主要结论
近期海外新冠疫情持续延烧，成为主导镍价的主要因素。因东南亚疫情的蔓延，镍资源大国印尼、菲律宾均成为重灾区，两国的防疫措施升级，或将对未来全球镍资源供需平衡造成较大的冲击。疫情之下，国内港口镍矿库存出现逆势去库的态势，截至4月24日，10港口镍矿库存降至903万吨，同比减少25%，国内缺矿的态势已经逐步显现，大部分镍铁冶炼企业利润倒挂，检修、减产增多。不锈钢减产挺价，一季度压制镍价的不锈钢在近期迎来边际反弹，一方面是，在钢厂主动降价以后，消费端有较大的改善；另一方面，成本倒挂下，钢企减产动作频频，不锈钢生产巨头青山不断下修产量计划，5月份产量预计减少50%，同时台湾不锈钢大厂包括烨联、唐荣、彰源及允强等相关钢厂采取减产措施。两地不锈钢库存从高位的100万吨将至目前的70万吨左右，在当前消费开始触底回升后，库存拐点已至。预计短中期内镍价具备反弹的基础，主要波动期间100000元/吨-105000元/吨。
一、行情回顾
2020年4月，沪镍表现为强势反弹的走势。截至2020年4月24日，沪镍主力合约NI2006收报99780元/吨，月涨幅7.5%
今年以来新冠疫情影响镍价的最大因素，随着近期全球新冠病毒的大规模扩散，全球最镍资源大国印尼、菲律宾均遭受到较为严重的疫情，成为东南亚的重灾区，两国升级了各自的防疫政策并实质影响到当地镍资源的生产，市场担忧对镍资源严重进口依赖的国家如中国、日本可能未来面临大规模的资源短缺，引发了镍价的多头行情。此外，中国和一些发达国家疫情拐点的到来，需求端的逐步修复，下游不锈钢厂的惜售挺价行为亦共同助推四月份的镍价大幅反弹。
图：沪镍主力连走势
数据来源：文华财经，国信期货
二、镍矿：疫情缓解了镍矿短缺的态势
随着疫情的持续发酵，未来镍供需平衡需要重新修正，标普预估今年全球镍产量将年减6.4%至222万吨，需求量则预估年减8.1%至221万吨，全球镍市供需预估将从2019年的短缺3万吨转为2020年的过剩1.1万吨。根据WBMS的预估，2020年1-2月，全球镍市供应过剩2.01万吨，2019年全年为短缺1.79万吨，2020年1-2月矿山镍产量为40.90万吨，较2019年同期高出5.1万吨。
图：全球镍矿产量
数据来源：INSG，WBMS，国信期货
印尼禁矿政策引发未来镍资源的短缺。从2020年1月1日开始，印尼不再允许出口镍含量低于1.7%的镍矿石。早在2014年，印尼就已经禁止品位在1.7%以上的镍矿出口，当时造成镍价半年上涨近50%。新一轮禁矿令的执行意味着未来平均品位最高的印尼红土镍矿将在其余国家销声匿迹。据海关数据显示，2019年我国自印尼进口镍矿2387万吨，占总进口量的四成以上，未来国内镍矿短缺的形势将不容小觑。
图：中国镍矿进口量及增速
数据来源：海关总署，国信期货
东南亚疫情恐对未来镍资源供给造成较大打击。近期新冠疫情持续延烧东南亚，镍资源大国印尼、菲律宾成为可能重灾区，截至4月20日，印尼总计有6575例确诊、582人死亡；菲律宾则是6259例确诊、409人死亡，成为东南亚确诊人数最大的两个国家。两地均升级的当地的防疫政策，印尼总统佐科威4月13日签署一项总统令，正式宣布冠病为国家灾难，镍铁、镍矿生产线均受到影响；而菲律宾则菲律宾则在3月底将全国灾难状态暂定持续6个月，前两大镍矿企业已经暂停生产。菲律宾是全球镍矿最大的出口国；印尼是最大的镍铁出口国，大约占全球镍铁市场的45.1%，是仅次于菲律宾的、全球第二大镍矿出口国。从中国进口的角度看，印尼出口镍矿的70%流向中国，而菲律宾出口镍矿90%以上都流向中国。两国的防疫措施升级，或将对未来全球镍资源供需平衡造成较大的冲击。
新喀里多尼亚能够释放的增量有限。新喀里多尼亚的镍矿储量居世界第二位，约占世界储量的16%，但因为路途遥远，海运费高达25美金/吨以上，远高于菲律宾、印尼等地区的9-15美元/吨，因此出口至中国的量也很少，2018年在400万吨配额的情况下仅出口83.5万湿吨。如果2020年红土镍矿能维持高位（截至2020年3月份，1.7%红土镍矿平均CIF为60美元/吨左右），新喀里多尼亚出口到中国便有利可图。在印尼宣布禁矿后，新喀里多尼亚政府增加了镍矿出口配额100万吨，假如新喀里多尼亚的配额能全数运送至中国，则能够弥补500万吨缺口，但总量而言仍杯水车薪。
图：中国镍矿进口量及增速
数据来源：公开资料，海关总署，国信期货
国内缺矿的态势已经逐步显现。疫情之下，国内港口镍矿库存出现逆势去库的态势，截至4月24日，10港口镍矿库存降至903万吨，同比减少25%。矿的缺失已经倒逼至镍铁端，据SMM数据，3月国内镍铁产量为4.19万吨，环比减少4.65%，同比减少15.85%；其中高镍铁产量环比下降8.12%，至3.51万吨。由于镍价处于低位但镍矿价格坚挺，大部分镍铁冶炼企业利润倒挂，检修、减产增多，预计5月国内镍铁产量将继续回落。
图：镍矿港口库存量
数据来源：WIND，国信期货
图：港口镍矿价格
数据来源：WIND，国信期货
港口镍矿价格维持坚挺。截至4月24日，菲律宾红土镍矿1.8%（CIF）70-72美元/湿吨，平均价71美元/湿吨，印尼红土镍矿1.65%（CIF）60-62美元/湿吨，平均价61美元/湿吨，在港口镍矿实质缺乏进口量以及未来缺口预期之下，国内镍矿进口价格已经维持数月坚挺，对国内镍铁提供成本支撑。由于疫情的高度不确定性，二季度镍矿与镍铁进口量已经难以估量，镍矿价格料维持高位。
三、镍铁：疫情冲击镍铁产量 印尼产能进度或延后
根据2019年的产量数据，中国镍铁产量约60万金属吨/年，而2020年预计进口矿量不到40金属吨，随着厂商库存的逐步消耗，缺矿的问题将日益凸显。但在疫情影响下，一季度国内镍铁产量环比减少，从而暂时缓解了国内缺矿的态势。据SMM数据，2020年1-3月中国镍生铁产量累计12.78万金属吨，累计同比减少12.25%。
SMM预计4月全国镍生铁产量环比继续降低，降幅5.11%，为3.82万镍吨。其中高镍生铁产量环比降低6.91%至3.15万镍吨。低镍生铁环比增4.39%至0.67万镍吨。4月份镍矿库存进一步消耗，市场对高镍生铁4月份价格预期仍较为悲观，减产意愿进一步加强，低镍生铁产量增加主因部分大型200系一体化不锈钢厂恢复产量有关。
图：2020年一季度产量环比下降
数据来源：WIND，国信期货
印尼新增镍铁产能投放进度成为弥补缺口的关键。2019年，在高镍价的刺激下，印尼当地镍铁冶炼新增产能加速投放，年内主要增量印尼德龙一期、印尼金川均完全投产，印尼青山weda bay项目亦预先投放了两台，预计2019年新增产能15万吨镍。2020年，印尼仍有大量新增产能释放，主要增量来自青山和德龙，预计青山Weda bay项目将投产完剩余的10条线，印尼德龙二期项目共35条线，预计2020年将投产其中的12条线，预计2020年印尼新增产能近30万金属吨，产量15万金属吨。如果2020年印尼镍铁新增产能均能如期投放，那么在2021年或能弥补禁矿产生的国内缺口，但考虑到施工周期和产能爬坡，对于2020年来说全球镍铁平衡仍将处于紧缺状态，此外实际投产进度还受镍价走势、新冠疫情蔓延、自然灾害频发以及当地政策反复无常的扰动，情况并不乐观。
图：2020年印尼主要新增产能预估（万镍吨）
数据来源：公司公告，SMM，Mysteel，安泰科，国信期货
截至2020年4月中旬，德龙二期已经投产四条线，青山WEDA BAY则已经投产2条线，进度与预期一致。
据最新调研数据，3月印尼镍生铁产量4.26万镍吨，环比增加0.25%，同比增加48.3%。2020年1-3月印尼镍生铁产量累计12.32万镍吨，累计同比增加50.8%。从一季度的产量来看，印尼暂未受到太大影响，但随着四月开始印尼疫情的爆发式增长，印尼未来镍铁供给存在高度不确定性。
图：2020年印尼新增产能月度预估（单位：万金属吨）
数据来源：公司公告，SMM，Mysteel，安泰科，国信期货
四、电解镍与硫酸镍：电解镍保持正常生产 硫酸镍断崖式滑坡
3月份电解镍大幅增加。据SMM数据，2020年3月全国电解镍产量1.56万吨，环比增16.03%，同比增21.59%。据SMM初步调研了解，吉林冶炼厂已恢复至去年同期的产能释放率开始正常生产电解镍；甘肃和新疆冶炼厂目前生产情况良好，排期正常；由于3月镍价持续下行，山东和天津冶炼厂由于成本原因，暂时仍保持低负荷生产，据悉虽然该两家企业使用进口中间品为原料，但由于前期对原料有所备库，短期内暂时不影响排产。广西冶炼厂的电解镍产线目前仍处于暂停状态，预计在四季度再考虑恢复。4月预计国内电解镍产量1.55万吨，环比降0.96%。四月自然天数减少，各冶炼厂排产量均有一定正常降幅。但如果镍价继续下行，且国外疫情继续恶化，或对使用海外矿石及中间品为原料的生产企业产生增加成本压力。
图：电解镍产量在下半年回暖
3月硫酸镍产量环比大幅增加。根据SMM的数据，3月中国硫酸镍产量1.05万吨金属量，实物量为4.78万实物吨，环比增62.39%，同比减14.72%。其中，电池级硫酸镍产量为4.22万实物吨，电镀级硫酸镍产量为0.56万实物吨。本月硫酸镍产量上升幅度较大主要与三月绝大多数企业复工的因素有关。二月受疫情严重影响，开工严重受阻；三月疫情好转，硫酸镍厂与下游企业复工情况明显。另外，硫酸镍下游企业虽然开工情况同比不及去年，但对硫酸镍的需求环比今年疫情影响下的二月有所增加。4月全国硫酸镍产量预计环比上升6.24%至1.12万金属吨。
图：镍板、镍铁、硫酸镍价格走势
数据来源：WIND，国信期货
图：电解镍与硫酸镍价差
数据来源：WIND，国信期货
2020年，新一轮高压酸浸（HPAL）技术生产线的投放将成为市场焦点。随着全球新能源汽车爆发式的增长以及动力电池三元化、高镍化的技术趋势，未来硫酸镍资源紧缺已经成为业界共识。由于硫化镍矿资源萎缩导致镍中间体供应的长期不足，目前电池前驱体厂商普遍采用镍豆溶于硫酸的方法来生产硫酸镍，2019年占比近30%。考虑到电解镍的供给瓶颈，从红土镍矿提炼镍中间体的高压酸浸（HPAL）技术成为解决未来供需矛盾的关键。2020起，全球资本开始大规模投资HPAL生产线，其中最受瞩目的便是青山、格林美、CATL合作的印尼年产15万吨硫酸镍晶体的HPAL项目，预计在2020年底前投产。考虑到HPAL的技术难度和资金需求远大于不锈钢加工（此前采用第三代HPAL技术的巴布亚新几内亚RAMU镍钴项目，耗资约122亿，产能3.26万吨镍/年，是同类项目中投资最省、建设速度最快的项目，但建设周期长达五年以上，且需要另外3年才能达到设计产能的80%），2020年-2021年印尼大规模建设的HPAL生产线能否如期达产真实性存疑。此外，疫情的持续蔓延也威胁着HPAL项目的建设进度，2月末，印尼政府负责海洋资源和投资事务的协调部长在对记者发表讲话时说，COVID-19可能会推迟镍项目的开发，特别是在苏拉威西岛和北马鲁古省的镍项目，涉及资本达110亿。
图：海外在建硫酸镍相关项目
数据来源：公司公告，安泰科，国信期货
五、下游消费：不锈钢企启动减产
疫情尤其是海外疫情的影响对镍消费造成实质性的打击，根据标普的最新预估，2020年全球镍需求量将同比减少8.1%至221万吨。从全球镍消费结构看，海外镍消费67%左右用于不锈钢领域，而国内的占比更是高达80%以上。
图：2019年全球镍消费结构
数据来源：INSG，SMM，国信期货
图：2019年中国镍消费结构
数据来源：INSG，SMM，国信期货
不锈钢产量受疫情影响。据中国不锈钢协会统计数据显示，2020年一季度不锈钢产量为582.65万吨，其中3月份不锈钢厂产量总计203.4万吨，较2月份179.89万吨有所回升，环比增长13.08%，但较去年同期，产量仍处于减少状态，同比下降13.23%。从3月份产品结构来看，200系产量65.68万吨，环比增长32.7%；300系产量100.53万吨，环比增长5.8%；400系产量37.2万吨，环比增长5.2%。
从长期来看，2020年房屋竣工周期来临将促进不锈钢回暖。随着疫情导致的经济下行压力增加，国内利用房地产稳经济的相关政策预期渐强，2月21日，中国人民银行召开2020年金融市场工作电视电话会议提出，保持房地产金融政策的连续性、一致性和稳定性，继续“因城施策”落实好房地产长效管理机制，促进市场平稳运行。
房地产行业作为先导型产业，将会对白电、餐厨、钢管为代表的不锈钢的主要终端消费带来拉动作用。近两年，房地产新开工面积相比2017年有边际改善，但竣工面积累计同比仍处低位，而房地产的竣工才会带来配套消费，2019年以来开工-竣工差高达20-30之间，而上一次差额达到如此高位是在2010年，随后带来的是房地产市场的回暖以及配套产品消费的繁荣。后续建议关注房地产开工-竣工剪刀差的走势，如果后市出现差额持续收窄甚至逆转，则不锈钢消费可能迎来触底反弹。
图：房地产竣工
来源：上期所，国信期货
不锈钢库存有较大幅度回落，但仍处于高位。截至2020年4月23日，佛山、无锡两地不锈钢库存共计73.5万吨，较3月初的91万吨历史高位有所回落。库存回落的原因，一方面是国内疫情好转下带来的终端企业的开工，补库的效果开始显现；另一方面是，因不锈钢价的持续下挫，产商开始开始减产、惜售来挺价，刺激了一部分下游企业低位拿货的意愿。
终端消费亦不乐观。不锈钢终端消费分布广泛，主要集中在建材、家电、汽车、工业设备/管道等方面，而这些终端企业恰恰集中在受疫情影响较大的华中、华东地区，这些终端消费企业在一季度开工率一直处于低迷状态；而面临着海外疫情持续扩散，对外出口订单在此阶段大幅削减或是取消。根据公开资料，今年1-2月进口不锈钢14.91万吨，同比降低38.54%；出口不锈钢量44.22万吨，同比降低11.95%。按照当前的疫情发展来看，海外数据要恢复正常或要延后至二季度以后，二季度不锈钢消费仍不乐观。
图：两地不锈钢突破历史新高
数据来源：Wind，国信期货
图：不锈钢餐厨出口量增速放缓
数据来源：WIND，国信期货
图：汽车产销量断崖式滑坡
数据来源：WIND，国信期货
消费不振倒逼不锈钢减产。海外疫情的持续扩散导致汽车、白电、餐厨等终端消费在全球范围内断崖式滑坡，需求压力负反馈至不锈钢企业端，减产传闻甚嚣尘上。印尼青山集团是亚洲最重要的各级不锈钢胚料供应厂，自去年11月就因市况影响减产20%，如今疫情令不锈钢市场雪上加霜，消息显示印尼青山5月再减产五成。台湾不锈钢大厂包括烨联、唐荣、彰源及允强等相关钢厂采取减产措施因应，期望能降低冲击，其中唐荣4月份产量下调50%左右。
新能源方面也不容乐观。受疫情疫情影响，我国新能源汽车销量断崖式下滑。根据工信部数据，今年一季度我国汽车产销量分别为347.4万辆和367.2万辆，同比分别下降45.2%和42.4%；其中，新能源汽车一季度产销量分别为10.5万辆和11.4万辆，同比分别下降了60.2%和56.4%。4月23日，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委联合发布《关于调整完善新能源汽车补贴政策的通知》以下简称《通知》）明确，综合技术进步、规模效应等因素，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底。补贴的延长将有助汽车产销走出底部，但在目前疫情影响仍存，经济下滑消费偏好减弱的情况下，实际效果存疑。
图：新能源汽车销量及增速
数据来源：Wind，国信期货
六、后市展望
近期新冠疫情持续延烧，成为主导镍价的主要因素。因东南亚疫情的蔓延，镍资源大国印尼、菲律宾成为重灾区，目前两地均升级的各自的防疫政策，印尼总统佐科威4月13日签署一项总统令，正式宣布冠病为国家灾难，镍铁、镍矿生产线均受到影响；而菲律宾则菲律宾则在3月底将全国灾难状态暂定持续6个月，前两大镍矿企业已经暂停生产。
疫情引发全球镍短缺的预期。随着红土镍矿的进一步开发，全球对于印尼、菲律宾两国的依赖度大幅增加。菲律宾是全球镍矿最大的出口国；印尼是最大的镍铁出口国，大约占全球镍铁市场的45.1%，是仅次于菲律宾的、全球第二大镍矿出口国。从中国进口的角度看，印尼出口镍矿的70%流向中国，而菲律宾出口镍矿90%以上都流向中国。两国的防疫措施升级，或将对未来全球镍资源供需平衡造成较大的冲击。
国内缺矿的态势已经逐步显现。疫情之下，国内港口镍矿库存出现逆势去库的态势，截至4月24日，10港口镍矿库存降至903万吨，同比减少25%。矿的缺失已经倒逼至镍铁端，据SMM数据，3月国内镍铁产量为4.19万吨，环比减少4.65%，同比减少15.85%；其中高镍铁产量环比下降8.12%，至3.51万吨。由于镍价处于低位但镍矿价格坚挺，大部分镍铁冶炼企业利润倒挂，检修、减产增多，预计4月国内镍铁产量将继续回落。
不锈钢减产挺价。一季度压制镍价的不锈钢在近期迎来边际反弹，一方面是，在钢厂主动降价以后，消费端有较大的改善；另一方面，成本倒挂下，钢企减产动作频频，不锈钢生产巨头青山不断下修产量计划，5月份产量预计减少50%，同时台湾不锈钢大厂包括烨联、唐荣、彰源及允强等相关钢厂采取减产措施。两地不锈钢库存从高位的100万吨将至目前的80万吨左右，在当前消费开始触底回升后，库存拐点已至。
综上所述，因东南亚疫情蔓延，我国未来镍矿供应出现严重不确定性，在港口镍矿库存已经紧缺的情况下进一步增加了镍矿短缺的预期，同时目前下游不锈钢也在消费探底回温和生产商主动去库下迎来拐点，短中期内镍价具备反弹的基础，主要波动区间100000元/吨-105000元/吨。
图：全球镍供需平衡预测
数据来源：WBMS，INSG，安泰科，SMM，国信期货
国信期货 尹心 顾冯达
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责任编辑：宋鹏
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