关键节点的博弈，入场还是观望？

　　市场以科创和5G板块为代表的阶段性上涨告一段落，同时从年初开始上涨的行情仅维系一个季度，之后自4月中至今股指振荡下跌成为市场发展主线，各类板块和指数在端午节前一度承压普跌，“一片哀嚎”的市场在节后走势将会如何？我们对A股的近期行情走势持相对保守的观点，即振荡下跌走势仍将反复，并从以下几点进行分析。

　　从经济数据来看，一季度数据好转或犹如昙花一现，随着内外各因素变化使得经济数据承压渐显。

　　首先，近期美国的经济数据有所走弱。4月零售与核心零售下降0.2%，新屋与成屋销售均出现不同程度的下滑；因制造业中尤其是汽车行业的产出下降，4月美国工业产出指数下降 0.5%，ISM制造业PMI指数创下2016年10月以来的新低，Markit制造业PMI指数更是创2009年以来低点。不过目前通胀数据并未见明显上行，或许可以认为一季度美国经济好转将告一段落。

　　其次，欧洲经济数据表现分化。5月欧元区PMI指数下行幅度减缓，其中德国PMI指数继续下滑，而法国PMI指数已有所回升。从一季度经济情况来看，欧元区经济表现较美国差，进入二季度市场关注点集中在英国无协议脱欧，若美国经济数据出现不及预期情况，或有助于欧元区缓解部分压力。

　　第三，受益于经济短周期回升和信贷扩张，一季度中国经济表现尚可，但其对全球经济提振作用不明显。进入二季度后，我们看到5月制造业PMI显示微观预期仍然较弱，受外部因素影响的经济数据大概率弱于市场预期，同期中国通胀上行压力会有所提升，预计近几个月内宏观经济政策会出现灵活调整。

　　从资金面来看，未来流动性仍将偏松。在美联储等主要经济体货币政策继续偏鸽、部分央行开启降息周期的外部环境下，中国央行的货币政策空间将会打开，而且利率工具可以更加灵活。可以预计，如果下半年经济下行压力加大，可以通过调降MLF、逆回购等政策利率应对，我们认为有利于缓解近期的流动性压力。因包商银行等事件影响，市场尤其是非银流动性有趋紧压力，在随后央行注入流动性后，资金利率明显回落。6月6日，为对冲MLF和逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行在对当日到期的4630亿元中期借贷便利（MLF）等量续做的基础上，对中小银行开展增量操作，总操作量5000亿元，同时开展逆回购操作100亿元。同时，即使短期资金价格出现波动，央行也有足够的工具来维护流动性平稳，未来如果美联储降息的话，两国短端的利差压力不大，多种工具形式调节市场流动性是可行的，也可能进行降准或降息，但仍待观察，预计有所动作可能要等二季度重要数据公布之后。

　　从市场参与者来看，外部资金和机构等参与的力度和方向凸显。在一季度中随着A股市场持续性回升，北上资金多数时间延续持续性净流入态势，但年内通过沪股通和深股通流入的北上资金为633.73亿，近3个月流出较多。通过统计，近一个月北向资金关注于养殖、消费和金融行业，传统白马股则遭到资金获利抛售。作为长期偏价值投资者，外部机构持股集中在消费类行业，尤其是龙头公司更获MSCI指数相关机构青睐。此外，从场内两融数据看，自4月下旬开始持续回落，截至端午节前已经跌至0.91万亿，从侧面反映出投资者对市场的态度。

　　陆股通资金（亿元）

　　场内两融数据（亿元）

　　年内上涨板块

　　从市场数据来看，期现两市同步性明显，不过变化幅度有所分化。市场各指数近半年来前半期维持强势，近一个多月出现较大幅度回调，多数时候中证500指数要领先市场半拍，不论从价格变化幅度还是资金参与度来看，这一指数变化对关键点位和指标的影响更显著。同期，对应的期货品种变化幅度分化明显，近期数据显示IC主连合约基差收敛同时IF、IH主连合约基差则略走扩。期现联动性很强，不过也出现结构性分化的情况，建议可多参考IC品种。

　　综合以上几点，我们谨慎地认为自年初以来反弹行情已经告一段落，市场受多因素叠加影响而承压调整仍未结束，在当下较为关键的博弈决断节点，受外部因素影响市场短期振荡是在所难免的，因此振荡下跌走势仍将反复，适当观望后进行阶段性操作或是较好的选择。（作者单位：中电投先融期货）

责任编辑：刘万里 SF014