中粮期货试错交易：12月21日市场观察

　　第一象限（杠杆象限）——美联储加息引商品小震 市场成交量仍维持低位

　　板块多空较为凌乱，低位震荡缺乏连续。今日商品指数下跌0.10%，工业品下跌0.10%，农产品下跌0.11%。其中煤炭板块下跌0.44%，贵金属下跌0.10%，有色板块下跌0.07%，饲料板块上涨0.05%，软商板块上涨0.07%，油脂板块上涨0.15%，化工板块上涨0.29%，谷物板块上涨0.39%，建材板块上涨0.76%。

　　美联储宣布上调联邦基金利率25个基点到2.25%至2.5%的水平，这是美联储2018年以来的第四次加息，每季度加息一次在市场普遍的预期范围之内。这也说明当前美国经济扩张稳定，就业市场和家庭消费增长处于强劲水平。中国央行本周连续四日进行逆回购操作，累计投放3100亿元，并决定创设定向中期借贷便利（TMLF），加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，向其提供长期稳定资金来源，这将有利于缓解年末流动性紧张的局面。

　　受美联储加息及国内金融政策的影响，今日商品盘中振幅加大，商品指数日内创出近9个月以来的新低，整体弱势格局仍未改变。但是也可以看到，经过前期连续的下跌之后，板块之间的走势出现分化，联动性较弱，使得目前继续暴跌的可能性在降低，临近2018年最后几个交易日，多重风险因素叠加，建议投资者操作上保持谨慎为好。

　　商品价格震荡分化，资金继续外流，成交量延续疲态。今日文华商品指数收阴0.1%。各品种价格维持震荡，板块内出现多空分化。市场流出0.07亿，主要交易品种总沉淀更至930.08亿，不仅再创年内新低，且已连续十五个交易日下破千亿大关。日内化工、农产品、次主力板块分别流出3.53亿、4.11亿和5.44亿，流出比例分别为2.38%、1.95%和2.02%。黑色系流入13.01亿，流入比例4.31%。其中黑色系资金更新至314.86亿，继续回落调整。化工板块资金更新至148.17亿，创年内新低。农产品、次主力板块资金更是延续疲态，均维持年内低位调整。成交量方面，今日总成交2243.98万手。化工、农产品板块分别回落12.82%和0.72%。黑色、次主力板块分别回升8.14%和2.72%。成交量低位调整，延续疲态。整体来看，商品价格维持震荡，板块分化；资金继续年内新低，未改颓势；成交量低位调整，不见起色。市场各方面数据表现均延续疲软。建议投资者在交易中降低仓位及频率，多锁定日内利润，主动控制隔夜风险。

　　春节备货期即将来临，豆油有望止跌企稳。首先，从棕榈油的情况来看，马来西亚棕榈油进入季节性减产周期，11月马来西亚棕榈油产量环比减少6.09%为185万吨。虽然马来西亚棕榈油库存仍在历史高位，但季节性减产仍然为下跌的棕榈油带来一定的支撑作用，从而为国内豆油带来一定的支撑。其次，国内豆油的库存也开始出现下滑。国内油厂开机率近期连续下降，豆油的库存也开始出现小幅回落。最后，离春节已经不到2个月的时间，春节备货即将开启，豆油有望止跌企稳，不建议追空操作。

　　第二象限（交换象限）——加息落地市场利空出尽 资金匮乏或将持久延续

　　今日沪深两市震荡、涨跌不一，三大股互有涨跌。沪指收盘跌0.52%，收报2536.27点；深证成指收涨0.108%报7363.77点；中小板收跌0.07%报4846.33点；创业板收跌0.74%报1278.16点。市场维持低迷，两市合计成交2.7亿手，交易金额2311.6亿元。今日主力净流出67.5409亿元，通过沪港通与深港通流出A股的资金量净流出9.67亿元。行业板块涨跌不一，建筑、银行、保险领跌，农林渔牧、商贸代理、证券领涨。

　　12月19日晚，央行宣布创设定向中期借贷便利（TMLF）。主要内容为：（一）支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。其他没有提到的属性（比如要不要抵押品），可能就是参照MLF执行。（二）根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。美联储宣布加息25个基点，暗示明年加息速度放缓，鲍威尔称将继续缩表；道指跌逾300点，纳指跌超2%，标普500指数创15个月新低；美油涨逾2%。

　　回到盘面，K线上看大盘指数已逼近前期低点，量能萎缩。主力资金净流出减弱，两市共24只个股涨停9只跌停，下跌股票价差较小，上涨股票价差较大，价差呈现强势。凌晨美联储宣布加息决议之后，A股因已提前反应，利空出尽，只是市场迟迟得不到资金的青睐，预计这种状态将持续到明年两会以后。

　　第三象限（资源象限）——股权市场增速波动 共享出行困境重重  

　　截至18年11月，中基协已备案私募基金规模12.79万亿，较上月增长0.16%，增长依旧来自私募股权投资基金与创业投资基金。从上图中看，私募股权投资基金和创业投资基金规模与占比自2月以来逐步提高，而证券投资基金规模则在逐步下滑。

　　18年对于创投行业来说是坎坷的一年。从上半年的资管新规到去杠杆再到中美贸易战，市场中资金断流，整体经济大环境低迷，使得行业寒冬骤临。下半年开始，国家政策方向出现了调整。二、三季度中央政治局会议明确财政政策与货币政策，同时加强资本市场作用。习主席亲自出马稳定民营企业发展；科创板也在快速通道中逐渐临近。根据我们全域资产模型，随着经济的轮动，创投行业在当前环境下扮演着举足轻重的作用。由于募资困难，各大投资机构更侧重防守，但这并不意味着不出手。从长期来看，创投行业依旧充满上升动力。

　　OFO已经连续多日处在舆论的风口浪尖了，退押金方式经历了变按钮颜色、转余额、转年卡、转P2P理财后，终变为了排队退押金。但随着退押金用户数量的激增，截止发稿时已超过千万，按99元与199元押金标准计算待退押金将处在10亿与20亿之间的位置。理性判断之后，排队退押金虽已稳住舆论，但在没有外部融资的条件下能把押金全额退回的概率几乎为0。同样作为共享出行代表的TOGO（途歌）昨日也发表了退还押金的流程说明，自行造血无力的背后，吸收的押金到底将何去何从。作为曾经资本的宠儿，伴随共享出行成长的是金钱与掌声。但随着18年寒冬来临，被过度保护的OFO们失去资本的宠爱，却已无力站立在风中。这是一个行业必须经历的痛，从疯狂到平静，再到升华，每一步都必须经历苦痛。创投行业投资愈加理性，未来更明确的变现途径才将有更大的可能获得高估值。

　　第四象限（信用象限）——房地产开发投资持稳  菏泽取消限售引关注

　　统计局数据，1-11月份，全国房地产开发投资110083亿元，同比增长9.7%，增速与1-10月份持平。其中，住宅投资78027亿元，增长13.6%，增速回落0.1个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.9%。销售方面，1-11月份，商品房销售面积148604万平方米，同比增长1.4%，增速比1-10月份回落0.8个百分点；商品房销售额129508亿元，增长12.1%，增速回落0.4个百分点。库存方面，11月末，商品房待售面积52627万平方米，比10月末减少162万平方米。

　　从统计局发布的宏观数据可以看出，房地产市场在11月得以维持平稳发展，但从最新的二手房价数据来看，全国近七成的城市房价则继续着数月以来的回调势头，这足以证明在调控大背景下国内楼市已实质降温。与此前不同的是，近期三四线城市房价跌幅显著扩大，大有追赶一二线跌势的意思，这晚来的下跌其实不难解释，一来这是周期轮动的结果，涨的时候一线城市率先启动，然后二三四线城市依次跟进，跌的时候自然也有先后秩序；另一方面，调控政策也有松紧先后，一线城市最早的调控始于2016年的“930新政”，至今各项短期的限制措施仍牢牢的压在北上深等地区的楼市之上，而三四线城市则是在今年下半年才陆续出台部分调控政策，调控对该地区房价的影响所以方才显露。

　　三四线城市房价刚开始跌，就有地方政府坐不住了。近日山东菏泽取消限售的通知引发全国关注，而此时距当地限售政策出台的时间也才刚满一年，菏泽此次政策的调整被解读为本轮调控松绑的“第一枪”，笔者却不以为然。首先，菏泽所能代表的只是三四线城市，更准确的说是依靠棚改货币化安置完成去库存任务的三四线城市，当2018年棚改逐步收紧，这些地区楼市也迅速收缩，菏泽就是在这样的背景下被迫成为第一个“朝令夕改”的城市。但是这样的政策转变并不具备向其他城市尤其是一二线城市传递的效应，如果住建部对此次菏泽取消限售不做叫停，顶多会有几个同样“受不住”的三四线城市跟进，全国性的跟风很难形成。其次，中央目前对房地产市场的态度是明确的，近两次政治局会议都对楼市只字未提，意思即是维持现状就挺好，既不再收紧，也不会在此时放松，再结合目前楼市库存还处于下行通道，政府也确实没有必要去放松调控刺激楼市。所以菏泽取消限售可以看作是地方政府的“个性化”抉择，而全国性的调控松绑暂时不会到来。

　　外汇板块——美联储坚持加息 中国央行“先发制人”

　　冒着美国总统特朗普的“炮轰”等多方压力，美联储坚持加息；中美货币政策分化加剧人民币跌破6.91关口；中国央行“先发制人” ，选择提前公布降息政策，变被动为主动。

　　一如预期，“无视”美国总统特朗普的批评，更不顾市场的震动，美联储仍坚持加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%。值得一提的是，这是今年以来美联储第四次升息，也是2015年12月开启本轮紧缩周期以来的第九次升息，更是1994年以来首次在面临股市下跌时加息。和预期一样，受加息因素影响，周三美股又受到了剧烈的震荡：加息之前，美股主要股指开始有所攀升；但在美联储宣布加息25个基点以后，美股三大股指悉数暴跌。截至收盘，道琼工业指数收挫351.98点，或1.49%，报23323.66点；标普500指数收跌39.2点，或1.54%，报2506.94点；纳斯达克指数收低147.08点，或2.17%，报6636.83点。尽管坚持加息，但美联储还是降低了明年加息预期次数，会后公布的反映美联储官员对未来利率预期的点阵图显示，联储决策者目前对2019年底联邦基金利率的预测中位值为2.875%、约为2.9%，暗示2019年将加息两次。美联储隔夜加息， 美元大涨收复97整数关，在岸人民币和离岸人民币兑美元双双跌破6.91关口，不过，本次美联储会后声明措辞还不够鸽派，声明仍表示，进一步加息将是适合的，使得美元调整空间有限，人民币汇率只能小幅承压下跌。今（20日）早，在岸人民币兑美元汇率跌200多点，跌破6.91关口。还好，中国央行在美联储加息之前的特殊时刻就做好了防范准备，宣布了两件事，释放了货币政策新动向。周三（19日）通过央行公开市场逆回购操作投放流动性600亿元，本周以来已累计投放4000亿元，保持了市场流动性合理充裕，银行体系流动性总量上升，市场利率走势平稳。中国央行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），进一步加大金融对实体经济，尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度。此外，央行还决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。在这样的一个特殊时刻，中国央行放出明确的宽松信号，表明货币政策宽松取向保持不变，我国的货币政策仍以国内经济为重。

　　随着美联储加息25个基点，巴林央行、阿联酋央行和沙特央行这三个央行纷纷跟随加息。包括香港金管局，也在周四（20日）清晨跟进美联储加息，宣布上调贴现窗基本利率25个基点，至2.75%。在金融环境趋紧及下行风险加大之际，美联储2019年的加息次数预期下调至两次，预计将分别在3月和6月行动，此前预测美联储2019年将加息四次。2019年下半年经济料将进一步放缓。今日，人民币兑美元中间价报6.8936，上一交易日中间价6.8869。

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　　风险揭示：

　　张耀文 期货投资咨询证号：Z0013564 

　　王君   期货投资咨询证号：Z0013699

　　彭述思 投资咨询资格证号：Z0013758

　　1．本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

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　　中粮期货

责任编辑：宋鹏