研究结论：
宏观面：全球经济保持平稳态势。
基本面：供应稳定，而库存下降，表现消费旺盛。
技术面：有利多头趋势。
2022年锌价震荡走强，区间22000—27000。
一、行情回顾
2021年沪锌指数总体呈现震荡上涨走势，收阳线，成交量放大。首先从1月4日的20857点开盘，当周震荡上涨，但其后三周出现联系大幅下跌走势，跌至1月28日创2021年最低19329点。之后出现V形反弹至2月22日再次站上22000附近；其后进入为期两个月的区间震荡走势，震荡区间为20775-22433点。进入5月随着旺季来临价格也再次出现上涨，至6月中旬，旺季转淡下跌至7月初。随着夏季检修的开始行情却开始转冷，期间锌价处于高位震荡期，直至9月结束，进入10月旺季再次来临价格再次上涨。十一长假后锌价大幅上涨，短短半个月至10月18日锌价上涨至本年对最高27715点，期间也受到全球电力紧缺因素影响，助推锌价过分走高，其后在国家的宏观调控下，电力得到保障供应，市场的狂热情绪也得到了降温，锌价也大幅回落，至11月18日短短一个月的时间锌价再次回落至23000点附近。其后再次进入震荡反弹走势，至年底收于24000点附近。2021年来说价格波动幅度较大，最大波幅为8292点，上涨3306点。2021年总体为震荡上涨行情，多数时间都是震荡盘整为主，上涨与下跌的时间比较短，而幅度比较大，回调比较迅速。整年来说轻仓多单持有操作比较好把握，追涨杀跌比较不宜。
图1：2021年沪锌指数周K线图
数据来源：博易大师行情软件
二、宏观面分析
1、中国PMI
中新网2021年12月31日电据国家统计局网站消息，12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比11月上升0.2个百分点，高于临界点，制造业景气水平继续回升。
图2：中国制造业PMI（月度）
数据来源：国家统计局网站
随着一系列保供稳价和助企纾困等稳定经济发展政策力度加大，部分大宗商品价格回落明显，企业成本压力有所缓解，制造业景气水平连续两个月回升。主要特点：
一是生产保持扩张。生产指数为51.4%，虽比11月下降0.6个百分点，但高于临界点，反映制造业生产继续保持增长。其中，医药、通用设备、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数回升3.9个百分点及以上，生产活动有所加快；但纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数降至临界点以下，生产活动有所放缓。
二是需求有所改善。新订单指数为49.7%，高于11月0.3个百分点，连续两个月回升。从行业情况看，医药、汽车、计算机通信电子设备等行业新订单指数继续位于景气区间，且高于制造业总体3.0个百分点以上，市场需求加快释放；但纺织、木材加工及家具、非金属矿物制品等行业景气水平较低，增长动能偏弱。
三是价格指数继续回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.1%和45.5%，低于11月4.8和3.4个百分点，连续两个月回落，均降至2020年5月份以来低点。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于35.0%。随着部分原材料价格下降，采购成本有所回落，企业加快备货，采购量指数和原材料库存指数均升至近期高点，分别为50.8%和49.2%，明显高于11月0.6和1.5个百分点。
四是高技术制造业保持较快增长。高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为54.0%、51.6%和51.1%，均继续高于临界点，行业保持扩张；高耗能行业PMI为48.7%，高于11月1.3个百分点，景气水平低位回升。其中，高技术制造业新订单指数和从业人员指数分别为56.1%和51.7%，高于11月2.9和1.1个百分点，高技术制造业市场需求持续较快增长，用工量不断增加，行业发展向好。
五是大、中型企业运行总体稳定。大、中型企业PMI均为51.3%，分别高于11月1.1和0.1个百分点，景气水平稳中有升。其中，新订单指数分别为50.8%和51.7%，高于11月1.2和1.3个百分点，表明近期大、中型企业市场需求恢复有所加快。小型企业PMI为46.5%，比11月下降2.0个百分点，景气水平依然偏弱。
2、欧元区PMI
调查显示欧元区制造业增长11月略微加速，但供应链瓶颈恶化，令产出受到限制，并以逾20年来最快速度推高原材料成本。IHS Markit公布的11月制造业采购经理人指数（PMI）终值从10月的58.3小幅升至58.4，低于最初预估的58.6，但仍远高于荣枯分水岭50。
图3：欧元区PMI（月度）
数据来源：金十数据
IHS Markit首席商业经济学家Chris Williamson表示：“强劲的整体PMI数据掩盖了目前制造业的商业环境有多么艰难。”“尽管需求依然强劲，正如新订单流入进一步稳步改善所证明的那样，但供应链继续以令人担忧的速度恶化。”
供应链的中断使其成为了一个原材料的卖方市场，而进口价格指数仅略低于10月份的创纪录高点。
但工厂将这些上涨的成本更多地转嫁给了客户，并以IHS Markit19年前开始收集数据以来的最快速度提高了产品价格。产出价格指数从72.6攀升至73.7的调查高点。
这意味着欧元区总体通胀率将继续超过欧洲央行2.0%的目标。公布的初步官方数据显示，欧元区11月的通胀率达到创纪录的4.9%。
通胀上升和房价飙升给欧洲央行带来了采取行动的压力。近十年来，欧洲央行一直未能达到其通胀目标。
媒体2021年11月的调查显示，欧洲央行可能将维持关键利率不变至少至2023年底。
3、美国PMI
美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国12月ISM制造业PMI不及预期，创近一年新低，主要由于交付时间下降和价格支付指数大跌所致。美国12月ISM制造业指数58.7，创2021年1月以来新低，不及预期的60，11月为61.1。
图4：美国PMI（月度）
数据来源：华尔街见闻
重要分项指数方面：
新订单指数60.4，11月为61.5，下滑1.1个点。
物价支付指数68.2，显著不及预期，11月为82.4，暴跌14.2个点。
供应商交付指数64.9，11月为72.2，大幅下滑7.3个点。
就业指数54.2，创八个月新高，11月为53.3，回升0.9个点。
生产指数59.2，11月为61.5，下滑2.3个点。
从上述分项数据看，虽然供应商交付和材料支付价格仍处于高位，但二者均较11月大幅回落，跌至一年多以来的最低水平。通常意义上说，交货时间缩短和投入品价格降低表明需求疲软，然而对于当下，这两者的下降更表明的是产能受限情况有所缓解，这是制造商们愿意看到的。过去一年，材料短缺、招聘挑战和运输瓶颈都对制造商们构成挑战，令他们的供给难以满足需求。
三、基本面分析
1、锌供应状况
（1）国内供应状况
锌精矿，国内锌精矿未来的增量较为有限，海外锌矿产能增长不及预期，预计2022年锌精矿加工费低位缓慢抬升，成本端给锌价一定支撑。
精炼锌，2021国内精炼锌产量受到限电和原料等因素干扰产量难以提升，预计2022年供应端的干扰因素将逐渐褪去，整体开工较2021年环比抬升。
锌合金，2021年锌合金产量前高后低，锌合金企业维持低库存。展望2022年，包括株冶集团在内，炼厂系锌合金产能会继续扩张，锌合金供大于求的格局将进一步加剧。
氧化锌，氧化锌产量经历2021年的收缩，成品库存将出现近五年来的较低水平，低库存将刺激部分下游企业的刚需备货，提升整体消费。展望2022年，伴随各下游行业的恢复，氧化锌的需求将进一步逐步回升。
图5：中国锌精矿和精炼锌产量图
数据来源：我的有色网
数据来源：我的有色网
（2）国际供应状况
外媒2021年12月15日消息，世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示：2021年1-10月全球锌市供应短缺5400吨，2020年全年供应过剩61.2万吨。
1-10月期间报告库存减少2600吨，其中在上海净增4.2万吨。
全球精炼锌产量同比增加1.2%，需求量增加6.5%。
2021年1-10月日本需求量为44.74万吨，较2020年同期高出45%。
2021年1-10月全球锌需求较2020年同期高出70.2万吨。
10月锌板产量为113.4万吨，需求量为109.09万吨。
（3）库存状况
截止2021年12月14日中国主要市场锌锭现货库存为12.79万吨。目前国内主要市场锌锭现货库存跌入13万吨以下，已经处于历史正常水平，同时库存缓慢下降一定程度支撑锌价。
图6：锌锭库存表单
数据来源：我的有色
图7：锌精矿港口库存与锌锭现货库存
数据来源：钢联数据
（4）加工费
2021年锌精矿加工费艰难俯卧撑，在年初南美疫情干扰的影响下，进口锌精矿加工费延续前一年的跌势并进一步走弱，从年初的80-90美元/干吨持续下滑至四月份的70-75美元/干吨上下，国产矿加工费从年初的3900-4100元/金属吨下行至3600-3800元/金属吨；此后，因北方矿山逐渐复苏，国内炼厂在节能减排降耗政策下陆续减产，加工费才逐渐回升，进口锌精矿加工费从70美元/干吨附近回升至8月份的85-90美元/干吨附近，国产矿加工费从3600-3800元/金属吨回升至4200-4500元/金属吨附近；9月后，国内冶炼厂逐渐启动冬储、锌精矿需求增加，进口量下降、国内矿山受环保、限电等因素影响，供应偏紧，加工费再度下行；10月份与11月之间，冶炼厂经历一轮集中采购期后，买卖双方分歧加大，主要因进口亏损显著，价差结构陡峭，欧洲天然气短缺引发炼厂减产进一步带来不确定性。冶炼厂进口锌精矿招标价稳中偏强，然而矿山与贸易商之间的价格出现下降。
图8：锌精矿加工费
数据来源：我的有色网
（5）供需平衡表
图9：供需平衡表
数据来源：我的有色网
2、下游状况
（1）镀锌市场
2021年初，随着疫情的反反复复，对消费端影响更为直接，对于消费而言，热镀锌合金主要消费地较为分散，在京津冀地区、广东、江浙沪地区均有分布，随着新冠肺炎疫情的传播，消费端受到的影响较大。对于生产而言，热镀锌合金厂家整个下游需求也大为减少，伴随而来的是订单量的减少，这直接影响到热镀锌合金厂家的开工状态。热镀锌合金主要分为批量热镀锌合金、板带热镀锌合金、吹镀热镀锌合金、钢丝热镀锌合金、钢管热镀锌合金。其中以钢板为主，占比64%左右，其次是钢结构，占比22%左右，钢管和其他制品占比较少，分别占比10%和4%。我国热镀锌钢板主要应用于建筑、家用电器、汽车，出口和其他应用也占据一部分比重，其中建筑领域占比39%，家用电器领域占比18%，汽车领域占比15%，出口占比18%，其他应用占比10%。
第二第三季度，伴随强有力的疫情防控政策，经济复苏，消费复苏，企业正常生产，热镀锌合金生产处于全年旺期，冶炼端产量持续提升，进口大幅增加，消费端来看，热镀锌合金开工率好于2020年，基本与2019年持平。库存方面，海外库存因交仓绝对量大幅提升，国内库存与年初基本持平，处于全年的历史低位。加之国家三次抛储，一定程度上降低合金厂的生产成本。但由于国内钢材消费不及市场预期，海外产销出现明显下滑，以及海运费价格上涨，热镀锌钢板出口量相比以往有所下滑。但从整体上看，2021年热镀合金产量三四季度产量明显高于2020年。据我的有色网统计，2021年三四季度的产量较2020年增长5%。
第四季度，伴随冬奥会的举办，环保督查对锌冶炼以及下游镀锌厂造成一定扰动。此外，房地产的低迷依旧压制大部分镀锌企业开工。美元指数走高，压制有色金属价格。海外欧洲供气问题延续，加上南方多家炼厂因煤炭价格走高，成本抬升减产，造成锌价短时间上涨，热镀锌合金企业采购成本加大，临近过年，疫情反弹，企业开工率因疫情和回款问题有所下降，致使不少企业低价甩货，利润空间有所缩减。
图10：中国热镀合金产量
数据来源：我的有色网
2021年前10月都处于一个低库存状态，最后2月出现垒库主要原因是，下游消费较弱，消费不及预期，不仅热镀锌厂家在最后两月维持了高库存，贸易商也如此。由于利润空间缩减，热镀锌厂家保持低生产，高库存状态。在下游消费方面，成品库存也较为直接表现了下游消费情况。
图11：中国热镀合金库存
数据来源：我的有色网
展望2022，随着环保督查越来越严，将导致技术不合格，污染严重的企业逐步淘汰，热镀锌行业市场集中度有望持续提高。我国热镀锌行业在经过短暂的结构调整后，淘汰掉落后产能、筛选掉不合格企业，并且随着居民消费观念的转变和消费需求的提升，我国热镀锌行业依旧会继续保持增长趋势，未来将会向高品质、高质量的方向发展，呈现品种增多、消费多元化等新趋势。中国热镀锌产业链的参与主体不断丰富，产业生态逐渐健壮。随着国家大力发展资源节约型和环境友好型社会，为了保障我国热镀锌行业的可持续发展，必须加快对热镀锌企业的技术和市场指导，加快对传统产业的改造步伐。热镀锌企业必须开始重视和加强在节锌、节能等方面的投入，关注清洁生产。
（2）锌合金市场
2020年初，因新年将至，下游压铸厂陆续放假，合金厂的开工率有下滑趋势，但因疫情，倡导就地过年政策，21年2月份开工率仅仅下滑至30.03%。1-2月份，锌合金下游终端企业整体开工率持续下滑，包括锁具、卫浴、奖牌、饰品、服饰、汽车五金等方面，整体的需求稍有减少。2月份，随着疫情常态化，大部分合金厂在年前保持一个较低库存生产，由于倡导就地过年政策，整个2月份锌合金的开工率较往年比高不少。3月份，订单修复明显，开工率由二月的30.3%上升至三月的47.1%。3月的爆发，甚至使得产量同比出现了增长，市场迎来了节后的旺季。由于年前大部分合金厂都是极低库存生产，节后由于订单的饱满，合金厂采购情绪高涨。
第二季度，随着锌合金出口订单的暴涨，同时，国内宽松的经济政策刺激消费也开始向好。另外21年3月份召开的两会适逢“十四五”计划元年，国家从大战略上提出了“碳中和”的概念，对于有色产业带来了新的影响。汽车行业伴随着新能源汽车的普及推广或迎来新的周期，而家电的周期性换代和房地产竣工兑现也将迎来消费旺季。两者已近成为2021年锌金属消费的新亮点。加工费方面，2021年，冶炼厂锌合金价格将逐渐主导国内锌合金价格，成为国内锌合金定价和加工费变化的重要参考指标。随着国内冶炼厂相继提高炼厂锌合金产量，扩产并展开锌合金低价营销策略后。从2021年来看，锌合金订单、利润受到挤压。直接导致了浙江、福建、广东本土合金加工厂利润微薄。基本上，锌合金行业在上半年已经进行了一轮洗牌，锌合金同质同价的趋势增加，冶炼厂品牌效益增强。
第三季度，合金厂面对不断上涨的原料锌锭、铝锭，使得企业整体经营雪上加霜。也是在整个三季度随着冶炼厂陆续上调加工费，其余民营锌合金厂有一个上调动作。大部分合金厂尝试期货加升贴水点价的作价方式。期望通过延后作价的模式避免采购价格过高的情况，并希望可以通过期货操作博取额外的利润。但实际结果并不理想，企业所处环境，与疫情后大宗商品走强背离，往往导致企业亏损。另一个困扰锌合金企业问题的就是资金链，因为锌价创新高，账期拉长环账增加是的企业不得不缩减非现款客户的订单。广东、浙江一些下游客户的账期较2020年还要拉长，这样的情况直接影响9月份一个传统旺季的预期，贯穿下半年的一个限电情况更影响企业订单情况，总体呈现一个旺季不旺的态势。另外国储局为压制大宗商品价格，在第三季度开启，四次抛储共18万吨，其中作为加工行业的部分合金厂，有幸获得政府助力。
四季度国庆节休假前后，国内订单出现了短暂回升。10月中旬由于欧洲地区电价飙升，Nyrstar宣布减产。锌价再次冲高，导致整个10月份高企的锌价难以传到至压铸合金下游。下游厂家畏高，部分合金厂在10月也有毁单，停工的情况。将整体需求推后至11月份，11月份后合金厂加工费大体回到之前水平，推后的消费，汽车五金订单也有明显增加，高端五金的利润较为可观。但是进入到2021年的收尾阶段，海外供应端扰动不断，锌价两次站上24000元/吨，但由于下游不认可，又快速回落。另外浙江、广东地区疫情来袭，整个锌合金消费端受到影响，大部分合金厂也表示在年前将会控制库存，尽量低库存生产。另外在2021年收尾阶段，放假可能会来的更早。
图12：中国锌合金产量
数据来源：我的有色网
展望2022年，冶炼厂锌合金价格将进一步主导国内锌合金价格，成为国内锌合金定价和加工费变化的重要指标。尤其是株冶新材料对市场的影响将不断加大。株冶集团在压铸锌合金、热镀锌合金行业内，已近成为产量之王和行业龙头。炼厂合金2022年依旧会是继续扩张。未来，浙江、江苏、广东等消费地产锌合金将面临更加严峻的考验。目前，炼厂合金产能占比已近接近30%，实际月产量占25%，未来将进步双双突破40%。合金厂家面对冶炼厂的挤压，保障锌合金行业的可持续发展，必须加快对锌合金企业的技术和市场指导，加快对传统产业的改造步伐。压铸锌合金企业必须开始重视不同领域特定锌合金订制和加强在节锌、节能等方面的投入，或者再生资源的利用。
（3）氧化锌
2021年12月底氧化锌及锌锭价格走势维持偏强状态，但氧化锌走势相对稳定。氧化锌价格均价为21464元/吨，环比上涨0.90%。临近年末市场整体成交不多，部分企业已经开始进行年末结算，出货意愿不强。下游企业方面，元旦节假期之前的补库基本结束，整体维持刚需接货为主。氧化锌成交价格整体变化不大，维持21000-21500元/吨。
锌锭价格高位调整为主，各地锌锭现货供应有所收窄，锌锭现货库存持续下行，环比下降0.64%。锌渣方面采购系数较持平，绝对价格变化不大，成交区间在19500-20500元/吨，氧化锌企业采购成本相对稳定。
氧化锌企业对原料方面补库意愿有限，刚需补库基本结束，下游订单情况持续稳定。氧化锌市场供应变化不大，河北以及江苏地区氧化锌企业生产情况恢复正常。综合来看，氧化锌市场整体供需两弱格局变化不大，短期氧化锌价格预计维持稳定局面。
3、基本面小结
截至2021年年底国内锌市场供需两方面环比都有所回升，限电对于导致供需双弱的影响逐渐褪去。供需端Mysteel统计的48家冶炼企业产量同环比增加，开工率回到2020年同期水平。需求端四季度之后部分前期因为限电导致的消费后置11-12月逐渐兑现，国内锌锭库存维持在一个低位，呈现小幅去库存节奏，国内供需格局维持紧平衡。
四、技术分析
图13：2021年沪锌指数月K线图
数据来源：博易大师行情软件
以上是沪锌指数至2022年的月K线图，通过主图可以看出2022年的走势已经打破前几年形成的头肩顶形态，创2018年以来新高，并且依靠趋势线上升趋势良好。
从成交与持仓上来看，2021年的量同比2020年有小幅增长，整年来说是放量上涨的行情，有利继续走高。均线上来看，目前价格占据均线系统之上，均线系统多头排列，价格依靠均线支撑上行结构良好。指标上来看，短期指标KDJ处于强弱分界点运行，有上升迹象，处于震荡走强态势；趋势指标DMI处于上升态势，多头力量稍有下降，空头力量稍有上升，但总体依旧是多头力量占优势，趋势处于看涨态势。
技术小结：通过以上技术分析，预测2022年沪锌指数走势依然表现强势，主要基调还是上涨，第一阶段阻力位仍将是前期高点27000附近，而若随着量的放大上涨趋势加速，上破27000之后，那么沪锌指数或将冲击30000点关口。
五、总结与展望
宏观面来看：中国经济制造业再次回升；欧元区供应链瓶颈恶化，令产出受到限制，并以逾20年来最快速度推高原材料成本；美国创近一年新低，主要由于交付时间下降和价格支付指数大跌所致。目前三大经济体经济总体增长都表现平稳，宏观经济平稳态势。
基本面来看：截至年底国内锌市场供需两方面环比都有所回升，限电对于导致供需双弱的影响逐渐褪去。供需端Mysteel统计的48家冶炼企业产量同环比增加，开工率回到2020年同期水平。需求端四季度之后部分前期因为限电导致的消费后置11-12月逐渐兑现，国内锌锭库存维持在一个低位，呈现小幅去库存节奏，国内供需格局维持紧平衡。
总体来看：2022年锌价受宏观经济平稳发展，受基本面供应压力转弱，低库存或将再次来临，对锌价的新一轮支撑或将体现。2022年随着冶炼利润下降、套保热度减弱，国内外库存保持稳步下降、现货升水扩大，矿端压力虽然依然存在，但成品锌锭或将继续短缺，种种因素显示锌价在2022年将继续保持高位，预计区间22000—27000。
大越期货 杜淑芳
责任编辑：宋鹏
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