煤焦：进口限制影响有限非理性冲高后存下跌风险|煤炭_新浪财经

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　　原标题：煤焦：进口限制影响有限，非理性冲高后存下跌风险

　　来源：文华财经

　　征稿（作者：安粮期货薛庆元）--近日，来自境外某财经资讯平台消息称，目前中国国有能源企业和钢厂都已经接到了官方的口头通知，要求他们暂停从澳大利亚进口煤炭。澳洲是我国煤矿资源进口的最主要来源国，若暂停进口理论上对煤炭供给将带来严重影响。不过，澳大利亚官方目前尚未从中国官方得到任何关于此事的正式消息，但盘面上消息已被体现，我国煤炭板块大幅上涨，焦煤、焦炭、动力煤均突破创新高，澳洲相关企业及煤炭商股价大幅下跌。而实际从供需基本面上看，煤炭需求端后期仍有较大隐患，价格冲高后仍面临高估修复的风险。

　　一、煤炭供给的实际影响（假设消息属实）

　　随着中澳关系进一步趋紧，以及我国对国内煤炭的保护和价格调控（内外价差）的角度考虑，中国限制澳大利亚进口焦煤和动力煤历来属于常态化措施。以2019年及今年上半年的数据预测，我国进口澳大利亚焦煤占进口总量的40%左右，2019年焦煤进口总量近7500万吨，其中澳大利亚进口焦煤近3000万吨（看似影响会很大）。而前三季度，中国已从澳洲进口焦煤3100万吨以上，比去年同期增长近50%。因此如若澳焦煤进口暂停，换一种理解是今年进口额度已全面透支。

　　而动力煤方面，表面上的影响更为显著，澳大利亚是中国最大的热煤供应国，用于发电的热煤中近一半有来自澳大利亚。2019年动力煤进口总量近8000万吨，其中从澳大利亚进口约4500万吨。但前三季度，我国已从澳大利亚进口动力煤3800万吨以上，较去年同期增长10%以上，往年四季度动力煤进口季节性偏淡，因此即便消息属实，也可也以理解为进口额度已被透支。

　　图1：本年度煤炭进口已基本达到去年全年水平

　　数据来源：wind资讯，安粮期货研究所

　　二、消息预期在盘面有所反映，关注现货动向

　　回顾前一轮下跌，黑色系整体下行，铁矿石最弱，钢材次之，而煤炭端的相对抗跌在一定程度上也消化了该消息的预期，特别是动力煤前期在板块中的逆向走强，体现的更为明显。节后煤炭板块大涨，几乎将消息坐实，但这其中也有部分来自于假期前后整个资产氛围的共振。市场后期仍有望回归理性的基本面，当前对供给端的实际影响还未体现，期价暴涨，现货端的跟幅有限，后期需持续关注。

　　图2：煤炭板块与螺纹走势对比

　　数据来源：文华财经，安粮期货研究所

　　三、回归基本面，煤炭需求仍有隐患

　　焦煤、焦炭中上游库存近期均有明显的下降趋势，而下游焦炭利润丰厚，生产开工持续维持高位，使得焦煤的供需面在黑色系种有明显优势，盘面上煤强于焦的格局也持续体现。但下游钢材端以及终端（地产为主）四季度生产消费需求预期并不乐观，当前钢厂面临亏损，对矿、焦补库需求自然带来打压（当前钢厂原料库存健康），而随着后期焦化利润被挤压，焦煤需求也有望受到传导，因此在供给事件没有带来实质性影响的情况下，仍不能过度乐观，焦煤、焦炭的短线强势基本可以理解为对近年来黑色系全面高估以及宏观通胀周期的补涨体现。

　　而动力煤方面，相对临近旺季，基本面数据来看，电厂日耗及库存均处合理区域，并有进一步向好趋势，加上消息预期对供给的影响力度更强，盘面前期的冲高幅度也更强。但动力煤作为政策性品种，具有明确的区间目标，价格超过600即触及到政策调控区域顶端。

　　图3：煤价政策调控区间

　　数据来源：矿业新闻整理，安粮期货研究所

　　四、总结及建议

　　黑色系目前在大类资产的通胀环境中仍处于高估地位，不建议作为多头配置的选择。煤焦受到消息刺激，大幅冲高，而目前供给端实际影响有限，而需求端后期有望受到下游钢厂利润不佳以及季节性限产的打压，基本面实际情况难以支撑煤焦价格持续走强，警惕高估下跌风险。结构方面，焦化利润偏高，后期仍有修复空间，煤强焦弱有望继续体现，基差偏低（期货高估），关注煤焦现货补涨幅度。期限结构受到短线消息刺激转back（近强远弱），随着情绪淡化也有望回归修正（远强近弱）。

　　作者介绍：薛庆元，通过CFA三级，中级经济师，埃克塞特大学金融投资硕士，安粮期货黑色系研究员，从事产业链基本面、套利对冲研究分析。