第一部分 价格研判
目前来看，宽松的流动性仍然在持续，美国财政刺激政策继续加码。基本面方面，目前库存仍然比较低，上半年在供应偏紧加上需求比较好的情况下，可能维持低库存的状态。上半年铜价走势可能仍然偏强，有望冲击10000美元/吨。
建议关注美国疫苗的接种情况，到二季度末，美国疫苗接种率可能会达到70%左右，到时候市场可能会认为美联储会收紧流动性。下半年在供应端库存的压力下，铜低库存的状态可能会打破，逐步见顶回调，可以尝试布空。
第二部分 铜基本面
1．铜精矿市场
表1：铜精矿产量（单位：万吨）
数据来源：银河期货
表2：湿法铜产量（单位：万吨）
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图1：铜矿产量（铜精矿及湿法铜）及增速
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预计2021年铜矿增量比较多，产量在二季度和三季度集中释放。Graberg铜矿地下铜矿开始投产，预计增量为30万吨，巴拿马铜矿正处于产量释放期，预计产量增加11万吨，Spence铜矿明年投产后，预计将带来7万吨增量，艾芬豪矿业下面的Kamoa-kakula铜矿2020年开始运营，将带来5万吨增量。Chuiqicamata Underground铜矿转为地下开采，将带来9.5万吨增量。铜精矿总体增量为87.8万吨，湿法铜下降6.8万吨，全球铜矿和湿法铜共增加81万吨。未来三年，铜矿产量将继续释放，总体的供应增速都比较高。
不过也要关注南美洲罢工的可能性，铜价比较高的时候，比较容易发生罢工，2021年智利和秘鲁都有许多大型的矿山面临劳资合同谈判，可能会对铜矿产量造成阶段性干扰。同时还要关注变异新冠是否会影响到南美铜精矿的生产和运输。
近期现货市场铜精矿还是比较紧张，主要是受到智利海浪的影响，铜精矿发货不顺畅，目前现货TC在40美元/吨左右，不过由于近期硫酸价格上涨至300-400元/吨左右，对冶炼厂来说算是一种利好。根据我们了解，智利天气的问题在2月份已经得到缓解，不过从智利发货到中国，也需要两个月左右的时间，预计在4月份铜精矿的供应会恢复正常。
2．电解铜市场
图2：精铜产量
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表3：冶炼厂减产检修情况
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2021年1月中国电解铜产量为79.83万吨，环比减少7.39%，同比增加9.97%。
与往年季节性变动类似，在2020年末铜炼厂赶工完成年度计划后，在1月铜冶炼开工率有较明显下滑，一些炼厂主动下调产量，以及部分炼厂进行检修，致使国内电铜产量环比下滑。另一方面，在1月南美发运受阻情况下，铜精矿供应趋紧也对炼厂生产带来压力。不过，相较2020年1月同比增量仍旧明显，主要来自新增产能部分。
从2月份炼厂排产计划来看，在年初排产量仍旧普遍不高，但随着几家炼厂从检修中恢复，2月国内炼厂基本无检修情况，因此2月电铜产量将有小幅增加。预计2月国内电解铜产量为81.20万吨，环比增加1.71%，同比增加18.86%（同比大幅增长主因2020年2月硫酸胀库迫使炼厂减产）；至2月累计电解铜产量为161.02万吨，累计同比增长14.28%。
3．废铜
图3：进口废铜量（单位：吨）
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图4：精废价差
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近期废铜比较紧缺，一方面1月份再生铜的进口量可能会受到影响。马来西亚进入封锁状态，叠加疫情导致春节前后运力紧张，预计影响一季度再生铜进口节奏。根据海关数据统计，我国每年从马来西亚进口再生铜的量为28万吨左右，占进口再生铜总量的17%。香港部分船只从1月20号开始停运，2020年每个月有7000吨左右的废铜需要从香港转运至国内，也对废铜进口造成干扰。
国内废铜方面，春节过后，废铜拆解和贸易企业还没有复工，现在虽然价格很高，但是废铜制杆厂表示收不到废铜。最近都是消耗自身的库存为主，库存消化完了以后，目前废铜处于有价无市的状态。废铜杆比精铜杆只低了五六百块钱。春节后开市前两三天废铜杆消费还比较火爆，最近几天废铜杆的消费也开始淡下来。过了正月十五以后，预计三月份国内废铜拆解和贸易商开始复工，废铜货源会开始多起来。
4．铜消费
图5：电网投资完成额（单位：亿）
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图6：房地产数据
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图7：空调排产（单位：万台）
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图8：汽车产量增速
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图9：欧洲制造业PMI
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图10：美国制造业PMI
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2月消费端比较疲弱，目前终端和加工企业已经陆续进入生产状态，人员基本上已经到位。但是面临暴涨的铜价，企业表示比较犹豫，观望态度比较浓厚，以消耗自身的库存为主。由于下游采购的情绪比较弱，现货升贴水快速下滑，目前现货升贴水下降至贴水240元/吨左右。
但是实际上终端消费并不弱，一方面受到疫情影响，国家电网招标推迟，去年9-10月份交货量减少。今年一季度交货量要高于往年。另外一方面，现在终端家电、小家电等排产也比较好。去年商品房销售复苏以后，带动了家电的产销；另外，出口订单还是比较火爆，至少上半年没有问题。
三月份随着生产的恢复，以及下游接受价格以后入市采购，消费会开始好转。
5．铜库存
图11：国内社会库存（上海+广东+江苏）
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图12：保税区铜库存
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图13：LME铜库存
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图14：COMEX铜库存
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目前铜还是维持低库存，截至2021年2月19日，全球三大交易所加保税区铜库存在60万吨左右，比去年同期低17万吨。国内社会库存为25.56万吨，比一月底垒库9.36万吨，保税区铜库存下降了0.62万吨，国内加保税区共垒库8.74万吨。2月垒库为季节性垒库，不过目前垒库的数量比往年要低，去年2月份国内社会库存加保税区铜库存共垒库25.55万吨。2019年2月国内社会库存加保税区铜库存共垒库19.08万吨，2018年2月共垒库13.96万吨，今年春节垒库大幅不及往年。今年供应端干扰比较大，智利海浪影响了铜精矿和电解铜的进口，废铜方面也比较紧张，消费方面虽然有季节性走弱，但是仍然高于往年同期。3月份供弱需强的局面仍然会维持，铜可能还会维持低库存的状态。LME铜库存在7.9万吨，比去年低8万吨，COMEX铜库存在6.7万吨，比去年同期高8万吨。
表4：电解铜供需平衡表
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第三部分 总结
目前来看，宽松的流动性仍然在持续，美国财政刺激政策继续加码。基本面方面，目前库存仍然比较低，上半年在供应偏紧加上需求比较好的情况下，可能维持低库存的状态。上半年铜价走势可能仍然偏强，有望冲击10000美元/吨。
建议关注美国疫苗的接种情况，到二季度末，美国疫苗接种率可能会达到70%左右，到时候市场可能会认为美联储会收紧流动性。下半年在供应端的压力下，铜低库存的状态可能会打破，逐步见顶回调，可以尝试布空。
银河期货 王颖颖
责任编辑：宋鹏
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