报告日期： 2020年9月18日
★环保限产影响消散，旺季需求带动库存去化
SMM公布的8月国内精炼锌产量50.9万吨，环比增加1.6万吨，超市场预期，主因利润驱动下，冶炼厂提产甚至超产的积极性上升。当前冶炼厂利润水平仍较为可观，9月国内精炼锌产量预计将进一步增加。此外，进口窗口已于近期再次打开，进口锌进入国内市场流通，带来供应增量。
但我们依旧看好旺季消费的表现。8月20日发布的政策文件要求，天津大邱庄工业区内涉及酸洗的企业须于8月28日前停产整治，为期一个月，验收合格之后方可复产，区内多条镀锌管、板线受到影响。但考虑到这一需求缩减是政策外力带来的暂时性影响，该事件带来的影响有限。且据了解，该地区大部分企业均已于近期验收合格并复产，环保限产带来的利空已基本消散。
逆周期调控需求仍存，基建仍将继续提振镀锌板块消费。传统旺季叠加外需回暖，压铸锌合金企业开工率环比持续修复，但有望于9月迎来年内高点。汽车产销数据双双向好，且考虑到汽车行业中，日系品牌以及高端乘用车采用镀锌外板的比例相对更高，而疫情后这两类乘用车的销量增速要明显快于狭义乘用车总体增速，汽车用镀锌板的恢复要好于乘用车整体产销恢复情况。锌锭社会库存已于上周重回去化，下游节前备货的需求有望带动库存继续去化。
★投资建议
尽管短期内宏观预期波动较大，但持续去库的基本面将对价格构成有效支撑，预计旺季内锌价仍将偏强运行，沪锌主力合约目标价21500元/吨，可轻仓逢低试多。同时，考虑到当前国内显性库存已经降至较低水平，近月合约面临一定的挤仓风险，建议关注买近抛远的跨期正套。
★风险提示
进口锌流入超预期；库存去化不及预期。
报告全文
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环保限产影响消散，旺季需求带动库存去化
近期，SMM公布的8月国内精炼锌产量50.9万吨，环比增加1.6万吨，超市场预期。究其原因，一方面是8月常规检修的冶炼厂检修结束恢复生产，另一方面，锌价持续上行，在利润驱动下，冶炼厂提产甚至超产的积极性上升。考虑到当前锌价仍处于高位，且加工费尚未出现全面下调，预计高利润水平持续提振冶炼厂的生产积极性，9月国内精炼锌产量将进一步增加。
与此同时，内外盘走势分化，沪锌表现强于伦锌，表现为锌锭理论进口亏损幅度收窄，进口窗口于近期再次打开。需要注意的是，由于进口盈亏模型测算中使用的是均价，实际上此前已有部分低价进口锌进入国内市场流通，带来供应增量。
但我们依旧看好旺季消费的表现。8月20日发布的政策文件要求，天津大邱庄工业区内涉及酸洗的企业须于8月28日前停产整治，为期一个月，验收合格之后方可复产。大邱庄工业区内涉酸企业150余家，多条镀锌管、板线受到影响。受此影响，天津地区消费转弱，表现为现货升水走弱、社会库存累积。但考虑到这一需求缩减是政策外力带来的暂时性影响，而非终端需求转弱，我们认为该事件带来的影响有限。且据了解，该地区大部分企业均已于近期验收合格并复产，环保限产带来的利空已基本消散。
在基建拉动下，镀锌消费表现亮眼，今年镀锌企业开工率明显高于往年同期，考虑到逆周期调控需求仍存，我们认为基建仍将继续提振镀锌板块消费。同时，如我们此前在调研报告中提到的，传统旺季叠加外需回暖，压铸锌合金企业开工率环比持续修复，虽较往年同期仍有差距，但有望于9月迎来年内高点。汽车产销数据双双向好，7月以来产销同比均转为正增长，且考虑到汽车行业中，日系品牌以及高端乘用车采用镀锌外板的比例相对更高，而疫情后这两类乘用车的销量增速要明显快于狭义乘用车总体增速，这说明汽车用镀锌板的恢复要好于乘用车整体产销恢复情况。
库存作为供需变化的结果，也支持了我们的判断，随着天津大邱庄地区镀锌厂的生产基本恢复，上周开始，锌锭社会库存明显去化，考虑到双节临近，下游企业节前备货的刚需存在，我们认为这一去库行情有望持续。
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投资建议
随着此前应环保要求停产整改的天津大邱庄镀锌企业生产逐步恢复，近期锌锭社会库存重回去化。考虑到基建发力仍将有效提振镀锌需求；传统旺季叠加外需回暖，9月压铸锌合金消费或为年内高点；汽车产销数据双双向好，且日系品牌以及高端乘用车等细分板块的销量恢复速度相对更快，汽车用镀锌板的消费恢复要好于乘用车整体产销的恢复情况，旺季需求表现不差。且双节临近，下游企业节前备货需求有望带动库存进一步去化。整体而言，尽管短期内宏观预期波动较大，但持续去库的基本面将对价格构成有效支撑，预计旺季内锌价仍将偏强运行，沪锌主力合约目标价21500元/吨，可轻仓逢低试多。同时，考虑到当前国内显性库存已经降至较低水平，近月合约面临一定的挤仓风险，建议关注买近抛远的跨期正套。
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风险提示
进口锌流入超预期；库存去化不及预期。
报告作者
曹洋 资深分析师（有色金属）
从业资格号：F3012297
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