以来热卷需求明显好转。其中，家电用钢上半年增速维持5%以上，汽车用钢从年初疫情中快速回复，目前已经修复至零增长。另外，包括集装箱等新增领域用钢也集中于板材。考虑板材部分下游订单已经接至2021年2月-5月，叠加海外需求恢复，板材需求持续性预计好于长材。

图4：汽车用钢、家电用钢增速持续上行