摘要
2021年上半年镍价整体呈现震荡上涨走势，较2020年底上涨11.61%。宏观面上，全球疫情逐渐得到改善，主要经济体PMI数据继续保持高速增长，显示经济复苏势头强劲。不过美联储提前收紧宽松政策的担忧升温，6月议息会议的点阵图显示加息时间略有提前，令美元指数企稳回升。基本面上，上游镍矿供应进入季节性旺季，不过国内镍矿港口库存回升幅度有限，长期来看难以弥补供应淡季的消耗，国内镍冶炼产能呈现下降趋势，供应逐渐向进口端倾斜，不过印尼镍铁内销增加，且俄罗斯征收出口征税，将对进口供应造成限制。下游300系不锈钢在高利润情况下，产量继续扩大，同时新能源行业延续强劲发展势头，也对镍市需求带来动力，当前国内镍库存已降至历史低位。展望2021年下半年，预计镍价偏强运行，运行区间关注135000-155000元/吨。
一、上半年镍价行情回顾
2021年上半年镍价呈现震荡上涨走势，其主要因宏观面维持宽松政策，加之全球经济逐渐复苏，支撑镍价延续上行。在3月份由于高冰镍投产消息传出，引发供应转向过剩的担忧，镍价大幅下挫。不过随后进入二季度，由于镍市下游需求表现较好，加之库存走低，市场货源趋紧，支撑镍价低位回升。我们根据镍市场行情走势，将2021年上半年镍价走势整体分为三个阶段：
第一阶段，2021年1月初-2月底，镍价延续上行。主要因美联储继续维持超宽松货币政策，叠加全球疫苗接种工作陆续推进，全球主要经济体复苏势头加快，提振市场风险情绪；并且菲律宾处于雨季，镍矿供应数量较少，国内原料供应也偏紧，支撑镍价继续上行，期间涨幅20.82%。
第二阶段，3月份，镍价大幅下挫。期间有消息称，青山实业定于2021年10月起一年内开始向华友钴业供应6万吨高冰镍、向中伟股份供应4万吨高冰镍。据悉该项目采用镍铁产能转产高冰镍的工艺，引发镍铁供应过剩将传导至硫酸镍市场的担忧。使得镍价大幅下挫，期间跌幅15.81%。
第三阶段，4月初-6月底，镍价企稳回升。青山转产高冰镍消息逐渐消化，市场担忧情绪逐渐缓解。同时下游不锈钢市场逐渐进入消费旺季，其中300系不锈钢生产利润持续高位，300系产量扩大带动镍市消费；并且新能源行业延续强劲增长趋势，电池对镍的需求也成为了重要增长点。国内镍库存降至历史低位，市场货源偏紧，支撑镍价低位回升，期间涨幅17.26%。
截止6月28日，沪镍期货指数上半年运行区间为118290-149290元/吨，较2020年12月末的上涨11.61%，相应的伦镍运行区间为15665-20110美元/吨，上涨约11.47%。
数据来源：瑞达期货、WIND资讯
二、镍市供需体现
1、2021年上半年全球精镍供应缺口
世界金属统计局（WBMS）最新公布报告显示，2021年1-4月全球镍市场供应短缺3.43万吨．2021年4月全球镍市场消费量为23.68万吨。2021年1-4月全球镍市场需求量为85.48万吨。2021年4月全球镍市场产量为22.23万吨，1-4月产量为82.05万吨。
国际镍业研究组织（INSG）公布的数据，2021年4月全球镍市场缺口15600吨，之前一个月缺口为17100吨。总部位于里斯本的INSG数据显示，今年前四个月，全球镍市短缺34900吨，2020年同期为过剩48000吨。
数据来源：瑞达期货、WBMS
2、全球镍显性库存低于去年同期
库存方面，截至2021年6月25日，全球镍显性库存240682吨，较上月末减少14833吨，较去年同期下降21871吨。其中LME镍库存234576吨，较上月末减少12918吨，伦镍库存在5月出现下降趋势，较去年同期增加1014吨；而同期，上期所镍库存6106吨，较上月末减少1915吨，去年10月份以来库存持续去化，已创上市以来的新低，较去年同期下降22885吨。整体上，沪伦两市总库存较去年同期下降，主要因国内库存大幅下降，并创上市以来新低。
数据来源：瑞达期货、WIND
三、镍市供应
1、镍矿供应转入旺季
海关总署公布的数据显示，2021年5月中国镍矿进口量368.4万吨，环比增加47.56万吨，增幅14.83%；同比增加200.07万吨，增幅118.85%。1-5月中国镍矿进口总量1164.39万吨，同比增加30.13%，较2019年同期增加4.22%。其中，中国自菲律宾进口镍矿总量1042.23万吨，同比增加86.33%；自印尼进口镍矿总量21.29万吨，同比减少91.28%；自其他国家进口镍矿总量100.87万吨，同比增加10.59%。菲律宾雨季结束，镍矿供应已基本得到恢复，加之镍矿价格走高，亦刺激菲律宾镍矿供应量同比出现大幅增加。如今菲律宾为中国最大的镍矿供应国，1-5月供应占比达到90%，因此国内镍矿供应将呈现明显季节性，其中5-11月为镍矿供应旺季。预计三季度国内镍矿进口供应将达到顶峰，利于缓解国内镍矿供应紧张局面。
数据来源：瑞达期货、WIND
2、国内港口镍矿库存小幅回升
据Mysteel网数据，截止2021年6月25日中国沿海13个港口的镍矿库存合计为679.88万吨，较4月份低位增加91.69万吨，较去年同期减少254.13万吨。今年一季度我国镍矿港口库存出现大幅下降，主要因菲律宾正值雨季镍矿发船较少，国内镍矿到货量处于季节性低位，并且国内炼厂对原料镍矿的采购备货意愿也较高。而随后，4月份以来菲律宾雨季逐渐结束，镍矿供应逐渐回升，国内镍矿港口库存得到补充，亦使得国内镍矿供应紧张局面得到缓解。不过整体来看，在近几年的镍矿供应旺季期间，国内镍矿港口库存回升幅度都十分有限，难以弥补镍矿供应淡季期间的消耗。因此，长期来看供应趋紧的局面尚未改善。
数据来源：瑞达期货，WIND
3、镍铁供应呈现偏紧
产量方面，据Mysteel数据显示，2021年5月中国镍铁产量金属量3.68万吨，环比增加2.81%，同比减少21.99%。1-5月中国镍铁产量金属量20.11万吨，同比下降11.1%。5月国内镍铁产量增加整体符合预期，月内产业利润向好，尤其是300系不锈钢高排产下对于镍铁采购需求增加。而短期印尼不锈钢增产导致印尼镍铁回流增量有限，市场供应偏紧下，高镍铁价格上涨70元/镍至1160元/镍（到厂含税），涨幅达6.4%，国内镍铁厂即期生产利润率达6%。5月工厂高镍铁订单签售积极，交期多至6月底7月初，对应月内排产增加，因此预计三季度国内镍铁产量将有所回升，不过产能退坡趋势下，长期来看国内镍铁产量将呈现下降趋势。
进口方面，据海关总署数据显示，2021年5月中国镍铁进口量30.10万吨，环比减少1.50万吨，降幅4.74%；同比增加6.42万吨，增幅27.11%。其中，5月中国自印尼进口镍铁量26.24万吨，环比减少1.83万吨，降幅6.52%；同比增加7.07万吨，增幅36.89%。2021年1-5月中国镍铁进口总量158.96万吨，同比增加31.19万吨，增幅24.42%。其中，自印尼进口镍铁量134.4万吨，同比增加28.04万吨，增幅26.36%。
2021年5月印尼镍铁产量金属量7.06万吨，环比增加5.03%，同比增加67.02%。1-5月印尼镍铁产量金属量32.97万吨，同比增加70%。5月印尼镍铁产量继续增加，月内印尼Weda Bay园区新增2条镍铁产线，另印尼某镍铁厂二期新增2条镍铁产线，但因印尼Morowali园区设备降负荷生产，故整体产量增幅有限。整体来看，印尼镍铁产能处于快速增长期，今年前五个月产量同比去年进一步增长。近期由于印尼不锈钢产量抬升，导致镍铁出口供应数量下降，中国镍铁进口量亦环比下降；不过长期来看，随着印尼镍铁产能继续投产，镍铁回国量仍有增长空间，进而弥补国内供应缺口。
数据来源：瑞达期货，WIND
4、国内电解镍同比小幅下降
产量方面，2021年5月中国精炼镍产量12474吨，环比减少4.15%，同比减少11.52%。1-5月中国精炼镍累计产量65188吨，同比下降4.35%。5月甘肃地区厂家进行顶吹炉系统常规性检修，产量有小幅下降；吉林地区厂家开始恢复生产，月产量可达400-500吨；新疆地区则产量基本维持稳定；天津、山东、广西等地区仍处于停产当中。由于下游不锈钢及新能源需求增长，加之镍矿供应逐渐修复，冶炼生产利润情况较好，预计三季度国内精炼镍产量将有所回升。不过产能退坡趋势下，长期来看国内产量将呈现下降趋势。
数据来源：瑞达期货、WIND
5、精镍进口量低位回升
产量方面，2021年5月中国精炼镍进口量进口量18013.01吨，环比减少1213.16吨，降幅6.31%；同比增加7204.48吨，增幅66.66%。2021年1-5月中国精炼镍进口总量为69064.684吨，同比增加25268.03吨，增幅57.69%。其中1-5月中国进口自俄罗斯数量为6983.26吨，同比下降58.45%；进口自澳大利亚数量为26500.8吨，同比增加214.2%。今年精炼镍主要进口来源国的疫情有所好转，加之今年镍进口窗口持续开启状态，使得中国精炼镍进口同比大幅增加。其中澳大利亚精炼镍产能快速释放，而俄罗斯Nornickel旗下两座镍矿山遭受洪水袭击影响产量，导致两出口供应量出现分化。长期来看，随着海外疫情的逐渐改善、冶炼生产逐渐恢复，后市海外货源流入量仍有增长预期；不过俄罗斯宣布将征收有色金属出口征税，预计将增加未来俄镍进口成本。
数据来源：瑞达期货、WIND
四、镍市需求
1、300系产量保持增长
从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业。2021年5月中国32家不锈钢厂粗钢产量279.22万吨，环比减3.47%，同比增18.13%；其中300系151.99万吨，环比增7.10%，同比增27.45%。1-5月累计产量为1403.07万吨，较去年同期增加32.53%；其中300系660.65万吨，较去年同期增加90.6%。5月国内不锈钢厂生产多按订单进行，200、400系需求趋弱，加之利润收缩，部分钢厂调整产品结构转300或普碳钢，产量环比4月继续下降；300系继续保持较好势头，供需两方均维持递增态势，5月份300系产量创历史新高。预计2021年6月中国32家不锈钢厂粗钢产量277.89万吨，环比减0.48%，同比增加9.99%。其中300系151.54万吨，预计环比减0.30%。300系钢厂接单不错，6月份订单已经接完，目前7月份接单并未完全接满，但现货市场资源紧缺急需存在。长期来看，由于300系不锈钢市场需求表现强势，生产利润也要相对其他品种更具优势，后市300系产量仍有进一步增长预期。
数据来源：瑞达期货、Mysteel
2、300系不锈钢库存消化为主
华东和华南是我国主要的不锈钢生产和消费地区，其中佛山和无锡市场是我国最主要的不锈钢贸易集散中心，两地流通量约占全国的80%以上，因此其库存情况也成为不锈钢供需情况的晴雨表。截至6月25日，佛山、无锡不锈钢总库存为62.03万吨，较上月底减少1.84万吨，较去年同期增加2.07万吨。其中200系不锈钢库存为18.44万吨，较上月同期减少3.5万吨，较去年同期减少1万吨；300系不锈钢库存为35.67万吨，较上月底增加0.61万吨，较去年同期增加1.91万吨；400系不锈钢库存为7.92万吨，较上月底增加1.05万吨，较去年同期增加1.16万吨。今年国内不锈钢库存较去年同期基本持平，其中300系市场呈现供需两旺局面，库存维持消化状态，市场货源供应偏紧，因此库存处于偏低水平。
数据来源：瑞达期货、WIND
3、房地产投资增速放缓
中国不锈钢有60%用在房地产行业。根据国家统计局公布数据显示，2021年1-5月份，全国房地产开发投资完成额为54318.08亿元，同比增加18.3%，较2019年同期增加17.9%，两年平均增长8.6%，维持着较高的投资增速。2021年1-5月份，全国房屋新开工面积累计74348.71万平方米，同比增长6.9%，较2019年同期下降6.8%。5月份，房地产开发景气指数为101.17，比4月份略降0.11个点，连续三个月小幅下降。1-5月房地产开发投资增速有所下滑，主要因近期多地出台调控政策让部分房企投资趋向报收，土地供应“双集中”政策让部分重点城市供地时间后移，造成前4个月房企土地投资金额偏少。并且在原材料价格上涨的影响下，许多项目将会选择延迟交付，拉长工期。此外，央行对房地产企业划的“三道红线”，促使房企更加注重汇款，房地产开发企业到位资金处于相对较好状态，不过也将对房地产投资高速增长产生抑制作用。
数据来源：瑞达期货、WIND
4、汽车行业保持稳定增长
汽车产销方面，根据中国汽车工业协会发布数据显示，2021年5月，汽车产销分别完成204.0万辆和212.8万辆，环比分别下降8.7%和5.5%，同比分别下降6.8%和3.1%，较2019年同期，产销同比增长10.3%和11.1%。累计来看，1-5月，汽车产销分别完成1062.6万辆和1087.5万辆，同比分别增长36.4%和36.6%，较2019年同期，产销同比分别增长3.6%和5.8%。由于2020年二季度汽车产销逐步恢复，低基数带来的高增长影响明显减弱，因此今年二季度产销同比增速持续回落。但累计数据中，比2019年同期相比有所增长，反应出疫情之后的汽车消费已基本恢复至正常水平，产销形势依然呈现向好的发展态势。展望未来，汽车产业稳定发展仍然具备坚实基础，但全球疫情走向和国际环境还存在较大不确定性，芯片供应问题对企业生产的影响可能还将影响至三季度，原材料价格明显上涨不断加大企业成本压力，因此中汽协对于汽车行业发展继续保持审慎乐观的判断。
新能源汽车方面，2021年5月，新能源汽车产销均完成21.7万辆，产量环比增长0.45%，销量下降5.42%，同比增长1.5倍和1.6倍，继续刷新当月历史记录。2021年1-5月，新能源汽车产销分别完成96.7万辆和95万辆，同比均增长2.2倍。在新能源汽车主要品种中，与上年同期相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销继续保持高速增长。今年开始实施的《财政部税务总局工业和信息化部关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告》明确，自2021年1月1日至2022年12月31日，新能源汽车继续享受免征车辆购置税的税收优惠。此外，在国内外车企的共同努力下，新能源汽车产品越来越能够满足消费者的用车需求，私人消费者对新能源汽车产品的接受程度正在逐步提升。
数据来源：瑞达期货、WIND
5、机械行业需求增速下滑
机械行业方面，根据国家统计局数据显示，2021年5月挖掘机产量36102台，同比下降18.8%。1-5月，挖掘机累计产量235183台，同比增长37.1%，同比增速已连续2个月下滑。拖拉机方面，5月大中小型拖拉机产量分别为7313台、23870台和1.6万台，分别同比增长7%、下降9.8%和、增长14.3%。1-5月，大中小型拖拉机产量分别为4.7万台、15.7万台和8万台，分别同比增长60.5%、28%、29%。5月大中拖产量增速下滑明显，小拖产量增速较4月增长近9个百分点。总体来看，2021年前5个月主要机械设备产量同比均呈增长之势。其中，大型产量增长最快，同比增速达到60.5%。但1-5月主要机械设备产量增速较1-4月继续放缓。不过长期来看，工程机械具有较强的周期性，过去五年的景气周期主要受到更换需求带动，目前周期见顶的预期开始增加；并且建筑固定资产投资减少，2019年以来呈现下行趋势，也将使得机械未来潜在需求减少；同时地方政府发债也已经达到顶峰，财政部下达2021年新增地方增幅债务限额42676亿元，其中专项债务限额34676亿元，并且2022年增加的可能性较低，对工程机械需求的驱动力将下降。
数据来源：瑞达期货、WIND
五、下半年镍价展望及操作策略
宏观面上，全球新冠肺炎疫情逐渐得到改善，主要经济体疫苗接种工作推进速度较快，经济活动复苏的信心增加，6月欧元区和美国PMI数据均表现强劲，其中制造业PMI继续保持高速增长，显示经济强劲复苏态势。世界银行最新的经济展望，预计2021年全球经济将增长5.6%，较1月份预测的上调1.5个百分点，将成为80年来经济衰退后达到的最快增速，主要依靠少数几个主要经济体的强力支撑，这也拉动了需求的复苏。不过美国经济加快复苏以及通胀压力上升的情况下，美联储提前收紧宽松政策的担忧升温，在6月份的美联储议息会议上，点阵图显示加息时间略有提前，令美元指数企稳回升。
从镍的基本面看，上游菲律宾二季度雨季逐渐结束，镍矿供应进入季节性旺季，近期国内镍矿港口库存低位回升，使得供应紧张局面有所缓解，不过库存会升幅度难以弥补供应淡季的消耗，长期来看供应趋紧的局面还将存在。国内镍铁产量近期因利润扩大，预计三季度产量有所回升，长期来看，由于镍矿趋紧以及产能向印尼转移将使得产能退坡，而印尼镍铁生产项目虽然仍有投放预期，镍铁回国量增加将弥补国内缺口，不过当地不锈钢产能增加，未来可能也将吸收部分镍铁供应。国内纯镍产量同样呈现下降趋势，加之俄罗斯宣布征收出口征税，也将增加未来的进口成本，因此整体来看供应将呈现偏紧局面。下游方面，近期300系不锈钢生产利润持续高位，国内钢厂排产量不断提高，加之不锈钢市场需求表现较好，库存消化良好；并且新能源行业延续强劲发展势头，电池对镍需求不断扩大，也对镍市需求带来动力。终端行业增长势头放缓，其中房地产行业景气指数在今年持续回调，并且政策收紧的情况下，也将对未来投资产生抑制作用；机械行业产量增速下滑，地方政府发债预计见顶，对工程机械需求的驱动力将下降；不过汽车行业保持稳定增长，产销形势依然呈现向好的发展态势，发展前景保持偏乐观判断。
在此背景下，笔者认为2021年下半年镍价将呈现震荡偏强，宏观面美联储提前加息预期增加，将对镍价造成部分压力，不过供应端偏紧、需求较好，以及库存走低的情况，预计镍价将表现较为强势。2021年沪镍的运行区间关注135000-155000元/吨，相应的伦镍则交投于17000-20300美元/吨。投资者可尝试逢低建立长期战略多单的机会。
瑞达期货 陈一兰
责任编辑：宋鹏
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