研究结论：
市场走高，受通胀预期提振
我们不太认同国内通胀的预期
增产周期内价格越高，越刺激供应增加
逢高抛空
一、行情回顾：高位震荡
图1：沪胶2105合约日K线图
数据来源：大越期货 博易大师
图2：20号胶指数日K线图
数据来源：大越期货 博易大师
2月，天胶大涨突破后回落，波动剧烈。
春节假期外盘金融市场偏多，以及国内通胀预期带来的资金炒作是价格上涨的主要动能。
但在增产周期下，越高的价格将带来越大的产量，这是市场在高位快速回落的原因所在。
从天胶自身规律走势以及外部市场的表现来看，我们还是建议投资者逢高抛空。
二、宏观面：国内经济复苏放缓，金融市场面临抉择
2月全国制造业PMI为50.6，非制造业PMI为51.4，虽然都高于临界点，但相相比前值和预期都有所回落，社会生产经营活动总体扩张放缓。除了假期因素外，也和国内复苏接近尾声有关。考虑到基数原因，未来时间段恐怕数据难以有效提振市场。
一线城市接连出台新的房地产调控政策，流动性泛滥下，资金终将流入楼市刺激价格上行，这对于国内后期流动性政策是个巨大考验，叠加外部原油上涨带来的输入型通胀，国内或面临流动性拐点，这是我们认为国内通胀概念难以真正大规模爆发的原因，也是不看好商品大周期的宏观因素。
美股和国际大宗商品有调整需求，主要在于美债收益率持续上行，虽然鲍威尔在过会证词中重申美联储不会过快行动，但从市场变化来看，显然投资者预期美联储动作将加快，这会给美股和大宗商品带来回落压力。我们预计美债收益率还将上升，金融市场将承压，需关注美国政府新刺激政策在参议院的表决情况。
三、基本面：依旧过剩
1、国内现货市场
国内现货市场跟盘运行，并未有太多独立性。
图3：上海全乳胶价格图
资料来源：WIND 大越期货
图4：青岛保税区美元胶售价图
资料来源：WIND 大越期货
2、海外现货行情
图5：海外美元胶售价图
资料来源：WIND 大越期货
海外市场跟盘波动，无大的变化。
3、产区情况
目前国内处于停割期，产区当前未有大的灾害发生。我们维持之前的观点，当下还是供应增产的周期，价格越高，则胶农割胶积极性越大，后期产量也越大，除非有新的自然灾害影响割胶。
从目前胶价对比胶农收入来看，毫无疑问会刺激产量增加，高价会刺激产区提前开割，从是我们看空后市的基本面理由所在。
4、进出口情况
海关未公布今年前2月天胶进出口情况，但从当下国内经济活动，从20号胶仓单注册情况，结合去年同期进口情况对比来看，我们认为今年前2月天胶进口同比应该是增加的状态，这还是会给国内价格上行带来压力。
图6：橡胶进口当月统计图
资料来源：WIND 大越期货
5、库存情况
交易所库存几无变化，一方面春节假期导致经营活动受到影响，另外一方面疫情持续带来的手套需求使得工厂生产乳胶，全乳产量减少。
图7：上期所历年天胶库存图
资料来源：WIND 大越期货
6、消费情况
汽车行业1月数据环比下降，同比增长，市场恢复到正常年份水平。考虑到今年难有报复性消费支撑，后期季节性回落恐给天胶消费带来影响。
图8：中国汽车产量图
资料来源：WIND 大越期货
图9：中国汽车销量图
资料来源：WIND 大越期货
四、市场结构
图10：基差图
资料来源：WIND 大越期货
从基差角度来看，还是保持在低位，期、现联动紧密，没有明确的指引。
五、结论及操作建议：逢高抛空
天胶还处于增产周期，价格越高，产量越大。
国内流动性面临拐点，财政政策难以继续宽松，我们并不认同国内有全面通胀的基础。
外盘金融市场在经历前期持续大涨后面临调整压力，美债收益走高使得这种压力增加。
综上，我们还是建议逢高抛空，急涨抛空。
若美国通过新的刺激政策，美债收益率下跌，原油价格不断走高，则国内大宗商品面临输入型通胀压力，若出现这种情况，则考虑放弃空头思路。
大越期货 杜淑芳
责任编辑：宋鹏
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