华泰期货：动力煤：产业格局优化煤价中枢上移|华泰期货_新浪财经

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　　行情回顾：2020年受到疫情影响，国家对于社会稳定、经济复苏具有较强诉求，因此除内蒙古地区外，对于煤炭行业整体监管力度较往年有所减弱，国内煤炭产量平稳增长。疫情使得海外煤炭需求锐减，转口国内的海外煤性价比优势突出，国家为保护国内煤，对于进口煤政策执行相对严格，尤其中澳关系恶化后，国内进口煤量明显下滑。2020年国内火力发电不佳，但非电煤需求较为旺盛，一定程度上弥补了电煤的缺口，使得动力煤需求仍保持一定增量。供需之间的变化也使得价格呈现明显波动，2020年动力煤价格波动明显大于同期，呈现前低后高走势，且价格中枢有所下滑，四季度随着进口额度用尽，国内供应受限，保供需求增加，价格再度向上突破。

　　观点：2021年作为十四五规划的开局之年，国家对于煤炭行业的整体规划未有大幅变动，依旧以产能集约化、高效化为主导思想，伴随着落后产能的淘汰，大型煤矿不断上马，实际产量有所增加。考虑到中澳关系的不确定性，印尼煤和俄罗斯煤对于澳洲煤缺口恐弥补有限，2021年进口煤量依旧相对紧张。2021年国家经济刺激虽存在边际递减的可能，但逆周期调节尚未结束，电煤需求将继续增加，2021年房地产进入竣工周期，基建将继续发力，非电煤需求预计仍有增量。因此2021年动力煤价格中枢较2020年应有所抬升，而价格波动或明显收紧，全年预测价格底部在530附近，中值维持在[570，600]，港口5500现货大多时间仍保持适当升水。

　　策略：中性偏强，供需相对偏紧，配合品种季节性因素操作。

　　风险：进口政策放松导致进口量明显增加、疫情再度爆发导致需求不及预期、2021年降水量继续大增挤压电煤消费、国家产业政策变化暂缓落后产能去化

　　一、2020年动力煤市场回顾

　　2020年受疫情及国家政策调控影响，动力煤期现价格呈现大幅波动，纵观全年动力煤价格中枢较2019年有所下滑。2020年初在传统动力煤旺季的带动下，产地及港口动力煤价格仍得益于价格惯性维持向上驱动，然而此时新冠疫情突发，国内实行严格管控，导致下游行业春节后复产复工停滞，反观煤矿按时复产复工，使得矿端及港口库存连续积累，动力煤现货价格也随即步入下行区间。时至4月底随着下游复产复工的逐步进行，煤炭库存达到高点后开始去化，尤其以港口库存表现突出，加之内蒙古反腐倒查20年影响国内供给量，进一步优化市场供需形势，动力煤现货价格同步触底反弹。

　　进入2020年下半年，由于中澳关系的恶化以及国家对于进口煤政策收紧等影响，国内进口资源呈现明显下滑趋势，国内产量增幅不足以弥补进口缺口，使得国内有效供应量依旧偏紧，供需偏紧格局有力支撑了动力煤底部价格。三季度大秦线铁路事故突发，影响港口到货量，使得实际供应量受到阶段性抑制，从而打开价格进一步上涨空间。9月底至10月中旬，为保证2020年冬季煤炭供应，内蒙古连续召开两次保供会议，预计增产10%左右。考虑到2020年受“拉尼娅”影响，冷冬预期增强，煤炭消耗或高于往年，因此动力煤价格未受保供影响下滑，反而继续强势向上。根据目前情况分析，2020年供应端改善难度较大，而需求相对旺盛，因此四季度后期价格依旧易涨难跌。

　　相较现货，期货2020年大体呈现V型走势，年初受疫情影响跟随大宗商品价格下跌，至4月底随着市场对于疫情后的经济复苏和国家逆周期调节政策影响，盘面随即止跌反转一路上行。截止10月中旬第二次保供会议召开后，市场对于后期国内增产和进口政策放松较为乐观，因此盘面随即下滑，但仅一周有余，市场便重新评判四季度供需形势，认为供给依旧不足，盘面立即转头向上，而后受到矿难及其他利好影响，盘面连创新高，目前来看四季度后期盘面价格依旧维持强势。

　　图1：动力煤主力合约价格单位：元/吨

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图2：动力煤产地价格单位：元/吨

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　二、2020年动力煤供给分析

　　2.1 国内产能不断优化，产地集中度提高

　　目前国内煤炭产能总量整体收缩有限，而政府通过不断优化产能，间接提升产量，其一是关停中小煤矿，释放先进产能；其二是产能进一步集约化。根据2019年国家发改委发布的《30万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》来看，至2021年底全国30万吨/年以下煤矿数量要求减少到800处以内，而截至文件发布时国内30万吨/年以下（不含30万吨/年）煤矿数量仍有2100处左右，因此今明两年依旧是煤矿集中关停的关键时间。据了解2020年全国计划退出煤矿424座（含2019年未退出煤矿），涉及产能1.07亿吨/年，其中包括部分未建煤矿，除“三西”地区外，淘汰煤矿多数集中在西南及华中地区。

　　表1：2020年国内退出产能汇总

　　资料来源：公开资料整理华泰期货研究院

　　2020年全国新增审批煤矿17座，涉及产能3330万吨/年，新建产能主要集中在中西部地区。2019年新投产煤矿涉及产能5930万吨/年，按照煤矿2.5年左右建设周期计算，预计多数煤矿将于2020年年底或2021年投产。2020年预计合规在产产能38.9亿吨/年，在建煤矿产能4.4亿吨/年，试运行产能1.9亿吨/年，实际在产产能45.2亿吨/年。

　　表2：2020年煤矿项目审批汇总

　　资料来源：国家能源局华泰期货研究院

　　表3：2016-2020年煤矿产能汇总单位：亿吨

　　资料来源：国家能源局公开资料整理华泰期货研究院

　　据国家统计局数据，2020年10月全国原煤产量3.37亿吨，同比增长3.62%，1-10月份原煤累计产量31.27亿吨，同比增长2.1%。2020年国内煤炭生产受疫情影响有限，大体保持往年生产节奏，但由于政策影响，存在区域性分化，其中晋陕新地区增量明显，1-10月份山西原煤累计产量8.67亿吨，同比增加8.08%；1-10月份陕西原煤累计产量5.54亿吨，同比增加8.67%；1-10月份新疆地区原煤累计产量2.16亿吨，同比增加14.71%，三地增量合计占国内原煤增量213%。宁夏和青海增幅较大，宁夏同比增幅11.09%，青海同比增幅26.7%。内蒙古受涉煤反腐影响，产量减量较为明显，1-10月份原煤累计产量仅8.01亿吨，同比减少5.22%，而贵州、河南、四川和山东地区由于煤矿关停及控煤消费影响，1-10月份四地原煤累计同比减少0.31亿吨。

　　图3：原煤累计产量及同比单位：万吨、%

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图4：原煤月度产量单位：万吨

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图5：分省市原煤年产量分布单位：万吨

　　数据来源：公开资料整理华泰期货研究院

　　2.2 内蒙重拳反腐，产量大幅收紧

　　自2020年3月份内蒙古开展“煤炭资源领域违规违法问题专项整治工作”以来，全省针对煤矿超采、新矿大矿手续不全、煤矿违规审批及税票不全等问题进行排查，核查及专项调查。内蒙古表外煤炭产能明显收窄，核定产能也受到抑制，煤管票发放较为严格，火工品和税票同样受到管制，使得内蒙古煤炭产量自3月份开始逐月下滑，2020年1-10月份原煤累计产量同比减少4432万吨，如果加上表外减量，前三季度实际煤炭供应减量可能翻倍。内蒙古煤炭供应减量对于2020年国内整体供应量影响较大，加之2020年进口量受到较大制约，导致国内前三季度动力煤累计供应量明显低于去年同期，尤其下半年表现较为突出。

　　2020年由于东北地区采暖季煤炭供应不足，内蒙古先后于9月29日和10月19日连续召开两次保供会议，计划增产10%以满足本地及东三省今冬明春的煤炭供应，10月份内蒙古地区煤炭产量增幅明显，环比增加11.3%。然而具体分析内蒙古目前的煤矿分布及构成可以发现，短期易形成明显增量的仍为露天煤矿，而井下煤矿恐增幅有限，且主要集中在大型煤矿，因此即便内蒙古四季度放开监管，但是可获得资源依旧不足以弥补前期缺口，全年产量恐难以达亿吨。

　　图6：内蒙古原煤累计产量单位：万吨

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图7：内蒙古原煤月度产量单位：万吨

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　2.3 进口平控严格，中澳关系恶化

　　自2018年国家提出进口煤平控政策以来，国内煤炭进口量基本维持在不到3亿吨，且每年小幅增加，2020年截至10月份国内煤炭累计进口量为2.53亿吨，至2020年年底预计难达去年同期水平。2020年相较往年有所不同，由于疫情对于国内运输的影响，南方终端用户相较往年获得“三西”地区煤炭资源量明显减少，因此增大对于进口煤的需求，从而导致南方多数港口进口煤额度上半年接近售罄，使得下半年进口量明显下滑，从而导致国内有效供给显著收缩。

　　分进口国别来看，2020年一季度澳洲煤由于受到疫情影响，中国以外的煤炭需求明显减弱，导致转口至国内的澳煤量激增，澳煤价格也一路走低，较国内煤性价比优势凸显，间接增加了澳煤的需求。但随着港口进口煤额度用尽和中澳关系恶化等影响，自5月份开始减少澳煤进口以来至9月份，中国共进口澳洲煤3226万吨，远低于上年同期的4156万吨，据悉截止11月份有至少20艘巨型散货船停泊在中国京唐港，数百万吨澳大利亚煤炭无法卸船。2020年印尼煤进口量节奏大体与澳洲煤相当，主要依旧是受进口通关额度限制和疫情影响，自5月份开始进口量明显低于去年同期水平。

　　目前来看，由于2020年受“拉尼娅”影响，市场对于冷冬的预期增强，东北地区补库力度较大，国家对于保供政策要求严格，因此市场开始预测进口煤政策放松，但目前来看仅东北地区获得进口新额度，其他地区暂时未有消息。从往年经验来看，即使国内保供资源不足，国家也仅会采取“一单一议”或“一船一议”的方式，对于目前偏紧的供给形势改善有限。

　　表4：进口政策汇总

　　资料来源：公开资料整理华泰期货研究院

　　图8：煤炭累计进口量及同比单位：万吨

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图9：煤炭月度进口量单位：万吨

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　三、2020年动力煤需求分析

　　3.1 发电同比增加，水电挤压火电

　　2020年一季度受到疫情影响，国内经济接近停摆，各行各业多数延期复工复产，动力煤消费同样受到较大影响，一季度同比下滑6%左右。然而随着疫情的有效控制，全国经济逐步恢复，国家开展逆周期调节，二季度动力煤消费便开始转正，同比增加4.87%，整体来看1-6月份动力煤累计消费同比仅减少0.63%，一季度造成的消费缺口几乎已被填平，而到了三季度动力煤消费继续增加，1-9月份动力煤累计消费量已与同期持平。

　　2020年全国发电量自二季度开始同比转正，之后均保持同比正增长，累计同比自7月份开始转正，1-10月份发电量累计同比达2.63%。2020年由于南方地区降雨量较大，水电占比自6月份开始攀升，对于火电用量形成明显挤占，使得火电发电量截止8月份累计同比方才转正。整体来看火电作为动力煤主要消费行业，1-9月份累计用煤14.98亿吨，同比减少0.83%，2020年火电对于动力煤消费虽未形成正增长，但依旧是动力煤的最大需求终端。

　　图10：全国累计发电量单位：亿千瓦时

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图11：动力煤消费量及同比单位：万吨，%

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图12：火电发电量单位：亿千瓦时

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图13：水电发电量单位：亿千瓦时

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　3.2 冶金异军突起，建材用煤稳增

　　相较其他行业，2020年钢材冶金对于动力煤消费的拉动最为亮眼，从二季度开始国内粗钢产量同比便大幅走高，1-10月份国内粗钢累计产量同比增加7.29%，钢材的高产量促使原料需求增加。2020年1-9月份冶金行业累计用煤1.28亿吨，同比增加5.5%。形成钢材高消费主要得益于2020年制造业、基建和地产的向好，基建和地产不仅带动了钢材的需求，同样也带动了建材的需求，尤其水泥和玻璃2020年表现较好，水泥全年保持同比正增长，10月份水泥产能同比更是高达9.6%，有利的带动了建材用煤量，2020年1-9月份建材行业累计用煤2.27亿吨，同比增加1.74%。2020年1-9月份化工行业累计用煤1.47亿吨，同比增加1.65%，2020年1-9月份供热累计用煤1.92亿吨，同比增加1.87%。

　　图14：动力煤消费量（冶金行业）单位：万吨

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图15：动力煤消费量（建材行业）单位：万吨

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图16：动力煤消费结构单位：%

　　数据来源：中国煤炭资源网华泰期货研究院

　　总体来看，2020年电力行业对于动力煤需求增长拉动不足，但由于冶金、建材、化工、供热等对于动力煤的需求增长，使得2020年1-9月份动力煤需求量基本与去年同期持平，四季度考虑到发电量处于传统旺季，加之水电发电量的边际下滑，火电发电量必然增加，而2020年春节较晚，建材和冶金等行业需求依旧相对偏好，因此动力煤需求整体仍有上涨空间，预计2020年动力煤消费量大体应与去年持平或略高于去年，维持在33.5-33.6亿吨左右。

　　四、2021年动力煤供给推演

　　4.1 产能去化有限，产量仍有增加

　　根据国家“十四五”规划分析，国内煤矿目前仍然面临产业的结构调整和优化，须达到节能减排、绿色生产的要求，“十四五”期间煤炭企业依旧需要延伸产业链条，控制“超采”以及严禁盲目扩产等，努力建设成集约化、高效化、智能化、绿色化的现代企业。

　　2020年山西计划化解过剩产能1500万吨以上，加快引导年产60万吨以下煤矿退出，原煤产量保持在10亿吨，目前来看2020年任务恐难以完成。山西地区60万吨以下煤矿数量较为有限，且部分为“僵尸”产能，即使去化对于省内产能影响有限，因此2021年山西省产量预计仍维持在10亿吨左右。陕蒙宁地区根据《30万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》的要求，30万吨以下煤矿在2019年已逐步清退，目前基本为合法煤矿，2021年不存在大面积淘汰产能问题，内蒙古由于“涉煤反腐”问题，2020年煤炭减量较为明显，2021年政策力度仍具有不确定性，但考虑到2020年的政策效果和国家的保供要求，2021年内蒙古产量预计较2020年应有所恢复。其他地区根据《30万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》的要求，2021年部分地区仍然面临产能去化的要求。

　　因此整体来看，由于煤炭主产地晋陕蒙地区几乎不涉及大面积产能去化，即使其他地区受到产能减量影响，但对于国内煤炭产能影响有限。2021年全国煤炭预计投产产能1600万吨，进入试运转产能840万吨，则新增产能2440万吨，全国煤炭产量仍将维持2%左右的小幅增长。总体来看，预计2021年原煤产量38.9万吨，动力煤产量32.47亿吨，增速2.07%。

　　4.2 澳煤通关难测，进口总量持平

　　2020年受到疫情影响，澳洲煤与印尼煤整体发运情况不佳，澳洲煤1-10月份累计发运同比减少5.08%，印尼煤1-10月份累计发运同比减少3.43%。随着疫情的逐步控制，2021年澳洲煤和印尼煤发运情况应有所好转，据印尼煤炭矿业协会（APBI）预计，2021年印尼煤炭出口量将达到4.3亿吨，较2020年同比增长3.6%，其中出口中国的煤炭总量有望再度增加。2020年国内进口煤受到中澳关系影响导致进口澳煤降幅明显，虽然中国签订了“区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）”，但中澳关系缓解仍需时间考验，尤其澳洲煤进口政策不确定性，给2021年国内煤炭进口带来一定影响，因此假设2021年动力煤进口量与2020年持平约为2.03万吨。

　　表5：2016-2021年动力煤供给汇总表单位：亿吨

　　资料来源：公开资料整理华泰期货研究院

　　五、2021年动力煤需求推演

　　5.1 2021年经济依旧可期，火电保持增量

　　2020年由于疫情影响，一季度全社会累计用电量降幅明显，同比下降6.54%，其中第二产业和第三产业降幅均在8%以上，上半年全社会累计用电量同比仍未转正，直至三季度全社会累计用电量才开始转正。目前随着疫情缓解和经济恢复，社会用电量已大幅好转，2021年预计全社会用电量较同期应会有所反弹，尤其是第二产业和第三产业，预计全年用电量应在78905亿千瓦，同比增幅约7%，相对应的发电量预计在77996亿千瓦，同比增幅亦为7%左右。2020年国内水电量相对充沛，因此对于火电量形成一定挤占，而2021年水电量预计继续增加存在一定难度，因此即使与2020年保持相同水平，在发电量增加的情况下，火力发电量仍将有所增加，2021预计全年火电发电量约为53929亿千瓦，对应动力煤消费量约为21.58亿吨。

　　5.2 下游需求仍有增长，促进动力煤消费

　　2020年受国家逆周期调节刺激，冶金行业表现突出，有力拉动了动力煤消费，作为冶金行业中的主体，2021年钢材消费仍将保持正增长，按照中性预期推算，预计较2020年同比增加2%左右，相应带动动力煤消费亦增加2%左右，因此2021年冶金行业动力煤消费约为1.75亿吨左右。

　　2020年地产和基建承担疫情缓解后的经济振兴作用，从而使得建材行业恢复较快，同步带动了动力煤消费，其中水泥和玻璃表现亮眼，而2021年地产进入竣工周期，基建或将继续发力，考虑到玻璃的产能限制和水泥需求小幅增加的情况下，2021年建材行业动力煤消费增幅应在2%左右，预计2021年建材行业动力煤消费约为3.2-3.3亿吨。

　　加上化工、供热和其他行业动力煤消费增量，预计2021年动力煤消费总量约34.79亿吨。

　　表6：2016-2021年动力煤需求汇总表单位：亿吨

　　资料来源：公开资料整理华泰期货研究院

　　六、2021年动力煤价格推演

　　动力煤作为国家保民生、保经济的基础资源，其受政府调控影响较大，因此动力煤价格多维持区间波动，期货价格表现更为明显。2020年动力煤价格呈现V型走势，现货价格运行区间［460-620］，期货价格运行区间［480-650］，价格波动如此之大主要在于疫情对于价格形成巨大的影响。

　　展望2021年疫情对于价格的影响在逐步减弱，加之疫苗研制成功，经济继续向好，动力煤价格波动将有所趋缓，考虑到2021年进口政策依然具有不确定性，动力煤价格底部深度有限，而国内需求依旧维持相对旺盛，动力煤价格顶部或仍相对强势，因此预计2021年动力煤价格底部在530附近，中值维持在[570，600]。

　　表7：动力煤供需平衡表单位：亿吨