一、行情回顾
2021年12月玉米期现货震荡为主，主力c2205合约先涨后回落，波动区间在2700-2750元之间，北方港口现货价格在2585-2620元之间，对c2205合约基差在-147至-84元之间。山东地区深加企业收购价在自11月中旬达到阶段性高点，随后快速回落，进入到12月开始转为偏弱震荡，东北地区深加工企业收购价震荡为主，整体变化幅度不大。综合来看，12月的市场缺乏主线驱动，市场聚集在现货节奏上。而现货方面，则处于基层售粮进度偏慢及下游低库存的博弈中，使得行情相对陷入僵持局面。
图：玉米期现货走势
资料来源：WIND 国信期货
二、国内玉米市场动态
1、新作供应：上市进度偏慢
根据相关机构的预计，2021年全年玉米种植意向面积较2020年增加1000万亩以上，按照农业农村部的12月的月度供需报告预估，2021/2022年国内玉米种植面积达到4332万公顷，较2020年增加206万公顷，产量在2.725亿吨，较2020年增加约1200万吨。目前市场对新作增产形成共识，主流判断为增产2000万吨左右，但各区域有所分化。具体而言，东北丰产因为面积增加及光温水条件较好，产量增加，华北地区由于降雨较多，产量及品质都有一定影响。而从上市节奏来看，根据粮食和物资储备局的统计，截至2021年12月15日，全国各类粮食企业玉米收购量为3454万吨，低于2020年同期4266万吨，与2018/19年大致相同。考虑到本市场年度玉米有一定的增产，这意味着实际售粮进度更为偏慢。根据粮油商务网的统计，截至12月24日，东北产区玉米食粮进度为37%，低于三年平均的售粮进度41%；华北黄淮产区食粮进度的32%，低于三年的平均售粮进度38%。总体来看，农民食粮进度偏慢的主要原因为：一是2020年部分农民售粮较早，后来发现价格继续上涨，以致2021年希望晚点售粮等待更好的价格，二是由于天气影响物流及烘干塔开工率低，限制上市节奏。
图：新作面积（单位：万公顷）
数据来源：农业农村部 国信期货
图：各类粮食企业玉米收购量（万吨）
数据来源：粮食和物资储备局 国信期货
2、进口：进口玉米到港阶段性偏低
根据统计局数据，2021年11月中国玉米进口量为79万吨，继10月之后，第二个月维持在较低水平。2021/22市场年度已经进口玉米209万吨，同比减少12%。对于2021/22年，由于内外价差收窄及国内产量增加，预计进口量将有所下降，但仍将处于较高水平，目前农业农村部预估2021/22年的进口量是2000万吨左右，比2020/21年减少约1000万吨。从美国对华销售订单来看，目前美国对华销售订单已经达到1221万吨，高于2020年同期水平，考虑到从乌克兰的进口量近两年平均在700万吨左右，要实现2000万吨的难度不大。从进口节奏来说，截至2021年12月17日，美国对华玉米出口装船188万吨，明显低于2020年进口425万吨，根据船期统计，12月到达中国的美国玉米有望达到41万吨，进口到港处于阶段性偏低水平。
图：玉米进口量（单位：万吨）
数据来源：海关总署 国信期货
图：美玉米对华出口装运（单位：万吨）
数据来源：USDA 国信期货
3、需求：饲料需求短期有韧性 中期有压力
根据饲料工业协会的统计，截至2021年11月国内饲料产销量累计达到2.68亿吨，同比增加17%，其中11月单月产量为2457万吨，环比减少2.5%。从结构来看，11月猪料产量为1141万吨，环比增加4.6%，同比增加22.4%；肉禽料产量为729万吨，环比减少5.5%，蛋禽料产量为265万吨，环比增加1.8%，水产料产量为144万吨，环比减少38.1%。猪料产销量的增加主要反映了10月初大猪抛售导致阶段性猪料需求偏少，而11月生猪压栏、体重上升导致消费增加。对于后期而言，12月国内生猪出栏较11月预计略增，但总体存栏维持偏稳，而1月面临着集中出栏的问题，存栏及生猪体重下降，预计猪料消费将有所下降。较长期来看，2021年7月能繁母猪存栏出现拐点，预计对2022年下半年生猪饲料消费产生一定压力。从禽类养殖来看，由于肉禽养殖利润持续维持偏弱的水平，预计肉禽料需求后期仍保持偏悲观的格局。总体而言，饲料需求短期有一定韧性，中期有一定下降压力。
图：生猪季度存栏数量（单位：万头）
资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货
图：饲料月度产量（单位：万吨）
资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货
图：猪料月度产量（单位：万吨）
资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货
图：禽料产量（单位：万吨）
资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货
图：生猪养殖利润
资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货
图：禽料养殖利润
资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货
4、替代品：新年度小麦替代缺位 需要玉米保持较高位刺激其他替代性谷物供应
整体来看，国内玉米产不足需，需要小麦、稻谷、高粱等替代性谷物来补足缺口，而这种替代性能量饲料原料主要来自三个方面：一是国产小麦、水稻在价差调节下的自发替代；二是政策性陈化粮食的拍卖；三是进口大麦、高粱等的替代。其中，政策粮拍卖具体不定期性，难以把握，而市场化替代及进口则可以适度监控。从市场化替代来看，小麦是很关键的一环。2020/21年以来，国内玉米价格总体保持在高位，使得小麦相对玉米的价差转负，并长期维持在低位，这使得小麦大全积替代玉米，不过到2021/22年初，国内小麦价格走高，玉米在局部地区优势下降，预计短期饲料端对玉米偏好仍难大幅上升。从进口来看，2020/21年，进口高粱、小麦、大麦总量达到3065万吨，比2019/20年增加了约1400万吨，进口增量的主要是用于补充能量饲料的缺口。对于2021/22年来说，国内玉米产需缺口仍存，替代性谷物仍是必不可少的，因此，从价格运行来说，玉米与其他谷物反向替代的临界点，决定了下方的边界。
图：考虑蛋白因素后小麦与玉米的优势（单位：元/吨）
数据来源：WIND 国信期货
图：替代性谷物进口（单位：万吨）
数据来源：WIND 国信期货
5、库存：中间环节及用粮企业上升，后市仍有补库空间
根据我的农产品统计，2021年12月中旬北方港口玉米库存为263万吨，连续三周上升，因运输改善集港增加；广东港口内贸玉米库存为34.5万吨，外贸库存60.3万吨，内外贸玉米库存合计在94.8万吨，快速回升到较高的水平。深加工库存方面，根据我的农产品网统计，全国归入统计的96家深加企业的库存已经回到329.3万吨，但仍处于近三年偏低水平，其中东北地区深加工企业库存明显偏低，因新作玉米售粮进度偏慢，预计后期仍有一定补库的空间。
图：北方港口库存（单位：万吨）
数据来源：我的农产品网 国信期货
图：南方港口库存（单位：万吨）
数据来源：我的农产品网 国信期货
图：全国深加工企业库存（单位：万吨）
数据来源：我的农产品网 国信期货
图：东北深加工企业库存（单位：万吨）
数据来源：我的农产品网 国信期货
三、结论及展望
2021/22年国内玉米产量增加，但由于目前小麦玉米价差收敛，这意味着2020年小麦弥补的缺口部分需要寻找其他替代性供应来补充，因而，从大的逻辑来讲，玉米价格保持在高位区间震荡来调节缺口仍是未来市场运行的主线。从节奏来看，2021年新玉米上市进度总体偏慢，12月中旬售粮略有提速，但仍慢于2020年，未来更大的售粮压力或延至春节后，而目前国内各环节库存环比上升，但仍处于历史同期中性偏低水平，后期逢低补库的动机料依然存在。从期货运行来看，盘面交易重心转向年度平衡表缺口，并在成本上升、替代品价格走强及通胀预期下得到强化，但盘面的上攻始终未能带动现货的热度，使得期货呈现偏震荡的走势。往后来看，市场短期陷入僵持，须等待新的题材驱动，暂时维持震荡思路。
国信期货 覃多贵
责任编辑：宋鹏
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