摘要：
供给方面，据卓创资讯统计，截至5月，今年已有近半产能完成检修。但按当前公布检修产能来看，6月公布检修计划企业数量较少。预计6月整体检修量或不及5月。但由于内蒙、新疆等主产区尚有较多产能未进行检修，需持续关注装置检修动态。海外装置方面，对3月受寒潮影响而后检修的美国装置，市场普遍预期6月底或将完成检修并实现较高负荷运行，需持续关注是否有超预期因素。需求方面，当前PVC下游在利润不佳情况下，韧性较为强劲，管材下游开工基本维持在8成左右，型材开工不一，2-7成为主。且根据我们了解，PE替代PVC并非短周期可实现，预计短期需求韧性仍较足。但需关注6月华南、华东天气是否影响下游地产端需求。预计6月供需面或弱于5月，但供需整体矛盾不大。
成本方面，6月是二季度的最后一个月份，部分地区能耗政策有在季末适当收紧的可能，当前内蒙地区维持不定时限电政策，宁夏地区政策受到关注。预计6月电石将维持4000-5000元/吨价格高位。PVC成本端支撑仍在。
库存方面，当前PVC库存处于持续去库状态，下游企业库存极少，企业在高价情况下刚需采购，库存远低于往年水平。低库存且持续去库显示PVC基本面较为健康。市场当前对PVC库存关注度较高，若出现累库预计很大程度影响市场心态。6月PVC整体库存有上升可能，但预计或仍将低于往年水平。
整体来看，供需面或较5月走弱，但矛盾不大，成本端仍有支撑，库存极低且持续去库支撑PVC价格。6月，供需与成本博弈，PVC或呈现宽幅震荡走势。
操作策略：
6月预计宽幅震荡为主。上方关注9200-9300元/吨，下方关注8500-8600元/吨支撑。当前基差较强，部分下游企业或可考虑逢低少量买入套保操作。
不确定性风险：各地环保能耗政策对电石价格影响；外盘装置恢复弱于市场预期；地产端需求因天气原因走弱；原油价格剧烈波动；宏观面风险等。
一、行情回顾
截至5月28日，PVC主力合约收于8600元/吨，较4月30日变化-2.93%，最高价格9345元/吨，最低价格8540元/吨。
图1：PVC主力合约走势
数据来源：wind，中信建投期货
5月上旬，PVC主力合约震荡上行为主，整体重心上移。中下旬，大宗商品在政策及宏观情绪影响下应声回落，PVC连续三根长阴线，主力合约自9200元/吨一度下行至8400-8500元/吨区间。在中下旬期货市场向下调整的过程中，现货市场由于货源整体偏紧，库存持续去库至低位，调整幅度有限。使得华东现货-主力合约基差大幅上行至500-600元/吨。
图2：PVC现货价格走势
数据来源：wind，中信建投期货
图3：PVC外盘价格走势
数据来源：wind，中信建投期货
二、价格影响因素
1、上游原料
截至5月27日，西北地区电石价格4675元/吨，较4月30日变化3.89%，最高价格4800元/吨，最低价格4500元/吨；华东地区电石价格5025元/吨，较4月30日变化3.08%，最高价格5300元/吨，最低价格4875元/吨；华南地区电石价格5175元/吨，较4月30日变化4.55%，最高价格5400元/吨，最低价格4950元/吨。
图4：西北地区电石价格
数据来源：wind，中信建投期货
5月电石价格整体以稳为主，月底随着PVC采购有所减少，连续两日价格下行。华东华南价格在4800-4900元/吨。电石价格回落使得月底成本端支撑减弱。5月内蒙古地区维持不定时限电状态，宁夏地区状态受到关注。
截至5月27日，CFR东北亚乙烯价格1026美元/吨，较4月30日变化-7.23%，最高价格1151美元/吨，最低价格1026美元/吨。乙烯价格方面，5月价格以重心下行为主。
图5：乙烯价格（美元）
数据来源：wind，中信建投期货
截至5月28日，内蒙古二级冶金焦2605元/吨，较4月30日变化27.07%，最高价格2605元/吨，最低价格2050元/吨。
图6：内蒙古焦炭价格
数据来源：wind，中信建投期货
当前来看，6月公布检修的产能较少，预计对电石的需求将有所增加。且6月为二季度的最后一个月，预计部分地区的能耗双控政策或将收紧。内蒙地区大概率延续当前不定时限电状态。双控政策将影响电石供应，并进一步影响PVC成本，是6月的一个不确定因素。
2、上游开工
截至5月28日，根据wind数据，PVC上游整体开工率为70%，较4月30日变化-17.5个百分点。截至5月14日，电石法开工率为82.07%，较5月10日变化-0.34个百分点。
图7：PVC生产端开工率（电石法）
数据来源：wind，中信建投期货
图8：PVC生产端开工率（乙烯法）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
5月生产企业启动春季检修，预计整体5月检修损失量超过4月。供应端下行使得市场整体货源偏紧。6月当前共有145万吨产能的设备公布检修计划。根据卓创资讯统计，今年以来，接近半数产能已完成检修。新疆、内蒙、山东地区未检修产能较大。当前从公布数据来看，仅少量企业公布检修。预计6月检修量或少于5月。后续需密切关注检修情况。
另外除国内检修情况外，市场当前普遍对美国装置恢复时间预期在6月底，市场对海外供给及印度地区的影响预期一部分已经反映在台塑6月的报价中。
整体来看，6月供给量或将高于5月。
3、下游开工
截至5月28日，根据wind数据，PVC华东下游开工率为69%，较4月30日变化-4个百分点；华南下游开工率为74%，较4月30日变化0个百分点；华北下游开工率为63%，较4月30日变化-6个百分点。
图9：PVC下游开工率
数据来源：wind，中信建投期货
图10：PVC华东下游开工率
数据来源：wind，中信建投期货
图11：PVC华南下游开工率
数据来源：wind，中信建投期货
图12：PVC华北下游开工率
数据来源：wind，中信建投期货
下游开工方面，占比最大的管材虽然利润较差，但一直维持在8成左右的开工；型材方面，开工普遍6-7成左右。下游今年利润整体较差，前期有计划提涨，也因终端接受度差而放弃。但下游今年整体表现出了较强的开工韧性。
图13：房屋开工及竣工情况
数据来源：wind，中信建投期货
图14：商品房销售面积累计同比
数据来源：wind，中信建投期货
图15：PVC净出口
数据来源：wind，中信建投期货
图16：地板出口情况
数据来源：wind，中信建投期货
图17：美国房屋销售情况
数据来源：wind，中信建投期货
图18：美国房价指数
数据来源：wind，中信建投期货
当前来看，下游企业对PVC价格的大幅波动适应性较差。但下游需求韧性较足。且根据我们的了解，PVC、PE下游替代的周期普遍较长，短期预计需求尚可。6月部分地区或由于天气原因影响下游订单，但大幅失速可能性较低。
4、库存情况
截至5月28日，根据wind数据，PVC社会库存为46.18万吨，较4月30日变化-0.08%；上游库存为2.7万吨，较4月30日变化-0.18%。
图19：PVC上游库存
数据来源：wind，中信建投期货
图20：PVC华东华南库存
数据来源：wind，中信建投期货
根据隆众及卓创的数据，库存持续大幅度去化，另据了解，下游由于PVC价格前期持续高位，且现货表现出了比期货更强的韧性，下游库存整体非常低，普遍刚需拿货，部分下游表示价格在8500-8600元/吨时补货意愿较强，高价则随刚需拿货为主。
当前库存是市场较为关注的信号，市场普遍认为，库存持续去化，则表示下游刚性需求尚可，价格仍有一定支撑。若库存出现拐点，则对市场预期将产生较大影响，需持续关注。
5、价差分析
华东现货价格-期货主力合约价差：4月30日至5月28日，基差变化区间在80元/吨至630元/吨，前一周基差变化区间为0元/吨至285元/吨。
图21：PVC主力合约基差
数据来源：wind，中信建投期货
5月中下旬受期货市场整体下行影响，基差较强，显示现货市场整体确实货源紧张，价格下降幅度有限。
09-01合约价差：4月30日至5月28日，价差变化区间在240元/吨至400元/吨，前一周价差变化区间为280元/吨至355元/吨。
图22：PVC09-01合约价差
数据来源：wind，中信建投期货
三、后市展望
6月预计宽幅震荡为主。上方关注9200-9300元/吨，下方关注8500-8600元/吨支撑。当前基差较强，部分下游企业或可考虑逢低少量买入套保操作。
中信建投期货 李彦杰 姜慧丽
责任编辑：宋鹏
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
