方正中期:黑天鹅偷袭 沪胶从头再来

方正中期:黑天鹅偷袭 沪胶从头再来
2020年03月23日 20:38 新浪财经

  摘要:

  2020年初沪胶期货价格冲高回落,脱离底部区的尝试失败,突发性公共卫生事件对胶价造成沉重压力,沪胶回到历史低位从头再来。橡胶产业链企业在春节后纷纷推迟复工。特别是汽车产业,因部分地区要三月中旬才能复工,零部件供应受阻使得已开工企业也难以满负荷生产。不过,二季度起橡胶上下游企业有望恢复正常运作,需求形势也将逐步好转。当然,近期国际上新冠疫情还在蔓延,令橡胶产业复苏前景有些复杂。不过,各国纷纷采取措施抑制疫情传播,并且推出包括宽松货币政策在内的多种刺激措施以提振宏观经济。所以,3、4月份胶价可能继续以筑底走势为主,待疫情受到有效控制之后,胶价有望恢复长期升势。参考技术分析,沪胶底部区重要支撑位在万元关口上下,而长期阻力位仍在13000元附近。

第一部分 2020年以来天胶期货行情回顾

  2020年初,沪胶震荡上行,一度距2019年12月初的前次高点仅一步之遥。贸易谈判达成阶段性协议,国内汽车产量在11、12月恢复同比增长。云南、海南产区陆续停割,泰国、印尼因真菌病害预期将减产80万吨。当时,供需前景相对乐观,国内外胶价都有创新高的迹象。但是,一月中旬之后风雨突变,胶价纷纷遇阻回落。1月20日起,沪胶加速下跌,公共卫生事件影响扩大导致市场出现恐慌。春节假期过后,沪胶连跌两天,主力合约最低下探至10280元,较节前高点下跌了3145元。

  随后,沪胶缓慢回升。在宽松货币政策刺激下,国内股市及不少商品纷纷回补下跌缺口。不过,因物流运输业受到的冲击严重,汽车及轮胎生产企业复工推迟,需求低迷对胶价有偏空影响,沪胶未能完全收复节后的跌幅。进入2月下旬之后,新冠肺炎疫情在多国蔓延,国际资本及商品市场再次出现急跌走势,沪胶也出现二次探底行情。

  图1-1、沪胶指数近期走势

  资料来源:文华财经、方正中期研究院整理

第二部分 天胶供应压力依然可观

  一、新胶开割后注意天气、病虫害等因素的影响

  尽管2019年全球橡胶价格继续疲弱,但是潜在的天胶生产能力却处于历史高位。受2010~2012年胶价坚挺的刺激,天胶种植面积不断扩大,到2018年前后当时扩张的胶园陆续进入高产期。不过,2019年真菌病持续蔓延破坏着印度尼西亚,泰国和马来西亚的橡胶种植区,预计2019年橡胶产出料减少80万吨。进入2020年之后,2月份起东南亚主要产胶国陆续停割,天胶生产进入淡季。据ANRPC最新公布的数据显示,2020年全球天然橡胶产量预计触及1429万吨的纪录高位,较2019年增加3.8%,因种植面积扩张。

  4月份起东南亚产区将恢复割胶,天气状况对天胶产量有较大影响。还有,2月份印度曾出现严重蝗灾,虽很快被压制下去,但预计6月前后可能还有死灰复燃的危险。

  据泰国农业经济办事处的报告显示,2019年泰国国内橡胶林种植面积中,割胶面积合计为2045.5万莱,2020年割胶的种植面积估计达到2057.90万莱,比去年增加0.6%;2020年预计橡胶产量为490.8万吨,比2019年增长1.41%。

  表2-1:天然橡胶供需预测

  数据来源:Wind资讯 方正中期研究院整理

  二、中国处于停割期 外胶进口稳中有降

  2019年11月下旬起云南陆续停割,12月份海南也将进入割胶尾声,目前国内产区处于停割期。去年底原料供应充足,预计多数工厂会延迟生产至春节前后,会适量弥补2019年上半年的产量损失。近期爆发的公共卫生事件对国内天胶生产没有造成显著影响。

  图2-2、国产天胶的生产进度

  资料来源:Wind资讯、方正中期研究院整理

  据中国海关统计数据显示,2019年中国1-12月进口总量为657.6万吨,同比下降6.2%。由于临近年末进口量增加,全年进口同比降幅较三季度之前有所收敛。进入2020年以后,由于假期集中且出现突发性公共卫生事件,橡胶进口可能进一步放缓,海关表示具体数据延后披露。

  图2-3、中国天胶进口形势

  资料来源:Wind资讯、方正中期研究院整理

  三、沪胶期货仓单数量连续两年回落

  自2016年起,沪胶期货价格与现货价差长时间徘徊在2000元上方,2017年曾创出3815元的历史峰值,2018年虽然高点稍有所降低,但仍较为可观。期货价格长期高于现货令大量资源流入期市成为仓单,2018年10月10日,期货仓单创出521850吨的历史新高,10月26日期货库存小计更达到591599吨的历史高点。进入2019年之后,期现价差显著收敛,峰值只有2018年高点的约一半。于是,期货仓单数量结束前三年连续创新高的局面,库存小计降至50万吨以下。进入2020年之后,沪胶期货仓单库存及库存小计基本上保持在25万吨附近,较2019年再次显著下降。期现套利空间缩小导致仓单减少,对沪胶价格可能会有潜在支持。

  图2-4、上海期货交易所天胶库存

  资料来源:Wind资讯、方正中期研究院整理

第三部分 全球橡胶消费前景不明 中国汽车产量继续负增长

  一、突发事件冲击 全球橡胶消费预期生变

  2020年初,国际橡胶研究组织(IRSG)的最新数据显示,全球橡胶需求预计将在2020年增长2.6%,而2019年预计较2018年下降1.5%。报告显示,轮胎行业4.3%的增长将是推动全球橡胶需求在2020年复苏的主要因素。IRSG表示,2019年需求下降至2870万吨,但2020年应料回升至2950万吨,2021年进步回升至3030万吨。其中,全球天然橡胶需求在2019年预计将较2018年减少约0.1%,或约1380万吨,到2020年将恢复增长1.9%。2019年全球合成橡胶需求预计将比2018年下降2.8%,至略低于1500万吨,但到2020年料会反弹3.4%。

  不过,2月份前后爆发的公共卫生事件对全球橡胶需求预计会造成不良影响。一方面很多橡胶下游企业被迫长时间停产,另一方面各国及各个地区为防止新冠肺炎疫情扩散的严控措施导致正常贸易、物流运输也受到影响。

  穆迪投资者服务公司(Moody‘s Investor Service)也因此大幅下调了2020年全球汽车销量预测。该公司目前预计,2020年全球汽车销量将下滑2.5%,整体汽车销量从去年的9030万辆降至8800万辆。其中,预计中国、西欧和美国市场的汽车销量将分别下降2.9%,4%和1.2%。

  图3-1、全球主要汽车生产国形势

  资料来源:Wind资讯、方正中期研究院整理

  二、中国汽车产销形势严峻

  2020年1月,国内汽车产销分别完成178.3万辆和194.1万辆,环比分别下降33.5%和27.0%,同比分别下降24.6%和18.0%。在2019年11、12月汽车产量连续同比回升之后,国内汽车生产再次进入减产期。

  2020年1月份中国物流业景气指数为49.9%,较上月回落8.7个百分点;中国仓储指数为51.1%,较上月回落1.4个百分点。受春节假期因素影响,物流业景气指数回落至50%以下,呈现出明显的周期性变化。今年2月份中国物流业景气指数为26.2%,较上月回落23.7个百分点;中国仓储指数为39%,较上月回落12.1个百分点。因受公共卫生事件影响,2月份物流活动严重受阻,物流景气指数出现大幅回落。从行业来看,尤其是运输型物流企业回落幅度更大。

  春节后汽车企业纷纷推迟复工日期,其中湖北省企业被要求不得早于3月10日24时复工,各地开工日期不一,而上下游产业链关系密切,不少复工企业难以满负荷生产。而且,零部件供应短缺的影响已传播到国外,日本、韩国、英国、意大利、美国等多家汽车企业也面临停产窘境。

  汽车终端消费形势也很严峻,据业内预测2月乘用车销量同比或下滑-75%左右,1-2月的累计销量估计下降在40%左右。据中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示,2020年2月汽车经销商库存预警指数为81.2%,环比上升29.5个百分点,同比上升27.7个百分点,库存预警指数位于警戒线之上。

  不过,重卡市场是个亮点。2019年,重卡行业全年销量达到117.4万辆,比上年同期的114.8万辆小幅增长2.3%。2020年1月,我国重卡市场预计销售各类车型达到11.6万辆,同比增长约18%,刷新了重卡市场1月份单月销量的历史纪录。国家排放标准提高、治理运输超载以及宏观刺激政策等多种措施对于商用车的利好作用更为明显。

  为提振国内汽车产业,有关部门出台包括通过财税等政策措施激发居民汽车消费潜力的措施,如实施车购税优惠政策、重启汽车下乡、新能源汽车补贴2020年不退坡等;对于实施汽车限购地区增加指标数量,满足刚性购车需求。还可能会延缓实施国六排放标准,解决汽车制造商和经销商的国五、国六(PN过渡值)库存车问题。以上政策性调控有望在后期带动汽车消费逐渐恢复。

  图3-2、中国汽车市场月度产量

  资料来源:中汽协、方正中期研究院整理

  图3-3、中国橡胶轮胎外胎月度产量

  资料来源:Wind资讯、方正中期研究院整理

  图3-4、中国橡胶轮胎外胎月度产量

  资料来源:Wind资讯、方正中期研究院整理

  2019年全年累计生产橡胶轮胎外胎8.42亿条,同比增加了1.9%。进入2020年以后,国内轮胎生产形势在春节前比较正常,节后则因企业推迟复工,物流运输不很顺畅。截至2月中下旬,多数厂商较正常出货水平仍下降30%以上。市场人士多预测一季度的销量或下滑10%-30%。轮胎企业开工率尚未恢复正常水平,专业机构预测,2020年全钢轮胎产量或将下降8.9%至1.14亿条左右,2020年半钢轮胎产量或将下降3.6%至4.6亿条左右。

第四部分 供需平衡表预测及解析

  表4-1:天然橡胶供需预测

  数据来源:Wind资讯 方正中期研究院整理

  尽管2019年全球橡胶价格继续疲弱,但是潜在的天胶生产能力却处于历史高位。受2010~2012年胶价坚挺的刺激,天胶种植面积不断扩大,到2018年前后当时扩张的胶园陆续进入高产期。不过,2019年真菌病持续蔓延破坏着印度尼西亚,泰国和马来西亚的橡胶种植区,预计2019年橡胶产出料减少80万吨。进入2020年之后,2月份起东南亚主要产胶国陆续停割,天胶生产进入淡季。据ANRPC最新公布的数据显示,2020年全球天然橡胶产量预计触及1429万吨的纪录高位,较2019年增加3.8%,因种植面积扩张。

  4月份起东南亚产区将恢复割胶,天气状况对天胶产量有较大影响。还有,2月份印度曾出现严重蝗灾,虽很快被压制下去,但预计6月前后可能还有死灰复燃的危险。所以,2020年天胶能否增产尚难预测。

  需求方面,2020年初受突发性公共卫生事件的影响,全球汽车产销形势较为严峻。虽然美联储降息以提振经济,但在新冠肺炎疫情被有效控制之前,贸易往来以及汽车生产都面临压力。与2019年末的相对乐观预期相比,目前看2020年全球天胶消费前景充满不确定性。

  中国是全球最大的橡胶消费量国。自2018年下半年以来,国内汽车产销量同比持续减少,到2019年11、12月恢复单月同比增加。但是,2020年春节前后发生的公共卫生事件,使得1、2月份汽车产销同比再次下降。有国际机构预测,2020年中国汽车销量可能会比2019年减少2.9%。汽车产量下降对橡胶的需求也会有所减少,但国内汽车保有量高达2.5亿辆,轮胎替换需求对橡胶消费有支撑。这样,预计2020年中国橡胶消费量及进口数量会有所下降。

第五部分 橡胶价差分析

  一.天胶期现价差分析

  图5-1、国内橡胶期现货价差

  资料来源:卓创资讯、方正中期研究院整理

  图5-2、国内20号橡胶期现货价差

  资料来源:卓创资讯、方正中期研究院整理

  2020年春节前橡胶期货(活跃合约)价格继续较现货存在明显升水,均值为700余元。春节后胶价急跌,期货价格跌幅更大,到2月底期现价差均值仅200余元,最低时曾期现价格倒挂。不过,跨年度的2101合约较本年度合约仍升水千元左右。

  上海能源交易中心20号胶基差在进入2020年之后较以往有所收敛,春节前均值约-460元,节后胶价大跌使得基差均值收敛至约-50元,是20号胶期货上市以来的最小水平。

  二.天胶期货合约跨期价差分析

  近期沪胶主力及次主力合约分别为2005、2009合约,历史上看大部分时间内表现为远期合约升水。目前2009合约升水幅度接近300元,以往同期合约价差高点能达到400~600元。今年受突发事件影响,一季度汽车及轮胎产量同比下降,预计2005合约胶价会因此承压。2009合约到期前橡胶消费形势预计恢复正常,尽管处于新胶上市旺季,但需求端对胶价的支持作用理应更强。后期在两者价差回落时可进行卖近买远的反向套利。

  图5-3、上海橡胶期货9月与5月合约价差

  资料来源:上海期货交易所、方正中期研究院整理

  图5-4、上海橡胶期货2101与2009合约长期价差

  资料来源:上海期货交易所、方正中期研究院整理

  历史上,跨年度的9月及1月合约价差多在千元以上,甚至能达到3000余元。当前2101与2009合约的价差较为稳定,与历史同期合约相比处于偏低水平。参考2019年的表现,预计2101-2009价差后期扩大的空间有限。

  三.天然橡胶与合成橡胶价差分析

  图5-5、天胶与合成胶走势对比

  资料来源:Wind资讯、方正中期研究院整理

  进入2020年之后天然橡胶价格与合成胶相比升水保持高位,不利于天胶消费。春节后胶价大跌,天胶较合成胶升水短暂收敛,但很快又恢复到节前水平。待原油止跌后合成胶价格有望走稳,天胶大幅升水的局面才可能改变。

  图5-6、国内5号与20号胶现货价差

  资料来源:上海期货交易所、方正中期研究院整理

  自2019年10月以后,国内全乳胶与20号胶(不含税)的现货价差基本稳定在1500~2000元。2020年春节后胶价联袂下跌,两者价差稍有收敛。全乳胶与20号胶期货价差与现货相似,只是高点略高些,有时能达到2200、2300元。

第六部分 对沪胶市场的技术性分析

  一、技术分析

  图6-1、沪胶指数长期走势分析

  资料来源:文华财经、方正中期研究院整理

  沪胶自2011年见顶回落以来,熊市已经持续了近九年的时间。在经历2016年下半年的短暂反弹之后,沪胶自2018年二季度起进入窄幅整理形态,并一直持续至今。万元附近的底部支撑经历多次考验,而底部窄幅整理持续时间之长为历史罕见。自2019年四季度起沪胶逐渐走高,年度曾突破底部区上行。不过,2020年春节前后因突发性公共卫生事件的影响,沪胶大跌回到整理区底部。长期看,沪胶在历史低位获得支撑的可能性仍很大,突发因素对于市场需求的影响终将过去,胶价牛市不过是从头再来。底部区重要阻力位仍在13000元附近,如能有效突破则长期上涨趋势确立。

  二、季节性分析

  国内天胶生产一般在年底到来年一季度为停割期,其他时间均有天胶生产。天胶主产区在东南亚国家,多数在一或二季度停割。国内天胶供应以进口为主,除2月份受春节影响之外,一般5、6月份到港量较少,下半年(特别是四季度)到港量较高。天胶下游需求多以轮胎及汽车部件生产为主。近年来轮胎生产持续萎缩,下半年表现较差。汽车生产则是先抑后扬,上半年逐月减产,一般在6~8月处于低谷,而下半年则逐渐回升。

  沪胶期货价格多表现为年初上涨,天胶产区停割而汽车、轮胎生产相对较好;年中时新胶陆续上市,而汽车生产进入低谷,胶价以走低为主。以往看,三月份沪胶多出现下跌走势。今年受突发公共卫生事件影响,下游企业复工推迟,三月份仍难以恢复正常水平。预计近期胶价仍以探底走势为主。

  图6-2、沪胶走势季节性分析

  资料来源:WIND、方正中期研究院整理

  图6-3.橡胶期货近年成交量季节性分析

  资料来源:Wind 方正中期研究院整理

  图6-4.橡胶期货近年成交额季节性分析

  资料来源:Wind 方正中期研究院整理

  图6-5.橡胶期货持仓季节性分析

  资料来源:Wind 方正中期研究院整理

  三、期货波动率及成交情况分析

  图6-6、沪胶期货指数波动率变化

  资料来源:WIND、方正中期研究院整理

  图6-7、沪胶上市以来成交量、持仓量变化

  资料来源:WIND、方正中期研究院整理

  表6-1 沪胶指数波动率

  资料来源:WIND、方正中期研究院整理

  近三年来沪胶波动率缓慢降低,期货价格在2018、2019年构筑长期底部。到2019年年底,5日、20日、120日期货指数波动率分别只有7.91%、17.14%、18.08%。进入2020年之后,因突发性事件的冲击,春节前后沪胶剧烈波动,到2月底时指数5日、20日、120日的波动率分别扩大为43.46%、40.17%、23.63%,达到历史上中等偏高水平。随着交易者心态逐渐恢复,胶价波动率还会逐渐收敛。所以,近期是实施卖出期权策略的较好时机。

  天胶期货成交量和成交金额都在2010年达到峰值,随后逐渐萎缩,目前处于历史上很低的水平,胶价长时间整理消磨投资者的交易热情。不过,天胶持仓量仍处于历史偏高水平。近期沪胶缺乏趋势性交易机会,且胶价又处于长期低位,所以成交量和成交金额预计还会维持在低位。

  四、天胶期权分析

  天然橡胶期权上市交易已有一年,成交量及持仓量平稳增加,市场关注度逐渐提高。2020年2月成交量为85460手,处于中等偏低水平。成交金额为2.23亿元,属较高水平。月末持仓量为35846手,为上市以来最高水平。2020年1、2月份沪胶价格波动较为剧烈,而进入3月以来走势较为平缓。波动率较低且胶价又处于历史低位,可考虑进行买入牛市看涨期权的价差套利。

  图6-8、近三年历史波动率锥      图6-9、沪胶期权波动率指数

  资料来源:WIND、方正中期研究院整理

  图6-10、沪胶期权成交及持仓变化

  资料来源:WIND、方正中期研究院整理

  投资客户操作建议:

  预计在下游企业开工恢复常态之后,胶价还会逐渐回升,长期策略可以做多思路为主。当前沪胶的波动率处于历史偏低水平,做多波动率也是较好的策略。综合看,建议采用牛市看涨期权价差策略。技术上的阻力位在12000、13000元附近,可以在买入当前平值期权的同时,卖出以上执行价格的看涨期权,滚动操作。

第七部分 2020年二季度天胶市场的展望和操作建议

  受突发性公共卫生事件的影响,橡胶产业链企业在春节后纷纷推迟复工。特别是汽车产业,因部分地区要三月中旬才能复工,零部件供应受阻使得已开工企业也难以满负荷生产。不过,二季度起橡胶上下游企业有望恢复正常运作,需求形势也将逐步好转。当然,近期国际上新冠疫情还在蔓延,令橡胶产业复苏前景有些复杂。不过,各国纷纷采取措施抑制疫情传播,并且推出包括宽松货币政策在内的多种刺激措施以提振宏观经济。所以,3、4月份胶价可能继续以筑底走势为主,待疫情受到有效控制之后,胶价有望恢复长期升势。参考技术分析,沪胶底部区重要支撑位在万元关口上下,而长期阻力位仍在13000元附近。

  产业客户套保建议:

  一、由于橡胶供应总体充足,而需求相对疲软,胶价偏弱的时间预计较长,但下跌空间可能不大。上游天胶加工及贸易企业可以考虑通过卖出橡胶看涨期权的方式来规避胶价下行风险,即使胶价回升也能获得额外收益。

  二、由于近年来沪胶大部分时间处于底部整理,下游企业可适当在RU2005、RU2009、RU2101等合约中进行卖出橡胶看跌期权的操作,行权价格可考虑重要支撑位,比如10000元、11000元等。如果胶价逐渐走高,以上期权权利金下降,可以先行平仓,然后选择更高的支撑位去卖出看跌期权。

  如果沪胶脱离长期底部进入牛市,那么建议采用牛市看涨期权价差策略。买入以重要阻力位为执行价的看涨期权,同时卖出更高阻力位为执行价的看涨期权。

  三、对于贸易企业而言,控制库存风险最为重要。当前胶价处于历史低位,贸易企业可适当加大库存规模。同时,可卖出橡胶看涨期权进行保值。如果胶价上涨也可获得更多收益。

  投资客户操作建议:

  预计2020年后期胶价还会继续走高,长期策略可以做多思路为主。当前沪胶的波动率处于历史偏低水平,做多波动率也是较好的策略。综合看,建议采用牛市看涨期权价差策略。技术上的阻力位如12000、13000附近,可以在买入当前平值期权的同时,卖出以上执行价格的看涨期权,滚动操作。

第八部分 天胶行业相关股票

  表9-1 相关股票(2020年1月2日-2月28日)

  资料来源:文华财经、方正中期研究院整理

  方正中期期货 张向军

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

责任编辑:宋鹏

方正中期期货

热门推荐

收起
新浪财经公众号
新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

7X24小时

  • 03-27 京源环保 688096 --
  • 03-26 三友医疗 688085 --
  • 03-26 雷赛智能 002979 --
  • 03-25 和顺石油 603353 27.79
  • 03-25 测绘股份 300826 22.88
  • 股市直播

    • 图文直播间
    • 视频直播间