摘要：
一季度以来，煤炭市场的波动可谓是较为剧烈，整体波动幅度不大，可大涨大跌时有发生。这与宏观大环境有关，但更多的是动力煤自身的供需短时错配所致。由于动力煤自身属性决定了它与民生直接相关，因此在春节后几乎所有企业都停工的状态下，动力煤作为电厂所需燃料依然维持一定的需求量。彼时煤矿由于工人返工难以及运输难等问题产量大幅下降，叠加港口煤炭库存低位运行，煤炭短时出现了供不应求的局面，部分煤种缺货。随着国家煤炭保供政策的出台以及各大中型煤矿加紧生产，煤炭供应开始逐渐宽松。另一方面，电厂下游复工进度依然较慢，日耗持续维持较低水平。此时的供需矛盾又向供大于转变，盘面价格也开始急转直下。从长期角度来看，电煤价格回归绿色区间是国家的指导方针，在大环境下煤炭价格很难呈现单边大幅上涨的局面。中短期来说，一季度末以及二季度将是下游开工旺季，因公卫事件所延后的需求若是呈现爆发式增长，再叠加上3-4月是水电淡季，那么煤炭价格还将受到一定程度提振走出一波上行行情。但要是下游需求只是恢复到节前一般水平，那么在电厂的高库存下，煤炭企业很难掌握话语权，价格也将是易跌难涨。操作上来说，关注主力05合约下方530一线支撑，预计1-2季度将呈现先抑后扬再下行的震荡局面。
对于煤炭生产企业来说，在煤炭价格的下行趋势中担心利润受损可以在09合约555一线附近及上方择机卖出保值入场；对于煤炭贸易企业来讲，此时的策略应该是减少库存并且对刚性现货库存进行卖出保值；对于用煤企业来讲，价格下跌的过程中不应急于采购，除维持刚需采购外，可待价格跌至底部时在期货盘面上建立对应的买入保值头寸，如05合约的530附近，以防止价格上涨所带来的采购成本增加。
第一部分 动力煤期货及动力煤现货走势回顾
一、一季度动力煤盘面震荡走弱
2020年以来，动力煤延续此前的窄幅震荡整理行情。仅在春节后开盘时有几天短时的拉涨，彼时受制于工人复工延后，煤矿开采能力不足以及港口库存持续降低的影响动力煤逆势大涨。但是好景不长，在国家煤炭保供的政策指引下，煤矿产能恢复迅速，尤其是大中型煤矿，而下游需求复苏依然需要时日。因此随着库存的升高，煤炭价格也随之开始迅速回落。截至3月5日，动力煤主力合约ZC2005收盘在544.6元/吨，季跌幅2.19%。
图1-1：动力煤期货主力合约日K线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
图1-2：动力煤期货主力合约周K线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
二、一季度动力煤现货走势回顾
一季度以来，被誉为动力煤市场风向标的环渤海动力煤价格指数持续小幅上涨。最新一期的环渤海动力煤价格指数报收于559元/吨，与前一报告周期持平。在秦皇岛港、黄骅港、天津港、曹妃甸港、京唐港和国投京唐港的主流成交价格区间报收于555-565元/吨。
图1-3：环渤海动力煤价格指数走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
一季度以来国际煤炭价格走势相对疲软，整体呈现震荡整理的状态，但是相对而言欧洲ARA三港动力煤价格较弱。截至2月28日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤价格报收66.77美元/吨；南非理查德港动力煤价格指数报收76.21美元/吨；欧洲ARA三港市场动力煤价格指数报收45.88美元/吨。
图1-4：国际主要港口动力煤价格走势（美元/吨）
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
国内方面，一季度现货价格走势与盘面相似，其中低热值煤种波动较为剧烈。
图1-5：北方六港5800大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图1-6：北方六港5500大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图1-7：北方六港5000大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图1-8：北方六港4500大卡动力煤平仓价走势
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第二部分 供给面因素分析
一、年底煤炭进口大幅收窄 一季度进口依然强劲
海关总署最新公布的数据显示，中国2019年12月份进口煤炭277.2万吨，同比减少745.8万吨，下降72.90%；环比减少1800.9万吨，下降86.66%。12月份煤炭进口额为19370万美元，同比下降73.65%，环比下降87.89%。据此推算进口单价为69.88美元/吨，环比下跌7.09美元/吨，同比下跌1.97美元/吨。2019年1-12月份，全国共进口煤炭29967.4万吨，同比增长6.3%；累计进口金额2339470万美元，同比下降5.5%。
中国2019年12月份出口煤炭67.5万吨，同比增加36.5万吨，增长117.74%；环比减少11.7万吨，下降14.77%。12月份煤炭出口额为9030万美元，同比增长68.79%，环比下降13.01%。据此推算出口单价为133.78美元/吨，环比上涨2.72美元/吨，同比下跌38.80美元/吨。2019年1-12月份，全国共出口煤炭602.5万吨，同比增长22.1%；累计出口金额93380万美元，同比增长18.6%。
中国2月份进口煤炭1764.1万吨，同比减少326.5万吨，下降15.6%；环比减少1586.2万吨，下降47.3%。2月份煤炭进口额为119030万美元，同比下降33.3%，环比下降57.5%。2019年1-2月份，全国共进口煤炭5114.5万吨，同比增长3.8%；累计进口金额398870万美元，同比下降5.0%。
中国2月份出口煤炭65.7万吨，同比增加18.9万吨，增长40.4%；环比增加5.5万吨，增长9.1%。2月份煤炭出口额为9770万美元，同比增加61.8%，环比下降11.5%。2019年1-2月份，全国共出口煤炭125.9万吨，同比增长68.1%；累计出口金额20810万美元，同比增长77.0%。
在从年初就开始实施的煤炭进口量平控的大背景下，一季度的煤炭进口可谓是诸多曲折。显示北方港澳洲煤延迟通关，再到后来的蒙煤被退运，无一不显示出今年海关对于煤炭进口总量控制的决心。未来如果大的形势没有变化，进口煤依然将呈现出同比下降的局面。
图2-1：煤及褐煤进口量累计值和当月值走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-2：原煤进口金额累计值和平均单价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
二、原煤产量有所下降
国家统计局数据显示，2019年12月中国规模以上原煤产量33174万吨，同比增长2.4%，增速较上月收窄2.1个百分点，日均产量1070.13万吨，日均环比下降3.90%，由升转降。2019年1-12月，中国原煤产量374522万吨，同比增长4.2%，高于2018年全年354591万吨的水平
2019年，发改委明确提出“推动已承担产能置换任务、具备安全条件的优质产能项目，加快核准、加快开工、加快投产，持续扩大优质增量供给，促进煤炭行业新旧发展动能转换。到2020年，120万吨/年及以上大型煤矿产量占82%以上。”年初的安全事故所带来的停产影响随着时间的推移已经结束，进入下半年后在保供的主基调下，关停产能的复产以及先进产能的投产进入了高峰期。2020年二季度，随着煤炭新增先进产能的进一步加快释放，煤炭供应格局还将维持宽松局面，在进口煤正常进入的前提下，煤炭市场将继续向供大于求倾斜。
图2-3：全国原煤产量累计值与当月值
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
11月煤炭销量环比、同比双升：
图2-4：全国原煤销量与同比走势
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最新数据显示，2020年1月份国有重点煤矿铁路煤炭发运量9467.3万吨，同比下降6.6%。2019年，煤炭运输成本可以说是有升有降。运输结构的变化成为2019年煤炭运输的最大特点，在“公转铁”的大原则下，各路局的纷纷降价成为了催化剂，而“治超治载”成为了主旋律。9月底浩吉铁路的通车，打开了北煤南运的新格局，未来随着配套设施逐步完善，将能够分流很大一部分下水煤的量转为铁路直达，节约了运输成本更是大大缩短了在途时间。而今年以来，由于受春节假期及公卫事件影响，煤炭运输量受到一定程度影响，其中铁路运输所受影响还算相对较小，公路运输受影响最大哦。在煤炭保供的大前提下，预计整个一季度煤炭运量将呈现前低后高的走势，二季度预计将能完全恢复正常
图2-5：全国重点煤矿煤炭铁路总运量和重点港口煤炭运量
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图2-6：CBCFI煤炭运价指数和波罗的海干散货指数走势
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三、煤炭库存先抑后扬
根据最新数据统计显示，1月末国有重点煤矿按地区统计，总计1723.7万吨，与前期相比呈现大幅下降的趋势。从数据上我们也可以直观的感受到，煤炭供给量从19年11月以来就在不断收窄。并且下降幅度较快。因此，在春节后刚刚复工时，叠加上公卫事件影响下的人力不足以及运输不畅等问题，煤炭库存依然呈现下降趋势。但是随着国家煤炭保供的号召，煤矿加大马力克服困难保生产，供给很快从紧缺向充裕发展，煤炭库存也在持续上涨。预计一季度煤炭库存都将维持比较强势的局面。
图2-7：国有重点煤矿库存月度走势
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图2-8：秦皇岛港以及曹妃甸港煤炭库存走势
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图2-9：6大发电集团煤炭库及可用天数走势
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第三部分 下游消费分析
一、一季度全社会用电量将先抑后扬
根据国家能源局最新发布的数据，2019年，全社会用电量72255亿千瓦时，同比增长4.5%。分产业看，第一产业用电量780亿千瓦时，同比增长4.5%；第二产业用电量49362亿千瓦时，同比增长3.1%；第三产业用电量11863亿千瓦时，同比增长9.5%；城乡居民生活用电量10250亿千瓦时，同比增长5.7%。2019年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时为3825小时，同比减少54小时。其中，水电设备平均利用小时为3726小时，同比增加119小时；火电设备平均利用小时为4293小时，同比减少85小时。2019年，全国电源新增生产能力（正式投产）10173万千瓦，其中，水电417万千瓦，火电4092万千瓦。
1月以来，随着全国降水量高于往年的特点，水电出力情况较为亮眼。随即又适逢春节及重大公卫事件所带来的全国范围停工停产，工业用电量料将达到低谷。未来3-4月份，随着下游复工的全面展开，预计这种状态能有所好转。因为从季节上来看3-4月是水电的淡季，届时将依靠火电来补足需求增量，因此1-2季度用电量将形成先抑后扬的局面。
图3-1：全社会用电量与工业用电量以及居民生活用电量比较
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图3-2：重点电厂煤炭库存月度走势图
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
二、工业用煤旺季将有所延后
据国家统计局统计数据显示，2019年11月全国水泥产量为22487.4万吨，同比增长8.3%，2019年12月全国水泥产量为19935.1万吨，同比增长6.9%。2019年1-12月全国水泥产量为233035.7万吨，累计增长6.1%，2019年前12月全国水泥产量不断增长。
水泥行业在2018年呈现出了新特点，在供给侧改革大量淘汰关停中小及落后产能后，除了从2017年的行业产量负增长转为正增长以外，水泥利润率也大幅抬升，整个行业盈利能力迅速提高。进入2019年，水泥产量增速有所加快，但是受制于需求拖累，整体上不如18年。预计2020年还将有一个探底的过程，但是水泥耗煤量依然大概率会是增长的势头。
图3-3：全国水泥月度产量当月值和累计值走势（万吨）
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
数据显示，2019年12月原铝（电解铝）产量304万吨，同比下滑0.7%；2019年全年总产量为3，504万吨，同比下滑0.9%。2019年将是我国电解铝出现真正意义上的负增长的年份。这种负增长的状况是从今年下半年开始的，8月又受到台风及事故的影响，原铝产量继续在同比萎缩的状况中挣扎。但是这种状况到了2020年就开始有所扭转，除了假日下游停工而上游不停工以外，公卫事件所带来的持续影响依然对电解铝生产影响较弱，除去上游成本有所上升以外，考虑到今年的新增产能投产等因素，预计产量还将呈现上涨的局面。
图3-4：国内电解铝生产当月值和当月同比走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第四部分 供需平衡表
从2019年四季度开始动力煤供给就持续宽松，在12月受进口配额用尽而进口量大幅波动的情况下，下游电厂依然库存高企。到了进口煤大量通关的1月，预计供给宽松将持续显现。虽然在春节过后，公卫事件导致复工缓慢的情况下，动力煤出现了短时的供给偏紧，但是很快随着国家保供的政策指引，煤炭开工情况迅速好转，供给量也逐渐增加，叠加下游复工较缓，因此供给大幅宽松是大概率事件。
第五部分 技术分析
动力煤主力05合约可能下破540一线支撑到535附近，然后反弹。反弹后第一压力位将在550附近。整体上一到二季度将维持先抑后扬再下行的震荡走势，预计重心将有所降低。
第六部分 后市展望
一季度以来，煤炭市场的波动可谓是较为剧烈，整体波动幅度不大，可大涨大跌时有发生。这与宏观大环境有关，但更多的是动力煤自身的供需短时错配所致。由于动力煤自身属性决定了它与民生直接相关，因此在春节后几乎所有企业都停工的状态下，动力煤作为电厂所需燃料依然维持一定的需求量。彼时煤矿由于工人返工难以及运输难等问题产量大幅下降，叠加港口煤炭库存低位运行，煤炭短时出现了供不应求的局面，部分煤种缺货。随着国家煤炭保供政策的出台以及各大中型煤矿加紧生产，煤炭供应开始逐渐宽松。另一方面，电厂下游复工进度依然较慢，日耗持续维持较低水平。此时的供需矛盾又向供大于转变，盘面价格也开始急转直下。从长期角度来看，电煤价格回归绿色区间是国家的指导方针，在大环境下煤炭价格很难呈现单边大幅上涨的局面。中短期来说，一季度末以及二季度将是下游开工旺季，因公卫事件所延后的需求若是呈现爆发式增长，再叠加上3-4月是水电淡季，那么煤炭价格还将受到一定程度提振走出一波上行行情。但要是下游需求只是恢复到节前一般水平，那么在电厂的高库存下，煤炭企业很难掌握话语权，价格也将是易跌难涨。操作上来说，关注主力05合约下方530一线支撑，预计1-2季度将呈现先抑后扬再下行的震荡局面。
方正中期期货 胡彬
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