中信期货:守望相助 迎接曙光

中信期货:守望相助 迎接曙光
2020年02月27日 16:35 新浪财经

第一部分 疫情及复工进展分析

  受本次疫情影响,当前供需格局偏宽松,高库存压力成为悬在现货头上的一把利剑,其阴影始终挥之不去。在供给端钢企产量调节相对缓慢的情况下,终端需求何时启动、何时恢复正常、是否会出现赶工就成为影响黑色系未来走势的核心矛盾。

  回顾过去一个阶段的盘面走势,在终端需求尚未有明显改善的情况下,期价却持续反弹,我认为这主要是由疫情和复工的预期差。其中,复工节奏无疑是最受关注的一环,而疫情的发展又是复工的先导。我把疫情的发展分成三个阶段:

  1、爆发期——新增病例上升阶段,

  2、稳定期——新增病例下降阶段,

  3、康复期——存量病例下降阶段。

  在全国高强度的防控举措下,2月3日之后,除湖北外地区基本上进入到第二阶段,目前第二阶段已经临近尾声,预计未来1-2周,除湖北外的新增病例将归零。参考“非典”时期的情况,新增病例持续为零是社会生产生活恢复正常的重要标志,因此2月底、3月初,复工复产的节奏大概率会明显加速,前提是人员流动不会引起疫情的二次发酵。疫情受控速度超出原有预期、近期多种药物及疫苗将进入临床阶段的消息也在一定程度上提振了市场信心。

  我们进一步来考虑复工的情况。可以将其划分为复工的预期和复工的现实两方面来看。从复工的预期而言,当前从中央到地方各级政府多措并举,密集出台各项政策支持复工,导致市场对复工的信心明显好于疫情爆发阶段的预期。首先是中央定调:仍要坚持经济社会发展的目标,特别是决胜全面小康;金融方面,央行2月3、4连续投放流动性1.7万亿;财政方面,财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元,叠加此前提前下达的专项债,提前下达的地方政府债务限额18480亿元,已达到人大规定可提前下达的上限,资金的前置进一步引发基建托底经济的预期。同时多部委、各级地方政府、国资委均提出全力保障复工复产,部分省市甚至出台多项楼市支持政策。可以认为当前已从防疫是第一要务转变成防疫、复工两手抓。在政策、资金双重支撑下,市场从悲观情绪中走出,对未来复工甚至是赶工的预期高涨。

  但同时我们也要保持清醒,区分复工的预期和现实。以上的举措都是增强复工的预期和信心,但同时也要认识到,现实中终端需求恢复正常仍然面临重重阻力。首先,终端需求的启动也可以分为4个阶段:

  1、复工率回升——符合健康申报标准、做好防疫保障工作,申请开工。

  2、员工到岗率回升——即实际有多少员工抵达工作岗位。

  3、产能利用率回升——即实际生产恢复程度,也是最为重要的指标。

  4、可能会出现的赶工阶段——终端需求恢复正常乃至明显超越去年同期水平。

  从目前各省工信厅公布的数据来看,当前全国除湖北外规模以上企业复工率超过50%,部分东部省份已经接近70%,这一数据日环比增加较快,预计下周可以恢复至80%以上。但从员工到岗情况,通过百度迁徙指数和铁路客运量情况来看,虽然近期开始缓慢爬升,但仍然不足去年同期的30%,考虑到疫情期间旅游流、商务公务流等弹性客流大幅减少和学生返校延后,近期客运量以务工人员为主,结合交通运输部公布的农民工返程客运数据计算,当前3亿农民工中已返程的可能已接近40%。但考虑到隔离因素,从返回工作地到返回工作岗位仍需一定时间,例如隔离、申报健康情况等,因此员工到岗率会低于40%,按照交通运部预估,农民工的返程将持续到3月底。预计员工到岗率未来一周可恢复至50%左右。再进一步,产能利用率的爬升至正常水平仍需要半月左右时间,考虑了到防疫措施的跟进、人员流动性的限制,这一时间可能进一步拉长。

  而以上的情况是针对全行业的规模以上企业复工而言,但从各地方国资委的要求来看,企业复工会分类、分级错峰进行。建筑行业将排在涉及民生保障的行业之后,小型民企将排在大型国企之后。具体到建筑行业领域,地方也将按照重点基建项目——安置房、棚改房等民生工程——商品房等其他工程的顺序推进。再考虑到部分地区路段封路、建筑行业流动性大、外来人员多等特点,建筑行业需求的完全恢复将会滞后于其他行业。因此我们在对后期建材库存进行预估的时候,认为需求恢复至正常水平的时间在4月初,而整个三月终端需求至少仍低于去年同期20%-30%。

  而复工的第四阶段即赶工阶段是否会出现,赶工强度如何,目前仍然存疑。考虑到保证经济目标实现的要求,我们认为会出现阶段性的赶工,但强度目前仍难以预估,一方面地产行业前几年一直处于赶工状态,高基数下建材需求增量空间有限;另一方面,作为逆周期调节手段,基建行业对财政资金依赖程度较高,在政府因为疫情减免各级企业税费的情况下,财政对基建的支持空间也将达一定折扣。所以对后期的赶工强度不宜过度乐观。

第二部分 钢材:从预期推动到基本面驱动

  首先我们回顾一下,近期钢价连续上涨的逻辑是什么。我们在前期的报告《期货大涨为哪般?修复价差结构》中对这一现象做出过解读,即当前的现货尚无太多真实成交,那么,在远期需求预期转好的背景下,期价可以拉到平水甚至升水的结构。近期各种复工政策都是非常积极的,包括部分地区可以不再对返工人员再隔离14天,这样的话,真实需求启动的时间就比大家之前预期的更加快,那么,期价就会提前对这一预期定价,在高库存、强预期的背景下,05合约就应该比现货贵,期货相对现货的升水就合情合理,近期05合约的持续强势仍然是延续了这一逻辑。

  所以说我们可以看到,春节后的市场节奏走了两个阶段,第一阶段是通过对远期需求的预期把10拉到升水05,第二阶段是通过复工的预期把05拉到升水现货。现货还是那个现货,但期货已经不是那个期货。螺纹钢价格长期以来保持远月贴水近月、近月贴水现货的格局,但在疫情导致基本面出现特殊变化的时期,金融资本抓住了期货贴水的机会,提前扭转了期现之间的价差结构。

  所以我们认为,近期期货价格的拉涨更多的是金融逻辑,而不是基本面逻辑,一旦期价进一步升水,则基本面逻辑将重归主导。

  那么,后期钢材市场的基本面是怎样的呢?刚才秀铭讲到,后期实际复工是难度重重的,3月份的需求距离正常水平仍然有很大的差距,库存仍然将进一步上升。假设2月份需求总体同比下降70%,3月需求逐步恢复,需求增速同比下降50%、30%、10%、10%,4月份之后逐步恢复正常并且逐步达到5-10%的同比增速。产量假设3月底之前维持当前水平,则螺纹钢的库存要到3月中旬才达到高点,达到2000万吨的水平,同比去年的库存峰值高600-700万吨。而五大品种的库存峰值则将达到3800万吨的水平,预估比去年峰值高1300万吨。

  所以,总的来看,后期现货基本面的压力还是非常大的,现货市场短期内不存在持续上涨的基础。近期有种声音认为后期会出现“涨价去库存”,我们认为短期内有点一厢情愿,因为涨价去库存的一个前提条件是“去库存”,但至少在3月中旬之前,库存仍然要继续增长的,这个时候指望现货持续上涨是非常难的。鉴于当前的基本面现状,建议不要过于乐观。

  但现货价格会不会大幅下跌呢?我们认为高库存是现实,在高库存的背景下,钢价会不会出现大跌,取决于三点,第一是心态,第二是资金情况,第三是钢材的利润水平。

  首先我们看第一点,心态方面。由于复工超预期,改变了贸易商的悲观预期。近期各种复工政策、宏观经济政策可以说是比较的积极,包括部分省市出台了返工不需要再隔离14天的政策,而湖北省外的疫情新增人数已经连续几天在两位数,目前趋近于0,因此,可以确定的是后期需求会确定性起来,这个方向是很确定的,尽管目前不确定需求起来的幅度,但至少市场预期是乐观的。因此,在对未来良好的预期下,贸易商不愿低价出货,这是当前贸易商的普遍心态。因为对贸易商而言,只需要再坚持一个月,那么就可以看到需求起来,那么,贸易商就不愿低价把筹码交出去。

  其次我们看第二点,就是资金的情况。和前几年不一样的是,现在利用托盘来赌货的贸易商比例大幅减少,贸易商整体的风险承受能力大幅提高。而且,钢厂也希望贸易商共同支撑钢价,部分钢厂对贸易商有资金补贴,一个月20-30元,这也将降低贸易商的资金成本,所以,从资金层面来看,出现贸易商集体踩踏的风险也在减小。

  第三是要从利润情况来看,前几年出现库存累积后,钢价容易大跌,核心因素是钢材的高利润背景。但是,目前钢材的利润已经处于低位,若钢价继续下跌,钢材将进一步减产,钢材的低利润本身是重要的基本面。

  总体来看,我们认为短期内市场仍然将受预期主导,期价可能升水,但是,一旦期价出现升水,基本面将成为期价的定价准绳。进入3月之后,复工的真实进度会决定钢价的走势,我们认为有效复工难以一蹴而就,现货价格可能会出现阶段性压力,但难以大跌,一旦出现一定幅度下跌,还是会有抄底盘的出现,因为始终存在对未来需求进一步好转的预期,钢价可能长时间在相对窄的区间震荡的格局。所以我们当前的观点就是不乐观、不悲观,不追涨、不杀跌,后期等待新的驱动因素出现。

  最后我再提一点风险提示,海外疫情有扩大化的趋势,我们的邻国日本和韩国的感染人数已经和国内春节前的人数一致。日本和韩国都是钢材消费大国,如果日韩两国,包括其他国家的疫情进一步扩大,可能对全球经济都是重要打击,这可能是另外一个黑天鹅,建议在关注国内疫情发展的同时,也要关注一下海外的情况。

第三部分 铁矿:节后走势分析

  首先我们将铁矿石在节后的走势分为3个阶段:

  第一阶段:节后第一周,疫情影响下,终端需求复工延迟已成现实,因此预期钢厂将检修减产打压铁矿需求,与此同时,钢厂铁矿库存年前已超额补至高位,根据季节性规律,钢厂将去化自身铁矿库存。铁矿石双重需求预期低迷,而进口矿供应不受影响,预期后期港口库存持续累库,铁矿价格走预期逻辑大幅下跌。

  第二阶段:2月10日至今,钢厂检修限产低于预期,铁矿需求保持坚挺。铁矿实际生产需求坚挺的现实与补库需求旺盛的预期,使得前期已大幅下跌的铁矿价格反弹修复估值。由于澳洲气旋影响远超预期,力拓更是意外下调年度目标,预计下周港口大幅去库,再叠加螺纹的强预期,使得铁矿05合约顶部进一步抬升。

  第三阶段(预期):终端需求复工延迟,成材库存大幅累积已经由预期变为现实,而原料价格不跌反涨,压缩了钢厂利润,使钢厂检修减产范围不断扩大,且由于钢厂废钢添加比进一步下降空间很小,铁矿需求预期将直接受到冲击。待力拓供应恢复后,港口库存累积由预期变为现实,铁矿价格可能将结束反弹的态势。

  很明显,盘面在节后第一周已经将第一阶段的预期充分反映,目前处于第二阶段,即钢厂检修限产不及预期,需求坚挺,叠加供应偏弱,使得价格大幅反弹。为什么铁矿需求十分坚挺呢,我们认为主要有以下几个原因:

  一、电炉和废钢的保护,电炉成本和转炉添加废钢的成本是要高于铁矿石的,钢厂利润下滑,首先要减掉的是高成本的炼钢方法。

  二、由于钢厂尤其是热卷厂是按订单提前安排生产,2月份经济停摆,不会立即影响,却会使得后期钢厂订单减少,并进一步减少生产。而生产热卷的钢厂大都属于大型国企,钢联网64家钢厂样本以中小钢厂为主,无法反映大型钢厂对铁矿的需求情况,这一点跟2017年初是比较相似的。

  三、我们看到疏港量节后是持续增加的,且同比减量不如铁水减量那么明显。首先是春节后刚开始钢厂尤其是东北钢厂会提高疏港量弥补春节消耗的厂内库存,随后疏港才会下滑,然后是钢厂较去年减少了高炉废钢添加比。如果总结图中疏港量历史规律,可以大致预判下周疏港量就会降下来。

  四、钢厂高炉检修停产不是一件简单的事情,钢厂高炉的停产与复产均需要承担不少成本,另外受囚徒思维影响,在终端需求尚未完全启动,对未来需求恢复保持强烈信心,自身仍有利润的情况下,钢厂自身也不愿率先主动减产。

  五、国产矿产量虽然有在减少,但减量并不多,但由于运输问题,使得矿山内部库存持续增加,钢厂对国产矿的使用比例也有些许下降。当然,国产矿用量的缩减幅度并不大,而且更加直接利好的是巴西粉。

  至于供给端的情况:首先是澳洲气旋Damien影响了澳洲的发运,由于他还没到飓风的级别,强度和持续时间都不及去年3月份,在历史上由于天气因素影响澳洲全年发运目标的只有去年3月,因此一开始市场预期影响不大,澳洲发运很快就能恢复,但力拓突然宣布气旋对皮尔巴拉地区的道路、电气、通信等基础设施造成影响,将年度目标由3.3-3.43亿吨降低至3.24-3.34亿吨,且减量预计集中在2,3月份,使得影响急剧扩大。巴西方面,淡水河谷暴雨+北部检修+南部复产缓慢,官方预计一季度产量6500万吨,是比较低的数据,但目前巴西发往中国的比例已上调至67%附近,同比增加10%-15%,而且日本韩国的疫情还在扩大,日本制铁宣布削减产能,将直接减少1000万吨的铁矿进口,因此巴西一季度对中国的供应反而是同比增加的,预计将在3月底集中体现。

  那么铁矿什么时候可以结束第二阶段,进入第三阶段呢?

  目前我们判断是在3月份,种种逻辑前期都已经总结过,首先是电炉产能利用率和废钢添加比已至低位,难以继续下行;钢厂尤其是热卷厂不再有订单保护,产量下行,对铁矿的补库需求也将减少;钢厂在弥补完春节消耗的库存后,预计疏港量也将季节性下降;钢厂高炉减产速度虽然缓慢,但同比下降幅度一直在扩大;国产矿的运输后续也会转好。

  对于供应端,前期已说过,巴西发运减量大都被海外的需求减量抵消,必和必拓和FMG发运已从气旋的影响中恢复过来,且我们根据财报测算,以上矿山三月的发运量将同比增加。

  目前最值得关注的当属力拓,下周发运数据能否恢复不确定性较大,且气旋导致的发运下降也将在下周的港口库存中集中体现出来,因此铁矿价格短期仍然保持坚挺。若力拓能在3月初恢复发运量,扭转市场对于铁矿供应紧缺的判断,再结合刚才所说的需求持续下滑的逻辑,最终使得铁矿港口库存持续累库,那么到时铁矿价格也将重新承压。

第四部分 双焦:供需格局逐渐转变

  首先说一下我们对于双焦市场的总体观点,煤焦处于黑色产业链的最上游,供需同时受到了疫情的影响,节后煤矿复产的推迟、焦煤原料的短缺,运输的不畅也导致了煤焦供应的缺口。我们在2月14日的报告《复工节奏,如何影响煤焦走势?》中也提到了煤矿、交通的恢复可能快于终端,双焦供需最紧的时期已经过去。这两周来随着煤矿、交通的恢复,供应缺口确实在缩小,供需格局也在转变,焦炭基本面正由产业链相对偏强转为相对偏弱,而焦煤仍相对坚挺,也有边际走弱的压力。

  接下来我还是供需、库存、成本、利润等几个维度,分别阐述煤焦行业的基本面现状。

  首先我们先看一下焦炭,从供需来看,上周焦炭产量与高炉铁水产量出现劈叉,即焦化厂在提产,而长流程钢厂虽然减产力度较小,也仍在维持减产,主要是因为前期限制焦化厂生产的是焦煤和运输,配煤资源不足、化产品的胀库,倒闭焦炉减产,这两周原料和运输都在缓解,其中山西部分焦化厂已恢复正常生产,山东、河北等地也有提产,230家焦化厂产能利用率也增加了2%。而下游钢厂的成材库存矛盾仍在累积,但由于复工预期较好,长流程钢厂减产力度并不太大。整体看焦炭供需缺口在收窄,短期内焦炭供需继续边际改善,供需格局也在逐渐转变。

  从库存的角度来看,道路运输恢复后,焦炭汽运的发货开始恢复正常,焦化厂库存降幅较大,上周230家焦化厂的厂库下降10万吨。对钢厂而言,运输的恢复促使焦炭到货增加,钢厂库存止跌回升,焦炭并未影响到高炉生产,如华东代表钢厂(日钢)的焦炭库存已经增到了36万吨。汽运虽有恢复,但港口集港量低于疏港量,库存维持下降。总库存仍在下降,主要还是供需缺口的存在,随着供给缺口的缩小,总库存的降幅也将收窄。

  从焦炭成本利润的角度来看,当前焦化厂平均利润在150元/吨左右,山西地区利润稍低,山东、江苏等地利润稍高,整体的利润率维持在较为适中的水平,而下游钢厂利润继续减少,一方面是由于需求滞后导致的钢材价格的下跌,另一方面是由于铁矿价格的上涨,现在成材利润不到200,焦炭的利润率已经高于钢厂,产业链利润面临再调整的压力。

  而从成本的角度来看,虽然现在煤矿在复产,焦煤的供应也在恢复,但仍难以满足下游钢厂、焦化厂对焦煤的需求,因此焦煤现货价格较为坚挺,还有小幅上涨,短期内对焦炭有比较强的成本支撑。

  因此,综合供需、库存、成本、利润来看,焦炭基本面处于弱稳状态,自身供需矛盾在弱化,后期受钢材的影响较大。

  介绍完了焦炭,接下来我再分享一下焦煤近期的基本面情况。

  首先我们先来看一下焦煤的供需情况,春节后焦煤的矛盾主要集中在供应端,这两周供应端的变化是国内煤矿的复产和国外焦煤进口的限制两方面。

  国内供应方面,限制煤矿复产的一般有疫情防控及安全生产两个因素,当前国有大型煤矿已基本完成复产,比如山西焦煤、冀中能源、兖矿、山东能源、淮北矿业这些大矿生产已恢复较多,而地方矿和民营矿的是复产进度偏慢,限制煤矿复产的因素是人员的到位情况。根据汾渭能源的统计,上周煤矿的权重开工率上升13%,疫情较为严重的晋中地区,93座生产煤矿54座复产,2月底再有14座煤矿复产。安全生产方面,2月22日山东巨龙煤矿发生冲击地压事故,导致4人被困井下,1人遇难,一般煤矿供应的完全恢复要到两会以后,今年两会时间延后,所以国内煤矿的完全复产要到三月上旬左右,供应完全恢复可能更晚一点。

  焦煤进口方面,未继续收紧,蒙古国一度决定将中蒙边境口岸关闭的时间延长至3月30日,但最终决定3月2号恢复口岸,因此3月份蒙古煤的进口将恢复。海运煤进口方面,当前国内煤矿处于恢复期,但供给缺口尚未弥补,焦煤供应难以满足下游焦化厂、钢厂炼焦需求。焦煤终端用户转向港口寻求海运煤资源,上周海运煤市场成交较为活跃,焦煤远期价格上涨较多,峰景煤上涨至170美元/吨。综合国内及进口两方面来看,一季度焦煤供需将呈紧平衡状态,但随着煤矿复产、蒙煤恢复,3月份供需偏紧的局面将大幅缓解。

  从产业链各环节的焦煤库存来看,上周煤矿库存、洗煤厂精煤库存下降较大,主要是运输恢复后,焦煤拉运情况变好。经过了春节后四周的消耗,下游焦化厂焦煤库存已下降较多,且少数煤种储备不足,目前仍有较大的采购积极性,因为供应的好转,上周独立焦化厂库存已止跌企稳,钢厂焦煤库存降幅也趋缓。库存的变化也从侧面印证了煤矿的复产、运输的恢复以及当前的供需情况,预计未来两周焦煤总库存仍将维持下降的状态。

  从焦煤的需求来看,宏观政策预期偏暖,钢厂减产力度可能不会大幅提高,目前焦化利润适中,焦化厂维持较高的开工意愿,在原料煤、运输问题缓解后,均开始提产,焦煤实际需求较好,下游也有补库需求,对焦煤形成利好。

  整体来看,无论是焦煤的供应、还是焦煤的需求,均在逐步恢复中,供应恢复的速度快于需求,供需还是维持偏紧状态,缺口在逐步缩小,焦煤维持相对坚挺,后期可能有边际走弱。

第五部分 废钢:供应缓慢改善,需求低位平稳

  刚才我的几位同事分别从钢材、铁矿和双焦角度,对黑色金属市场的走势分享了我们的观点。接下来我将主要关注废钢这个版块。在过去一年,市场对废钢非常关注,因为这是钢材的边际供应,对黑色金属市场有重要影响。因此,我今天除了介绍近期废钢市场供需变化情况,还将阐述废钢对黑色金属市场的总体影响。

  首先是供应方面。从废钢的供应结构来看,主要分为自产废钢、加工回收废钢和进口废钢三个来源。进口废钢由于我国对固废限制进口的政策影响,进口量极低,基本可忽略不计。钢厂自产废钢占比约21%,这部分量是钢厂生产过程中产生的边角料,基本内部消化不会进入市场流通。回收废钢占比约78%,是主要的供应来源,回收的来源包括各种用钢企业生产过程中产生的边角料,以及社会上报废钢材产品回收利用产生的废钢。由于疫情的影响,很多制造业企业没有复工,因此也就没有企业加工废钢量,社会折旧废钢也处于无人回收处理的状态。中间环节加工基地方面,据富宝资讯调研,也仅有26%复工,并且由于人员到岗不到位、源头的资源回收不到等因素,产能利用率极低。因此,疫情对废钢的供应端形成了很大冲击。从富宝资讯统计的到货量数据来看,上周虽然到货量有小幅的好转,但绝对量仅有2.9万吨/日,较农历同期下降83.5%。后期来看,随着各行各业逐步复工复产,废钢的到货量会逐步回升,但回到往年的正常水平,预计还需要较长时间。

  需求方面,废钢在炼钢需求中主要在两个环节,一是电弧炉企业,二是在长流程钢厂转炉、高炉中添加。电炉方面,一方面目前电炉利润不佳,处于亏损状态,另一方面目前废钢资源较少,电炉钢厂与长流程钢厂在资源争夺中也不占优势,因此短期预计难以复产。

  长流程方面,由于钢材库存爆满,长流程钢厂出现了被动减产。在这个过程中,由于高炉生产是连续的,主要是降低转炉中废钢的添加比例,高炉检修虽然也有出现,但并没有大范围进行。根据我们之前的测算,长流程钢厂废钢比例已经降至8-10%的低位区间,继续降低的空间有限。因此,需求端预计以平稳运行为主,继续下降空间很小。但由于钢材高库存压力仍然存在,短期内钢厂没有必要增加废钢用量来提高产量,所以需求增加的动力也不存在。

  总结一下我们总体观点。对于废钢自身而言,供应端在缓慢回升,但绝对量仍然处于极低水平。需求方面,继续下降的空间有限,但由于钢材现货库存压力太大,钢厂短期内会维持低废钢消耗量运行,等到钢材需求启动,库存去化之后,才有增加废钢用量来提产的动力。因此,供应逐步增加而需求平稳,价格有下跌压力,但供应绝对量低位支撑下,大跌的可能较小。

  对于整体黑色金属市场而言,主要有以下两个影响。一是废钢供应虽然会逐步改善,但绝对量同比仍然很低,没有大跌风险,不会与钢价形成负反馈,对黑色整体估值有支撑;二是由于政策面强调复工复产信号明显,钢厂心态有所缓和,保持废钢低用量运行即可,高炉检修没有预期的多,对铁矿和煤焦需求还是有保护。

第六部分 动力煤:复产率上升,需求逐步释放

  1、从产地复工来看:主产地煤矿逐步复产,开工率快速上升,全国煤矿开工产能已达到71%,供应能力较上周的57%提升14%,其中国有大矿已基本复产,民营矿也进入申请复产进程中。但是由于疫情影响,主产地煤炭企业的外地员工仍难以大量返回,汽运短倒方面也由于人员的隔离与限制受到影响,因此目前实际产能利用率仅有开工的六成左右。

  目前复工复产煤矿多集中于国有煤矿与百万吨级以上大型煤矿,其实际产能占比在75%-80%左右,而矿井数量占比达到70%以上的确实90万吨级以下的小型民营煤矿,因此可见未来半个月到一个月内,煤矿开工产能增幅将有所下降,实际产能利用率预计恢复到60%-70%左右,实际日产量最多700万吨左右,达到日产1000万吨以上的水平至少需要到3月中下旬。

  2、从下游复工来看:随着新增确诊人数与新增疑似人数逐步下降,疫情防控显现出明显的成果,在国家相关部门与地方政府的保障下,下游工商业企业也开始逐步启动复工复产的进程,主要经济区域的华东地区企业复工率超过70%。

  尽管当前企业实际达产率不及30%,但是不断增加的复工率推升了市场的乐观预期,下游冶金、建材企业由于减产、停产时间较长,煤炭燃料采购需求将出现集中释放。但是由于主要需求端的燃煤电厂在前期提前补库,库存能力已累积到较高水平,因此市场实际释放的采购量可能较为有限。

  3、总体来看:根据我们对疫情发展与开工复工阶段的划分,当前仍然属于疫情稳定期的发展阶段,同时也属于复工初期与人员到岗逐步增加的阶段,这个阶段上下游均出现明显的复产复工,但达产率均由于人员配备不齐而受到限制,市场总体体现供需两弱的格局。而鉴于前期港口库存低位矛盾更加突出,下游工业企业复工燃料采购需求释放,煤炭下水市场货源不足情况较为明显。

  中期来看,预计到三月底4四月初,疫情逐步进入稳定期到康复期的发展过度阶段,人员返工到岗率大幅提升,上下游实际产能利用率也逐步大幅回升,但由于煤炭行业以国有化与规模化为主,且晋陕蒙主产区属于疫情较轻区域,复工达产效率提升较快,市场货源将逐步增加;而下游工商业企业主要集中于华东沿海地区,受疫情冲击较大,复工之后很难在较快时间实现较高的达产率,采购需求增量可能不及供应增量。

  远期来看,疫情逐步入康复期后期,上下游企业全面进入赶工期,随着疫情的结束,赶工速度提升,在保证全年经济的前提下,国家可能会继续出台各项政策,实际产能利用率可能大幅超出预期,压抑已久的消费驱动也可能会大量释放,并由此带来二产用电与三产用电的超预期释放。同时由于2019年水电大年,因此按照历史规律2020年水电增发较少,火力发电增量显著,燃煤采购需求大幅增加。

  风险因素:复工进度快于预期,钢企大范围停产。

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责任编辑:宋鹏

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