摘要
边际生产成本及利润对聚烯烃价格影响较大：从今年开始，国内INE原油与聚烯烃走势相关性非常弱，L与SC相关性0.2525，PP与SC相关性-0.0220，L与动力煤相关性0.5770，PP与动力煤相关性0.7598，L与MA相关性0.6778，PP与MA相关性0.4409，从相关性来看，甲醇价格变化对整个烯烃价格变化有着较大影响，其次是动力煤和原油。边际成本基本上都是MTO工艺为主，边际成本对L/PP价格影响更大。
产能扩张如火如荼：据卓创统计，2020年中国聚乙烯装置计划投产380万吨，目前已扩能350万吨，国内总产能已达到2255.8万吨；预计2020年中国聚丙烯装置新增产能535万吨，2021年新增产能345万吨，2022年新增产能445万吨。但新装置投产存在较大不确定性，就2020年底尚未投产的几套装置看，个别装置可能延后到2021年
需求出现边际增量：终端需求方面，汽车，家用洗衣机，家用电冰箱，水泥产量均出现一定幅度增长，截至2020年10月，汽车累计产量1731.2万吨，同比去年增长3.23%，今年出现正增长实属难能可贵，说明汽车产业需求韧性较强，未来随着汽车下乡政策的实行，对汽车产业需求报以期待。
操作策略及套保建议：2020年中国聚烯烃石化扩能步伐有所加快，下游需求亮点频现，白色家电出现较高增长，汽车产业较去年同期也出现一定增长，需求增速有所改善，下游防护服以及口罩的需求持续增加，边际增量较大。2021年随着新冠疫苗的投入使用，对防护服以及口罩的需求预计会呈现前高后低态势，在2021年投产量依然较大背景下，耐心等待库存拐点以及需求边际走弱的出现，此时价格可能会出现反转，卖保时机可能才会真正到来。预计PP价格运行区间为7000-10000元/吨。LLDPE价格运行区间为6500-9500元/吨。
正文
第一部分 2020年聚烯烃行情回顾
一、2020年聚烯烃行情回顾
2020年聚烯烃价格来了一个V型大反转，2020年初PE市场价格创新低，跌破08年金融危机低点，1-4月份由于投产压力以及需求塌陷的情况下，供需矛盾失衡，库存快速累积，高库存压力下聚烯烃整体走弱，之后疫情延伸至海外导致原油走弱，成本支撑下滑下，聚烯烃进一步走弱，4月初随着OPEC+举行会议，美国总统，俄罗斯总统撮合情况下，OPEC+达成历史级别的减产协议，原油价格从崩盘中快随回升，使得原油产业链下游品种也出现一定幅度的涨幅，需求方面，国外疫情大规模爆发，口罩防护服等防疫产品严重不足，海外订单天量飞至国内，大家一拥而上，抢占熔喷布资源，HDPE，PP粉料价格一夜暴涨，带动标品价格上涨，而后国家出台政策严厉打击炒作熔喷布行为，使得价格逐步回归至合理区间。2季度以后国内疫情完全控制，下游复工复产如火如荼的进行，库存快速消化，三季度供给端虽有大规模投产，但需求端韧性十足，供需两旺的情况下，价格持续反弹。
第二部分 生产成本端—聚烯烃产业利润分析
一、边际成本及利润对聚烯烃价格影响较大
如果企业掌握着生产原材料如煤炭或者石油，则生产利润变动对这部分企业影响较小，实际上他们更在乎的是下游销售利润。换言之产业链一体化的企业抗风险能力更强，原材料价格波动对其影响偏小。西北地区大多数煤制企业都拥有煤炭资源，如宁煤集团、宝丰能源，但除此之外仍有些中小型化工企业需要外采丙烯生产pp粉料，但这块完全作为边际利润分析也不太准确，虽然粉料利润较低，但粉料刚需仍有较强支撑会导致有时候粉料与粒料价格倒挂。华北华东以及广东地区生产聚烯烃的企业除了国内三桶油石化分公司外，大部分需要外采甲醇、丙烷或者石油等原材料进行生产。从目前来看，以pp为例，生产利润工艺高低排序为：PDH、CTO、石脑油制、MTO、MTP。MTP工艺经济效应远不如MTO，但仍有部分煤制企业在使用，如宁煤集团。CTO生产利润其实要高于油制，主要是CTO固定资产投资比重较大，但后期可变成本较低，盈利能力较强。在这里我们主要还是以MTO甲醇制烯烃为例，利用甲醇与PP或者LLDPE生产利润进行交易套利。主要是MTO生产利润相比其他几个生产工艺处于劣势。
实际上从今年开始，国内INE原油与聚烯烃走势相关性非常弱，L与SC相关性0.2525，PP与SC相关性-0.0220，L与动力煤相关性0.5770，PP与动力煤相关性0.7598，L与MA相关性0.6778，PP与MA相关性0.4409，从相关性来看，煤制烯烃主导了市场价格，国内煤化工的兴起颠覆了L/PP的成本驱动，整体上来看，甲醇价格变化对整个烯烃价格变化有着较大影响，其次是动力煤和原油。边际成本基本上都是MTO工艺为主，边际成本对L/PP价格影响更大，如今油制烯烃利润较高，未来油制烯烃利润被压缩至接近甲醇制烯烃利润以后，可能原油与烯烃的相关性才会逐步走强。
二、聚烯烃产业利润重新洗牌
对于聚烯烃产业利润，2020年初各路径下聚烯烃利润一度达到负值，而后逐步抬升至较为合理的利润区间。我们分析认为主要有以下几个方面：1.公共卫生事件全球蔓延，大宗商品迎来史诗级下跌，使得产业利润急剧变化。2.国内疫情控制，经济率先复苏，对动力煤需求旺盛，使得动力煤价格年初持续反弹，居高不下，煤制烯烃成本抬升较为明显，导致煤制烯烃利润被压缩。3.2020-2021年度聚烯烃需求虽然持续超预期表现，但投产放量背景下，聚烯烃价格涨幅不及上游表现。
第三部分 聚烯烃供应及进出口情况分析
一、全年PE/PP产量维持高增长
2020年1-10月份国内PE累计产量为1665.14万吨，同比去年增长13.24%，其中LLDPE产量为682.41万吨，LDPE产量约为243.70万吨，HDPE产量约为756.72万吨，均较去年出现明显增长。2020年1-9月份国内PP累积产量1862.90万吨，较去年1-9月份增加13.96%，2020年1-9月份PP累计产量较去年同期增加明显。预计2020年全年PE累计产量为2037.14万吨，同比去年增长13.58%，预计全年PP累计产量为2574.91万吨，较去年同期增加15.22%。PP/PP增产周期背景下，今年累计产量较去年同期大幅增加符合预期，预计2021年累计产量较2020年还会进一步增加。
二、2020年产能扩张如火如荼
（一）国内PE/PP投产
据卓创统计，2020年计划投产聚乙烯生产装置380万吨，目前2020年中国聚乙烯装置已扩能350万吨，国内总产能已达到2255.8万吨。今年7家企业计划新增聚乙烯生产装置，预计新增产能380万吨，包括215万吨HDPE装置，90万吨全密度装置，45万吨LLDPE装置以及30万吨LDPE装置，其中HDPE装置占比最大。自2017年中天合创投产37万吨LDPE装置以来，近三年的时间内国内未有新增LDPE装置，陕西延长中煤榆林二期30万吨LDPE装置将是近三年以来的首次投产。
截至2020年11月10日，共有6家石化新增聚乙烯生产装置投产，且产能已得到释放，分别是浙江石化、恒力石化、宝来利安德巴塞尔石化、中化泉州、中科炼化和烟台万华，从区域分布来看，新增投产装置主要集中在东北、华东、华南及华北地区。目前2020年中国聚乙烯装置已扩能350万吨，国内总产能已达到2255.8万吨，年内仅有陕西延长中煤榆林二期30万吨LDPE装置尚未投产，预计12月份投产后，产能或于2021年1月释放。
据卓创统计：2020-2022年中国聚丙烯快速扩能，预计新增产能达到1300多万吨。多种原料来源齐头并进，地方大型企业不断增多。近几年中国聚丙烯产能持续快速扩张，预计2020年新增产能535万吨，2021年新增产能345万吨，2022年新增产能445万吨。但新装置投产存在较大不确定性，就2020年底尚未投产的几套装置看，个别装置可能延后到2021年。
原料来源方面，煤和丙烷持续较快发展，除此之外，新建炼化一体化项目也成为新增产能的重要一部分。从企业性质看，地方企业产能增加速度较快，将不断挤占中石化、中石油的市场份额。
三、聚烯烃进口仍保持高增长
（一）聚烯烃进口量情况
我国目前的装置以及未来新投产装置多以生产同质化、低端通用料为主，高端产品开发不足，无法满足国内对高端产品的需求，仍需要一定量聚烯烃产品进口。从今年季节性进口情况来看，聚烯烃整体都维持高进口量，且高于过去五年平均水平，基本每个月进口量都创5年新高。
从历年月度数据来看，6月份PE及PP进口量均创历年新高，同比增速分别达到46.23%，147%，进口创新高背景下，库存并未出现大幅累库，价格持续上行。
2020年1-10月份PE累计进口量达到1545.897万吨，较去年同期进口量累计增加177.72万吨，同比增加12.89%，增幅较大，其中HDPE进口量增加最多，累计增加量为136.6万吨，增幅为21.61%。2020年1-10月份PP累计进口量达到392.26万吨，较去年同期进口量累计增加110.87万吨，同比增加39.40%。
在人民币大幅升值背景下，进口量依然居高不下，主要是国内疫情控制到位，下游需求持续跟进，国外疫情控制不利，很多订单转移至国内所致。
四、各产业链库存全年处于累库-去库状态
2020年PE/PP库存是波动较大的一年，从开年归来到2020年4月份，由于新冠疫情的影响，国内进行了教科书般的防护措施，相当于按下了暂停键，需求停滞，库存持续积累，价格也不断下行，而后中国成功控制疫情，逐步放开限制措施，库存拐点出现，2020年接近尾声，库存开始回归历年正常区间。在2020年投产装置基本结束情况下，利空压力释放，在需求极具韧性的基础下，投机需求也适度增加，预计四季度仍以去库为主，价格也难以出现大幅下跌，对应01合约为偏强合约。
港口库存方面，一季度处于累库阶段，进入5月份后库存开始去化，整体来看，外盘进口的库存消化较好，并没有对聚烯烃价格整体造成太大压力。社会库存方面，一季度累库，后续库存开始去化，其中PE去化较慢，PP相对较快。石化库存方面，截至11月23日，两油库存在65万吨，较上一工作日上涨10万吨，涨幅在18.18%，去年同期库存水平大致在70.5万吨。当前石化库存处于往年同期中位偏低水平。但石化库存每逢周末累库幅度较大，说明供给端依然对价格有利空压力。
第四部分 聚烯烃下游市场消费需求情况
一、塑料制品产量增速放缓
截止到10月份，2020年中国塑料制品产量相比去年同期有所下滑，主要是受到新冠疫情影响，开工率连续几个月保持较低状态，而后随着复工复产的进行，塑料产量呈稳步增长态势，截至10月份，塑料产量达到历年均值水平。未来随着人民生活回归正常化以后，伴随着塑料制品被广泛应用于社会生活的方方面面，其需求量也将增多，产品的多样化及高质量要求也将迫使部分制品生产企业自身进行升级改革。
截止10月份，据国家统计局数据显示，2020年国内规模以上塑料制品企业累计产量达5453万吨，相比去年同期增加6.49%，今年塑料产量并未表现出明显亮点，经过近几年供给侧改革及环保因素等其他政策驱动，塑料制品行业基本上完成整顿，虽有部分小作坊产能被淘汰，但该部分下游订单已转移到中大型企业手中，产能集中度提升以后，相对应的产量弹性也出现大幅缩小，预计明年需求稳定增加的情况下，塑料制品产量亦稳定增加，如果出现连续超预期月份产量增加，则需要保持警惕，需要发掘是否是边际需求增加导致的。
二、聚乙烯下游开工稳定为主
聚乙烯农膜开工率具有明显的季节性特征，年初春节过后开工率会缓慢回升，最高维持在51%左右，进入二季度后，开工率持续下降，并处于年内最低开工率10%水平附近。随着秋冬季到来，下游提前备货，会加大农膜需求，但从今年开工率来看，仍比往年偏低，但农膜价格并未太低，行业整体需求不景气，加之此前农膜厚度影响，更新换代较慢，因此今年下游农膜需求对PE而言并未太大亮点。
中国农用薄膜2019年年度产量1117万吨，较去年变化不大，从2015年起，产量连续四年呈下降趋势，年度复合增长率-13.02%，农膜产量逐渐降低，对聚乙烯的需求逐年萎缩。从开工率图表来看，连续几年季节性稳定，但产量却较5年前降低了一半，主要原因是近几年农膜产能利用率逐步降低，从2015年的47%，降到19年的17%，需求不振，闲置产能过多导致产量逐渐萎缩。
预计2020年产量下滑至1110万吨，较2019年变化不大，2021年在农膜开工率稳定，没有大量新增产能投放背景下，预计农膜需求边际变化不大，稳定为主。
自2008年6月1日起，我国颁布实施了“限塑令”，今年已经是第十一个年头了。实施初期，在限制塑料袋使用、遏制白色污染方面确实起到了一定的作用，到2015年为止，超市、商场的塑料购物袋使用量普遍减少2/3以上。但随着互联网的快速发展，快递、外卖等新兴行业却始终处于监管盲区，同时小菜市场的薄塑料袋并没有真正限制住，“限塑令”的效果在逐渐弱化。比照着这两年的快递数据，不难看出，相对于传统购物来说，电商、快递业正逐渐成为现在塑料制品消耗的“重灾区”。2019年中国的快递业务量突破600亿件！增量领跑全球。快递业务量的暴增，也带来了纸盒、塑料袋、胶带、白泡沫等包装物的极大消耗。2020年，根据《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》，商务部制定了《商务领域一次性塑料制品使用、回收报告办法（试行）》，《报告办法》结合行业实际，提出了差异化报告的要求，即商品零售场所开办单位报告不可降解塑料购物袋、连卷袋的使用和塑料废弃物的回收情况；电子商务平台企业报告其自营业务产生的不可降解塑料包装袋（含编织袋）的使用和塑料废弃物的回收情况；外卖企业报告不可降解塑料购物袋、塑料餐盒、塑料餐具（刀、叉、勺）、塑料吸管的使用和塑料废弃物的回收情况。政策方面对塑料产品需求有一定边际打压，但在外卖快递行业告诉发展的时代，本试行办法主要目的为整顿市场秩序，引领行业规范，对塑料制品需求实际影响相对有限。
三、聚丙烯下游开工及需求情况
今年聚丙烯下游整体开工率都要低于往年，主要是国家防控疫情，下游停产导致的消费减少以及延迟，国家控制住疫情以后，各行各业虽然没有出现报复性消费，但是防控期间抑制的消费需求得到彻底释放，下游开工率呈现稳步抬升的局面。从需求面来看，通用料的塑编行业开工率较往年有所下滑，年初开工率低位，而后持续反弹至55%附近，共聚改性行业基本不受疫情影响，全年开工率始终保持在63%附近。BOPP开工率较去年有所上涨，基本维持在55%左右。从开工率来看，今年开工率略低于去年，但变化不大，预计四季度开工率会继续小幅上行。
BOPP薄膜具有质轻、机械强度高、尺寸稳定性好等优点，广泛应用于印刷、软包装及快递等行业。国内软包装行业快速发展及快递量的迅猛增加推动了作为软包装基材的印刷膜和胶带膜需求增长，两者在BOPP薄膜产品的比重高达60%，但这两种膜是典型技术含量和产品附加值不高的品种，产品同质化严重，市场竞争激烈。科技含量较高的镀铝膜、镭射膜、预涂膜、防雾膜、珍珠膜、合成纸等在BOPP消费结构中占比较低，合计占比30%左右。水处理膜、太阳能电池膜、平板显示薄膜、半导体及微电子用薄膜等占比更少。高科技含量、高利润率将是未来BOPP薄膜市场发展的重要方向。今年双十一较往年期间有所延长，各大主要平台成交量增速创历年新高，也侧面证实了BOPP薄膜的包装需求处于快速发展阶段，未来BOPP薄膜可能会成为PP下游消费的亮点。
终端需求方面，汽车，家用洗衣机，家用电冰箱，水泥产量均出现一定幅度增长，截至2020年10月，汽车累计产量1731.2万吨，同比去年增长3.23%，今年出现正增长实属难能可贵，说明汽车产业需求韧性较强，未来随着汽车下乡政策的实行，对汽车产业需求报以期待。截至2020年10月，家用洗衣机产量5534.7万台，同比去年增长4.62%；家用电冰箱产量6730.8万台，同比去年增长13.93%；空调产量14836.5万台，同比去年减少3.22%；水泥产量176586.7万吨，同比去年增长4.72%。下游行业除了空调产量出现小幅下滑之外，汽车，小家电以及水泥产量均出现小幅增长，在今年疫情情况下，能出现如此增长，实属难能可贵。
今年初，我国汽车市场受到疫情等多方面因素影响出现下滑，行业面临巨大挑战。在我国大力推动复工复产、助力经济持续复苏的同时，我国汽车产销逐步进入上升通道。
2020年3-10月全国汽车累计产量为1731.2万辆 同比增长3.23%。10月，我国汽车产销分别完成255.2万辆和257.3万辆，环比分别增长0.9%和0.1%，同比分别增长11%和12.5%。截至10月，我国汽车产销量已连续7个月呈现增长，其中销量已连续6个月增速保持在10%以上。
11月18日,国务院常务会议提出，要稳定和扩大汽车消费，鼓励各地调整优化限购措施，增加号牌指标投放。开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴。加强停车场、充电桩等设施建设。
今年二季度以来汽车市场表现明显好于去年，按此趋势判断，四季度汽车市场表现有望好于去年，预计全年有可能好于年初预期。”从经济、政策、市场等多方面综合考虑来看，2021年将有望实现恢复性正增长。在这次疫情中，业内看到了中国汽车产业持续复苏的态势。“事实证明，中国经济有韧性，汽车产业也有韧性。”
白电方面，由于地产具有较强韧性，下游并并不悲观，至2020年10月份,空调、冰箱、洗衣机、电视板块景气均好于预期，在去年相对较高的基数下，销量进一步增加，说明今年白色家电销量出现超预期上涨，尤其是在出现新冠疫情情况下，今年出现大幅度增长，实属难能可贵，白电的大幅增加，增加了PP的需求预期，使得PP在今年投产量如此巨大的情况下，价格仍能保持坚挺的主要原因之一。
第五部分 供需平衡表预测及解读
2020年1-10月份国内PE累积产量为1665.14万吨，同比去年增长13.27%，其中LLDPE产量为682.41万吨，LDPE产量为243.70万吨，HDPE产量约为756.72万吨。今年PE全年产量和进口量都处于历年新高，
但库消比却持续下降，说明此次产量以及进口量增加是需求推动，因此，价格并未出现大幅下行，今年4月份以来，价格持续反弹，带动塑料指数V型反转。预计2020年国内PE产量为2037.14万吨，较2019年同比增加13.58%。
据卓创统计，2021年中国聚乙烯产能预计超过2825.8万吨。高压装置方面，国内集中在2020年四季度投放榆林能化30万吨/年的高压装置以及2021年3季度浙江石化二期40万吨/年装置，预计2020年内产能难以放量供应，2021年国产高压供应紧张情况有望缓解。其他品种方面，龙油和万华新产能投放在2020年4季度或2021年1季度。全球其他国家2021年新增装置预计供应中国量为63-92万吨，预计2021年中国聚乙烯进口量保持两位数增长，全年进口量在2040-2140万吨之间，国外2020年新投延期装置集中释放在2021年1季度，新投装置集中释放在2季度以后，新产能投放贯穿全年。到2021年，中国聚乙烯产能预计将超过2825.8万吨，继续成为聚乙烯全球产能最多的国家，国产进一步增加。中国聚乙烯市场在“双循环”的新环境下，预计2021年需求增速在13%左右，总需求量达到4377.78万吨。
2020年1-10月份国内PP累积产量为2094.91万吨，较去年1-10月份增加14.77%。2020年1-9月份PP进口量为335.29万吨，较去年同期增加33.96%，进口量增加幅度较大。预计2020年国内PP产量为2574.91万吨，较2019年同比增加15.22%，预计全年PP进口量为465.29万吨，较去年同期同比增加33.29%。
2020-2022年中国聚丙烯快速扩能，预计新增产能达到1300多万吨。多种原料来源齐头并进，地方大型企业不断增多。近几年中国聚丙烯产能持续快速扩张，预计2020年新增产能535万吨，2021年新增产能345万吨，2022年新增产能445万吨。但新装置投产存在较大不确定性，就2020年底尚未投产的几套装置看，个别装置可能延后到2021年。
2020年国内聚烯烃处于扩产的高峰期，2021年也将是新装置投产量较大的一年，供给端增量较大，若能保持价格稳定，需求端需要有增量支撑，随着疫苗的逐渐投入，对防护用品的需求可能会出现边际递减，增量可能会出现在汽车以及家电方面，主要是由于汽车以及家电下乡政策的带动，可能会有较大增量出现。
第六部分 技术分析与展望
一、技术分析及季节性走势分析
（一）技术分析显示反弹动力持续
聚烯烃长周期整体来看，都处于下跌中继趋势中，现在处于月度超跌反弹，但仍不是反转的时候，PP走的要比塑料更强，整体都处于反弹走势。虽然目前的价格较低，但产业仍有较大利润空间，由于国外疫情控制不力以及国内个别地区疫情出现反复，今年以及明年初对防护服以及口罩的需求仍处于增长趋势，这是整个塑料产业链的边际增量部分，叠加美国开启新一轮的货币宽松以及财政政策来刺激经济，整个大宗商品市场易涨难跌，虽然PP及PE今明两年为投产大年，但是供需两旺格局带动价格震荡上行。
（二）季节性走势分析
从聚烯烃季节性走势来看，每年的1、4、6、7、8及12月上涨概率较大，而其他月份均下跌概率较高。
每年3-5月是聚烯烃消费淡季，库存压力较大，相关企业会选择在这个时候进行集中检修，因此，历年4月份为公认的检修季节。此时主要关注装置检修损失量，供给端的增减量，可能带来行情的波动率提升。7-11月份是聚烯烃消费旺季，尤其快递行业的飞速发展，使得塑料需求的复合增长率稳步提升，但这几年塑料产能持续扩张，尤其是煤化工的兴起，使得行情供给持续处于过剩状态，因此，价格能否摆脱低价空间，需要更多的需求边际增量才能支撑价格进一步持续上涨。
二、2021年操作建议
从今年价格数据来看，聚烯烃市场价格整体处于V型反转的走势，2020年1-4月份价格单边下跌，4-12月份价格V型反转，主要是由于新冠疫情的出现，国家实行政策调控，导致供需错配所致，事实证明，国家调控非常成功，价格也出现连续半年以上时间的上涨。
2020年中国聚烯烃石化扩能步伐有所加快，下游需求亮点频现，白色家电出现较高增长，汽车产业较去年同期也出现一定增长，需求增速有所改善，四季度依然延续供需两旺格局，同时在全球疫情持续增长的情况下，下游防护服以及口罩的需求持续增加，边际增量较大，在供给放量背景下，累库预期迟迟未能兑现，PE/PP超预期去库给价格带来较强支撑，也说明今年需求极具韧性，不仅对冲掉投产量还出现库消比的持续下降，展望四季度价格预计依然强势为主。
2021年是聚烯烃的检修小年，投产大年，供应端持续放量，而库存整体又处于历年平均偏低水平，需求方面韧性较强，带动2020年价格持续反弹，目前疫情可能会延续到2021年，上半年对防护服及口罩的需求也会极具韧性，随着新冠疫苗的投入使用，预计感染人数会出现下降，2021年下半年对防护服口罩的需求预计会逐渐萎缩，因此，下半年需求预期预计会出现小幅萎缩，在2021年投产量依然较大背景下，耐心等待库存拐点以及需求边际走弱的出现，此时价格可能会出现反转，卖保时机可能才会真正到来。预计PP价格运行区间为7000-10000元/吨。LLDPE价格运行区间为6500-9500元/吨。
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