中银国际：海外疫情超预期 PTA套利为王|中银国际期货_新浪财经

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　　摘要

　　2019年2月PTA主力合约行情整体以震荡为主，受到新冠疫情影响，全球大类资产价格波动均比较剧烈，也直接导致了国内大宗商品价格整个趋势上的跟涨和跟跌。

　　对于PTA基本面来说，供需情况的改善目前主要依赖于聚酯开工的恢复，然而价格已经在低位。从价差上来看，截止2月20日，PTA的加工价差仅357元/吨，随着上游价格的暴跌以及汇率的变化，截止2月28日，PTA的加工价差已经恢复至504元/吨，而PX的价格价差也由235美元/吨涨至251美元/吨。对于中间环节的生产企业而言，低的加工价差使得其下方的支撑是相对比较稳固的。虽然原油价格近期波动非常剧烈，主要是由于国际公共卫生安全事件超预期的发展，但恐慌情绪释放后依然会回归到基本面上。对于PTA而言，油价趋势性明显时，成本的变化依然会对价格形成主导作用。然而若油价企稳，短时间看国内市场的供求关系依然是最主要的因素。

　　如果出现了超过预期的利好或者一些其他积极的信息，比如终端恢复的加快、疫情提前结束等等，价格向上的加速度也可能是极大的。不过高库存是不争的事实，且短时间内PTA的供求关系即使好转也不太有可能支撑其出现大幅去库的状态，若PTA加工价差涨超过700元/吨，价格或将再次承压。

　　策略上，在复工恢复期，可采用买近抛远的套利策略，若库存持续累积或近月合约加工价差过高，可采用买远抛近的反向跨期套利。若油价反弹明显，PTA加工价差再度跌至400以下，可以考虑做多PTA利润。

　　风险：原油市场剧烈波动；国内外宏观经济形势变化；大宗商品集体变化。

　　一．行情回顾

　　2019年2月PTA主力合约行情整体以震荡为主，月初节后归来低开之后，前半月基本上都在震荡小幅走强的状态，而下旬则出现了快速下跌，基本上回到了月初开盘时的低价。其波动趋势主要仍是与原料端原油价格息息相关。本月受到新冠疫情影响，全球大类资产价格波动均比较剧烈，也直接导致了国内大宗商品价格整个趋势上的跟涨和跟跌。

　　2月国内PTA现货市场窄幅震荡，成交情况表现清淡。纵观全月，2月华东PTA市场均价在4305元/吨，环比跌10.69%，同比跌33.47%，最高价出现在21日的4400元/吨，最低价出现在27日的4180元/吨。

　　图1：PTA主力合约期货价格走势

　　资料来源：文华财经，中银国际期货

　　图2：国内PTA期货近远月价差

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图3：PTA不同月间跨期价差

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图4：PTA期现价格走势

　　资料来源：wind，中银国际期货

　　二．产业链供需情况

　　PTA供应和库存

　　2月国内PTA平均开工率在76，78%左右，较上月下调4.3个百分点。月内，宁波台化一套120万吨/年PTA装置于2月24日因故停车检修，2月25日重启。蓬威石化90万吨装置降负荷至7成附近，恒力石化250万吨PTA新装置因核心设备停车检修，目前恢复至9成。福海创450万吨装置2月10日降负荷至6成，现已恢复至9成。江阴汉邦220万吨装置2月14日停车检修，目前暂未重启。月内整体检修损失量约44万吨。受疫情影响，下游工厂复工缓慢，供需基本面偏弱，PTA仍处于累库阶段。随着下游复工继续推进，将进一步消耗库存，预计3月供应偏多局面会得到缓解。

　　PTA流通库存在2月快速累积，一度达到了历史新高。在下游聚酯开工下滑而PTA供应尚可的局面下，累库也是符合预期的。在累库预期下PTA市场价格同样在低位。而2月最后一周累库速度出现了放缓，主要是随着复工的节奏加快，下游聚酯开工出现了回暖。不过总的来说目前PTA库存量依然在历史高位，绝对值较高，压力也比较大。

　　图5：PTA流通库存

　　资料来源：中纤网，中银国际期货

　　图6：PTA产量情况

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　上游PX价格跟随原油下跌

　　2月亚洲PX市场震荡走低，延续上月弱势，截至月底亚洲PX估报697美元/吨FOB韩国和707美元/吨CFR台湾/中国，较上月末走低56美元/吨。受中国疫情影响，对于预期原油需求的下滑导致原油下跌进而化工品承压走低，下旬国际公共卫生事件发酵，原油持续大跌，PX跟随上游走弱。

　　月末由于PX买卖双方分歧较大，ACP并未达成。

　　图7：PTA加工价差

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　需求端举步维艰

　　2月份，聚酯切片市场跌势加大，场内整体交投气氛清淡。月初，受新型肺炎疫情管控影响，多数下游尚未返工，个别聚酯切片工厂远程办公，主流聚酯切片工厂不报价，个别贸易商低价出货，但场内少有新单询盘，市场重心暂僵持运行。随着疫情防控逐步放开，月中，聚酯切片工厂陆续上班，但聚酯切片库存不断增长，出货压力下，工厂报价小幅下调，市场成交重心松动向下。临近月末，虽然下游复工有所好转，交通运输渐渐恢复，但是上游成本支撑偏弱，于是聚酯切片工厂报价大幅下调，市场成交重心明显走弱。

　　国内瓶级PET市场整体呈低位震荡格局，市场波动幅度收窄。节后归来，国际原油持续走弱，受国内疫情影响下，聚酯原料PTA和乙二醇市场开盘大跌，成本面利空打压。疫情影响下国内交通运输受阻，瓶片厂家库存开始高企，厂家报盘随之下调，市场价格下跌。而下游需求尚未启动，复工时间多推迟，市场缺乏实盘商谈。后期随着聚酯原料市场跌势放缓，多维持低位整理，成本面支撑下，瓶级PET市场亦维持窄幅震荡。月中开始，随着国家对企业复工支持力度的加大，下游企业开工稳步提升，市场询盘有所增多。瓶片厂家发货开始增加，而库存仍居高位。下游饮料大厂大单招标逐步增多。

　　产业链上，切片月环比跌幅6.59%，瓶片月环比跌幅5.39%，长丝POY月环比跌幅1.98%，短纤月环比跌幅4.32%。

　　长丝跌幅尚可与市场尚未完全恢复有一定关系，早期情绪悲观时长丝市场并未返市，织造复工及布市开市基本在2月最后一周。目前聚酯环节库存压力依然较大，均在历史高位。

　　图8：聚酯产业链库存天数