方正中期:锰硅:至暗时刻已过 二季度拥抱黎明

方正中期:锰硅:至暗时刻已过 二季度拥抱黎明
2020年04月03日 20:19 新浪财经

  摘要

  锰硅在一季度出现供需两弱,但需求端的萎缩程度更为明显,螺纹产量自年初以来的累积降幅近30%,钢厂利润也下降至100元/吨附近,从而带动锰硅价格中枢不断下移。春节后交通的短期受限一度造成了供需的短期错配,使得价格出现短期快速攀升,但随后又重回基本面驱动,进入连续下行通道。随着二月末需求端出现转好迹象,锰硅价格开始在低位企稳,成本端支撑力度开始显现。从1-2月的波动幅度看,现货价格的振幅更大,主要受2月钢招价格的大幅上涨带动,大部分时间处于正基差状态,盘面充分反映了对后市的悲观预期。原料端锰矿价格的走势基本同步于锰硅,在节后短期冲高后持续走弱,但外矿报价持续坚挺,一季度对华报价实现三连涨,但国内需求端的低迷终将反馈至原料端,后续报价将逐步回落,锰硅成本端短期难有明显走强。但是从2月末开始随着唐山地区的高炉开始复产,成材库存对开工率的短期冲击基本宣告结束。3月首周下游终端用钢需求开始出现明显转好,厂库压力的明显缓解使得钢厂长流程产量出现了止跌反弹,电炉也在3月首周出现了小规模的复产,锰硅自身供需最弱的时刻已经过去。如4月中旬内蒙地区的用电出现受限,而下游终端用钢需求能恢复至往年同期水平,则锰硅供需的真正拐点有望到来,届时价格将开启向上恢复。在此之前,供强需弱的现实与成本端支撑力度的博弈仍将持续,价格仍将以低位窄幅震荡整理为主,3月钢招的最终定价将决定短期盘整行情的价格中枢。

  一.一季度行情回顾

  锰硅价格在今年前2个月整体呈现倒V字型走势,先扬后抑。钢厂节前普遍看淡合金后市,故补库并不积极,节前锰硅盘面基本以窄幅震荡整理为主。但随着春节期间重大公共卫生事件的逐步发酵,使得节后的合金走出独立上涨行情,没有跟随整个黑色系大幅下挫,成为了节后首周整个黑色系中表现最为突出的品种。节后盘面的逆势上涨主要是由于市场交易交通运输受限逻辑,一方面锰矿疏港的受限使得锰硅原料端价格出现短期走强,另一方面钢厂到货的短期不足使得合金的供需一度出现短期错配,钢厂节前补库力度较弱,故短期合金抵厂的受限使得其原料端在节后一度出现供应紧张的局面,导致2月钢招价格出现大幅上涨,带动盘面价格短期快速攀升。但交通受限对盘面的拉动只是短期效应,锰硅价格走势随后重归其自身基本面驱动。锰硅自身供过于求现实在2月钢招的短期提振作用结束后开始施压价格,盘面价格进入下降通道,一直回落至成本线附近寻求支撑。

  图:锰硅一季度行情回顾

  数据来源:Wind,方正中期期货

  (一)现货市场回顾

  今年前两个月锰硅绝对价格指数总体走出倒V字型,价格高点出现在节后首周,随后冲高回落,前两个月的均值为6555,处于近几年历史同期低位水平,明显低于2018年和2019年,截止2月末已经回落至2017年同期水平。现货价格方面,南北方价差较为明显,主要是由于电力成本存在差异。1-2月以内蒙地区为代表的北方现货价格均值为6524元/吨,以广西地区为代表的南方现货价格均值为6674元/吨,高于北方150元/吨。

  图:锰硅绝对价格指数季节性走势

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  图:锰硅南北方现货价格一季度走势

  数据来源:Wind,方正中期期货

  (二)期货市场回顾

  期货价格方面,SM05合约1-2月的日均价格为6323元/吨,低于现货价格。今年1-2月锰硅期货共成交222万手左右,与近三年历史同期相比处于低位,近三年1-2月锰硅成交量总体呈现逐渐下降趋势。持仓方面,截止2月末锰硅各合约持仓量总计105509手,处于近3年低位水平,但环比年初上涨28%。

  图:锰硅主力合约一季度价格表现

  数据来源:wind,方正中期期货

  图:锰硅期货一季度累计成交量历史表现(手)

  数据来源:wind,方正中期期货

  图:锰硅期货2月底持仓量历年表现(手)

  数据来源:wind,方正中期期货

  (三)基差

  绝大多数时间里维持着正基差的状态,基差最高值出现在节后,一度逼近500.从波动幅度来看,期货价格年初至今的波幅不及现货,内蒙地区现货价格1-2月波动区间在6000-7000元/吨,SM05合约同期波动区间6000-6700元/吨,主要是因为锰硅的现货价格受2月钢招大幅提高的影响在节后的涨幅更加明显。

  图:锰硅基差一季度走势

  数据来源:wind,方正中期期货

  二.进出口

  由于我国锰矿品位总体较低,故每年需求大量进口高品位锰矿,最为全球最大的锰矿进口国,近些年来我国的进口量呈现逐年增加的趋势。2018年,由于国内合金厂对锰矿需求的激增以及国内锰矿产量的下降,使得我国锰矿石的进口量传出历史新高,全年共进口2760万吨,较2017年增长近30%。进入2019年,中国对进口锰矿的依赖程度进一步增加,全年进口量超过3400万吨,相当于2015年的两倍。今年前两个月的进口数据尚不清楚,从国外矿山的发运情况来看,由于国内一季度需求端较差,出于保价的目的,适度放缓了发运节奏。相较于去年年底的高基数,今年前两个月的锰矿进口量环比可能有小幅下降。但海外矿山2020年的开采、发运目标并未降低,一季度发运量缺口将有可能有后面几个季度来补足,预计从二季度起进口量将逐步回升。

  图:锰矿进口量季节性走势(吨)

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  三.锰矿

  (一)库存

  锰矿的港口库存在一季度先增后降,最高值出现在节后首周,一度突破500万吨,为历史新高。而后由于交通逐步恢复,下游厂家的拉港开始增多,加之外矿发运节奏出现放缓使得库存总量在2月出现稳步下行。但从绝对数量上看,当前的库存水平仍处于历史同期高位,明显高于近几年同期水平,对锰矿价格将产生长期的压力。

  从各港口库存的变化情况来看,一季度天津港的库存先升后降,总量小幅下滑,1月初库存总量为363.8万吨,2月底为348.8万吨。库存结构的变动也不大,只有南非矿库存的减量相对较为明显。今年前两个月港口库存的累库主要出现在钦州港,其库存量从年初至今一直呈现逐步增加的趋势,尤其是节后,由于疏港一度出现停滞使得累库速度加快。其库存量从1月初的89万吨增至2月末的110万吨。总体看,节后天津港和钦州港的库存呈现出明显的此消彼长的走势,除去钦州港疏港情况更差一些外,最主要的原因是外矿的发运基于利润出现主动选择,如运抵天津港,在途就会确定出现亏损,而运抵钦州港则价格尚可接受,故而造成钦州港的到港量出现明显增幅。

  表:天津港锰矿库存年初至今变动情况(万吨)

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  图:锰矿港口库存季节性走势(万吨)

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  图:锰矿各港口库存变动情况

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  (二)价格

  从锰矿的价格走势看基本同步于锰硅,在今年前2个月呈现出倒V字型。节后由于交通原因导致疏港一度受限,加之厂家节前备货相对不足使得锰矿价格一度出现大涨。澳块、半碳酸等主流矿种均出现了2元/吨度左右的涨幅。而随后合金厂家通过降负荷以及厂家间的调剂很快缓解了原料端供应的紧张,随着交通的逐步恢复,至2月中旬厂家开始大量拉港自有矿,从贸易商手中的采购量极为有限。进入2月下旬,钢厂成材的持续大幅累库使得锰硅的需求端受到明显冲击,锰硅价格急转直下,合金厂开始有减产预期,使得锰矿的需求端进一步恶化,市场悲观情绪急剧升温。贸易商由于前期成本较低故仍有部分利润空间,部分贸易商开始出现低价甩货的现象,甚至有部分厂家也加入了卖矿序列,锰矿价格从高位快速回落。截止2月末,天津和钦州港的锰矿价格均已跌破节前水平,其中以高品矿的价格回落更为明显,天津港的加蓬Mn45块和钦州港的澳矿Mn44块价格均回落至南非矿Mn38的价格水平。考虑到需求端的疲弱仍将持续一段时间,锰矿价格短期难有起色。

  但从外矿发运价格来看,在一季度却出现持续走高。随着康密劳3月报盘的再度上调,其在今年一季度的对华报价实现了连续3个月的上涨,UMK和South32对华3月的报价也出现上调,但发运量均有所回落。可见即便近期国内锰矿市场较为悲观,但外矿挺价意愿仍较强,只是发运节奏上有所放缓。内外矿在近期已经出现倒挂现象,这使得贸易商的处境愈发艰难,部分贸易开始有挺价意愿,不愿低价甩货。由于外矿在一季度的报价持续坚挺使得锰矿的后续成本出现提升,这对后续锰矿港口现价格短期有一定的支撑,但近期国内需求端的大幅走弱终将传导至外矿,从外矿4月的报价看对此已有反应,后续大概率会逐步回落,锰硅成本端将进一步走弱。

  图:锰矿价格一季度走势(元/吨度)

  数据来源:wind,方正中期期货

  四.供应

  一月全球多数地区的锰硅出现减产,据国际锰协数据显示,全球1月锰硅产量共计136万吨,环比去年12月下降5.1%,同比去年1月下降4.5%。国内锰硅产量在一季度总体呈现下降趋势,一月的产量环比去年12月下降约4%,但仍维持在80万吨以上的高位,北方以内蒙为代表的主产区开工总体平稳,宁夏地区还出现一定涨幅。减量主要由南方产区贡献,由于春节临近加之电费较高,广西,贵州,云南地区1月的产量降幅较为明显。2月锰硅产量的降幅进一步扩大,环比1月下降7.39%至770170吨。从周度产量的变化情况来看春节期间锰硅的生产并未受到严重影响,进入2月中旬后才开始出现陆续减产,起初是受节后锰矿疏港短期受限影响而出现被动减产,而后由于锰硅价格急转直下,加之春节期间积累的厂库压力开始显现,使得部分厂家有了主动减产的意愿。但即便如此从2月的锰硅产量的绝对数值上看仍处于历史同期高位,同比去年同期增幅仍在10%以上。可以说在今年前2个月锰硅供应端的压力并没有出现根本性缓解,仍延续着去年的高产量惯性。近期虽然有减产预期,但预计总体减量将较为有限,主要是因为锰硅之前生产利润水平一直尚可。由于前期已经积累了较多的盈利,这使得合金厂对短期亏损的忍受能力更强,大规模的主动减产短期难以出现。

  后续需要格外关注在4月15日前后,采暖季结束后内蒙地区的电力供应,如出现限电则合金厂家可能会出现短期的被动减产,届时供应端的压力才有望真正得到的短期缓解。从全年看,预计陆续将有16台炉子将完成从半密闭到全封闭的改造,届时也会对产量造成短期扰动。但全年总产量预计仍将维持高位。

  图:各主产区锰硅产量走势(吨)

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  图:全国锰硅总产量季节性走势(吨)

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  图:全国锰硅周产量一季度走势(吨)

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  五.需求端

  (一)钢厂需求量

  锰硅的需求端在今年一季度总体呈逐步走弱的趋势,五大钢种对锰硅的周需求量从年初的149714吨持续下降至2月末的124668吨。主要是由于节后终端用钢需求出现延迟,使得成材累库大幅超预期,总库存量创出历史新高,从而使得钢厂长流程的粗钢产量出现下滑,高炉开工率一度回落至62%下方,创出近几年历史同期新低。短流程电炉在节前就已经基本处于停产状态,直至2月末也未出现复产迹象,对锰硅的消耗几乎为零。从对锰硅需求端影响最大的螺纹产量走势来看,从年初的350万吨/周的水平一路下降至2月末的240万吨/周附近,对锰硅的消耗量出现锐减。总体看来,1-2月锰硅需求端的下降幅度明显大于其供应端,需求端的持续走弱是导致锰硅价格在节后出现持续下降的主要原因。

  但是从2月末开始随着唐山地区的高炉开始复产,整体高炉开工率开始出现触底反弹,基本修复到了2018年的同期水平,成材库存对开工率的短期冲击基本宣告结束。3月首周下游终端用钢需求开始出现明显转好,钢厂成材厂库已基本停止累库,五大品种厂库环比上周仅上升8.3万吨,社库增幅也出现明显下降,下游需求如期开始释放。厂库压力的明显缓解使得钢厂长流程产量出现了止跌反弹。而电炉也在3月首周出现了小规模的复产,预计大规模的集中复产将在3月中下旬展开,可以说锰硅需求端最悲观的时刻即将过去。随着终端需求的进一步转好,钢厂对锰硅的需求量将逐步转暖。

  图:国内粗钢日均季节性产量(万吨)

  数据来源:wind,方正中期期货

  图:螺纹周度产量走势(万吨)

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  图:高炉开工率季节性走势

  数据来源:wind,方正中期期货

  图:河钢锰硅招标量月度走势(吨)

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  (二)钢厂利润

  成材节前成交较为清淡,价格在一月份整体维持稳定。节后由于累库超预期使得价格持续承压,逐步走弱。以螺纹为例,从春节后到2月末价格累积下调了300元/吨左右,但由于节后下游复工延迟,现货成交并不活跃,全国主力建材贸易商日成交量持续处于低位,故近期高库存的压力并没有在价格上得到完全体现,成材价格暂未出现断崖式下滑。事实上即便成材价格在节后持续回落,但长流程钢厂始终保持着一定的利润,故钢厂即便在节后库存压力持续增加的情况下主动减产意愿仍不强,使得锰硅仍能维持一定的刚性消耗。但随着成材价格的走弱和原料端铁矿价格的持续反弹,钢厂利润空间确实在近期受到了严重的压缩,从节前300元/吨的利润水平一路下降至当前100元/吨附近。钢厂利润水平对锰硅价格的影响主要通过钢招价格来体现。2月由于交通原因使得供需一度出现短期错配,从而推升钢招价格大幅走高,钢厂为了完成刚性补库压价意愿不强,给予了合金厂充足的利润空间,河钢报价环比大幅上升600元/吨至7200元/吨,对锰硅短期现货价格起到了极强的提振作用。而随着钢厂利润在2月被压重压缩,使得其对原料端的补库意愿出现有明显减弱,这也是3月钢招出现延后及采价预期出现大幅下调的主要原因之一。市场预期本轮采价将在6000-6100元/吨附近展开,降幅将在1000元/吨以上。而进入3月后,随着下游终端用钢需求的释放,成材当前的高库存对其价格的压制力度将逐步显现,价格有进一步回落的可能,从下游利润水平的角度展望后市,锰硅价格短期不具备大幅走强的基础。

  图:螺纹吨钢毛利走势(元)

  数据来源:wind,方正中期期货

  图:河钢锰硅月度招标价格走势(元/吨)

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  六.库存

  有从去年下半年开始,钢厂由于利润出现不断下滑,对合金的采购开始变得谨慎,采量呈现出逐月走低的趋势,库存周期下降至20天以下。今年1月,由于春节前的补库,使得库存可用天数环比上涨了12.24%,上升到21.19天,但相比去年同期下降幅度高达22.89%,主要是由于钢厂对合金后市价格并不看好,补库意愿明显不足。进入2月后,由于下游复工出现延迟,使得成材累库大幅超预期,总库存量创出了历史新高,致使钢厂产量出现下滑,对合金的需求有明显减弱,补库意愿不强,重回前期的低库存策略。2月钢厂的锰硅库存可用天数相比1月已经有超过10%的降幅,再度回到20天以下。同比去年2月也出现了20%以上的降幅。3月的钢招出现延后,预计本轮的采量也将有限。可以预计在钢厂成材库存压力没有出现明显缓解之前钢厂对合金端的采购意愿难明显增强,在未来较长的时间内仍将对合金端采用低库存策略。

  表:钢厂1月锰硅库存表现

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  表:钢厂2月锰硅库存表现

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  七.技术走势分析

  从技术走势来看,锰硅从节后第二周开始进入下降通道中,到2月末盘面出现明显的筑底迹象,连续收下影线,6000整数关口的支撑力度较为明显,基本可以确定为本轮下跌的短期底部区域,后续跌破前期低点5844的概率不大。

  图:锰硅技术走势分析

  数据来源:wind,方正中期期货

  八.供需平衡表

  表:锰硅供需平衡表(单位:万吨)

  九.相关股票走势回顾

  表:锰硅相关股票走势回顾

  数据来源:Wind,方正中期期货

  十.季节性走势分析

  从近10年现货和近5年期货的季节性走势看,锰硅价格通常在一季度末和三季度初容易出现较大涨幅,这可能是因为下游钢厂开工通常在每年3,4月迎来旺季,加之前期冬储在此时基本消耗殆尽,钢厂通常会选择此时对合金进行补库。而7月份的锰硅供应通常会受到环保限产和电力供应不足的影响,故锰硅价格也经常会在该时间段出现快速上行。8月与年末由于下游终端消费处于淡季,对原料端的采购意愿不强,故锰硅价格在该时间段总体呈现出下降的趋势。

  图:锰硅绝对价格指数季节性走势

  数据来源:Mysteel,方正中期期货

  十一.套利操作

  当前位置可尝试进行多锰硅空硅铁的品种间套利操作,主要基于以下几点原因。首先从对锰硅和硅铁后续基本面的判断来看,锰硅有更好的预期。由于锰硅需求端更为集中,意味着后续终端用钢需求出现明显转好后锰硅的需求端反弹的力度将更为明显,而且供应端当前已经出现减产迹象。锰矿价格后续也有逐步企稳的预期。反观硅铁,其当前库存总量矛盾更为突出,厂库和社库总量预计在30万吨以上,金属镁和出口短期难有明显转好,后续供需将弱于锰硅。从盘面价格看,锰硅当前已经跌破成本线,相较硅铁后续反弹空间更大。从合约间价差走势看,二者当前已处于历史低位,3月钢招价格二者有望出现较为罕见的持平,后续有较强的走扩预期。

  图:锰硅硅铁价差历史走势

  数据来源:wind,方正中期期货

  十二.后市展望及操作策略

  锰硅价格经过今年前两个月的大幅波动后,近期价格开始趋于稳定,市场开始交易成本支撑逻辑。当前价格已使得部分厂家出现亏损,故近期供应端的减产降负荷开始出现,产量逐步小幅下移。从需求端看,从2月末开始随着唐山地区的高炉开始复产,成材库存对开工率的短期冲击基本宣告结束。3月首周下游终端用钢需求开始出现明显转好,厂库压力的明显缓解使得钢厂长流程产量出现了止跌反弹。电炉也在3月首周出现了小规模的复产,锰硅需求端后续将有逐步转好的预期。可以说锰硅自身供需最弱的时刻已经过去。如4月中旬内蒙地区的用电出现受限,而下游终端用钢需求能恢复至往年同期水平,则锰硅供需的真正拐点有望到来,届时价格将开启向上恢复。在此之前,供强需弱的现实与成本端支撑力度的博弈仍将持续,价格仍将以低位窄幅震荡整理为主,3月钢招的最终定价将决定短期盘整行情的价格中枢。当前的价格水平,对后市来说机会应大于风险,此时对合金生产企业来说不宜再采用卖保策略,可尝试利用盘面建立虚拟库存,或利用场外期权进行买入看涨的操作,分享后续铁合金价格回暖带来的收益。

  方正中期期货 梁海宽 王骏

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责任编辑:宋鹏

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