中银国际:供过于求 橡胶期货弱势下跌

中银国际:供过于求 橡胶期货弱势下跌
2021年09月02日 09:32 市场资讯

  本期观点:

  宏观方面,美联储主席鲍威尔着重强调了通胀走高只是暂时的,并称他与大多数美联储官员都支持可能在今年开始缩减买债,但未有正式时间表提供。货币政策转向是大势所趋。中国8月份制造业PMI为50.1%,扩张力度有所减弱,特别是服务业指数跌至47.5%。发改委会议也强调要做好大宗商品保供稳价工作。不确定性升高,资金开始撤离大宗商品市场。

  总的来说,9月份天然橡胶主产区仍处于增产时间段,但东南亚疫情可能影响实际供应量。下游需求在金九银十旺季可能增加,但外需仍然疲软,替代种植指标9月将集中入市。全乳胶可能交割品增产。宏观方面关注美国货币政策转折点,国内各部委严密监控商品价格上涨情况,一旦过度将采取调控措施。技术分析上来看,日均线空头排列,趋势向下。策略上建议RU2201采取区间高抛低吸思路,区间为13300-14500,STR20报1700-1730美元/吨,SMR20报1700-1710美元/吨,观点供参考。

  一、橡胶市场行情

  8月份,天然橡胶主力RU2201合约收出一根阴线,最高达到15105,最低下跌到13700,月末收于13845,月跌幅4.91%。2109持仓量从14.9万手降至1.1万手,2201持仓量从10.8万手上升到20.7万手,8月份橡胶总持仓量表现为资金流出。2109成交量从884万手下降至227万手,2201成交量从119万手上升至710万手。8月份,NR指数合约收出一根阴线,月跌幅3.10%至10830,持仓量3.7万手,成交量42万手。

  8月上旬,国内新冠肺炎疫情反复,市场担忧情绪加重。但东南亚疫情形势也在恶化,泰国、越南加强封锁,物流运输受限明显,且海运费居高、货柜偏紧,产区原料价格逐渐提升。沪胶主力2201合约最高触及15100元/吨附近。

  8月中旬,中国7月汽车销量同环比双降,终端需求放缓,现货市场交易平淡。美联储官员称应尽早缩减购债,加息讨论升温。多地疫情蔓延,原油跌幅明显。下游订单情况欠佳,开工负荷偏低,对橡胶原料采购低迷。

  8月下旬,东南亚部分主产区雨水偏多,抑制胶水产出,海外原料价格上涨,进口胶外盘价格坚挺,成本端存在支撑。但下游订单情况欠佳,开工负荷偏低,对橡胶原料采购低迷。美联储会议纪要后,市场不确定性升高,橡胶期货下跌。天然橡胶价格跌至13700元/吨。

  8月橡胶现货价格先涨后跌。产区原料收购价格回落,带动美金标胶及烟片胶价格重心下移,但是海外市场成交价格优于国内,因此外盘商不愿低报,市场整体交投气氛平淡。合艾产区8月底,胶水价格较7月上涨2.5泰铢至48泰铢/kg,杯胶价格较7月下跌0.5泰铢至45.2泰铢/kg。

  日本和新加坡市场也下跌,8月底日胶下跌5.94%至204.4,新加坡标胶下跌2.13%至165.2。截至2021年8月27日,上海期货交易所库存环比增加2.29万吨至21.96万吨,同比去年减少1.89万吨。

  8月底沪胶01合约与云南乳胶期现价差降至1195元/吨。沪胶01合约升水现货。与7月相比,青岛保税区进口原料价格环比下跌,烟片价格环比下跌2%,标胶价格环比上涨3-6%。与去年同期相比,烟片价格同比上涨12%,泰标、马标和印尼标胶价格同比上涨26-31%。

  图1:期现价差图(云南标一)

  资料来源:Wind,中银期货

  图2:青岛保税区原料价格图(泰标,印标,马标)

  资料来源:Wind,中银期货

  图3:青岛保税区原料价格图(烟片,泰标,越南3L)

  资料来源:Wind,中银期货

  表1:青岛保税区东南亚天然橡胶价格对比

  资料来源:金联创,中银期货

  8月沪胶2201和2109价差上涨,月末报980。沪胶资金持续流出。20号胶NR2112和2110的跨期价差保持稳定,月末报255。20号胶期货合约也表现为资金流出。

  图4:跨期价差变化图

  资料来源:Wind,中银期货

  图5:期货主力合约资金流向

  资料来源:Wind,中银期货

  二、供需情况

  ANPRC公布的天然橡胶趋势和统计报告预测,到2021年,全球天然橡胶产量可达到1378.2万吨,同比增长5.2%,低于2019年的1384.2万吨水平;2021年天然橡胶需求量预计达到1390万吨,同比增长7.2%,供不应求11.8万吨。2021年7月,IMF在最新的《世界经济展望报告》中预测2021年和2022年,全球经济增长预计将分别达到6%和4.9%,2022年的预期值提高0.5%。IMF对2021年和2022年中国经济的增长预期上调至8.1%和5.7%,对美国经济增长上调至7.0%和4.9%。

  原料市场:

  8月份,东南亚天然橡胶主产区产出仍受阻碍。泰国北部、东北部降雨大幅增多,南部外劳不足,导致割胶受阻。叠加疫情对供应及运输的影响,原料价格持续走强,泰国胶水收购价格延续超跌后修复趋势,带动标胶价格上涨。印尼局部地区存在限产情况,而国际买盘偏强,导致原料价格居高不下,印标供给偏紧。越南疫情防控措施进一步收紧,部分工厂有减产情况存在。月末泰国、马来西亚原料价格回落,尤其是胶水价格表现稍弱,原料支撑下滑。

  8月,国内天然橡胶生产情况相对稳定。正值雨季,月内云南、海南降雨较多,阶段性影响割胶,但却未到明显台风影响,故整体产出稳定。海南民营乳胶工厂加工利润有限,生产积极性不高。由于前期全乳胶交割利润较优,国营工厂对全乳胶生产提升。云南当地工厂也是以生产全乳胶为主,深色胶产量相对偏少,而且深色胶生产以9710、20号胶居多,标二货源较少。云南地区替代种植指标仍未入境,业者担忧后市供应集中增加。截至30日,海南国营胶厂浓缩乳胶原料收购价格12400元/吨左右;全乳胶原料约12100元/吨。云南胶水收购价在11.9-12.2元/公斤,标二原料约在11.3-11.4元/公斤。

  合成橡胶方面,7月30日原油价格下跌5.90%,WTI月底收于69.12美元/桶。顺丁方面,9月,丁二烯价格下跌,且下游需求疲软依旧,难有起色,市场价格在成本和需求方向缺乏明显支撑,市场价格在高位将会承压下跌。丁苯方面,9月份,齐鲁石化丁苯橡胶装置恢复运行,供应存在增加趋势。原料丁二烯在资源增加的趋势下将有跌势,同时轮胎也因运费高企而难以改善出口、部分地区存在环保督查、汽车产销欠佳等因素,对于原材料的需求增长有限。

  图6:泰国合艾胶水和杯胶价差图

  资料来源:Wind,中银期货

  图7:合成橡胶价格变化图

  资料来源:Wind,中银期货

  库存:

  截至2021年8月27日,上海期货交易所库存环比增加2.29万吨至21.96万吨,同比去年减少1.89万吨。20号胶库存较7月减少0.67万至4.05万吨。

  图8:天然橡胶期货库存

  资料来源:Wind,中银期货

  进出口:

  2021年7月,中国天然橡胶进口共计42.43万吨,同比减少17.49%,环比增加20.51%。具体来看,天然乳胶进口3.35万吨,同比减少8.69%,环比增加26.49%;技术分类的天然橡胶进口10.50万吨,同比增加7.55%,环比减少8.46%;烟片胶进口1.92万吨,同比增加70.71%,环比增加41.32%;混合橡胶进口25.33万吨,同比减少28.76%,环比增加36.06%。泰国烟片胶外盘价格大跌,对比国内现货价格利润窗口打开,促进国内卖家采购意向,7月进口同环比双增,预计8月进口量继续增加。混合橡胶进口同比大幅减少,主要因去年套利交易活跃,进口基数偏高。工厂需求平淡,标准胶进口量环比有所回落。

  图9:橡胶月度进口

  资料来源:Wind,中银期货

  下游市场:

  8月轮胎开工前期窄幅波动,后期略有下调,整体保持偏低位整理。各地环保检查频繁,下旬陆续有部分工厂停产、限产、短期检修。8月受暴雨、疫情等因素的影响,货运物流行情难以改善,轮胎的替换需求维持淡稳状态。同时轮胎厂家库存居高不下,经销商出货缓慢,因此各方库存积压严重。多重利空影响下,8月份出口订单情况一般,较去年同期相比有所下降。在供需双弱的局面之下,工厂库存高位的情况段时间难以改变,以消化库存为主。月底环查形势愈加严峻,山东等地轮胎厂开工再度受挫。此外,高温对生产亦有不利影响,在需求清淡的行情下,部分工厂有放假情况。8月企业整体开工率在60%附近,全钢胎开工率为67.00%,半钢胎开工率在63.00%,斜交胎开工率为51.00%。

  据中国汽车工业协会统计分析,7月汽车产销量分别达到186.3万辆和186.4万辆,环比分别下降4.1%和7.5%,同比分别下降15.5%和11.9%。1-7月,汽车产销量分别为1444万辆和1475.6万辆,同比分别增长17.2%和19.3%,增速继续回落。根据第一商用车网,今年7月份,我国重卡市场预计销售各类车型6.9万辆左右(开票数口径),环比下降56%,同比下滑50%,销量比去年同期减少了7万辆。7月份是重卡行业今年以来连续三个月下滑。全年的重卡有7成左右的销量都集中在上半年,下半年销量可能进入快速下降通道。

  图10:轮胎开工率

  资料来源:Wind,中银期货

  三、行业重要变化及后市展望

  行业变化

  根据阿塞拜疆国家海关委员会的数据,今年1-7月,该国橡胶及橡胶制品进口额为8,115.1万美元,较上年同期增加1,631.8万美元,增幅25.2%。1-7月,阿塞拜疆的橡胶及橡胶制品出口额为27.5万美元,较上年同期减少47.1万美元。1-7月橡胶及橡胶制品进口占商品进口总量的1.29%。

  ANRPC最新发布的7月报告预测,2021年全球天胶产量料同比增加5.2%至1378.2万吨。其中,泰国增6.9%、印尼增2.8%、中国增18.5%、印度增13.9%、越南微降0.3%、马来西亚增3%。与6月预测相比,马来西亚产量下调了3万吨。7月全球天胶产量料增加7.1%至121.6万吨。其中,泰国增18.5%、印尼增6.2%、越南降15.1%、马来西亚增7.7%。随着全球遏制措施的放松,主要经济体出现复苏迹象,这导致2021年全球天胶消费量料同比增加7.2%至1390万吨。其中,中国增2%、印度增10.5%、泰国降10%、马来西亚微降0.5%。7月全球天胶消费量料增长5.4%至114.6万吨。其中,中国降1.7%、印度降6.8%、泰国降12.3%、马来西亚降11.1%。

  后市展望

  宏观方面,美联储主席鲍威尔着重强调了通胀走高只是暂时的,并称他与大多数美联储官员都支持可能在今年开始缩减买债,但未有正式时间表提供。货币政策转向是大势所趋。中国8月份制造业PMI为50.1%,扩张力度有所减弱,特别是服务业指数跌至47.5%。发改委会议也强调要做好大宗商品保供稳价工作。不确定性升高,资金开始撤离大宗商品市场。

  供应方面,9月天然橡胶处于季节性增产阶段,但国内外产区仍值雨季,月内降水偏多抑制胶水放量。疫情影响,泰国、越南、印尼等产胶国防疫措施依旧严格。越南胶8月供应减少,发船延期,中短期新货供应收紧。据闻部分泰国、马来西亚前期推迟船货陆续排期,预计9月到港增加。替代种植指标9月将集中入市。全乳胶可能交割品增产。库存方面,青岛地区一般贸易仓库混合胶库存降速加快,区内标胶现货偏紧。

  需求方面,金九银十”橡胶终端下游市场需求转好。且国内各地疫情均得到有效控制,9月份,汽车行业有望进入阶段性旺季,对橡胶市场需求有一定支撑。但是今年原材料价格上涨,出口海运费高等,均导致企业成本压力增加,利润空间受损,橡胶下游加工厂生产、接单积极性一般。轮胎替换市场竞争激烈,价格战明显;外销市场方面,仍面临海运费高、订仓紧张等问题,短期内难以缓解。

  总的来说,9月份天然橡胶主产区仍处于增产时间段,但东南亚疫情可能影响实际供应量。下游需求在金九银十旺季可能增加,但外需仍然疲软,替代种植指标9月将集中入市。全乳胶可能交割品增产。宏观方面关注美国货币政策转折点,国内各部委严密监控商品价格上涨情况,一旦过度将采取调控措施。技术分析上来看,日均线空头排列,趋势向下。策略上建议RU2201采取区间高抛低吸思路,区间为13300-14500,STR20报1700-1730美元/吨,SMR20报1700-1710美元/吨,观点供参考。

  中银国际期货 陈悦

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责任编辑:宋鹏

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