基本面综述：
近期，豆粕盘面价格经历国庆节后的一波拉涨后转入区间震荡走势。国内豆粕期现货市场表现出来的特点就是价格易涨难跌，市场较为强势。进口大豆理论成本提高间接对豆粕期现货价格起着顶托作用。影响供应变化的天气因素暂时回到主要影响因素中，对于美豆价格走强起着主导作用。中美农产品采购合同继续进行，对于中国需求的超预期提前反应，美盘表现趋强，国内粕类下跌空间受到限制。原油价格稳定使得油脂的能源属性能够稳定油脂整体价格，三大油脂轮番接力上涨，表现强势。
操作策略：单边买入m2101
入场区间：3220-3280
止损价格：3100
目标区间：3400-3500
最大仓位：500手
风险点：中美之间政贸关系，全球疫情发展，影响油厂开机及全球物流运输；北美豆类数据以及天气变化，马来棕油产量库存变化、国内国家汇率、补贴、储备政策。
一、行情回顾
近期油料期货震荡走强节奏加快，中国大豆采购美豆量逐渐加大，进口大豆理论成本逐渐提高间接对豆粕现货价格有提振作用，国内豆粕期现货市场表现出来的特点就是价格易涨难跌，市场较为强势。市场需求逐渐消化国内大豆到港的现实。现货以及远月的豆粕基差渐次提升。体现近期进口大豆的升贴水上涨较快。中美农产品采购合同继续进行，市场对于中国超预期的大豆进口量有着异常的热情，美盘表现趋强，国内粕类跟随变化。
九月USDA月度供需报告数据偏多，天气升水逐渐注入，天气干旱对于单产减少的预期，被市场资金紧紧抓住，不会放过天赐的交易机会，天气与出口是目前美豆价格震荡上行的保证。欧洲爆发二次新冠疫情危机，引发市场恐慌情绪发酵，农产品受此影响价格有所回落，油脂前期涨幅过大，因此调整幅度相应偏大，对于粕类的影响有限，主要因素是中美之间的进口变化，如果这一关系能保持，则豆粕调整幅度有限。
图表1：油脂油料主力合约走势
二、蛋白粕供需基本面分析
1、USDA9月月度供需报告：影响偏多
美国农业部八月供需报告显示，2019/2020年度美国大豆期末库存由6.15亿蒲式耳调降至5.75亿蒲式耳；2020/2021年度美国大豆单产由53.3蒲式耳/英亩下降至51.9蒲式耳/英亩，因此产量由44.25亿蒲式耳下降至43.13亿蒲式耳，期末库存由6.1亿蒲式耳下降至4.6亿蒲式耳。基本符合此前市场的预期。
报告内容整体利多，但在本次供需报告发布之前，市场已经交易了部分由于干旱带来的减产预期，以及中方美豆采购强劲带来的需求增长预期，因此涨势较为缓和。
全球大豆供需平衡表中，巴西2020/2021年度大豆产量再次由1.31亿吨调高至1.33亿吨，大豆播种面积预计增加。同时加拿大和印度的播种面积也按政府报告上调。乌克兰的大豆产量由于8月的干旱而下调。
同时巴西大豆的压榨由4500万吨上升至4550万吨。阿根廷大豆的压榨量则由4300万吨下降至4200万吨。巴西大豆加速崛起，后续竞争力仍然较强。
图表2：USDA9月月度供需平衡表（美国大豆部分）
数据来源：大有期货投研中心，Wind
2、美豆出口数据超预期，压榨维持高位
美豆近期对华出口净销量较好，符合市场预期。USDA8月6日发布的大豆出口报告显示，截至9月17日的一周，美国2019/2020年度大豆净销量万吨319.4万吨，上一周为245.70万吨；2021-22年度大豆出口净销售0吨。当周，美国2020-21年度大豆出口装船1，282，500吨。截止到2020年9月17日，2020/21年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为226万吨，高于去年同期的41万吨。迄今美国对中国已销售但未装船的2020/21年度大豆数量为1698万吨，去年同期为144万吨。2020/21年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1924万吨，同比增加836.3%，上周是同比提高943.7%。
美豆压榨继续保持较好的势头，环比有所上升，支撑美豆期货价格。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨报告显示，2020年7月份NOPA会员企业一共加工大豆1.7279亿蒲式耳（相当于455万吨），创下四个月来的新高，高于市场预期的1.72亿蒲。
图表3：历年美豆出口销售量（吨）
数据来源：大有期货投研中心、汇易
3、美国大豆生长情况总体良好
9月28日美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至9月27日当周，美国大豆生长优良率为64%，前一周为63%，去年同期为55%。当周，美国大豆落叶率为74%，前一周为59%，去年同期为49%，五年均值为69%。当周，美国大豆收割率为20%，前一周为6%，去年同期为6%，五年均值为15%。
最新的优良率依旧是近五年以来第二好的优良率，目前干燥气候利于大豆后熟依旧收割。可以说美豆总体生长情况良好。
4、大豆到港量依旧较大 油厂豆粕库存下降缓慢
海关总署统计数据显示，8月份中国进口大豆960万吨，低于7月份的进口量1009万吨。其中自巴西进口815万吨，略低于7月份的818万吨，但比去年同期的668万吨提高22%。自阿根廷进口98万吨，低于上月的153万吨，去年同期65万吨。自美国进口17万吨，高于7月的4万吨，但远低于去年同期的167万吨，预计10月以后自巴西进口占比将减少。
国内大豆压榨量创单周历史新高，近期国内大豆到港量仍然较大，大豆供应充足，中秋国庆两节备货需求刺激油厂大幅提升开机率。监测显示，上周国内大豆压榨量227万吨，创单周历史新高，比此前一周增加9万吨，比上年同期的180万吨增加47万吨，比过去三年同期均值的193万吨增加34万吨。
图表4：港口库存与消耗（吨）
数据来源：大有期货投研中心，海关总署，Wind
图表5：全国豆粕库存（万吨）
数据来源：大有期货投研中心，Wind
国内进口大豆盘面压榨利润有所恶化，国内油粕价格上涨，大豆盘面压榨利润改善。监测显示，美湾大豆10月船期对大商所1月合约压榨利润-27元/吨（3%进口征税，加工费用200元/吨），周环比下滑112元/吨；巴西大豆10月船期对大商所1月合约压榨利润-59元/吨，周环比下滑54元/吨。进口大豆压榨利润恶化，国内油厂采购积极性放缓，预计上周买船量不足20船。油厂方面榨利回落，多数油厂开机率稳定，压榨增加致使豆油处于累库阶段。
图表6：油厂大豆压榨利润走势（元）
数据来源：大有期货投研中心，Wind
图表7：油厂菜籽压榨利润走势（元）
数据来源：大有期货投研中心，Wind
5、猪肉价格小幅回落，生猪生产恢复程度较高
农业农村部最新数据显示，8月份全国生猪生产继续较快恢复，能繁母猪基础产能进一步巩固，猪肉市场供应正在逐步改善。农业农村部预计，随着上市肥猪量的持续增加，四季度供需关系将进一步缓和，猪肉价格水平不会高于上年同期。据农业农村部监测，8月份全国生猪存栏环比增长4.7%，连续7个月增长，同比增长31.3%。8月份能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11个月增长，同比增长37.0%。
据农业农村部对全国规模猪场全覆盖监测，8月份有2030个新建规模猪场投产，今年以来新建规模猪场投产累计已达11123个，去年空栏的规模猪场也有11844个复养。全国年出栏500头以上规模猪场数量由年初的16.1万家增长到17.1万家，8月份新生仔猪2600万头，环比增长6.7%，比今年1月份的最低点增长59.5%。由于补栏需求旺盛，虽然新生仔猪持续增加，供应仍然紧俏，价格明显上涨。9月第一周（8月31日—9月6日）全国集贸市场仔猪价格为每公斤109.07元，比今年年初上涨44.4%。
3月份以来，生猪出栏连续6个月环比增长，8月份生猪出栏环比增长5.0%。今年前7个月猪肉进口255.5万吨，同比增长138.6%，其中7月份猪肉进口43.2万吨，同比增长120.2%。随着市场供应的逐步改善，8月份以来，猪肉价格震荡趋稳，进入9月份后略有下降。9月份第二周（9月7日—9月13日）全国集贸市场猪肉价格为每公斤55.65元，环比下降0.6%。
据模拟研判，今年9月份至12月份生猪出栏将逐月增加，累计出栏量虽低于正常年份，但比上年同期增长17.3%，供应形势好于2019年。
综上，豆粕价格受进口大豆价格抬升影响托底，需求稳中趋升，压榨量较大，豆粕库存缓慢下降，豆粕价格易涨难跌，呈现底部抬高走势。
图表8：22省市生猪平均价格（元/公斤）
数据来源：大有期货投研中心，Wind
图表9：能繁母猪存栏与环比变化
数据来源：大有期货投研中心，Wind
三、油脂供需基本面分析
1、油脂期现价格高位宽幅震荡
本月油脂期货市场继续呈现快速上涨冲高回落走势，美国原油价格大部时间稳定在40美元附近，对油脂价格形成一定支撑。受资金推动影响油脂价格高位宽幅震荡，欧洲疫情再度升级，宏观风险波动加剧，使得棕油、豆油与菜油集体冲高回落，相互影响。受大豆到港增加、以及棕油进口增加影响，油脂开始累库存，但增加幅度有限。在粕类价格没有大幅上涨前，油脂的价格呈现弱势震荡格局。
图表10：三大油脂现货价格（元）
数据来源：大有期货投研中心、Wind
图表11：三大油脂期货价格（元）
数据来源：大有期货投研中心、Wind
2、美豆油库存趋减
美国全国油籽加工商协会压榨报告于9月16日公布数据，美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨报告显示，美国8月大豆压榨量降至9个月低位，降幅超预期。nopa表示，8月大豆压榨量为1.65055亿蒲式耳，为9月来的最低水平。低于7月的1.72794亿蒲式耳，亦低于2019年8月的1.68085亿蒲式耳。此前，分析师平均预估，美国8月大豆压榨量预计为1.69468亿蒲式耳预估区间介于1.62998-1.73亿蒲式耳，预估中值为1.695亿蒲式耳。良好的出口，降低了压榨的需求，这样致使美豆油总体库存下降至84万吨。
图表12：美国豆油期末库存（万吨）
数据来源：大有期货投研中心、Wind
3、马来西亚月度报告偏多
马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的月度数据显示，8月底马来西亚棕榈油库存仅仅略微增长，增幅低于市场预期，因为进口下滑而国内消费回升。8月底马来西亚棕榈油库存为170万吨，环比增长0.06%，这也是4月份以来首次环比增长。市场人士预计库存环比提高5.4%。库存增幅低于预期无疑是利多的，但是，目前天气稳定，如果是人为因素影响产量则持续性有待跟踪观察。
8月份马来西亚棕榈油产量为186万吨，环比提高3.07%，创下两个月来的高点，因为棕榈油产量正在进入季节性高峰期。马来西亚和印度尼西亚的产量正在缓慢恢复。8月份的棕榈油出口量为158万吨，环比下降11.3%，创下5月份以来最低水平，因为对印度的出口量环比降低27%，对欧洲的出口量环比降低7%。
最新船运调查机构发布的数据显示，2020年9月1日到25日期间，马来西亚棕榈油出口量环比提高6.9%到14.1%。不过缺少主要买家中国和印度的新需求，将限制价格显著回升。
图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨）
数据来源：大有期货投研中心、Wind
图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨）
数据来源：大有期货投研中心、Wind
4、国内豆油库存增加 菜、棕油库存回落
随着中秋及国庆双节临近，油厂压榨正常，也使得豆油库存增长缓慢，截止2020年9月28日当周，国内豆油商业库存总量134.65万吨，较前一周的133.09万吨增1.56万吨，增幅为1.2%，较上个月同期130.75万吨增3.9万吨，增幅为3.01%，较去年同期的132.5万吨降2.15万吨，降幅0.87%，五年同期均值136.32万吨。豆油累库存的压力逐渐显现。
从海关数据看棕榈油进口：2020年7月，我国进口棕榈油496544.315吨，较上月的581133.624吨减少84589.309吨，降幅为14.56%，2020年1-7月棕榈油进口3066473.203吨，较去年同期的3819661.506吨下降621845.712吨，降幅19.48%。国内进口棕油减少，在库存方面得到体现。从季节性看，趋势没有异常。
图表15：中国豆油商业库存（万吨）
数据来源：大有期货投研中心、Wind
图表16：国内棕油港口库存（万吨）
数据来源：大有期货投研中心、Wind
图表17：沿海油厂菜油库存（万吨）
数据来源：大有期货投研中心、Wind
目前中加关系紧张依旧，且中澳关系也不太乐观，后续菜籽进口量仍有较大的不确定性，而近期以来国内菜籽压榨量持续处于较低水平，导致国内菜油供应偏向紧张，截止9月21日当周，华东总库存在15.15万吨，较上周16.4万吨，减少1.25万吨，菜油开工率小幅回升，但菜油提货提货速度快，导致库存下降，未执行合同上涨，说明需求稍有回升。
总结：油脂期货价格冲高回落后转入震荡回调走势不变，因为油脂江湖总是有着资金推动，在粕类上涨节奏较缓的构架中，使得油脂上涨相对容易，且轮番变，容易相互影响。在豆粕走势相对温和的环境下，油脂的强势后期可以延续，因此预计在美国新豆集中上市压力显现之前，油脂行情整体会有短期的低谷，后期仍将保持偏强运行走势，期间波动则仍将较为频繁。
四、后市行情展望及策略推荐
九月份粕类价格走势区间震荡上移速率加快。国内豆粕期现货市场表现出来的特点就是价格易涨难跌，市场较为强势。进口大豆理论成本提高间接对豆粕期现货价格起着顶托作用。影响供应变化的天气因素暂时回到主要影响因素中，对于美豆价格走强起着主导作用。中美农产品采购合同继续进行，对于中国需求的超预期提前反应，美盘表现趋强，国内粕类下跌空间受到限制。原油价格稳定使得油脂的能源属性能够稳定油脂整体价格，三大油脂轮番接力上涨，表现强势。目前判断油脂油料将转入震荡调整节奏。在豆粕走势相对温和的环境下，油脂的强势后期可以延续，因此预计在美国新豆集中上市压力显现之前，油脂行情整体会有短期的低谷，后期仍将保持偏强运行走势，期间波动则仍将较为频繁。
大有期货1队
责任编辑：宋鹏
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