民营大炼化逐渐投产 看申万石化万字梳理碳四产业链

　　来源：申万石油化工　　

　　文 | 谢建斌 、徐睿潇 申万宏源石油化工团队

　　碳四通常为丁烷、1-丁烯、2-丁烯、异丁烯、丁二烯等产品或混合物。碳四的原料来源丰富，下游应用范围广泛，不同组分的物理及化学性质差异巨大，因此碳四的综合利用对于石化企业而言也至关重要。炼厂的碳四受原料来源、加工工艺的影响，里面的成分会有不稳定的现象；如果较小规模的炼厂，受体量的影响，液化气（含碳四）分离成本较高，综合应用比例较少。随着民营大炼化的逐渐投产，炼油产能规模化及炼化一体化趋势，炼厂与乙烯装置中的碳四将会产生协同效应，碳四的应用价值也会越来越高。

　　1、碳四的来源逐渐丰富

　　碳四的主要来源有：

　　1、炼油厂：主要来自于炼厂的催化裂化装置、焦化装置、加氢裂化装置等，其中催化裂化装置占炼厂碳四的主导。通常情况下，碳四作为液化气中的组分，与丙烷等混合当成燃料用途。但近年来，随着炼化一体化，乙烯原料轻质化，炼厂的碳四附加值在逐渐增加。

　　2、裂解乙烯装置：裂解乙烯装置一般会副产碳四，其中石脑油为原料的裂解中的碳四含量较多，其他以乙烷、丙烷、丁烷裂解中的碳四含量相对较少。石脑油裂解乙烯中副产粗碳四，其中抽出丁二烯后的组分为抽余油-1，继续抽完异丁烯后的组分为抽余油-2。也有裂解乙烯厂对于碳四中的2-丁烯与乙烯进行烯烃转换，生产丙烯。

　　3、MTO装置：副产混合碳四占烃类产物的占比较少，主要成分以1-丁烯和2-丁烯为主，其余组分是丁烷、异丁烯和丁二烯。MTO中的碳四由于产量小，单独进行深加工难道较大，可以把社会资源的碳四聚集一起进行综合利用。

　　4、油气田以及页岩气湿气NGL：传统的油气开采中，会有油田伴生气，其中会含有碳四组分，但多数是烷烃。页岩气开采中的湿气中也会含有丁烷的成分。但是不同的油气田中的成分含量不同。除了燃烧用途外，烷烃碳四中的正丁烷适合作为裂解乙烯原料，异丁烷适合脱氢生产异丁烯。

　　2、碳四下游应用

　　碳四的下游应用广泛，可以对混合物或者其中单一成分进行下游应用。碳四作为液化气燃料用途的附加值最低，且烯烃含量高也影响燃烧性能。裂解乙烯厂装置碳四中的丁二烯是最为大宗的商品之一，此外较为成熟的应用是MTBE、甲乙酮、顺酐等产品。通常的碳四下游应用如下：

　　1、芳构化：低分子烃类通过芳构化反应转化为含有苯、甲苯及二甲苯的混合芳烃。然后通过一系列的分离，最终产出符合标准的混合芳烃、轻芳烃及重芳烃，同时副产低烯烃的液化气及少量的干气。在成品油紧缺的时候，地方炼厂上了很多芳构化产能，主要用于调油用途，但现在的经济性已经明显下降。

　　2、丁二烯：碳四中最大宗的产品之一，主要用于合成橡胶（丁苯、顺丁、丁腈等）、ABS、丁苯胶乳、弹性体（SBS、SEBS等）、己二腈、噻吩、四氢苯酐等用途。丁二烯较难存储，通常在压力情况下存储，或低温下存储防止自聚。丁二烯的船及槽车可以与LPG船和车通用，但需要的压力等级、氧含量等要求更为苛刻。

　　3、异丁烯：因为混合碳四中异丁烯与丁烯通常会共同存在，通过物理方法较难分离，一般是通过甲醇醚化，将其中的异丁烯与甲醇反应生成MTBE。MTBE可以用于汽油调和，或再裂解生成高纯度异丁烯。高纯度异丁烯是生产丁基橡胶的原料，也可以异丁烯合成MMA、聚异丁烯、抗氧化剂等产品。近年来通过异丁烷脱氢生产异丁烯的装置也逐渐增多。

　　4、1-丁烯及2-丁烯：二者之间可以通过异构转换。1-丁烯可以作为LLDPE的共聚单体，合成聚1-丁烯等；2-丁烯用于生产甲乙酮、醋酸仲丁酯等。丁烯通过氧化脱氢（不是直接脱氢）生产丁二烯，但是原料的物耗能耗较高，相对于碳四抽提的成本高。

　　5、丁烷：分正丁烷和异丁烷，正丁烷除燃烧用途外，可以用于裂解乙烯原料，合成顺酐等；正丁烷合成顺酐会与纯苯为原料的路线竞争。异丁烷作为裂解乙烯的收率不佳，可以通过异构成正丁烷，但需要一定的规模体量进行异构才有经济性。异丁烷可以与丁烯合成异辛烷用于烷基化汽油，也可以脱氢生产异丁烯。

　　3、碳四的价格影响因素及建议

　　碳四主要是副产品，产量受到原料、加工工艺、开工负荷等相关因素影响较大。乙烯原料的轻质化过程中也会影响到碳四的产出，除美国的乙烯产能以乙烷为原料为主，对应碳四产出较少之外；在东北亚地区，如在夏季，LPG（丙烷/丁烷）的价格相对于石脑油的价格更低，裂解乙烯工厂会用部分LPG代替石脑油裂解，这样会减少丁二烯的产量。同样，当丁二烯价格过高时，氧化脱氢on-purpose的工艺路线将会开启，也会抑制丁二烯的价格。

　　对于碳四的应用，因为是炼油或裂解乙烯装置中的副产品，大型石化企业除了生产丁二烯、MTBE、自有LLDPE需要1-丁烯（也有用己烯）外，其余很少再向下游深加工；而通常是交由其他配套企业进行下游的精细化工。由于碳四的物流瓶颈较大，未来的趋势是园区化集中处理。

　　以德国赢创公司为参考，其碳四的应用工厂主要位于德国的Marl和比利时的安特卫普。赢创本身没有裂解乙烯装置，因此混合碳四的原料通过外购，其中的成分也较为复杂，包括粗碳四、抽余油-1/2等；但赢创的下游产品精细化工能力强，对碳四能够做到物尽其用。

　　1、除了常规的MTBE、1-丁烯、异丁烷等，还有更高端的下游应用。赢创自己配套了合成气，下游羰基化产品如异十三烷醇、异壬醇等，而异壬醇用于生产高端增塑剂DINP。

　　2、生产低聚物，如辛烯、十二碳烯等，下游可以应用精细化工的高端产品。

　　3、产品品牌化或解决方案，如异丁烷、丙烷、丁烷用于喷雾剂等。

　　我们认为未来随着大炼化项目的逐渐投产，碳四资源将会逐渐丰富。炼厂重油/渣油加氢能力提高，炼化一体化企业通过加大轻烃回收，富含烷烃的碳四可以用于乙烯裂解原料；丁二烯面临过剩；而烯烃（丁烯、异丁烯）等还有较大应用空间。未来碳四做到集中处理，或交由下游专门的公司进行综合利用、深加工。

　　美原油库存上涨，原油产量回升，但采油钻机数持续下降

　　EIA数据：至8月2日当周，美国原油库存量4.389亿桶，比前一周增长239万桶，比去年同期高7.7%，比过去五年同期高2%；美国汽油库存总量2.35172亿桶，比前一周增长444万桶，比去年同期高0.6%，比过去五年同期高4%；馏分油库存量为1.37451亿桶，比前一周增长153万桶，比去年同期高9.6%，比过去五年同期低1%。美国炼厂加工总量平均每天1777.7万桶，比前一周增加78.6万桶；炼油厂开工率96.4%，比前一周增长3.4个百分点。美国原油进口量平均每天714.8万桶，比前一周增长48.5万桶，成品油日均进口量261.6桶，比前一周下降5.4万桶。

　　主要相关资讯及分析：

　　1、大型投资者开始从大型石油公司撤资。彭博社（Bloomberg）报道称，越来越多的主要投资者开始从石油公司撤资。一位投资者对彭博社（Bloomberg）表示：“你不可能在15年内进行同样的对话，却没有任何结果。”

　　2、西方石油公司出售了130亿美元的债务。西方石油公司（NYSE： OXY）出售了130亿美元的债务，以帮助其收购阿纳达科石油公司。结果是成功的，表明一些投资者对债务仍有强烈的兴趣。

　　3、DC能源公司正在与SRC能源公司洽谈合并事宜。PDC Energy （NASDAQ： PDCE）正与SRC Energy （NYSEAMERICAN： SRCI）就合并事宜进行谈判。如果该计划获得通过，两家公司将合并，成立一家规模更大的科罗拉多钻井公司。这些谈判也表明，随着该行业经历一段艰难时期，该行业面临整合的压力。

　　4、尼日利亚石油公司艰难地寻找买家。据路透社报道，尼日利亚的轻质低硫原油很难找到买家，取而代之的是质量类似的美国页岩油。美国不断增加的出口迫使尼日利亚石油不仅退出美国市场，而且越来越多地流向海外。路透社（Reuters）表示，截至7月18日，多达40艘8月份从尼日利亚进口的原油都没有买家。

　　5、伯克利的天然气禁令可能会蔓延到其他城市。加州伯克利市最近禁止某些类型的新建筑使用天然气连接。据普氏能源资讯称，其他约50个城市也在考虑采取类似措施。

　　6、沙特阿美可能重返IPO市场。路透社（Reuters）报道称，该公司希望的2万亿美元估值与一些银行家认为的约1.5万亿美元之间存在相当大的差距。

　　乙烯供应紧张，丙烯走势仍强，聚酯产业链盈利回归均衡

　　1、上周乙烯CFR中国成交价格在900-950美元/吨，较之前一周上涨60-80美元/吨；下游衍生品开工率保持较高水平；同时7月31日，埃克森美孚公司位于德州Baytown的烯烃设施发生火灾也加剧了价格看涨。东南亚、台湾地区数套乙烯裂解装置将陆续在8月检修，乙烯仍将保持紧张。

　　2、东北亚丙烯市场价格整体变化不大，至8月7日，CFR中国收盘965美元/吨稳。进口丙烯成交量偏少，主因国内丙烯价格下滑，美金盘价格高于国内丙烯价格。由于受人民币贬值影响，加重贸易商及下游工厂对于进口丙烯价格偏高的担忧。装置方面：宁波富德丙烯产能40万吨/年MTO装置将于8月12日当周检修5-7天，40万吨/年PP粒料同步检修。至8月8日，山东地炼常减压开工率为64.99%，环比之前一周上涨3.1个百分点，同比上涨12.3个百分点。

　　3、丙烯酸市场以走稳为主，下游成交一般。至8月9日当周，华东地区主流商谈在7500-7600元/吨，与之前一周不变。装置方面：中海油丙烯酸装置停车检修，山东宏信丙烯酸及酯装置停车检修，泰兴昇科丙烯酸丁酯装置预计在10日停车检修。

　　4、国内甲醇市场延续上涨趋势，西北、山东、华北局部市场涨幅超过100元/吨；港口走势稍显逊色，周内涨幅限于50元/吨。至8月7日，华东、华南两地港口累计库存115.99万吨，库存维持增加趋势。装置方面中安联合年产70万吨甲醇制烯烃装置于8月8日上午两聚顺利出厂。

　　5、至8月7日，亚洲PX市场收盘价在7905美元/吨CFR中国，较周初下降46.25美元/吨，国内PX装置开工率78.89%。至8月8日，国内PTA估价为5165元/吨，较之前一周估价下调约255元/吨。后期PTA装置中，恒力石化220万吨/年装置存检修预期，但宁波利万及逸盛宁波存重启预期。下游聚酯及织机开工率略有提升，至8月8日，POY库存多在4-8天附近；FDY库存多在5-13天附近；DTY库存多在15-25天附近。

　　推荐重点

　　我们认为油价在中性区间缓慢向上，勘探开发资本支出呈结构性，转向深海及页岩气；炼化产能投放加速，呈规模化及炼化一体化趋势。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、卫星石化、中国石化、中国石油、上海石化、广汇能源、海油工程、东方盛虹、新奥股份、中油工程等。

　　其中：1）大炼化：恒力股份炼化投产，荣盛石化下属浙江石化和恒逸石化文莱PMB项目试运行在即。2）油价上涨，利好中国石油、广汇能源、新奥股份、海油工程、中油工程等。3）制裁伊朗或影响其甲醇出口，利好广汇能源、新奥股份。4）现金流、资产、估值优势，中国石化、上海石化、中国石油。

　　1、园区化发展，利好大炼化标的。国家规划七大石化产业基地，包括大连长兴岛（西中岛）、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷。目前全球主要炼化基地在美国墨西哥湾、日本东京湾、新加坡裕廊岛、韩国蔚山、沙特朱拜勒和延布、比利时安特卫普等。美国墨西哥湾是世界上最大的炼化生产基地之一，炼油总产能约4.6亿吨/年，占美国炼油总产能的52%；乙烯总产能超过2700万吨/年，占美国乙烯总产能的95%。我国对于七大石化基地的集中化布局发展利好荣盛石化、恒力股份、卫星石化、东方盛虹等标的。

　　2、看好聚酯产业链的上下游一体化企业。历史上PX-石脑油价差较大，主要盈利环节在PX；2017年涤纶长丝盈利较好；预计未来产业链中的盈利向PTA环节转移。拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势。我们修正POY加工成本，同时考虑到一体化聚酯产业链的物料平衡，对一体化产业链利润测算。至8月9日当周，聚酯行业PX-PTA-POY利润总和为990元/吨，较之前一周上涨44元/吨。

　　原油

　　油价：至8月9日收盘，Brent原油期货收于58.53美元/桶，较上周末下降5.43%；NYMEX期货价格收于54.5美元/桶，较上周下降2.08%；周均价分别为58.18和53.29美元/桶，涨跌幅分别为-7.94%和-5.88%。美元指数收于97.6，较上周末下降0.64%。

　　原油及相关库存：8月2日美国原油商业库存4.389亿桶，周环比上升240万桶；汽油库存2.352亿桶，周环比上升450万桶；馏分油库存1.375亿桶，周环比上升160万桶；丙烷库存8330万桶，周环比上升285万桶。

　　美国炼厂开工率：至8月2日当周，美国炼厂开工率为96.4%，较之前一周上升3.4个百分点。

　　美国原油及成品油净进口：8月2日当周美国原油及成品油的净进口量285万桶/天，较之前一周增加191万桶/天，较去年同期减少33万桶/天。

　　天然气价格：8月8日北美天然气价格期末收于2.13美元/百万英热，较上周同期下降3.18%；当前布伦特原油与天然气价格比约为26.9（百万英热/桶），历史平均为24.5（百万英热/桶）。

　　美国原油产量：8月2日美国原油产量为1230万桶/天，较之前一周增加10万桶/天，较一年前增加150万桶/天。

　　8月9日美国钻机数934台，周数量减少8台，年减少123台；加拿大钻机数140台，周数量增加3台，年减少69台。美国采油钻机764台，周数量减少6台，年减少105台。

　　全球钻机数：Baker Hughes公布2019年7月全球钻机数共2238台，较上月环比增加17台，较去年同比减少13台；美国钻机数955台，环比减少14台，同比减少95台；加拿大钻机数121台，环比增加7台，同比减少83台；除美国、加拿大之外的钻机总数为1162台，环比增加24台，同比增加165台。  

　　EIA短期能源展望（2019年7月9日）

　　1、2019年6月Brent现货价格平均为64美元/桶，比上月低7美元/桶，比去年同期价格低10美元/桶。EIA预测2019年下半年Brent现货价格平均为67美元/桶，2020年将继续保持67美元/桶（与上月预测一致）。

　　2、2018年美国原油产量为1100万桶/日，较2017年增加160万桶/日，年产量和增长率均创历史新高。预计2019和2020年美国原油产量分别为1240万桶/日（与上月预测一致）和1330万桶/日（与上月预测一致）。

　　3、EIA预测2019全球石油库存将增加10万桶/日（较上月预测增加40万桶/日），2020年增加10万桶/日（较上月预测减少20万桶/日）。石油库存增加反映了对19年预期需求疲软。预计2019和2020年全球石油需求预期增长分别为110万桶/日（较上月预测减少10万桶/日）和140万桶/日（与上月预测一致）。

　　OPEC 最新月报（2019年7月11日）

　　1、全球原油需求：2019年全球原油需求将增长114万桶/日（与上月预测一致）达到9987万桶/日；预计2020年全球原油需求增长为114万桶/日（首次预测），年均需求将达到1.01亿桶/日（首次预测）。

　　2、全球原油供给：2019年非OPEC原油产量将增长205万桶/日（较上月预测下调9.5万桶/日）达到6443万桶/日；预计2020年非OPEC原油供应量将增长240万桶/日（首次预测）达到6687万桶/日（首次预测）。

　　3、库存变化：OCED总商业库存在2019年5月增加4150万桶至29.25亿桶（比最近五年平均水平低1000万桶）。库存可用天数在5月份上涨0.2天达到60.5天（比去年同期高出2天，比最近五年平均水平低0.9天）。

　　4、供需平衡：预计2019年OPEC原油的需求为3060万桶/天（较上月预测增加10万桶/日致），比2018年水平低100万桶/日。预计2020年OPEC原油需求量为2930万桶/日，比2019年水平低130万桶/日。

　　IEA最新月报（2019年7月11日）

　　1、全球原油需求：2019年和2020年的全球需求增长预计分别为120万桶/日（与上次预测一致）和140万桶（与上次预测一致）。其中，2019年第一季度全球需求增长预计仅为31万桶/日（较上次预测增加1万桶/日），第二季度为80万桶/日（较上次预测减少40万桶/日），下半年的增长预计将达到180万桶/日（较上次预测增加20万桶/日）。

　　2、IEA预测明年可能出现供过于求。预计非OPEC原油产量增长在2019年和2020年分别为200万桶/天和210万桶/天，这将降低在2020年一季度对OPEC原油的需求量降至28万桶/日，这是至2003年第三季度以来的最低水平。

　　3、库存：5月OECD石油库存增加2280万桶至29.06亿桶，比五年平均水平高出670万桶。6月初步数据显示美国和日本库存下降，欧洲库存增加。

　　主要石化产品

　　烯烃价格：上周石脑油日本到岸周均价下降40美元/吨，为467美元/吨；丙烷8月8日CFR华东较上周同期下降38美元/吨，为390美元/吨；乙烯周均价上涨76美元/吨，为CFR东北亚934美元/吨；丙烯周均价下降3美元/吨，为CFR中国964美元/吨（华东期末较上周下降440元/吨，为7510元/吨）；丁二烯周均价上涨32美元/吨，为CFR中国1160美元/吨。

　　芳烃价格：纯苯外盘周均价下降25美元/吨，为FOB韩国637美元/吨（华东期末较上周下降160元/吨，为4940元/吨）；PX周均价下降39美元/吨，为 CFR 中国793美元/吨（华东期末较上周下降270元/吨，为6420元/吨）；PTA华东期末价格较上周下降200元/吨，为5150元/吨。

　　国内炼油价差：7月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为922元/吨，月环比上升107元/吨，同比上升18元/吨。

　　新加坡炼油价差：上周新加坡炼油主要产品综合价差为8.82美元/桶，较之前一周上涨0.4美元/桶。

　　美国RBOB汽油与WTI原油价差：8月9日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为16.63美元/桶，较之前一周下降1美元/桶，历史平均为17.23美元/桶。

　　石脑油裂解价差：石脑油裂解乙烯综合价差113.8美元/吨，较之前一周上涨63美元/吨（未考虑副产品利用）。

　　乙烯与石脑油价差：上周乙烯与石脑油价差467美元/吨，较之前一周上涨116美元/吨，历史平均468美元/吨。

　　丙烷脱氢价差：上周丙烯与丙烷价差为542美元/吨，较之前一周上涨20美元/吨，历史平均价差为364美元/吨。

　　丁二烯与石脑油价差：上周丁二烯与石脑油价差为642美元/吨，与之前一周周相比上涨44美元/吨，历史平均为937美元/吨。

　　PX与石脑油价差：上周PX与石脑油价差在325美元/吨，较之前一周不变，价差历史平均为438美元/吨。

　　石脑油与180#燃料油价差：上周石脑油与180#燃料油价差为108美元/吨，较之前一周上涨35美元/吨。

　　PTA与PX价差：上周PTA-0.66*PX价差为872元/吨，周环比下降191元/吨，历史平均为960元/吨。

　　涤纶长丝与PTA、乙二醇价差：上周涤纶长丝POY价差为1820元/吨，较之前一周上涨211元/吨，历史平均为1476元/吨。

　　甲醇与煤炭价差：上周甲醇与环渤海动力煤价差为1244元/吨，较之前一周增加10元/吨，历史平均为1742元/吨。

　　丙烯酸与丙烯价差：上周丙烯酸与丙烯价差为1853元吨，较之前一周增加316元/吨，历史平均价差为4495元/吨。

　　环氧丙烷与丙烯价差：上周环氧丙烷与丙烯价差为3619元/吨，较之前一周上涨467元/吨。

　　天胶与合成胶价差：上周天然橡胶与顺丁橡胶BR9000的价差135元/吨，较之前一周下降155元/吨。

　　行业信息

　　1、荣信化工40万吨乙二醇10月投料试车。位于达拉特经济开发区的内蒙古荣信化工有限公司年产40万吨煤制乙二醇及30万吨聚甲氧基二甲醚循环经济示范项目计划今年10月投料试车。据悉，该项目概算总投资76.8亿元，占地1268亩，采用EPC总承包模式于2017年11月正式启动建设。

　　2、今年前7个月我国外贸进出口增长4.2%。海关总署8月8日公布的数据显示，今年前7个月，我国货物贸易进出口总值17.41万亿元人民币，比去年同期（下同）增长4.2%。其中，出口9.48万亿元，增长6.7%；进口7.93万亿元，增长1.3%；贸易顺差1.55万亿元，扩大47.4%。7月份，我国进出口总值2.74万亿元，增长5.7%。其中，出口1.53万亿元，增长10.3%；进口1.21万亿元，增长0.4%；贸易顺差3102.6亿元，扩大79%。

　　3、盛虹炼化项目投资额缩水98亿。8月8日下午，东方盛虹发布《关于优化调整盛虹炼化一体化项目部分建设内容的公告》，下调了“盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目”（下称“盛虹炼化一体化项目”）的投资规模，总投资估算由774.75亿元缩减至676.64亿元。其中，该项目建设投资由696.66亿元下调至587.75亿元，建设期利息由34.77亿元下调至29.67亿元，流动资金由43.33亿元上调至59.22亿元。

责任编辑：陈修龙