内容提要：
1、10月份中国镍矿进口总量为509.82万吨，环比下降17.89%，同比下降25.61%。2020年11月20日镍矿港口库存总量为999.46万湿吨，较上周减少17.13万湿吨，降幅1.69%。
2、10月中国镍铁产量金属量4.78万吨，环比增加0.29%，同比减少22.29%。10月中国镍铁进口量为25.95万吨，环比减少8.14万吨，降幅23.88%；同比增加9.07万吨，增幅53.73%。
3、2020年10月份国内32家不锈钢厂粗钢产量278.37万吨，环比9月份略增0.71%，同比增11.58%；其中300系134.18万吨，环比减7.39%，同比增9.81%。
4、截至11月20日，佛山、无锡不锈钢总库存为56.2万吨，较上月同期减少3.35万吨。其中300系不锈钢库存为39.89万吨，较上月同期下降0.24万吨。
5、截至11月26日，计算生产304不锈钢的成本约14287.3元/吨，成本较上月末下降1027.1元/吨，生产利润为162.6元/吨，利润较上月末上修177.1元/吨。
策略方案：
| 单边操作策略 | 逢低做多 | 套利操作策略 | 多强空弱 |
| 操作品种合约 | 不锈钢2102 | 操作品种合约 | 沪镍2102 不锈钢2102 |
| 操作方向 | 买入 | 操作方向 | 多沪镍2102 空不锈钢2102 |
| 入场价区 | 13100 | 入场价区（沪镍÷不锈钢） | 9.00附近 |
| 目标价区 | 13700 | 目标价区 | 9.30 |
| 止损价区 | 12800 | 止损价区 | 8.85 |
风险提示：
1、印尼镍铁流入增多，原料成本支撑减弱
2、后市需求无法跟上产量增加，累库压力不断加深
上游镍矿进口环比大幅下降，镍矿紧张局面预计加深，国内镍铁及电解镍产量走低，而印尼镍铁回国量仍有增长预期；铬矿进口量同比保持较大降幅，国内铬矿港口库存下降趋势，且铬铁进口量延续下降至年内新低，不过国内前期检修停产恢复产能继续释放，铬铁价格持稳为主；不锈钢价格跌至低位，下游商家逢低采购意愿较强，库存表现小幅去库状态，终端行业整体表现较好。
一、基本面分析
1、不锈钢协会数据
中国特钢企业协会不锈钢分会（CSSC）发布的数据显示，2020年上半年全国不锈钢粗钢产量为1396.13万吨，与2019年上半年同期相比减少了39.31万吨，降低了2.74%。其中，Cr-Ni系不锈钢产量689.91万吨，减少了16.58万吨，降低了2.35%，所占份额同比上升0.20个百分点至49.42%；Cr-Mn系不锈钢（包括部分不符合国际标准的产品）产量为438.20万吨，减少了29.71万吨，降低了6.35%，所占份额降低了1.21个百分点至31.39%；Cr系不锈钢产量为258.89万吨，增加了7.19万吨，增长了2.86%，所占份额上升了1.01个百分点至18.54%；双相不锈钢91384吨，同比减少2102吨，降低2.25%。进出口：2020年上半年进口不锈钢63.64万吨，同比减少4.36万吨，降低6.41%。2020年上半年出口不锈钢161.29万吨，同比减少8.51万吨，降低5.01%。表观消费量：2020年上半年不锈钢表观消费量1165.85万吨，同比减少27.05万吨，降低2.27%。
国际不锈钢论坛（ISSF），受新冠肺炎疫情影响，上半年全球不锈钢粗钢产量同比下降9.4%至2367.3万吨。其中，欧洲上半年不锈钢产量为313.1万吨，同比下降16.3%；美国的产量为107.7万吨，同比下降20.3%；中国产量为1396.1万吨，同比下降2.7%；亚洲（不包括中国和韩国）不锈钢产量为296.6万吨，同比下降23.9%；巴西、俄罗斯、南非、韩国和印度尼西亚合计产量为253.8万吨，同比减少8.4%。
数据来源：瑞达期货，ISSF
2、供需体现-不锈钢库存有所下降
华东和华南是我国主要的不锈钢生产和消费地区，其中佛山和无锡市场是我国最主要的不锈钢贸易集散中心，两地流通量约占全国的80%以上，因此其库存情况也成为不锈钢供需情况的晴雨表。截至11月20日，佛山、无锡不锈钢总库存为56.2万吨，较上月同期减少3.35万吨。其中200系不锈钢库存为10.75万吨，较上月同期下降3.51万吨；300系不锈钢库存为39.89万吨，较上月同期下降0.24万吨；400系不锈钢库存为5.56万吨，较上月同期增加0.4吨。整体来看，国内不锈钢厂基本处于满产状态，其中300系库存压力相对较大，不过11月份300系价格大幅下跌，刺激下游商家逢低采购意愿，库存表现去库状态，不过仍有新货陆续到场，300系库存下降幅度有限。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
3、不锈钢市场供应情况
①、国内镍矿进口下降预期
海关总署公布的数据显示，10月份中国镍矿进口总量为509.82万吨，环比减111.08万吨，降幅17.89%；同比减少175.55万吨，降幅25.61%。其中，10月中国自菲律宾进口镍矿量459.16万吨，环比降幅16.34%；同比增幅35.96%；自印尼进口镍矿量10.98万吨，环比减少62.82%；同比减少96.47%。2020年1-10月中国镍矿进口总量3235.44万吨，同比减少29.30%。10月份菲律宾遭遇两次台风侵袭，当地镍矿运输受到影响；加之新冠疫情的蔓延，菲律宾最大的镍矿生产商和出口商亚洲镍业公司为遏制病毒的传播，卡拉加地区HMC镍矿山暂停运营至11月10日。因此10-11月自菲律宾镍矿进口量将受到影线，并且由于菲律宾进入雨季，当地镍矿生产逐渐放缓，预计11月镍矿进口量将进一步下降。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
②、国内镍矿港口库存小幅下降
据Mysteel统计，2020年11月20日镍矿港口库存总量为999.46万湿吨，较上周减少17.13万湿吨，降幅1.69%。其中菲律宾镍矿为892.16万湿吨，较上周减少7.23万湿吨，降幅0.80%。印尼镍矿为74.20万湿吨，较上周减少2.90万湿吨，降幅3.76%。截至11月25日，连云港红土镍矿Ni1.8%车板价为797元/吨，较上月末下跌18元/吨。11月份国内镍矿港口库存继续下降，其中菲律宾镍矿库存连续下降5周，显示菲律宾镍矿进口量进一步下降。同时由于11月上旬海运费用下调，使得镍矿车板价有小幅下跌，不过进入下旬随着经济出现好转，海运费用出现回升势头，叠加镍矿库存走低，预计将推动镍矿价格进一步上行。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
③、国内镍铁产量下降趋势 印尼回国量仍有增长预期
产量方面，10月中国镍铁产量金属量4.78万吨，环比增加0.29%，同比减少22.29%。其中中高镍铁产量3.96万吨，环比增加0.99%，同比减少26.52%；低镍铁产量0.82万吨，环比减少2.95%，同比增加8.43%。10月国内镍铁行情弱势，镍铁厂远期签单情况不佳下维持减产状态；另菲律宾雨季到来镍矿出货骤减，而国内港口镍矿库存处于低位，预计11月中国镍铁产量金属量4.42万吨，环比减少7.55%，同比减少26.21%。
资料来源：瑞达期货、Mysteel
进口方面，据海关总署数据显示，2020年10月中国镍铁进口量为25.95万吨，环比减少8.14万吨，降幅23.88%；同比增加9.07万吨，增幅53.73%。其中，10月中国自印尼进口镍铁量18.91万吨，环比减少6.82万吨，降幅26.51%，同比增加6.39万吨，增幅51.04%。2020年1-10月中国镍铁进口总量271.78万吨，同比增加83.97%。其中自印尼进口镍铁量215.93万吨，同比增加107.03%。10月印尼中高镍铁产量金属量5.75万吨，环比增加3.31%，同比增加68.46%。印尼11月1座高炉恢复生产，另该月或新增2条镍铁产线投产出铁，加之前期投产镍铁产线逐渐达产，预计11月印尼中高镍铁产量金属量5.92万吨，环比增加2.95%，同比增加77.38%。因此随着印尼镍铁产能的不断释放，后市印尼镍铁回国量仍有进一步增长预期。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
④、电解镍产量下降
据SMM数据显示，10月全国电解镍产量1.23万吨，环比降0.67%，同比降9.25%，10月全国总产量较9月产量减少量不足百吨。其中，甘肃冶炼厂在10月继续受到设备检修问题的影响，因此该月产量环比9月相差不大；新疆冶炼厂恢复生产，环比9月增18.89%；山东冶炼厂的电解镍产线虽维持低负荷运行，但在10月也适量增加排产。与此同时，吉林冶炼厂则开始年度检修计划，暂停生产，明年春节前暂无恢复计划；广西冶炼厂亦未确定复产时间。综上，国内电解镍厂家10月产量增减相抵后，几乎与9月持平。预计2020年11月全国电解镍产量为1.33万吨。对增量的预期主要来自甘肃冶炼厂，据悉目前该冶炼厂设备检修已接近完成，预计中旬将恢复正常生产，产量有望回归月度平均水平。新疆及山东冶炼厂则在排产量上与10月持平，而天津、吉林、广西冶炼厂则继续处于停产状态。
资料来源：瑞达期货、Mysteel
⑤、铬矿港口库存继续下降
我国铬矿资源十分贫乏以及开采成本高，导致铬矿的供应很大程度依赖于进口，南非是我国铬矿的最大进口国，占比在70%左右，铬矿常被加工成铬铁，因此铬矿进口量与我国铬铁产量呈现明显正相关。据Mysteel海关数据统计，2020年10月中国铬矿进口量108.92万吨，环比减少4.0万吨，降幅3.5%；同比减少37.1万吨，降幅25.5%。2020年1-10月中国铬矿进口总量1133.36万吨，同比下降11.9%。库存方面，截至11月20日国内主要港口铬矿库存374.8万吨，较上周增加5.9万吨，增幅为1.6%。其中天津港口库存为257.9万吨，较上周下降2.1万吨，降幅0.8%。11月份港口铬矿库存较上月基本持平，低于三季度平均水平6.9万吨（三季度铬矿库存平均为381.7万吨）。
资料来源：瑞达期货、Mysteel
⑥、铬铁进口量年内新低 国内前期检修继续恢复
我国铬铁使用量较大，铬铁生产自给能力在七成左右，在国内生产仍无法满足下游需求情况下，依然需求大量进口铬铁，其中南非、哈萨克斯坦是我国铬铁的主要进口国，分别占进口数量的57%、28%，铬锰系、铬镍系、铬系不锈钢据需要使用铬原料进行生产，其中300系不锈钢生产中铬铁成本占15%左右。据Mysteel海关数据统计，2020年10月高碳铬铁进口量21.53万吨，环比减少2.25万吨，降幅9.5%，达到年内月度进口量新低；同比减少5.0万吨，降幅18.9%。2020年1-10月中国高碳铬铁进口总量255.2万吨，同比增加0.2%。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
产量方面，根据Mysteel调研，2020年10月中国高碳铬铁产量51.4万吨，环比增加2%，同比增加0.7%。其中主产地内蒙古31.4万吨，环比减少2%，同比增加11%。10月中国高碳铬铁产量环比小幅增加，主因是陕西、广西地区前期两家停产检修工厂10月产量恢复正常所致。预计2020年11月中国高碳铬铁产量51.5万吨，环比增加0.2%。主因是内蒙某大型铬铁厂9月末投产的炉子预计11月产量达正常状态，内蒙地区产量预计小幅增加，但南方地区进入平水期后产量会调整下降，综上致11月铬铁产量北增南减总体波动不大。
资料来源：瑞达期货、Mysteel
⑦、不锈钢产量环比下降
从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业，据估计不锈钢约占全球镍需求约70%，不锈钢中对镍的使用主要在200系、300系不锈钢，且300系不锈钢含镍量要高于200系不锈钢。据Mysteel数据显示，2020年10月份国内32家不锈钢厂粗钢产量278.37万吨，环比9月份略增0.71%，同比增11.58%；其中200系产量87.79万吨，环比增5.83%，同比增10.59%；300系134.18万吨，环比减7.39%，同比增9.81%；400系56.40万吨，环比增16.10%，同比增17.75%。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
4、不锈钢市场需求情况
①、房地产投资维持较高增长
根据国家统计局公布数据显示，2020年1-10月份，全国房地产开发投资完成额为116555.76亿元，同比增加6.3%，增幅扩大0.7个百分点，其中10月份同比增速连续4个月两位数增长，为近27个月以来的新高。2020年1-10月房地产开发资金来源累计153069.67亿元，同比增加5.5%，增幅扩大1.1个百分点，已连续4个月正增长，并且增速提高。2020年1-10月份，全国房屋新开工面积累计180718万平方米，同比下降2.6%，降幅收窄0.8个百分点。10月份，房地产开发景气指数为100.50，比9月份提高0.08个点，维持景气区间运行，连续8月上升，达到年内高点。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
②、汽车行业延续快速增长趋势
汽车产销方面，根据中国汽车工业协会发布数据显示，2020年10月中国汽车产量和销量分别完成255.19万辆和257.32万辆，环比分别增长0.91%和0.11%，同比分别增长11%和12.49%，已经连续7个月呈增长态势。累计方面，2020年1-10月中国汽车产量和销量分别完成汽车产销分别完成1951.9万辆和1969.9万辆，同比分别下降4.6%和4.7%，降幅分别收窄2.1个百分点和2.2个百分点。尽管受国庆和中秋双节假期影响，10月有效工作日有所减少，但汽车市场需求依然延续了快速增长势头，当月产销环比和同比均保持增长。中汽协表示，得益于国内疫情防控取得有效进展和消费政策持续发力，并预测2020年中国车市整体下降幅度将低于5%。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
③、机械行业整体表现强劲
机械行业方面，根据国家统计局数据显示，2020年10月挖掘机产量35098台，同比增长42.4%；1-10月挖掘机产量为307284台，同比增长32.7%，增幅扩大1.5个百分点。拖拉机方面，10月大中型拖拉机产量为30702台，同比增长68.12%；1-10月大中型拖拉机累计产量274747台，同比增长21.04%，增幅扩大4.1个百分点。10月小型拖拉机产量为2.4万台，同比下降20%；1-10月小型拖拉机累计产量18.7万台，同比下降27.2%。总体来看，10月主要机械设备产量中，挖掘机和大型拖拉机依旧保持高增长。其中，挖掘机前10个月产量已经超过30万台，但10月份增速放缓。值得注意的是，小型拖拉机已经连续10个月产量同比为负，工业锅炉已经连续18个月同比为负。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
5、不锈钢生产成本
冶炼304不锈钢核心原料是镍板、镍铁、铬铁、废不锈钢等。由于每家钢厂设备和工艺有一定差异，获取原料的渠道和价格也差异较大，使得每家钢厂原料配比情况各不相同。其中镍铁在镍原料配比率大约为70%，废不锈钢在镍原料配比率大约为22%，镍板在镍原料配比率大约为8%，再加上制造工序成本约为2700元/吨，以及设备折旧和财务成本约为650元/吨。截至11月26日，计算生产304不锈钢的成本约14287.3元/吨，成本较上月末下降1027.1元/吨，无锡太钢304不锈钢冷轧现货价14450元/吨，生产利润为162.6元/吨，利润较上月末修复177.1元/吨。具体原料价格方面，截至11月26日，长江有色镍板1#价格121600元/吨，环比上月末上涨900元/吨；江苏高镍铁7-10%价格1030元/镍，环比上月末下跌160元/镍；内蒙古高碳铬铁价格5950元/吨，环比上月末持平；无锡304废不锈钢价格9200元/吨，较上月下跌700元/吨。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
二、价格展望
基本面，上游镍矿进口量环比大幅下降，菲律宾开始进入雨季，当地镍矿生产及运输逐渐放缓，国内镍矿供应紧张局面预计加深，11月海运费用出现回升势头，叠加镍矿库存走低，镍矿价格预计将维持强势；原矿紧张使得国内冶炼厂检修停产增加，镍铁及电解镍产量持续下降，而印尼镍铁产能持续释放，预计镍铁进口量将进一步增长，逐渐弥补国内缺口。铬系方面，国内铬矿进口量同比保持较大降幅，也使得国内铬矿港口库存下降趋势，10月份铬铁进口量延续下降达到年内新低，不过国内前期检修停产继续恢复，整体来看铬铁供应有所下降，预计后市价格将表现坚挺。10月份由于300系不锈钢成本倒挂严重，产量环比降幅较大，而11月因镍铁价格回落，不锈钢生产利润得到修复，预计高排产局面将维持，不过11月不锈钢价格大幅下跌，下游商家逢低采购意愿增强，不锈钢库存表现小幅去库状态。终端行业整体表现较好，房地产开发企业到位资金持续增长；汽车行业进入旺季且同比维持高增长，追赶去年水平速度加快；机械行业挖掘机和大中型拖拉机产量同比保持高增长。展望12月份，预计不锈钢价格企稳偏强，建议逢低做多为主。
三、操作策略建议
1、中期（1-2个月）操作策略：谨慎逢低做多为主
具体操作策略
对象：不锈钢2102合约
参考入场点位区间：13000-13200元/吨区间，建仓均价在13100元/吨附近
止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议不锈钢2102合约止损参考12800元/吨
后市预期目标：目标关注13700元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上
2、套利策略：跨品种套利-11月镍不锈钢比值大幅上行，鉴于基本面镍强于不锈钢，预计后市比值延续强势，建议尝试买沪镍、卖不锈钢操作，参考建议：建仓位（NI2102/SS2102）9.00，目标9.30，止损8.85。
3、套保策略：关注不锈钢下跌至12800元附近的多头保值头寸，但下方注意及时止损；而上方持有商的空头保值意愿可以增加，建议关注涨至13900元以上的逢高空头机会，比例定为20%。
风险防范
印尼镍铁流入增多，原料成本支撑减弱
后市需求无法跟上产量增加，累库压力不断加深
瑞达期货 陈一兰
责任编辑：宋鹏
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
