主要观点
行情回顾：
2020年5月，甲醇期货主力合约MA009震荡走弱。虽有春检预期支撑，但基本面弱势不改，港口供过于求矛盾尤为突出，致使期价始终承压。截至5月29日，主力合约收盘价报1688元/吨，较上月末跌98元/吨，月跌幅5.49%，最低触及1670元/吨附近。5月份注册仓单曾创下历史新高，库容紧张致使仓储费不断调高，05合约交割后，现货市场倾向于主动降价排库，也令期价压力增大。
基本面分析：
供给端：五一后甲醇装置开启二轮检修，平均开工率68.89%，环比下降但同比上升，表明短期供应虽因春检有所收紧，但改善幅度有限。预计6月检修体量780万吨/年左右，但市场供给的净损失量较为有限，整体供应收紧幅度对基本面的改善作用有限。中东地区开工持续偏高令国内进口压力颇大。
需求端：甲醇制烯烃方面：5月MTO/P开工率先升后降，对甲醇的消耗一般。预计6月份烯烃端对甲醇的需求稳中收紧。夏季为传统下游需求淡季，预计6月份传统下游整体偏弱运行，难获实质性改善。
库存端：国内内地甲醇库存5月小幅累积，甲醇春检在6月将步入尾声，预计累库压力高于5月。进口货源居高不下令港口在5月份始终延续累库节奏，目前，中东地区甲醇装置开工依然偏高，同时内外价差持续顺挂也令进口始终有利可图，故而预计6月港口仍以累库为主。东南亚马油2#大装置计划6月检修，局部供应将有所收紧，后续关注转口套利窗口能否有效开启从而缓解港口压力。
后市展望：
6月份，甲醇春检即将步入尾声，预计6月检修体量780万吨/年左右，但宝丰一期等大装置均将与配套的MTO装置共同检修，因此市场供给的净损失量较为有限，同时前期已检修装置也将在6月大量复工，另有宝丰二期甲醇新装置或于6月顺利出产品，因此整体供应收紧幅度对基本面的改善作用较为有限。6月份，中天合创、宁夏宝丰、延长中煤榆林烯烃装置均有检修计划，年产能共计300万吨，考虑到中天合创与宁夏宝丰均有配套甲醇装置，而神华榆林或于6月重启，预计6月份烯烃端对甲醇的需求稳中收紧。夏季为传统下游需求淡季，预计6月份传统下游整体偏弱运行，难获实质性改善。国内内地甲醇库存5月小幅累积，预计6月在春检末期累库压力高于5月。港口始终延续累库节奏，库存续创年内新高，中东地区甲醇装置开工依然偏高，同时内外价差持续顺挂也令进口始终有利可图，故而预计后续进口量依然较高，低价货源依然对港口形成压制，罐容有限的压力也依然存在，6月港口仍以累库为主。因东南亚马油2#大装置计划6月检修，局部供应将有所收紧，后续关注转口套利窗口能否有效开启从而缓解港口压力。综合而言，基本面弱势基调难改，且05合约交割后港口地区现货释放压力较大，甲醇近期或维持偏弱震荡。虽然煤价有所回升，生产企业亏损幅度增大，给甲醇带来一定支撑，但若上游亏损性减产幅度有限，在春检结束后，供过于求的矛盾将更加突出，届时期价下行压力也将增大。
一、行情回顾
2020年5月，甲醇期货主力合约MA009震荡走弱。虽有春检预期支撑，但基本面弱势不改，港口供过于求矛盾尤为突出，致使期价始终承压。截至2020年5月29日，甲醇期货主力合约收盘价报1688元/吨，较上月末下跌98元/吨，月跌幅5.49%，最低触及1670元/吨附近。5月份，注册仓单曾创下历史新高，库容紧张致使仓储费不断调高，05合约交割后，现货市场倾向于主动降价排库，也令期价压力增大。
图1 甲醇活跃合约收盘价（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 甲醇活跃合约成交量与持仓量（手）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图3 甲醇注册仓单（张）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 甲醇套保持仓量（手）
数据来源：Wind、国都期货研究所
二、现货市场情况
五一节后，国内甲醇现货市场整体偏强运行，氛围良好：西北主产区在第二轮春检推动下价格上调幅度较高，部分厂家出价后停售；港口地区随盘调整，市场氛围一般，成交稍显清淡。月中，国内甲醇现货市场开始震荡走弱，交投气氛整体一般：相较而言，西北主产区降价排库，虽然出货尚可，但下游接货积极性整体一般，部分市场偶有小幅提振，也旋即转弱；港口地区随盘调整，始终受困于高库存压力，整体弱势下行。山东中部与内蒙地区价差在170-300元/吨之间波动；江苏港口由对山东南部折价转为溢价，对西南地区的折价幅度较4月份有所收窄。产销区套利窗口尚未开启，港口货源也未回流至山东及内地。
海外甲醇现货市场5月份偏弱运行，欧美地区因装置检修月末价格显著上扬。截至2020年5月28日，CFR中国主港现货价报157.50美元/吨，较上月末下跌10.00美元/吨，月跌幅5.97%；CFR东南亚现货价报172.50美元/吨，较上月末下跌5.00美元/吨，月跌幅2.82%；FOB美国海湾现货价报200.64美元/吨，较上月末上涨8.36美元/吨，月涨幅4.35%；FOB鹿特丹现货价报163.00欧元/吨，较上月末上涨16.00欧元/吨，月涨幅10.88%。CFR东南亚与CFR中国主港价差在10-25美元/吨区间波动，尚无套利空间。内外价差虽在月末有所收窄，但始终维持顺挂状态，进口依然有利可图。
图5 国际现货中间价（美元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 国内现货市场价（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 CFR中国与CFR东南亚价差（美元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 CFR中国与FOB美国价差（美元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图9 港口与内地价差（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 内外盘价差（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
三、基本面分析
（一）供给端
5月份，国内动力煤价格震荡走强，天然气价格依旧持续回落。截至5月29日，秦皇岛动力煤（Q5500，山西产）市场价为547.5元/吨，较4月末上涨80.0元/吨，月涨幅达到17.11%；四川LNG到货价2875元/吨，较上月末下跌450元/吨，月跌幅13.53%。受前期甲醇价格大幅下挫导致利润严重亏损影响，国内生产企业于3月底开启春季检修，4月力度较大，五一后开启二轮检修，检修体量约800万吨/年。5月份，国内甲醇生产企业平均开工率为68.89%，较4月份平均开工率71.35%下滑2.46个百分点，较去年同期平均开工率67.00%小幅增加1.89个百分点，表明短期供应虽因春检有所收紧，但改善幅度有限。就目前检修计划来看，6月春检将步入尾声，预计甲醇检修体量780万吨/年左右，但计划检修的装置中，大装置宝丰一期、中天合创、内蒙古久泰均将与配套的MTO装置共同检修，因此市场供给的净损失量较为有限，同时前期已检修装置也将在6月大量复工，另有宁夏宝丰二期220万吨/年煤制甲醇装置于5月13日点火试车，6月将顺利出产品，因此整体供应收紧幅度对基本面的改善作用较为有限。
表1 国内甲醇生产企业开工率（%）
表2 国内甲醇生产企业装置运行情况
海外装置方面，5月份，中东地区与欧美地区出现分化。目前，伊朗Busher（165万吨/年）装置负荷提升至6成左右；Kimiya（165万吨/年）4月中传出试车传闻，目前仍在调试，6月或出产品；卡维（230万吨/年）4月6日当周停车，4月20日重启后6-7成，后续或全面提负；Marjarn（165万吨/年）前期停车后维持低负荷，目前运行稳定；卡塔尔Qafac（99万吨/年）目前运行负荷不高。中东地区开工持续偏高令国内进口压力颇大。东南亚方面，马油2#（170万吨/年）大装置计划6月5日开始检修，局部供应将有所收紧，后续关注转口套利窗口能否有效开启。欧美地区负荷偏低且持续收紧，月底挪威装置开启检修令欧美地区价格走高。梅赛尼斯于特多和智利的两套装置（共计169万吨/年）自4月1日起进入无限期停产；美国Natagasoline（175万吨/年）装置再度停车后已恢复运行；美国Lyondell Basell（78万吨/年）装置停车检修；挪威Statoil（90万吨/年）装置前期降负，5月底停车；俄罗斯Tomak（100万吨/年）装置与Metafrax（120万吨/年）装置三季度有检修计划。
图11 国内动力煤与甲醇价格（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 焦炭期货与甲醇期货收盘价（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图13 国内天然气与甲醇价格（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图14 IPE天然气期货与甲醇期货收盘价
数据来源：Wind、国都期货研究所
图15 国内甲醇生产利润（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图16 国内甲醇开工率（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）需求端
甲醇制烯烃方面：阳煤恒通于5月5日重启；蒲城清洁能源于5月10日开启检修，计划50天；神华榆林始终处于检修中，近期准备试车，MTO/P开工率先升后降，对甲醇的消耗一般。6月份，中天合创、宁夏宝丰、延长中煤榆林烯烃装置均有检修计划，年产能共计300万吨，其中，中天合创与宁夏宝丰均将与配套甲醇装置同时检修，因此，上述两套烯烃装置检修对外采甲醇消耗量的影响不大，而神华榆林若能在6月顺利重启，烯烃端整体净检修体量也将较为有限，因此预计6月份烯烃端对甲醇的需求稳中收紧。
传统下游方面：五一节后，受高速恢复运费及甲醇价格上调影响，甲醛价格走高，成交平稳，但下游板材、胶厂整体接货一般，厂家因库存较高月中降价压力较大，月末因“两会”召开，环保检查趋严，部分厂家降负运行，目前开工仅两成左右。醋酸开工随装置检修与重启波动较为剧烈，MTBE开工显著提升，但二甲醚显著收缩，目前已不足两成。夏季为传统下游需求淡季，预计6月份传统下游整体偏弱运行，难获实质性改善。
表3 甲醇制烯烃装置运行情况
表4 传统下游开工率（%）
图17 山东甲醛利润（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图18 江苏醋酸利润（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图19 河南二甲醚利润（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图20 传统下游开工率（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
（三）库存端
5月份，国内内地甲醇库存小幅累积。月初，内地出货尚可，五一后的二轮检修令主产区供应收紧幅度相对明显，内地库压不大，但下游以刚需为主，接货积极性不高，月中，宁夏宝丰新增二期装置投料试车，重庆卡贝乐等气头装置也在重启后顺利出产品，内蒙古博源气头装置更是提前复工，累库压力增大。6月份，甲醇装置春检即将逐步步入尾声，同时前期已检修装置也将大量复产，预计累库压力将高于5月。
5月份，进口货源居高不下令港口始终延续累库节奏，库存续创年内新高。目前，中东地区甲醇装置开工依然偏高，伊朗Busher装置提负，Kimiya装置4月中传出试车传闻，正等待出产品，Marjarn前期停车后，目前运行稳定。同时，内外价差持续顺挂也令进口始终有利可图，故而预计后续进口量依然较高，低价货源依然对港口形成压制，罐容有限的压力也依然存在，二季度港口仍以累库为主。需要注意的是，东南亚马油2#大装置计划6月5日开始检修，局部供应将有所收紧，后续关注转口套利窗口能否有效开启从而缓解港口压力。
表5 港口及内地库存数据（万吨）
图21 国内港口库存（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图22 国内港口总库存季节性趋势（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图23 国内内地库存（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图24 国内内地总库存季节性趋势（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
四、价差结构分析
5月份，江苏港口与甲醇主力合约基差始终为负值，且现货贴水期货幅度增大，MA005与MA009价差远月对近月升水幅度也增大，均对期价形成利空。
图25 江苏市场与活跃合约基差（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图26 江苏市场与期货市场基差（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图27 月差（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图28 01-09合约价差季节性趋势（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图29 09-05合约价差季节性趋势（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图30 01-05合约价差季节性趋势（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
五、后市展望
6月份，甲醇春检即将步入尾声，预计6月检修体量780万吨/年左右，但宝丰一期等大装置均将与配套的MTO装置共同检修，因此市场供给的净损失量较为有限，同时前期已检修装置也将在6月大量复工，另有宝丰二期甲醇新装置或于6月顺利出产品，因此整体供应收紧幅度对基本面的改善作用较为有限。6月份，中天合创、宁夏宝丰、延长中煤榆林烯烃装置均有检修计划，年产能共计300万吨，考虑到中天合创与宁夏宝丰均有配套甲醇装置，而神华榆林或于6月重启，预计6月份烯烃端对甲醇的需求稳中收紧。夏季为传统下游需求淡季，预计6月份传统下游整体偏弱运行，难获实质性改善。国内内地甲醇库存5月小幅累积，预计6月在春检末期累库压力高于5月。港口始终延续累库节奏，库存续创年内新高，中东地区甲醇装置开工依然偏高，同时内外价差持续顺挂也令进口始终有利可图，故而预计后续进口量依然较高，低价货源依然对港口形成压制，罐容有限的压力也依然存在，6月港口仍以累库为主。因东南亚马油2#大装置计划6月检修，局部供应将有所收紧，后续关注转口套利窗口能否有效开启从而缓解港口压力。综合而言，基本面弱势基调难改，且05合约交割后港口地区现货释放压力较大，甲醇近期或维持偏弱震荡。虽然煤价有所回升，生产企业亏损幅度增大，给甲醇带来一定支撑，但若上游亏损性减产幅度有限，在春检结束后，供过于求的矛盾将更加突出，届时期价下行压力也将增大。
国都期货 张雅敏
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责任编辑：宋鹏
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