国信期货:下行动力逐步减弱 郑棉走势不过分悲观

国信期货:下行动力逐步减弱 郑棉走势不过分悲观
2021年04月12日 20:47 新浪财经

  主要结论

  国内基本面上,棉花价格前期上行速度较快而后迅速调整,导致下游有所消化不良。纱线以及坯布销售转缓,价格有所回落,后续新进订单缺乏。中美关系以及中欧关系紧张预期增加,对于出口缓解存在不利影响。不过,我们看到,市场上以快速大幅价格下行来消化出现的利空,整体情绪释放的较为充分。本年度籽棉收购价格偏高,对于棉价低位依旧存在支撑。消费方面,虽然出口受到一定影响,但是我们看到纺织品服装出口额仍然保持近五年来较高水平,国内6789业受到的影响或有限。而疫情方面,虽然出现一定反弹,但全球转好的大方向不变。二季度总体来看,棉价不具备继续大幅下挫的动力。

  国际市场,基本面上来看,由于竞争作物的价格高企,棉花种植的积极性有限,供应方面的压力不大,而消费方面,欧洲疫情有所反弹,关注后期控制情况,预计消费总体稳中转好的格局不变,后期的消费恢复依然值得期待。宏观方面,美国1.9万亿美元财政刺激计划预计于近期实施。虽然流动性收紧的预期抬头,但是短期大转向的概率并不高。总体来看,国际棉价在80美分/磅之下,下行动力将逐步减弱。二季度不过分悲观。

  操作建议:郑棉2109合约在14000元/吨-18000元/吨之间波段交易为主。

  一、行情回顾

  一季度郑棉走势分为三个阶段,春节前小幅震荡,春节后快速走升至高位,3月开启大幅度调整。基本面春节前由于疫情原因,纺织企业停工情况低于往年水平,棉价整体维持偏强震荡格局。春节过后,外盘强势,国内复工也较为积极。市场需求整体维持偏强,行业对于后期需求逐步恢复的预期较高。郑棉价格最高上冲至17080元/吨的高位。然而进入3月以来,外盘回落,国内前期高价囤棉花的贸易商有抛货压力,下游在棉价下跌后远期订单也开始难以为继。宏观方面,中美关系紧张以及疆棉禁令打压棉价,市场情绪大幅转空,棉价跌至14285元/吨的低位。

  一季度国际棉市走势先扬后抑。1月前维持震荡偏强走势,2月开始大幅走升,价格走升至95美分/磅之上的高位。月度供需报告以及美国农业部展望都体现供需基本面好转的情况,对于棉价起到支撑。宏观方面美元下行以及后期经济恢复预期较强,也对于棉价有所提振。但进入3月,棉价从高位开始回落。宏观方面美元走强,原油价格回落,中美关系紧张的忧虑再起,货币收紧的预期也有所增加。欧洲疫情有所抬头,也打压棉价。棉价调整至80美分/磅之下。

  图:郑棉主力合约走势

  数据来源:博易云 国信期货

  图:美棉主力合约走势

  数据来源:博易云 国信期货

  二、国内市场分析

  1、棉花基差走强,低位或将引发点价

  2020/21年度籽棉收购加工基本结束,皮棉销售快于往年。据国家棉花市场监测系统数据,截至3月19日,全国皮棉销售率为79.8%,同比提高22.1个百分点,较过去四年均值提高17.3个百分点,其中新疆销售79.3%。在期货大幅下行的同时,棉花现货价格有所走低,但是现货价格相对较期货更为坚挺,基差走强。由于本年度籽棉收购价格偏高,成本支撑犹在,现货价格继续大幅下行的概率不高。纺织企业在低位存在点价购买的动力。

  图:棉花现货价格指数(单位:元/吨)

  数据来源:Wind 国信期货

  图:棉花基差(单位:元/吨)

  数据来源:Wind 国信期货

  2、进口棉大量到港,库存处于同期高位

  原料库存在2月有所下降,但仍然处于近五年偏高水平。2月棉花工业库存为88.24万吨,环比下降4.81万吨,同比增加16.06万吨;2月商业库存为504.72万吨,环比减少20.64万吨,同比增加40.74万吨。其中,进口棉的库存相对偏高。

  图:全国棉花工业库存(单位:万吨)

  数据来源:Wind 国信期货

  图:全国棉花商业库存(单位:万吨)

  数据来源:Wind 国信期货

  1-2月进口数据合并发布,2021年1-2月中国棉花进口数量为69万吨,同比增加67.5%。从进口国家来看,美棉仍居首位,1-2月美棉进口量达到29.79万吨,而本年度美棉进口已经达到63.53万吨。港口情况来看,3月中旬以来港口保税库外棉到港增加,4-5月的船期来看,进口棉的压力仍较大,不过随着中美关系紧张的忧虑提升,美棉进口后续存在不确定性。

  图:棉花单月进口量(单位:吨)

  数据来源:Wind 国信期货

  图:全国棉花商业库存周度对比(单位:万吨)

  数据来源:Wind 国信期货

  3、纺织环节销售放缓 价格松动

  纺织企业产成品库存依然维持较低水平。2月纱线库存8.97天,同比大幅减少15.18天,环比减少0.24天。2月坯布库存14.65天,同比减少14.56天,环比减少0.29天。但是随着棉花价格的走弱,纱线以及坯布销售开始放缓,布厂面料以及服装等的观望心态加重,远期订单缺乏,基本随买随用。

  图:纱线库存(单位:天)

  数据来源:Wind 国信期货

  图:坯布库存(单位:天)

  数据来源:Wind 国信期货

  一季度纱线以及坯布价格在经历大幅上行后于3月中旬开始拐头。纱线以及坯布价格松动。进入到二季度,市场如果回暖,信心恢复的情况下,预计价格企稳以及稳中有升的概率较大。

  图:纱线价格(单位:元/吨)

  数据来源:Wind 国信期货

  图:坯布价格(单位:元/米)

  数据来源:Wind 国信期货

  4、纺织品服装出口处于高位 外部影响相对有限

  2021年1-2月我国出口纺织品服装总额为461.883亿美元。其中,纺织纱线、织物及制品出口额为221.341亿美元,同比增长60.8%。出口服装及衣着附件240.542亿美元,同比增长50.0%。同比大幅增加的存在同比基数较低的原因,不过我们对比过去四年的1-2月出口额,依然可以发现2021年1-2月出口额处于较高的水平。同比2019年1-2月,纺织服装出口额增幅大致在21%左右。

  中美会谈火药味较强,中美关系紧张的忧虑再起,另外,中欧关系紧张也出现苗头,这对于国内纺织品服装出口来说,影响偏空。从出口额占比来看,欧美总共占据中国纺织品服装出口额的四成左右,整体影响较大。从H&M事件发酵的抵制新疆棉的冲击也反应在郑棉盘面上,期货价格大幅走弱。但是事实上BCI认证停发对于新疆棉的影响从中美贸易摩擦就已经开始,在2020年H&M等品牌已经不使用新疆棉,可以说新增的利空影响是有,但并不是突发的重大利空,因此对于产业来说,影响有限。

  从中美以及中欧的贸易来看,这些年来,东南亚国家更为廉价的劳动力使得纺织行业转移,中国的订单有所减少,但是中国所占据的庞大市场份额并不能够被完全替代,贸易关系更多为互相依存,而非一刀切。从国内的角度来说,以“内循环”为主的新发展格局,是十四五期间中国经济发展最重要的政策指引,中国14亿人口的市场,消费能力不容小觑。国内品牌其实存在崛起的良机,如果结构调整得当,或许损失一部分出口,但是将转化为内需。对于后市,不必过分悲观。

  图:纺织品服装出口额(单位:美元)

  数据来源:Wind 国信期货

  图:近五年1-2月纺织品服装出口额(单位:美元)

  数据来源:Wind 国信期货

  三、国际市场分析

  1、全球库存下调 基本面持续转好

  美国农业部发3月份全球产需预测。全球方面:2020/21年度产量调减18万吨至2467.2万吨,主要调减的国家有美国、巴西;消费调增5.5万吨至2557.4万吨,主要上调的国家是巴基斯坦及东南亚国家;期末库存调减24.9万吨至2059.5万吨,主要贡献来自印度、巴西、美国和巴基斯坦。全球库销比由81.68%下降至80.53%。对于报告,市场预期消费明显上调,而实际调整的幅度低于预期。虽然总体来说,基本面仍在转好,但是短期美棉大幅下挫,消化报告不及预期的利空影响。

  欧洲的疫情再度引起市场的担忧,由于变异病毒传播等因素,欧洲很多国家新冠疫情开始反弹。部分国家重新实施封城等防疫措施,这使得经济活动受到影响。对于后期需求恢复的预期再度蒙上阴影,这或许将影响新的供需预测。

  图:全球棉花平衡表(单位:万吨、%)

  数据来源:USDA 国信期货

  图:全球棉花平衡表

  数据来源:USDA 国信期货

  2、美棉出口达成95以上 焦点转向种植

  进入4月美国棉花将大范围开始种植,主产区的天气对于播种的影响增加。虽然在3月中旬得州出现一定的降雨,但是总体并未能够有效缓解持续以来的干旱情况,和历年的情况相比,主产区干旱情况较严重。干旱将给播种带来困难,并且如果干燥天气持续,对于后期棉花的生长也将带来影响。除了天气原因,替代作物也可能对于美棉种植意愿有所打压。在3月美棉价格回落而大豆等作物价格维持高位,美棉的竞争力相对较差,预计难以有明显的上调。

  图:美国历年干旱程度对比

  数据来源:NOAA 国信期货

  图:美国干旱程度周度情况(单位:%)

  数据来源:USDA 国信期货

  2020/21年度美棉出口已经基本完成,截至2021年3月11日,累计出口2020/21年度陆地棉339万吨,同比减少3%。装运进度较快,总共装运棉花211万吨,同比增加14%。2021/22年度已经签约33万吨,同比减少21%。中美关系对于后期美棉出口预计将存在一定的影响,中方作为美棉最大进口国之一,如果中美关系紧张,美棉出口量预计将下调。

  图:美棉未装船量(单位:万包)

  数据来源:USDA 国信期货

  图:美棉累计出口量(单位:万包)

  数据来源:USDA 国信期货

  四、结论及操作建议

  国内基本面上,棉花价格前期上行速度较快而后迅速调整,导致下游有所消化不良。纱线以及坯布销售转缓,价格有所回落,后续新进订单缺乏。中美关系以及中欧关系紧张预期增加,对于出口缓解存在不利影响。不过,我们看到,市场上以快速大幅价格下行来消化出现的利空,整体情绪释放的较为充分。本年度籽棉收购价格偏高,对于棉价低位依旧存在支撑。消费方面,虽然出口受到一定影响,但是我们看到纺织品服装出口额仍然保持近五年来较高水平,国内产业受到的影响或有限。而疫情方面,虽然出现一定反弹,但全球转好的大方向不变,这也对后期的需求埋下较为乐观的种子。二季度总体来看,棉价不具备继续大幅下挫的动力。

  国际市场,基本面上来看,由于竞争作物的价格高企,棉花种植的积极性有限,供应方面的压力不大,而消费方面,欧洲疫情有所反弹,关注后期控制情况,预计消费总体稳中转好的格局不变,后期的消费恢复依然值得期待。宏观方面,美国1.9万亿美元财政刺激计划预计于近期实施。虽然流动性收紧的预期抬头,但是短期大转向的概率并不高。总体来看,国际棉价在80美分/磅之下,下行动力将逐步减弱。二季度不过分悲观。

  操作建议:郑棉2109合约价格在14000元/吨-18000元/吨之间波段交易为主。

  国信期货 侯雅婷

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责任编辑:宋鹏

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