广州期货:沪铜:莫道昔日春将尽 今朝春色倍还人

广州期货:沪铜:莫道昔日春将尽 今朝春色倍还人
2021年01月22日 21:18 新浪财经

  摘要:

  从2020年第二季度开始,我国经济逐步走出疫情阴霾,制造业PMI持续回暖,GDP增速亦由负转正,这提振了铜的需求。展望2021年,我国经济将持续恢复,而且中央政治局首次提出了“需求侧改革”的概念,2021年内需和投资可能继续发力,这对铜价来说也是利好。

  国际方面,境外疫苗研发取得积极进展,提振市场情绪。为提振经济,欧洲已经发起经济救助基金,市场流动性更加充裕。美国方面,大选接近尾声,拜登获得较多表述,当选下一任美国总统,为了抗击新冠疫情,同时为了提振美国经济,拜登政府有可能在上任初始发起经济刺激计划,届时市场流动性将更加充裕,利好铜价。

  基本面,虽然铜精矿加工费偏低,硫酸价格的回暖已经进口的增加令精炼铜产量依然维持高位。由于我国从疫情中率先恢复,我国铜的需求明显反弹,终端行业的电线电缆、汽车、家电数据明显好转,库存被大量消耗,铜价也被拉涨。展望2021年,随着汽车和家电下乡政策的推进,这两个行业的表现预计将继续向好。另外,“需求侧改革”概念的提出,有望进一步提振国内的需求,也利好铜价。

  一、行情回顾

  图表1 沪铜主连走势

  数据来源:文华财经

  2020年沪铜先抑后扬,年初,新冠疫情肆虐,沪铜第一季度萎靡不振,随着时间的推移,我国疫情防控措施逐步取得效果,经济逐步恢复元气,铜价走势跟随我国经济形势稳步回暖,进入8月,沪铜开始长达3各月的震荡期,主要因为美国大选带来的宏观不确定性。在11月初,美国大选告一段落,拜登以较高票数当选,不确定性下降,市场风险偏好上升,铜价走出震荡区间,快速上行。从全年来看,沪铜主连开盘价49120元/吨,2020年12月11日收于57790元/吨,年涨8640元/吨,或17.58%。波动范围在35300~59210,成交量增加808.2万手至2552.1万手,持仓量减少18464手至10.1万手。

  图表2 美元指数走势

  数据来源:文华财经

  美元方面,本年美元指数先扬后抑,年初,美国诸多宏观数据回暖,令美元指数走强。从第二季度开始,新冠疫情开始在美国蔓延,美国经济收到严重影响,令美元指数持续走弱。2020年,美元指数开盘价96.490,12月11日收于90.956,年跌5.526或5.73%,波动范围:90.471~102.990。

  图表3 伦铜走势

  数据来源:文华财经

  伦铜方面,与沪铜类似,2020年伦铜走势亦先扬后抑,1-2月,欧洲铜市为消费淡季,伦铜阴跌,随后,新冠疫情在我国爆发,3月开始在欧洲蔓延,伦铜迎来年内至暗时刻,跌至年内低点4371美元/吨。触及谷底后,随着欧洲央行向市场投放流动性,以及我国经济稳步复苏,全球铜需求开始回暖,伦铜逐步回暖。从全年来看,伦铜开盘价6188.5美元/吨,12月11日收于7768.5美元/吨,年涨1599.5美元或25.93%,波动范围:4371~7973。成交量增加25.7万手至402.8万手,持仓量增加1884手至32.1万手。

  二、基本面分析

  2.1 供应端:矿石供应充足,精炼铜月产量创历史第二高

  图表4 粗铜加工费(TC)走势图

  数据来源:Wind,广州期货

  图表5 精铜加工费(RC)走势图

  数据来源:Wind,广州期货

  从2020年伊始,无论是TC还是RC均出现回落,TC从年内高点72.5美元/干吨持续下降至年底的48.5美元/干吨;RC则是从第一季度的年内高点7.25美分/磅下跌至4.85美分/磅,铜矿加工费持续下跌,很大原因是因为2020年第一季度爆发的新冠疫情。一般来说,铜精矿加工费与铜价呈现负相关关系,即当铜精矿加工费下跌时,铜价有望走强。因此,从表面上来看,2020年铜价的回暖,很大程度上与铜精矿加工费下跌有一定的关系。但是从产量来看,1-9月,我国铜精矿累计产量为1223694吨,高于2019年同期的1196059吨,铜精矿累计产量高于2019年同期,反映出了我国疫情在第二季度控制得当,诸多实体企业包括矿山的开工率已经有了明显的回升。因此,加工费的持续下降并未有真正反映出我国铜精矿供应的真实情况。

  从进口情况来看,1-10月,我国铜精矿累计进口为169.04万吨,2019年同期进口量为191.44万吨,铜精矿进口量低于2019年同期,反映出境外矿山受疫情的影响更加严重,因此发往中国的货少了,这是造成我国2020年铜精矿供应偏紧的主要原因。

  值得注意的是,钴和铜是伴生矿,现在新能源汽车的发展受到许多国家的重视,钴的需求向好,因此未来铜精矿山的开采意愿也会增加。

  图表6 精炼铜产量变化

  数据来源:Wind,广州期货

  精铜方面,10月份我国精炼铜产量为91.4万吨,同比增长5.4%,1-10月份我国精炼铜累计产量为836.2万吨,同比增长6.1%。在上半年疫情影响如此严重的情况下,我国精炼铜累计产量依然超过了2019年,表明我国的电解铜供应实际上是充足的。

  精炼铜产量高于2019年,还有其他的因素,其中一个因素是硫酸价格。

  图表7 硫酸价格走势

  数据来源:Wind,广州期货

  在生产精炼铜时,同时也会有硫酸生成,硫酸是精炼铜的副产品,如果副产品价格可观,即使精炼铜不好卖,冶炼厂也会继续生产,因为硫酸的利润可以在一定程度上弥补精炼铜带来的亏损。在2月初开市时,铜价急速下跌,硫酸价格维持稳定,均价在150元/吨附近,炼厂的生产情绪尚在。然而,随着疫情的逐步严重,全国各地均采取严格的交通管控措施,这导致炼厂生产的硫酸无法运输出去,而硫酸又是危险品,产量过多时,存放就存在一定的风险,因此,在2020年第一季度,诸多地方出现硫酸涨库的现象,迫使精炼铜冶炼厂停工生产。

  这样一来,在2020年第一季度,精炼铜产量出现了同比下降,但是在第二季度,随着我国经济逐步从疫情的阴霾中恢复,精炼铜的产量也随之逐步增长,并呈现增速加快的趋势。硫酸价格也稳步回升,截至2020年11月30日,全国硫酸均价为291.7元/吨,处于年内高位。硫酸价格回暖,也让铜冶炼厂的盈利水平提升。

  图表8 精废价差走势

  数据来源:Wind,广州期货

  废铜方面,2020年第一季度,精废价差水平较小,低于1000元/吨,主要受疫情影响,精炼铜以及废铜生产企业开工均不顺畅,然而,随着时间的推移,企业开工逐步恢复正常,精废价差也随之拉开,截至11月底,精废价差再度扩大到2020年第二季度时的水平,2200元/吨左右,表明废铜较精炼铜价格存在比较明显的优势。但值得注意的是,我国废铜主要是来源于进口,在18年限废令开始执行后,废铜进口量就开始明显降低。

  10月份,我国废铜进口67145.72吨,1-10月我国废铜累计进口773796.41吨,明显低于2019年1-10月份的1322634.93吨。这也充分体现了限废令政策的效果。22020年10月19日.国家印发关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告,该公告内容显示,2020年11月1日再生铜原料符合规格可自由进口。该政策的颁布相当于放开了一部分的废铜进口,但是和以前相比,废铜进口的量预计不会有明显的增加,未来废铜的供应会主要来自于国内。

  2.2 需求端:我国铜消费占全球半壁江山,抗疫得当助力铜消费明显复苏

  图表9 全球铜消费占比

  数据来源:Wind,广州期货

  图表10 中国铜初级消费结构

  数据来源:Wind,广州期货

  图表11 中国铜终端消费结构

  数据来源:Wind,广州期货

  中国的铜消费占比超过全球的一半,因此,铜的消费看中国。从初级消费结构来看,铜杆占大头,占比超过50%。产量方面,1-10月份铜材产量1633.8万吨,同比增长5.6%,2019年同期铜材累计产量为1586.10万吨,2020年铜杆产量好于2019年,主要因为终端消费如电线电缆、汽车、家电行业等的迅速回暖,提振了铜的需求。

  图表12 铜材产量季节走势图

  数据来源:Wind,广州期货

  2.2.1 电力电缆

  电力消费占铜终端消费的大头。从终端消费来看,电力电缆行业2020年出现明显的回暖。9月份,电力电缆产量为5156352.9千米,同比增长14.61%,创下年内最高增速,亦比2019年同期增速高11.7个百分点,纵观2020年全年,电线电缆当月产量除了3月份受疫情明显影响同比减少19.16%意外,其余月份均实现正增长,出了8月份同比增长为6.63%之外,其余的月份均实现双位数增长,同比增速如此之高,也体现了国家为抗击疫情而采取的扩张性的财政政策。1-9月,我国电线电缆累计产量37236659.94千米,同比增长2.13%。

  2021年是“十四五”开局之年,而且我国经济尚未从疫情中完全恢复,另外为建设交通强国,诸多大型基建项目将陆续上马,因此,预计铜材的需求不会差。

  2.2.2 传统汽车

  汽车方面,从2020年第二季度开始,汽车市场明显回暖,自五月份开始,汽车市场无论是产量,还是销量,都实现了双位数的增长。10月份,我国汽车产量为248万辆,同比增长11.1%,我国汽车销量257.3万辆,同比增长12.49%。1-12月份我国汽车累计产量1897.9万辆,同比下降4.1%,同比降幅比1-9月缩窄2个百分点;我国汽车累计销量1969.9万辆,同比下降4.7%,同比降幅比1-9月份缩窄2.2个百分点。第一季度汽车市场受疫情影响较大,我国亦出台了相应的扶植政策,而随着抗疫取得积极进展,交通管制逐步放开,居民出行更加便利,购车的需求便被释放出来。年底是车市的消费旺季,预计车市将继续向好,进而提振铜的需求。

  2021年汽车市场表现依然向好。2020年11月26日,商务部在北京召开消费升级行动计划推进现场会会议强调,2021年是“十四五”规划开局之年,要努力创造消费存进工作新局面。稳定和扩大汽车消费。这将利好铜价。

  图表13 汽车产量走势

  数据来源:Wind

  图表14 汽车销量走势

  数据来源:Wind

  2.2.3 新能源汽车

  另外,新能源汽车用铜量比铜更大,因此,新能源汽车市场表现好的话,对铜的需求也有提振。

  随着国家以及各地区对新能源汽车的大力支持,例如财政部2021年共安排新能源汽车补贴375.8529亿元,相当于2020年补贴总额的3.34倍,新能源汽车行业持续回暖。

  虽据数据显示,1-10月,新能源汽车产销91.4万辆和90.1万辆,同比分别下降9.2%和7.1%,较2019年仍是负增长。但SMM认为,从车企排产计划来看,预计11、12月产销量会持续环比上涨,一是为完成全年指标开始抢装行为,二是终端消费市场需求持续升高,新能源汽车影响力也逐步扩大,预计全年产量可超120万辆,同比2019年增长5%。

  图表15 新能源汽车产量

  数据来源:Wind

  2.2.4 家电

  家电方面,铜主要用在空调和洗衣机的制冷铜管上,因此,空调和冰箱的销量提高将有利于铜的需求。而从数据来看,2020年家电市场的表现也是可圈可点。冰箱方面,2020年10月份,我国冰箱产量为879.6万台,同比增长25.80%,连续5个月同比增速超过20%。1-10月份我国冰箱累计产量为7381.7万台,同比增长4%,同比增速比2019年同期提高0.2个百分点。除此之外,冰箱出口的表现也恢复迅速。10月份,我国冰箱出口647万台,同比增长36.7%,同比增速连续5个月在双位数以上,1-10月,冰箱累计出口量达到5601万太,同比增长28.3%,同比增速连续4个月在双位数以上,同比增速比2019年同期提高21.3个百分点。

  图表16 冰箱产量:当月

  数据来源;Wind

  图表17 冰箱产量:累计

  数据来源:Wind

  图表18 冰箱出口:当月

  数据来源:Wind

  图表19 冰箱出口:累计

  数据来源:Wind

  空调方面,10月,空调产量为1448.9万台,同比增长0.20%,1-10月我国空调累计产量为17046.6万台,同比下降10.7%,降幅比1-9月缩窄1个百分点,从图中我们可以看出,空调累计产量的同比降幅是在逐月缩窄的,表明空调市场在持续回暖。从出口方面来看,1-10月我国空调累计出口量达到4153万台,同比增加12.8%,同比增速比2019年同期提高了16.7个百分点。

  图表20 空调产量:当月

  数据来源:Wind

  图表21 空调产量:累计

  数据来源:Wind

  图表22 空调出口:累计

  数据来源:Wind

  综合来看,冰箱和空调的持续回暖也提振了铜的需求。由于境外疫情蔓延有所放缓,境外主要经济体元气有所恢复,令我国家电出口明显回暖。

  2.2.5 库存及跨期价差分析

  图表23 铜库存季节走势

  数据来源:Wind

  库存方面,截至2020年12月11日,上期所铜库存为29498吨,目前处于5年同期的最低位。从图中可以看出,沪铜库存的变化规律比较明显,在第一、第二季度类库,然后在第三、第四季度去库。从图中亦不难发现,在2020年第一季度,铜库存一度触及25万吨的近5年同期高位,这体现出了疫情对我国铜消费产生了非常负面的影响,然而,从4月份开始,铜库存便开始稳步下降,铜价也渐渐止跌回升,这背后,均是我国疫情控制得当带来的积极效果。

  图表24 铜期货合约跨期价差走势:连续收盘价-活跃收盘价

  数据来源:Wind

  从跨期价差来看,2020年沪铜的跨期价差变化相对稳定,仅仅是在第一季度近月合约出现小幅升水,其余大部分时间保持贴水,跨期价差稳定,则表明供应并不紧张。结合精炼铜产量,终端行业,如电线电缆、汽车、家电行业的表现可以得出如下结论:2020年铜价的上涨是由于需求端的回暖带动的,即需求端表现好于供给,令铜价走强。

  三、宏观面:我国经济走出疫情阴霾,各项指标明显反弹,提振铜价

  图表25 我国GDP季度同比增长走势

  数据来源:Wind

  图表26 我国官方制造业PMI走势

  数据来源:Wind

  图表27 我国工业增加值同比增速走势

  数据来源:Wind

  图表28 我国进出口贸易差额

  数据来源:Wind

  宏观方面,由于我国疫情控制得当,令我国经济迅速走出新冠疫情阴霾。GDP明显反弹,2020年第三季度同比增速达到4.9%。官方制造业PMI仅仅经历了3月份的低迷变反弹,11月份更是创下了52.10的年内新高,连续9各月为与荣枯线上。服务业方面,11月我国服务业PMI为56.4,连续11个月位于荣枯线向上,表明服务业亦迅速地从疫情中恢复了过来。工业增加值方面,1-10月工业增加值累计同比增长1.8%,比1-9月份增速提高1.6个百分点。进出口方面,我国10月份贸易顺差为584.43亿美元,为年内次高。诸多宏观数据表明,我国经济复苏明显,未来值得期待。

  在刚刚结束的政治局会议中,出现了一个新的提法,即需求侧改革,我们认为,在经历疫情之后,国内的需求潜能还有释放的空间,因此,为了更好地服务国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,国内的需求点有望进一步增加,比如新基建、新能源汽车等,铜价有望从中受益。

  四、国际铜基本面简析

  图表29 LME铜库存季节走势图

  数据来源:Wind

  截至2020年12月11日,LME铜库存为146325吨,从图中可以看出,这个库存水平处于近5年来的次低位,这也反映出境外需求有所恢复。

  图表30 WBMS铜供需统计

  数据来源:Wind

  根据世界金属统计局的数据,2020年9月全球铜供应缺口达到了88.7万吨,为近4年的最大缺口。其中9月份中国铜消费量达到了130.8万吨,全球铜消费为209.8万吨,可见中国的铜消费占据了世界的半壁江山。而2019年同期,中国的铜消费为106.6万吨。中国率先从疫情中恢复,铜需求得到扩大,而境外矿山受疫情影响,期间工人罢工事件又时有发生,开工并不能顺利,因此全球铜供应缺口被拉大。因此,可以得出这样一个结论,全球铜的消费看中国,其他地区的宏观经济政策对铜价有影响。

  五、国际抗疫进展及国际关简析

  我国经济率先复苏,固然利好铜价,境外主要经济体的好转,也对铜价期待了提振的作用。

  欧洲、美国、日本的防疫措施均不谨慎,导致新冠疫情严重蔓延,极大地影响了这些发达国家的实体经济,为提振实体经济,这些主要的发达经济体先后颁布了经济刺激计划,这样市场的流动性明显增多,而沪铜是所有金融属性中最强,当有流动性释放时,沪铜便会跟涨。12月8日,欧洲就救济基金方案达成一致,将会有7500亿美元投入到扶持企业的发展中,这将利好铜价。

  美国方面,美国大选接近尾声,拜登获得较多票数,将当选新一任美国总统。与现任总统特朗普不同,拜登对于新冠疫情更加重视。预计他上台后,为了对抗新冠疫情,将会要求美国货国会通过经济刺激计划,届时市场流动性又将变得充足,铜价将再度受到利好。在对华关系上,拜登相对于特朗普更加温和,中美关系有可能降温,但必须清楚地意识到,其中还是会出现意想不到的插曲,因此,拜登上台对中美关系的影响如何,还有待观察。

  疫苗方面,虽然经历了曲折,但是目前境外疫苗研发取得了积极成果,摩德纳,阿斯利康的疫苗均取得良好表现,英国、美国政府已经开始安排接种工作,全球经济复苏进程有有望加快,对于铜价来说,这又是一个利好因素。

  六、后市展望

  综上所述,我国经济率先从疫情中复苏,铜的需求得到提振,令铜库存明显下降。展望2021年,我国经济将进一步复苏,而且需求侧改革的概念的提出,利好我国的整体需求,双循环格局将得到更好的体现,预计铜价也将获得积极影响。从终端行业来看,传统汽车市场以及新能源汽车市场将因为汽车下乡政策持续向好,地产行业的回暖,也将带动白色家电的消费继续恢复,这些行业回暖,将带动电线电缆的生产,总体来看,2021年铜的需求不会太差。国际方面,新冠疫苗研发取得重要进展,各国已经开始陆续接种,全球经济复苏的步伐有望加快。另外,美国大选接近尾声,拜登当选总统,他上台后,为了抗击疫情,挽救美国经济,可能出台一系列的经济刺激计划,届时市场流动性再度增加,货币持续宽松,美元短期可能继续维持低位,这对于铜价来说,也是一个提振的因素。

  技术上看,沪铜主连周K线已经突破了扇形的上沿,上方依然存在想象空间,预计2021年上半年沪铜主连将继续维持强势,短期关注60000一线压力,若突破,则上看前高76950。

  伦铜方面,周K线突破了震荡区间,上方同样存在想象空间,但由于境外疫情控制效果不佳,2021年伦铜的上涨可能并不顺畅,在市场氛围的提振下,伦铜上冲至前高1万美金也不是没有可能。

  图表31 沪铜主连走势展望

  数据来源:文华财经

  图表32 伦铜走势展望

  数据来源:文华财经

  广州期货 黎俊

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责任编辑:宋鹏

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