观点：
基本面上矿端有干扰，精铜供应不太宽裕，库存处于低位，需求整体变动不大，供需层面有一定支撑。还有资金看涨情绪在。而在金融属性上，市场在经济前景担忧与宽松持续之间徘徊，情绪转变较快。向上缺乏明显的刺激，而向下又面临阻力，因此，我们认为短期铜价较难摆脱震荡格局。仅供参考。
7月下旬铜价触底反弹，沪铜指数自低位67520一路反弹至72750，持仓量和成交量稳步增长，资金起了一定的推动作用。随着中央政治局会议再提大宗商品保供稳价以及先行指标制造业PMI的回落，铜价遇阻回撤，8月3日收光头光脚大阴线。
利多与利空交缠，情绪波动较大
美联储7月议息会议如预期，维持基准利率和购债规模不变，但也让市场看到了未来开启缩债的可能性。美联储理事沃勒表示，可能会在9月15日前宣布缩减购债，预计通胀会在下半年降温。美国二季度GDP折合年率增长6.5%，不及预期的8.4%；作为通胀参考的重要指标，美国6月核心PCE同比增速达到3.5%，远超美联储2%的通胀目标；美国7月ISM制造业PMI为59.5，不及预期的60.9，前值为60.6。一方面是部分经济数据显示增长有触顶迹象，让宽松的刺激政策较难退出，另一方面是通胀数据仍在攀升，远超目标的上涨速度引发担忧，美联储陷入两难境地，市场情绪也左右摇摆。美元指数在91.7-93.2之间波动，暂时没有明确的方向。市场普遍预期年底前对于缩减购债规模会有指引，重点关注9月政策会议。对于未来经济进入“滞胀”状态的担心，在债券收益率里也有体现，6月下旬以来，长端美债收益率持续下行，8月初，10年期国债名义收益率在1.2%附近，剔除了通胀影响的TIPS收益率接近-1.2%，大型机构买入更多的国债来对冲风险，间接反映出未来经济的下行压力，当然这也跟近期德尔塔变异病毒快速扩散有关。总体上来看，当前所处宏观环境不太利于铜价的持续走强。
图1：美国ISM制造业PMI 单位：%
资料来源：WIND，长安期货
图2：美国核心PCE同比值 单位：%
资料来源：WIND，长安期货
中国7月官方制造业PMI环比回落0.5个百分点至50.4%，连续第四个月回落，制造业整体保持扩张之势，但扩张速度明显放缓，受到部分地区高温洪涝灾害等极端天气影响。新订单指数环比回落0.6个百分点至50.9%，制造业需求放缓。财新制造业PMI数据也验证了这一点，7月财新制造业PMI为50.3，前值为51.3。7月30日中共中央政治局会议召开，强调做好大宗商品保供稳价工作，因此原材料端也将面临政策端的压力。国家第二批有色金属抛储落地，铜的抛储量为3万吨，较第一次的2万吨略有增加，相关负责人表示，当前国家储备物资充足，完全有能力实现政策目标。另外，此次由南京机场外溢的新冠疫情快速扩散，各地防疫措施及时有效，新增病例已得到控制，不过各地管控措施较为严格，虽然企业生产受到影响较小，但跨地区的发货、运输受到拖累。
图3：美国10年期国债收益率 单位：%
资料来源：WIND，长安期货
图4：中国制造业PMI 单位：%
资料来源：WIND，长安期货
供应端有干扰，库存低位
7月底全球最大铜矿Escondida铜矿工人投票中否决了所有者必和必拓集团最终的工资提议，目前处于政府介入调停阶段，有罢工风险，引发供应担忧，关注调停进展。智利国家铜业委员会Cochilco表示，智利6月总产量同比增加2.3%至47.73万吨，其中，智利国家铜业公司（Codelco）6月铜产量同比增加14.9%至15.16万吨，累计同比增加6.8%，而Escondida铜矿产量降幅较大，6月产量为8.29万吨。相对于2020年疫情最严重时期，今年下半年还是以改善为主，铜矿产出或将稳步增长，不过仍需时刻警惕德尔塔病毒的快速传播对产出的不利影响。5月以来，中国铜冶炼厂铜精矿粗炼费TC持续上涨，截止7月底，涨至56美元/干吨，与设定的三季度底价基本持平，反映出铜矿供应偏紧的局面有所改善。国内铜矿进口量整体还算平稳，6月铜矿砂及精矿进口量为167.13万吨，环比下降14.1%，同比增加4.8%。
图5：中国铜冶炼厂粗炼费 单位：美元/干吨
资料来源：WIND，长安期货
图6：铜矿石及精矿进口量 单位：万吨
资料来源：WIND，长安期货
6月国内精炼铜产量为83.7万吨，连续2个月下滑，同比增长2.6%；1-6月累计产量515.4万吨，累计同比增长12.2%，增速较前期下滑。7月国内大型冶炼厂有检修，而且高温天气下，部分炼厂限电，影响可能延续至8月，精炼铜产出难有大幅增量。Mysteel调研，7月中国电解铜产量为83.77万吨，与6月基本持平。
库存数据来看，6、7月国内去库速度比较快，截止7月30日，上期所总库存为94090吨，降至往年同期低位。截止8月4日，仓单库存为45439吨，也处于近几年同期的低位。6月LME铜库存增长速度较快，7月增速放缓，截止8月4日，库存为23.7万吨，总体处于相对适中水平上。COMEX铜库存二季度也有明显下滑，截止8月3日为45753吨。结合产出与库存情况来看，精铜供应不会太宽裕。
图7：上期所铜库存 单位：吨
资料来源：WIND，长安期货
图8：LME铜库存 单位：吨
资料来源：WIND，长安期货
需求端表现尚可
6月电力电缆产量599.19万千米，同比增长15.07%，增速略有下滑，不过仍处高位。6月空调产量2167万台，同比下滑12.1%，出口数量为544万台，产量与出口量基本与往年同期持平，7月后空调生产进入淡季。5月后汽车产销有下滑趋势，新能源汽车表现还可以。随着铜价上涨，废铜货源增加，精废价差扩大，废铜替代增多，废铜杆企业生产积极性增加。
从持仓情况来看，截止7月27日当周，COMEX1号铜投机性多头持仓大增10675张至92484张，投机性空头持仓减少6403张至55133张，投机性净多头寸进一步增加，反映出资金还是更偏向看涨。
综上所述，基本面上矿端有干扰，精铜供应不太宽裕，库存处于低位，需求整体变动不大，供需层面有一定支撑。还有资金看涨情绪在。而在金融属性上，市场在经济前景担忧与宽松持续之间徘徊，情绪转变较快。向上缺乏明显的刺激，而向下又面临阻力，因此，我们认为短期铜价较难摆脱震荡格局，近一个月铜价在68000-74000之间波动概率较大，可高抛低吸。仅供参考。
长安期货 屈亚娟
责任编辑：宋鹏
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