摘要：
回顾2020年5月份行情，期货价格从12400元/吨最高反弹至万三附近，价格震荡上行主要是受到了沪锡粤豫等主要消费地持续强劲去库以及铝棒加工费维持高位的利好影响：5月的入库尚可叠加需求端环比表现转暖，导致整个月的降库速度确实是超出市场预期，而铝棒加工费方面，广东铝棒市场加工费一度突破千元。
预测铝6月份走势，随着铝价继续反弹，可以发现越往上价格反弹动能越弱，尤其是当前铝价已经反弹至13000元/吨附近，继续上行空间相对有限，前期多单可止盈离场，关注技术指标的指引，可尝试参与逢高抛空的操作。
策略推荐：前期多单可适当止盈，可尝试逢高抛空。
5月份铝价运行重心小幅抬升，期货价格从12400元/吨最高反弹至万三附近，价格震荡上行主要是受到了沪锡粤豫等主要消费地持续强劲去库以及铝棒加工费维持高位的利好影响，5月的入库尚可叠加需求端环比表现转暖，导致整个月的降库速度确实是超出市场预期，从月初的114.90万吨下降至月底的91.40万吨，直降23.5万吨，降幅较为显著；而铝棒加工费方面，广东铝棒市场加工费一度突破千元。总体来看，本轮广东铝棒加工费破千直接原因是市场流通铝棒的供不应求，报价出货的铝棒厂家和贸易商减少，部分下游则是急需铝棒来满足生产订单。基于上述两点，整体对于铝价有所提振，如图1所示。
图1：铝期货主力合约价格走势图（元/吨）
资料来源：文华财经，海证期货
再来分析一下铝6月份走势，随着铝价继续反弹，可以发现越往上价格反弹动能越弱，尤其是当前铝价已经反弹至13000元/吨附近，继续上行空间相对有限，前期多单可止盈离场，关注技术指标的指引，可尝试参与逢高抛空的操作。主要是考虑基本面的因素，具体分析如下：
一、沪伦比值维持高位 进口铝锭冲击国内现货市场
从4月份开始，国内外铝价出现了明显的差异，国内铝价受到疫情稳定以及利好基本面的影响一路反弹，而国外铝价却受到海外疫情严峻等因素表现疲软，进而铝内强外弱的分化格局比较明显，导致沪伦比值一路反弹，从最初的7.9冲高至8.4左右，目前已经反弹至近几年同期水平的高位，已经超出传统性套利区间。
图2：沪伦比值季节性分析
资料来源：SMM，海证期货
沪伦比值不断攀升，使得电解铝现货进口窗口出现了罕见的打开状态，盈利水平甚至一度扩大至480元/吨左右（图3）。由于电解铝进口窗口利润打开的机会并不多，这也就是导致国外铝锭流入国内现货市场的概率并不大，但目前明显的盈利，有效吸引海外铝锭流入国内，但考虑到路途有一定的时间（俄铝进口至国内最快也需要3周左右的时间），4月份进口窗口打开，或将影响5-6月份有部分海外铝锭流入国内现货市场。
图3：铝进口利润走势图（元/吨）
资料来源：SMM，海证期货
据我的有色网调研，近期有不少进口铝锭分批量进入上海、广州、山东等港口，并以相对低价在现货市场成交。另外，本月底至6月初，陆续有一定规模量的进口铝锭到达国内，这将在一定程度上冲击着国内铝锭现货市场。
二、国内铝锭供应逐步恢复 供应压力逐渐显现
目前随着电解铝价格维持在12500元/吨以上，而成本端氧化铝价格有所下滑，整体导致电解铝生产利润有所恢复，4月中旬全国产能加权平均后的铝冶炼利润已经重新恢复至盈亏平衡线以上，之后利润逐步扩大，并于5月中旬达到高峰，其中高达2500元/吨附近，高成本地区的盈利也已经超过了500元/吨，该利润情况已经超过2019年最高水平，随着铝价反弹乏力，生产利润有小幅回落的迹象，但整体并不耽误电解铝企业的生产，这利润水平对于前期减产停产的电解铝企业来讲是一大利好诱因，足以将前期停产或者延迟开工的企业生产积极性有所调动起来。
图4：电解铝月度产量季节性分析（元/吨）
资料来源：SMM，海证期货
近日，随着国内疫情的有效控制和出行缓解，西南地区新投电解铝项目如火如荼的开展。近日铝价重回万三附近，全行业亏损状态大幅缓解，集中在西南地区的新项目积极投产。根据市场调研，7月中上旬电解铝产能将得到全面投放，随着产量贡献逐步增加，电解铝月度产量有望稳步增加。
表1：近期国内电解铝企业复产产能列表
资料来源：SMM，海证期货
三、铝棒加工费高位回落 下游订单不甚理想
从3月起，铝棒加工费开始出现小幅反弹的局面，其中广东铝棒市场加工费一度突破千元。总体来看，本轮广东铝棒加工费破千直接原因是市场流通铝棒的供不应求，报价出货的铝棒厂家和贸易商减少，部分下游则是急需铝棒来满足生产订单。
图5：佛山地区铝棒加工费季节性分析（元/吨）
资料来源：SMM，海证期货
正是由于加工费较高，刺激铝棒的生产积极性，从全国铝棒产量以及开工率数据来分析，3-4月开工率数据不断攀升，供应量逐渐增加，导致市场铝棒紧缺度有所下降。而且4月份加工费一度飙升也与下游囤货有一定的关系，随着下游建筑、医疗板块转好，华南地区的建材企业基本接近满产状态，五一假期又比往年偏长，囤货行为导致市场供应一度偏紧。
近期华南地区加工费已经出现了下滑的迹象，预计6月份铝棒加工费较难维持较高水平，主要是考虑到随着供应端的不断释放，即便是消费旺盛，流通市场出现货源紧张的概率并不大，若加工费仍旧维持较高水平甚至继续上调，下游的可接受程度将逐渐下滑，关注铝棒库存以及加工费数据的变化。
四、铝锭社会库存的降幅在收窄 供需格局有所转变
整个五月份铝锭社会库存仍旧延续四月份库存变化，库存数据从月初的110.20万吨下降至月底的86.1万吨，这主要是得益于下游建筑、医疗板块转好带动铝型材、铝板带箔的消费，可以从铝型材开工率数据发现，4月份铝型材开工率维持在62.55%，已经超出2019年同期水平，如图6所示，铝型材开工率维持高位有效提振铝锭去库速度。
图6：铝型材月度开工率季节性分析（元/吨）
资料来源：SMM，海证期货
不可否认的是，当前库存仍旧处于去库的局面当中，截止至5月底，铝锭库存总量维持在86.10万吨，如图7所示，已经远远低于2019年同期水平，由于4月份开始消费端逐渐有所起色，而且囤货情况在现货市场中频繁出现，也与五一假期有一定的关系，下游利好导致周度出库数据一度飙升至23.72万吨，高于自2018年以来的水平，导致铝价表现偏强。
图7：铝锭库存季节性分析（元/吨）
资料来源：SMM，海证期货
但笔者预计出库数据后期会出现回落，目前出库数据已经回落至自2018年以来的平均水平，如图8所示，上文提及4-5月份现货市场中有一定的囤货行为，囤货行为其实就是阶段性的消费前置，整体的消费总量不会出现大的变化，也就是整体的出库数据不会出现较大的差异化，基本维持在均线附近，所以后期预计出库数据回落的概率偏大，而且目前也已经有所回落。
图8：电解铝周度出库数据分析（元/吨）
资料来源：SMM，海证期货
五、操作策略总结
针对于电解铝行业当前的基本面分析，目前价格已经反弹至13000元/吨一线，继续上行压力渐显，主要是考虑到基本面的几点因素：目前沪伦比值已经反弹至历年来同期水平的高位，导致铝锭进口利润窗口打开，国内现货市场逐渐出现海外铝锭的踪影，海外进口铝锭一定程度上冲击国内现货市场；另外国内铝锭生产利润有所放大，国内生产积极性明显回升，尤其是前期减产停产的企业，国内铝锭供应端逐步释放压力；最后前期囤货一部分消化了后期的消费，预计消费后期较难有实质性的提振。综上所述，前期多单止盈离场，激进者可尝试逢高抛空。
图9：沪铝主力合约价格走势图（元/吨）
资料来源：文华财经，海证期货
海证期货 蒋海辉 侯婧
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责任编辑：宋鹏
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